馬華駿

(重慶工商大學(xué) 重慶 400000)

富力地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)中的問題及對(duì)策分析

馬華駿

(重慶工商大學(xué) 重慶 400000)

近年來隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化成為房地產(chǎn)公司的經(jīng)營發(fā)展過程中不得不重視的一個(gè)問題，本文以富力地產(chǎn)為例進(jìn)行分析，主要通過相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)來分析富力地產(chǎn)資本-結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，同時(shí)與同行業(yè)相關(guān)公司進(jìn)行對(duì)比分析，從而分析其問題存在的主要原因，然后提出相應(yīng)的優(yōu)化策略。

資本結(jié)構(gòu)；房地產(chǎn)公司；資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化；對(duì)比分析

一、富力地產(chǎn)簡(jiǎn)介

廣州富力地產(chǎn)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“富力”)(香港聯(lián)合交易所上市編號(hào)：2777)成立于1994年，注冊(cè)資金8.06億人民幣，富力地產(chǎn)稱目前是H股上市公司，但作為一家注冊(cè)地和主要業(yè)務(wù)發(fā)展均在國內(nèi)的房地產(chǎn)企業(yè)，存在融資市場(chǎng)的局限性，尚無法有效利用境內(nèi)資本市場(chǎng)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)進(jìn)行融資。

二、富力地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)分析

(一)資產(chǎn)負(fù)債率分析

資產(chǎn)負(fù)債率是體現(xiàn)公司負(fù)債融資水平高低的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額之比。表1顯示了富力地產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)。

表1

從表1中可以看出，富力地產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率除了在2011年出現(xiàn)了短暫下降之外，資產(chǎn)負(fù)債率大致呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。根據(jù)公司近幾年來的經(jīng)營策略可知，出現(xiàn)這種狀況的主要原因是公司近年來想要重回A股上市，從而加大貸款等融資力度，以謀求更快速地發(fā)展，進(jìn)而導(dǎo)致負(fù)債水平有所上升，使得公司在債務(wù)性融資的能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面有所下降，長期償債能力變?nèi)酰?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，融資能力下降，從而限制了公司利用債務(wù)性融資進(jìn)行擴(kuò)大規(guī)模的腳步。

(二)資本配比分析

所謂配比平衡，是指資產(chǎn)與負(fù)債之間在種類上、數(shù)額上和時(shí)間上的結(jié)構(gòu)性配比關(guān)系，即一個(gè)公司的資產(chǎn)負(fù)債配比決定它的資本結(jié)構(gòu)。

表2

由表2可知富力地產(chǎn)2010—2011年度流動(dòng)比率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，并且低于其標(biāo)準(zhǔn)值2，表明其償債能力有所下降，但從2012年之后流動(dòng)比率突然上升并且在此后3年中呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)步上升的勢(shì)態(tài)，表明公司流動(dòng)性增強(qiáng)并且償債能力有了很大的提高。因此富力地產(chǎn)的資本配比中更傾向于非流動(dòng)負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率的高低主要是由非流動(dòng)負(fù)債所決定的。

(三)融資結(jié)構(gòu)分析

公司融資結(jié)構(gòu)是指公司不同資金來源之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。公司融資結(jié)構(gòu)劃分方式不同，其構(gòu)成也不相同。按資金來源的途徑劃分可以分為內(nèi)源融資和外源融資。融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資決策的核心。本節(jié)搜集了富力地產(chǎn)2010年-2014年的部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行了融資方式的分析，整理結(jié)果下表所示：

表3

由表3可知，富力地產(chǎn)的融資主要以外源融資為主，而且2012年到2013年外源融資總額大幅度上升，外源融資數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了內(nèi)源融資數(shù)，內(nèi)源融資總額較小，變動(dòng)幅度也較小，總體呈平穩(wěn)上升趨勢(shì)。說明公司不斷籌集資金，試圖擴(kuò)大規(guī)模，并且融資更多依賴的是外源融資。富力地產(chǎn)長期融資額從2012年到2013年大幅度上升，這個(gè)主要原因在于富力地產(chǎn)急于擴(kuò)張，加大投資，從而使得富力地產(chǎn)的負(fù)債規(guī)模急劇增大。因此富力地產(chǎn)來說，合理的融資結(jié)構(gòu)尚未形成，資金來源主要是短期債務(wù)融資，此時(shí)公司資金到位快，容易取得同時(shí)融資富有彈性，獲取時(shí)成本較低；但是與此同時(shí)公司資金鏈比較緊張，短期還款壓力大，資金相對(duì)不平穩(wěn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大。富力地產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)尚不合理，外源融資和短期融資逐年擴(kuò)大，此時(shí)公司可能產(chǎn)生大量的利息支出，從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、富力地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)存在的問題

(一)流動(dòng)負(fù)債比例過大，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

從上文可知，富力地產(chǎn)公司在近幾年的發(fā)展當(dāng)中流動(dòng)負(fù)債與非流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比率嚴(yán)重失衡。流動(dòng)負(fù)債的逐年上升一方面會(huì)使公司的融資成本降低，有很好的償債能力，但另一方面，此時(shí)公司擁有過多的現(xiàn)金，對(duì)短期資金的依賴性越強(qiáng)，公司償債風(fēng)險(xiǎn)增大。

(二)股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散

一個(gè)公司的股權(quán)高度分散,會(huì)導(dǎo)致兩權(quán)分離條件下的經(jīng)營者支配局面的出現(xiàn),使管理者的監(jiān)督成為一個(gè)非常嚴(yán)重的問題。從上文中我們可以清楚的看到，富力地產(chǎn)的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，大部分的股東掌握公司的少部分的股權(quán)，在這種情況下，公司的經(jīng)營決定權(quán)就會(huì)相對(duì)分散，因此富力地產(chǎn)的股權(quán)結(jié)構(gòu)制約了其規(guī)模擴(kuò)張速度。

(三)融資結(jié)構(gòu)不合理

債務(wù)資金的成本通常是最低的，但過多的債務(wù)融資會(huì)使企業(yè)過分依賴外部資金，從而使得公司還款壓力增大，陷入債務(wù)危機(jī)。從這幾年的變化趨勢(shì)來看，富力地產(chǎn)通過外源融資的方法來擴(kuò)大自身規(guī)模，尋求突破，但其中債務(wù)融資較高，并逐年上升，股權(quán)融資比例過低，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率過高，企業(yè)利息支出過大的話，從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，威脅公司的健康長遠(yuǎn)的發(fā)展，同時(shí)企業(yè)也很難再進(jìn)行新的債務(wù)融資。

五、富力地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策

(一)調(diào)整公司負(fù)債結(jié)構(gòu)，優(yōu)化公司償債能力

在富力地產(chǎn)的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債比例較大，非流動(dòng)負(fù)債所占比例較小，優(yōu)化富力地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)一方面要調(diào)整富力地產(chǎn)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，適度調(diào)整短期負(fù)債和長期負(fù)債的比例，以適應(yīng)生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的不同方面的資金需求，防止債務(wù)過度集中從而增加公司的償債風(fēng)險(xiǎn)。另一方面應(yīng)該進(jìn)一步提高長期債務(wù)的融資能力，在資金使用的過程中，要盡可能減少閑置資金，盡可能地避免資金的使用效率低下。

(二)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

富力地產(chǎn)的股權(quán)結(jié)構(gòu)一直比較分散,大股東支持力度不夠，從而制約著公司良性的發(fā)展。因此,富力地產(chǎn)在提高可流通股比例的同時(shí)也須強(qiáng)化大股東股權(quán)的集中,提高大股東在公司的股權(quán)比例使得他們從監(jiān)督管理層得到的收益將會(huì)大于他們監(jiān)督公司發(fā)生的成本，所以股東們也會(huì)更加重視對(duì)管理層的監(jiān)督，盡可能避免了“搭便車”現(xiàn)象的發(fā)生，有效地優(yōu)化了公司的資本結(jié)構(gòu)。

(三)擴(kuò)大融資渠道，改善融資結(jié)構(gòu)

內(nèi)部融資是企業(yè)最為可靠的融資方式之一。對(duì)于房地產(chǎn)上市公司來說，保證公司的盈利，是其提高其內(nèi)部融資的基礎(chǔ)。同時(shí)，公司還應(yīng)當(dāng)重視債券融資，在目前資本市場(chǎng)中債券融資是一種成本相對(duì)較低的融資方式，可以作為銀行貸款較為合適的替代融資產(chǎn)品。使用多種渠道融資不僅可以使融資問題變得相對(duì)容易方便，而且還可以規(guī)避使用單一融資渠道帶來的較高的風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。

[1]張家倫,閆華紅.財(cái)務(wù)管理學(xué).首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社.2007年3月

[2]何佳.中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證研究.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文2009年

[3]王雄雄 魯會(huì)霞.上市房地產(chǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理現(xiàn)狀及對(duì)策 《管理觀察》.2012

[4]鮑玉輝.房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化題研究——以金地集團(tuán)為例.河南財(cái)政稅務(wù)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào).2013.8

馬華駿，男，山西人，在讀研究生，從事企業(yè)管理的研究。