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        A股大變局:重拳出擊散戶市

        2017-08-16 20:40:58玄鐵
        南風(fēng)窗 2017年11期
        關(guān)鍵詞:劉士余創(chuàng)業(yè)板A股

        玄鐵

        在中國(guó)經(jīng)濟(jì)首季開局良好和全球股市牛氣沖天的背景下,深滬股市依然溫溫吞吞,一些個(gè)股秒崩式跌停頻現(xiàn)。本輪A股熊市領(lǐng)先指數(shù)—深圳創(chuàng)業(yè)板指(399006)一度在5月11日盤中以逾15%的年度同比跌幅,“熊”霸全球主要股市。

        可以說,從2015年年中因去場(chǎng)外配資而引發(fā)的股災(zāi)1.0版開始,A股逐漸進(jìn)入“去杠桿+強(qiáng)監(jiān)管”格局下的制度性主導(dǎo)熊市。從中長(zhǎng)期來(lái)看,鑒于新股超常規(guī)擴(kuò)容和監(jiān)管全面升級(jí)的常態(tài)化,A股市場(chǎng)特有的散戶市紅利或?qū)⑦M(jìn)入尾聲。

        創(chuàng)業(yè)板走衰折射監(jiān)管下手變“重”

        A股跌跌不休,創(chuàng)業(yè)板尤甚。從2006年1月5日以來(lái),其一直處于250日均線即牛熊分界線之下。截至5月18日,創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)跌幅為7.57%,在MSCI(摩根士丹利資本國(guó)際指數(shù))全球指數(shù)年內(nèi)的表現(xiàn)中墊底。

        作為新興市場(chǎng)+轉(zhuǎn)軌的縮影,深圳創(chuàng)業(yè)板從掛牌之日起便遭遇政策面全方位監(jiān)管,在超嚴(yán)監(jiān)管(投資者簽訂風(fēng)險(xiǎn)協(xié)議才能入市+新股上市后不允許借殼+違規(guī)上市者直接退市)和精準(zhǔn)監(jiān)管(新股打包上市+上市首日三檔停牌制+對(duì)大戶買進(jìn)行為進(jìn)行窗口指導(dǎo))下迅速擴(kuò)容,卻未擺脫散戶市和圈錢市的陰霾。

        創(chuàng)業(yè)板指在2010年6月1日以986點(diǎn)開盤,迅速以打雞血的方式被“催肥”,至2015年6月5日最高攀上4037.86點(diǎn)的峰值。當(dāng)日,創(chuàng)業(yè)板有464家企業(yè)掛牌,收盤時(shí)總市值為6.65萬(wàn)億元,平均市盈率為143倍。如此高估值水平的出現(xiàn),不僅是泡沫破滅的先兆,更是當(dāng)時(shí)監(jiān)管層強(qiáng)力去A股杠桿的主因之一。

        截至5月中旬,創(chuàng)業(yè)板掛牌企業(yè)增至638家,總市值卻降至5.09萬(wàn)億元,平均市盈率則降至51.6倍。只長(zhǎng)胖不長(zhǎng)高,肚里多草包,這預(yù)示創(chuàng)業(yè)板的“圈錢市”特征明顯,適合短炒不宜長(zhǎng)拿。

        創(chuàng)業(yè)板當(dāng)年也是氣吞萬(wàn)里如虎,緣何轉(zhuǎn)眼間被雨打風(fēng)吹殘?因?yàn)樵庥龅牟皇嵌虝旱倪^路雨,是飄風(fēng)驟雨難停歇—超強(qiáng)監(jiān)管+全面監(jiān)管+協(xié)同監(jiān)管,漸成A股新常態(tài)。

        從2013至2015年,創(chuàng)業(yè)板指年度漲幅分別為82.73%、12.83%和84.41%,同期滬綜指漲幅分別為-6.75%、+52.87%和+9.41%。創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)強(qiáng)于主板的宏觀背景,是結(jié)構(gòu)調(diào)整為經(jīng)濟(jì)重頭戲,再加上鼓勵(lì)重組和跨界并購(gòu)的政策相繼出臺(tái),“轉(zhuǎn)型?!?“改革?!背闪藙?chuàng)業(yè)板做多的大旗。

        從2016年5月開始,監(jiān)管基調(diào)轉(zhuǎn)變。中概股回歸叫停,跨界重組受限,變相賣殼遇阻,高送轉(zhuǎn)炒作遭叫停,次新股漲停頻遇臨時(shí)停牌等等。新任證監(jiān)會(huì)主席劉士余的每一招監(jiān)管重拳,都打在創(chuàng)業(yè)板的軟肋之上。由此開始,創(chuàng)業(yè)板已由制度紅利下的牛市,進(jìn)入制度負(fù)利下的熊市格局。

        從2015年年中至2016年年初,創(chuàng)業(yè)板的不斷“走衰”是股市本身因素,分別是場(chǎng)外配資去杠桿、場(chǎng)內(nèi)融資盤去杠桿、熔斷機(jī)制以及注冊(cè)制推出預(yù)期引發(fā)的恐慌拋壓,可以說是監(jiān)管尺度和交易規(guī)則突變引發(fā)的制度主導(dǎo)型熊市。但始于4月中旬的本輪下跌,則可以說是與央行和銀證保三會(huì)的監(jiān)管協(xié)同升級(jí)引發(fā)的共振效應(yīng)有關(guān)。

        劉士余上任至今已有15個(gè)月,言必稱監(jiān)管,且是監(jiān)管逐漸升級(jí)。市場(chǎng)主流觀點(diǎn)是,“要避免出現(xiàn)井噴式上漲和斷崖式下跌”的“雙防論”如要落實(shí),則須避免瘋牛和瘋熊行情,這預(yù)示著A股進(jìn)入箱體震蕩期,就像鳥籠式股市,可以有漲有跌,但不能失控。

        2016年2月20日劉士余新官上任以來(lái),股市維穩(wěn)成績(jī)?nèi)绾文???shù)據(jù)顯示,截至5月中旬,滬綜指和創(chuàng)業(yè)板指的累計(jì)漲幅分別為+8.05%和-18%。也就是說,滬市已由“快熊”轉(zhuǎn)向震蕩市抑或“慢?!笔?,創(chuàng)業(yè)板指仍在熊市中掙扎。創(chuàng)業(yè)板的癥結(jié)所在,皆因太像繡花枕頭,面子光鮮底子太差—盡管整體估值已從歷史峰值的146.57倍(2015年6月3日數(shù)據(jù)),降至目前的51.6倍。

        創(chuàng)業(yè)板自從2009年10月30日掛牌之日起,便因市值低、股本小、成長(zhǎng)性好、重組概率高和新興產(chǎn)業(yè)股票占比大等因素受熱捧,其后逐漸形成“高估值、高換手率和高波動(dòng)性”的頑癥,并成為游資和大戶快進(jìn)快出的集中營(yíng)。

        喊話式監(jiān)管適合散戶市?

        為維持鳥籠行情,A股市場(chǎng)三大特色的權(quán)重目前已有明顯變化—政策市影響加碼,監(jiān)管持續(xù)升級(jí)。圈錢市特征突顯,IPO擴(kuò)容提速。散戶市人氣式微,炒家如履薄冰。

        在某種程度上,政策市、圈錢市和散戶市三者常是此消彼長(zhǎng),相生相克。

        粗略來(lái)說,政策市體現(xiàn)的是監(jiān)管層以維穩(wěn)為主,承擔(dān)削峰平谷調(diào)控指數(shù)的職能。圈錢市則是指A股重融資輕回報(bào),但在市場(chǎng)恐慌期往往暫停IPO發(fā)行。散戶市狹義上是指散戶占據(jù)市場(chǎng)交易主體(截至2016年底,持股市場(chǎng)在50萬(wàn)以上的投資者占比達(dá)93.61%),容易產(chǎn)生群氓式癲狂和恐慌。

        按照以往的邏輯,A股狂牛亂舞之時(shí),必然是監(jiān)管層急念緊箍咒抑市之時(shí),就像2007年13道金牌令打壓股市“瘋?!?。如果A股熊氣彌漫,則監(jiān)管松綁和托市政策陸續(xù)出臺(tái)。最經(jīng)典的兩大舉措是,瘋牛行情時(shí)是提高證券交易印花稅和加速IPO發(fā)行,瘋熊來(lái)臨時(shí)則是減印花稅和暫停IPO發(fā)行。

        然而,托市的餡餅,今年并未落下。在創(chuàng)業(yè)板指經(jīng)歷去年暴跌行情,且在今年持續(xù)疲軟的背景下,增量市場(chǎng)上新股擴(kuò)容持續(xù)提速,存量市場(chǎng)上老股遭遇超強(qiáng)監(jiān)管。監(jiān)管重拳是否應(yīng)該痛打股市“病熊”?這是投資者質(zhì)疑“監(jiān)管過度”的首要原因。

        當(dāng)下,最惹爭(zhēng)議的監(jiān)管舉措是叫停高送轉(zhuǎn)炒作預(yù)期。解剖這只麻雀,可知監(jiān)管尺度變遷。4月8日,劉士余發(fā)聲,“10送30”全世界都沒有,必須列入重點(diǎn)監(jiān)管。受此影響,4月10日,次新股指數(shù)(880529)暴跌5.11%,創(chuàng)業(yè)板指下跌1.73%。

        劉士余對(duì)高送轉(zhuǎn)亂象的炮轟,一如去年12月3日的“土豪論”和“妖精論”,往往是在市場(chǎng)關(guān)鍵點(diǎn)位,對(duì)市場(chǎng)風(fēng)頭最勁的機(jī)構(gòu)和最熱門題材開火,而且是立馬見效。有人將此視為喊話式監(jiān)管,其實(shí)這是一種窗口指導(dǎo),是事急從權(quán)抑或先斬后奏,在監(jiān)管新政推出前先向市場(chǎng)參與方打招呼。

        與往??贪宓墓氖奖O(jiān)管公告相比,劉士余個(gè)性色彩濃厚的用詞,比如給部分違規(guī)機(jī)構(gòu)貼上比喻式標(biāo)簽(土豪論),有自媒體時(shí)代的過度夸張和渲染風(fēng)格。這不僅能搶占微信和微博等網(wǎng)絡(luò)頭條,亦易為中小散戶理解和傳播,從而最大限度地發(fā)揮監(jiān)管影響力。但是,從監(jiān)管的權(quán)威性來(lái)看,比喻式監(jiān)管易有文學(xué)詭術(shù)的魅影,常招來(lái)偷換概念的誤解。

        拋開喊話式監(jiān)管用詞不談,高送轉(zhuǎn)本身并不違規(guī),隨之而來(lái)的操縱股價(jià)套路才應(yīng)該是監(jiān)管對(duì)象。而且,高送轉(zhuǎn)炒作并非A股首創(chuàng),“10送30”也不是全世界都沒有。在港上市的騰訊亦在2014年4月將每股拆成5股。由于成熟股市多數(shù)是機(jī)構(gòu)市,拆股本身并不會(huì)改變股東權(quán)益和總市值,主要是為了降低股價(jià),增加股票流動(dòng)性。但是,高送轉(zhuǎn)方案是上市公司年報(bào)和中報(bào)炒作行情的例牌菜,往往是有莊家入駐,準(zhǔn)備拉抬股價(jià)并走出填權(quán)行情的信號(hào)彈。

        按照證監(jiān)會(huì)的官方表態(tài),“送轉(zhuǎn)股”屬于公司自治范疇,但是“高送轉(zhuǎn)”最后卻演變?yōu)檠谧o(hù)公司股東減持的工具,還伴生內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為。按照證監(jiān)會(huì)新政,“凡是高送轉(zhuǎn)的,必須列為重點(diǎn)檢查和監(jiān)測(cè)范圍,對(duì)從事高送轉(zhuǎn)企業(yè)年報(bào)審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所也要列入檢查范圍”。受制于監(jiān)管壓力,一些上市公司不得不突擊修改分紅方案。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì),目前已有逾50家上市公司調(diào)整高送轉(zhuǎn)方案。

        于是,市場(chǎng)質(zhì)疑監(jiān)管是否過度的第二個(gè)話題出現(xiàn)—監(jiān)管新政有無(wú)必要改變已產(chǎn)生法律效應(yīng)的股東大會(huì)決議?典型的例證是,美盛文化在股東大會(huì)已通過轉(zhuǎn)贈(zèng)股票預(yù)案的情況下,重新召開董事監(jiān)事會(huì)議,取消原來(lái)方案(每10股派1.5元轉(zhuǎn)28股),推出新的縮水分紅預(yù)案(每10股派2.5元轉(zhuǎn)8股),股價(jià)隨后出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)跌停。

        對(duì)于持有美盛文化的投資者來(lái)說,幾乎是到嘴的肥肉,給一聲監(jiān)管哨給吹沒了。最主要的問題是,類似對(duì)高送轉(zhuǎn)的監(jiān)管全無(wú)新老劃斷,皆是針對(duì)存量,在某種程度上,相當(dāng)于對(duì)舊游戲規(guī)則的推倒重來(lái)。

        另一個(gè)問題是,證監(jiān)會(huì)屢開天量罰單,但是部分罰單執(zhí)行難度極大。3月30日,“資本大玩家”鮮言依法被處以“沒一罰五”的頂格處罰,罰沒金高達(dá)34.7億元?!芭Iⅰ敝炜弟娨蛟?013年1月4日至2014年5月26日操縱鐵嶺新城和中興商業(yè)兩只股票,日前被沒收違法所得2.678億元,并被處以2.678億元罰款。可見,追溯式監(jiān)管和從嚴(yán)式處罰成為監(jiān)管主基調(diào),這似乎在打造新的交易鐵律—違規(guī)操作者必將傾家蕩產(chǎn)。

        不過,這些天價(jià)處罰到底怎么執(zhí)行?執(zhí)行后是不是要向社會(huì)公布結(jié)果?這也考驗(yàn)著監(jiān)管部門。

        監(jiān)管升級(jí)還需錯(cuò)峰調(diào)控

        一行三會(huì)的協(xié)同監(jiān)管行動(dòng)已雷霆出擊,甚至將是常態(tài)化,如今漸成市場(chǎng)共識(shí)。如果仔細(xì)梳理監(jiān)管層人事變化,或已透露金融戰(zhàn)大棋局早已開局。

        從去年2月劉士余上任,到今年2月郭樹清履新,再至今年4月項(xiàng)俊波落馬,證券、銀行和保險(xiǎn)三大監(jiān)管掌門人全換,透露的信號(hào)是金融野蠻生長(zhǎng)時(shí)期結(jié)束,進(jìn)入“去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管”的新時(shí)期。

        2017年一季度末,我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)外本外幣資產(chǎn)總額為238.5萬(wàn)億元,負(fù)債總額為220.4萬(wàn)億元,二者同比增速分別為14.3%和14.5%。金融深化的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

        2016年中國(guó)GDP總額達(dá)74.4萬(wàn)億元,同比增速為6.7%。以220萬(wàn)億的負(fù)債拉動(dòng)74.4萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),不僅說明負(fù)債推動(dòng)型增長(zhǎng)模式效率低下,難以為繼,且意味著資金脫實(shí)向虛嚴(yán)重,一旦資產(chǎn)泡沫破滅,極易引發(fā)資產(chǎn)負(fù)債表式衰退。

        按央行研究局局長(zhǎng)徐忠日前的公開說法,我國(guó)總體杠桿率從2008年以來(lái)由148.3%迅速上升至2015年的254.8%,國(guó)企治理問題和財(cái)政軟約束是杠桿率飆升的核心原因。

        可以說,金融去杠桿已是大勢(shì)所趨,但是,以時(shí)間換空間的緩著陸和軟著陸的方式,讓資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性泡沫有序放氣,或是政策首選。對(duì)深滬股市而言,只要政策面稍現(xiàn)暖意,譬如出現(xiàn)宏觀調(diào)控的回?cái)[期和股市監(jiān)管的緩沖期,壓抑已久的多頭情緒或?qū)⒀杆俦l(fā),啟動(dòng)一波以存量資金主導(dǎo)的“超跌反彈”行情。但是,類似脈沖式上漲多數(shù)是死貓?zhí)星?。畢竟,金融去杠桿路漫且長(zhǎng),A股散戶市紅利亦是日漸稀薄。

        從中長(zhǎng)期來(lái)看,當(dāng)下A股表現(xiàn)遠(yuǎn)落后于美股,但是,化危為機(jī)的概率并不低。A股常常先于美股調(diào)整,甚至是刺破泡沫,提前實(shí)現(xiàn)軟著陸。這種錯(cuò)峰式調(diào)控的最大紅利,便是避開美股泡沫破滅時(shí)的全球金融恐慌沖擊波,從而為中國(guó)金融安全筑起一道牢固的防火墻。

        歷史經(jīng)驗(yàn)顯示,滬綜指在1997年5月見頂,香港恒指則在1997年11月見頂,最終亞洲金融危機(jī)與中國(guó)擦肩而過。在美國(guó)華爾街金融海嘯沖擊波中,美國(guó)道指則在2009年3月6日才見底。滬綜指在2007年10月16日見頂,在2008年10月28日見底,期間最高跌幅達(dá)73%,以股市泡沫快速破滅的方式先于美股著陸。當(dāng)下,美股已持續(xù)走牛9年,巨幅的漲幅早已透支潛在的利好,泰坦尼克號(hào)巨輪或只是在等待最后一名上船的乘客。中國(guó)股市能否隔岸觀火呢?

        樂觀來(lái)看,在海外投資者追捧中國(guó)概念股之時(shí),A股“多殺多”的割肉行情雖在延續(xù),但是,監(jiān)管利空的邊際效應(yīng)亦在遞減。在宏觀經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)硬著陸和樓市泡沫不出現(xiàn)閃崩的背景下,哪怕制度熊市繼續(xù)咆哮,與“五炒之風(fēng)”無(wú)關(guān)的諸多銀行股等權(quán)重藍(lán)籌估值較低,下跌空間亦是有限,這些或是投資者穩(wěn)中求進(jìn)安心持股的“壓艙石”。

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