劉宇嬌

(山西財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院 山西 太原 030006)

代理成本對公司價值的影響分析
——基于山西注冊登記上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

劉宇嬌

(山西財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院 山西 太原 030006)

以山西上市公司2016年數(shù)據(jù)為研究對象，運(yùn)用多元線性回歸等計量方法。實(shí)證考察代理成本對公司價值的影響。研究結(jié)果表明，當(dāng)代理成本降低時，在山西注冊的上市公司市場價值(EVA)會得到顯著提高。此結(jié)論為代理成本成本理論增添了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，為山西注冊上市的公司提高公司價值提供了有效途徑之一，即降低代理成本。

代理成本；公司價值；EVA

一、引言

近年來我國大多數(shù)多數(shù)大中型金融機(jī)構(gòu)和國資委管理下的大型國有企業(yè)都建立了公司治理結(jié)構(gòu)和基本制度，取得初步成效，但是股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國家股、法人股占絕對比重；董事會缺乏獨(dú)立性，“內(nèi)部人”現(xiàn)象嚴(yán)重；監(jiān)事會制度不健全等問題仍然困擾著現(xiàn)代企業(yè)。進(jìn)而導(dǎo)致的管理者貪污，企業(yè)資產(chǎn)流失、過渡在職消費(fèi)行為、缺位監(jiān)督機(jī)制和職業(yè)經(jīng)理人市場極度不完善行為等代理問題難以解決。代理成本居高不下，難以提升企業(yè)價值，阻礙市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此,如何加強(qiáng)對代理人行為的控制,使其在得到合理報酬的同時減少侵害委托人利益的行為,從而降低代理成本,提升公司價值,維護(hù)投資者權(quán)益,是完善現(xiàn)代公司制度,維持資本市場繁榮的重要因素。

二、理論分析及假設(shè)

作為代理成本研究的先驅(qū)，Jensen&Meckling(1976)將代理成本分為委托人的監(jiān)督成本、代理人的擔(dān)保成本和剩余損失。他們認(rèn)為，只要不是百分百持股的股東，就存在自利的動機(jī)，從而產(chǎn)生代理成本。所以，理論上最好的治理機(jī)制，是管理者和百分百持股的股東為同一人。

研究表明在存在控制權(quán)大股東的公司中有雙重代理成本。一種是，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離所引發(fā)的股東與管理層之間的代理成本，另一種是大股東與中小股東之間利益不一致的第二類代理成本。在第一類代理成本的影響下，Singh et al.(2003)采用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量代理成本。在第二類代理成本的影響下采用平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量。通過研究，學(xué)者們普遍認(rèn)為，代理成本和企業(yè)價值是顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系。綜上所述，本文提出假設(shè):給定其他條件不變，代理成本越低的上市公司，企業(yè)價值越大。

20世紀(jì)80年代，美國思騰思特(Stern&Steward)財務(wù)咨詢公司在源于經(jīng)濟(jì)理論的剩余收益概念基礎(chǔ)上提出EVA法來計算公司價值。國內(nèi)學(xué)者王聰兒(2009)基于知識邊際收益遞增規(guī)律，認(rèn)為EVA指標(biāo)能夠較好的反映公司成長性。

三、研究設(shè)計

(一)研究樣本及數(shù)據(jù)來源。本文選取2016年山西注冊登記的上市公司為初始樣本。剔除:(1)ST、PT類的上市公司;(2)金融、保險類的上市公司;(3)數(shù)據(jù)缺失以及極端異常值的上市公司，最終共得到樣本數(shù)據(jù)35個。論文數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。所有數(shù)據(jù)的預(yù)處理工作都在Excel2007中進(jìn)行，模型的回歸分析是在SPSS19中進(jìn)行。

(二)變量設(shè)計。本文的被解釋變量為企業(yè)價值，用EVA衡量；解釋變量為兩類代理成本，用管理費(fèi)用率和平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量。另外，為了準(zhǔn)確反映投資者關(guān)系管理和代理成本對企業(yè)價值的影響，本文還設(shè)計了一組控制變量:凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率，此外我們還控制了企業(yè)規(guī)模。

(三)模型設(shè)計。鑒于上述假設(shè)，本文研究模型如下：

雙重委托代理成本與公司價值的回歸模型：

EVA=β0+β1AC1+β2ROE+β3Lev+β4Size+ε1

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計。本文涉及主要變量(除虛擬變量外)利用SPSS Statistics統(tǒng)計軟件進(jìn)行了描述性統(tǒng)計。從表4-1中可以看出，樣本公司的總資產(chǎn)EVA率的極大值和極小值表明不同企業(yè)間的總資產(chǎn)EVA率在這一水平，只是極個別例外。樣本公司管理費(fèi)用率比較離散，說明不同公司間的第一類代理成本差異大。平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較離散，說明不同公司間的第二類代理成本差異比較大。

(二)相關(guān)性分析。由表4-1的結(jié)果可以看出，兩類代理成本與公司價值存在顯著的負(fù)相關(guān)。對于各個自變量之間的相關(guān)性，凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)EVA率相關(guān)性較高，表明產(chǎn)生稅后利潤所占用的資產(chǎn)與公司價值顯著相關(guān)。另外，再觀察各個自變量的相關(guān)系數(shù)，其絕對值多在0.5水平以內(nèi)，說明各變量并不存在嚴(yán)重的多重共線性的問題。

表4-1 變量之間的相關(guān)關(guān)系

(三)實(shí)證結(jié)果及分析

表4-2 雙重委托代理成本與公司價值的回歸結(jié)果

從4-2可以看出，公司樣本實(shí)證回歸數(shù)為35個在山西注冊的上市公司，結(jié)果顯示雙重委托代理成本與公司價值在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)相符。表明中國上市公司雙重委托代理成本越低，公司的價值就會越高。具體來看，雖然兩類代理成本都與公司價值顯著負(fù)相關(guān)，但是第二類代理成本的回歸系數(shù)絕對值遠(yuǎn)大于第一類代理成本的回歸系數(shù)，說明第二類代理成本對公司價值的影響要超過第一類代理成本，這也正好印證了前文所提及的現(xiàn)象，我國上市公司大多股權(quán)高度集中，第一類代理沖突不明顯，而股權(quán)代理沖突才是相對激烈的。股權(quán)代理成本是我國上市公司亟待解決的問題。

五、結(jié)論

本文選取35個在山西注冊的上市公司2016年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，通過調(diào)節(jié)變量回歸來驗(yàn)證本文提出的假設(shè)，從而研究雙重委托代理成本與公司價值關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。通過上文的回歸結(jié)果分析得出結(jié)論：雙重委托代理成本與公司價值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司的價值并不是完全由代理成本來決定的，但是代理成本會影響公司價值這一點(diǎn)是毋庸置疑的。低代理成本則預(yù)示著有利于高的企業(yè)價值。

[1]姚曉民，《資源型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下的煤炭企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系研究》階段性研究成果

[2]陳冬華,陳信元,萬華林.國有企業(yè)中的薪酬管制與在職消費(fèi).經(jīng)濟(jì)研究.2005,(2):23-26

項(xiàng)目名稱：資源型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下的煤炭企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系研究，(山西省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃課題)項(xiàng)目編號：晉規(guī)辦字[2013]2號

劉宇嬌(1991-)，女，漢族，山西省忻州人，山西財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院2015級碩士研究生，研究方向：財務(wù)管理。