中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革，一直有種“不動(dòng)存量、做大增量”的高超智慧。

這種智慧來(lái)自于中國(guó)傳統(tǒng)的實(shí)用主義哲學(xué)，也來(lái)自改革之初復(fù)雜的存量利益格局?！安粍?dòng)存量”，這可以把改革阻力降到最小。

在經(jīng)濟(jì)爆發(fā)、財(cái)富爆炸的年代，這樣的智慧調(diào)動(dòng)了所有利益群體參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的積極性。

但在經(jīng)濟(jì)增速下行、財(cái)富創(chuàng)造放緩的時(shí)期，這種“中國(guó)式”智慧便可能不再是永恒的錦囊妙計(jì)。

在股市，證監(jiān)會(huì)主席劉士余推動(dòng)的這一輪改革，之所以引發(fā)了前所未有的大辯論，便在于觸動(dòng)了大量的“存量利益”。

主要是兩撥人的利益。一是私人大股東。很簡(jiǎn)單，單個(gè)案件便超過(guò)30億的罰沒(méi)金額，這開創(chuàng)了A股真正的“嚴(yán)刑峻法”歷史。監(jiān)管部門不再是做樣子，而是對(duì)私人家族真正亮劍。

此外，“三道金牌”般、步步收緊的減持限制，更斬?cái)嗔怂饺舜蠊蓶|快速獲取資本利得，提前套現(xiàn)離場(chǎng)的后路。

長(zhǎng)期以來(lái)，私人大股東是中國(guó)股市的心腹之患，他們背景深厚、左右逢源，正逐步取代國(guó)企成為股市的最大贏家。某種意義上講，國(guó)企反而可以說(shuō)是給他們“背黑鍋”。原因并不復(fù)雜：國(guó)企的融資偏好是債務(wù)，而非股權(quán)。

改革還觸犯了另一撥人的利益，他們是能量相對(duì)較小的中小機(jī)構(gòu)投資者或散戶，他們持有存量的高估值股票，卻長(zhǎng)期無(wú)法解套。但I(xiàn)PO加速和注冊(cè)制的預(yù)期，意味著從長(zhǎng)期來(lái)看，他們手中的股票正隨著時(shí)間流逝而貶值。

既然觸犯了利益，那捍衛(wèi)的是什么？

從小處說(shuō)，捍衛(wèi)的是更多的，特別是未來(lái)的中小投資者的利益，以及資本市場(chǎng)的終極正義。從大處說(shuō)，則是捍衛(wèi)這個(gè)國(guó)家的信用。

通俗來(lái)說(shuō)，股市融資的錢，不用“剛性兌付”，是不用還的。但在中央政府直屬監(jiān)管部門“特許融資”的現(xiàn)實(shí)之下，如果長(zhǎng)期允許一些私人家族從股市“借”走幾億、幾十億現(xiàn)金，卻“不用還”，那么無(wú)異于每天都在嚴(yán)重地透支國(guó)家的信用。

在維護(hù)金融穩(wěn)定、人民幣幣值成為改革要?jiǎng)?wù)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，中國(guó)首先需要捍衛(wèi)的一定是國(guó)家信用。所謂改革共識(shí)，只是國(guó)家信用的自然衍生。