文/中拉產(chǎn)能合作投資基金執(zhí)行董事 劉佳華

積極穩(wěn)步推進中拉產(chǎn)能合作長期戰(zhàn)略

文/中拉產(chǎn)能合作投資基金執(zhí)行董事 劉佳華

中拉產(chǎn)能合作投資基金執(zhí)行董事劉佳華表示，作為面向拉美的投資基金，中拉產(chǎn)能合作投資基金應堅持長期財務可持續(xù)的原則，策略性應對各種不確定的外部環(huán)境和風險因素。

中拉產(chǎn)能合作投資基金執(zhí)行董事 劉佳華

“一帶一路”和“國際產(chǎn)能合作”是新時期國家實行全方位開放的戰(zhàn)略舉措，是順應新型全球化、打造開放共贏合作模式的新創(chuàng)舉，為對外投資提供了新的發(fā)展機遇。近年來，隨著戰(zhàn)略的推進落實，中資企業(yè)“走出去”的步伐也日益加快。如何在堅持市場化運作機制的前提下，可持續(xù)地“走出去”，實現(xiàn)“一帶一路”和“國際產(chǎn)能合作”的長期戰(zhàn)略目標，需要以投資機構財務可持續(xù)為基礎，不斷總結經(jīng)驗，一步一個腳印地穩(wěn)步推進。

把握拉美投資的歷史性機遇

一是中拉關系不斷升級。近年來，中國大力開展對拉外交，增強對拉經(jīng)貿(mào)往來。2016年，習近平主席訪拉成果暨第二份《中國對拉美和加勒比政策文件》正式出臺，翻開了中拉雙邊關系的歷史新篇章，為雙邊關系的發(fā)展帶來了良好契機。中拉關系由此進入了全面合作的新階段。這與當前我國“一帶一路”和“國際產(chǎn)能合作”的戰(zhàn)略高度契合，彰顯出中國通過“一帶一路”和“國際產(chǎn)能合作”等途徑打造中國對外開放的升級版，拓展中國與拉美國家合作的堅強決心。該文件明確提出，支持中國企業(yè)前往拉美進行產(chǎn)能合作，積極探索“3×3”的產(chǎn)能合作新模式（即共建拉美物流、電力、信息三大通道，實現(xiàn)企業(yè)、社會、政府三者良性互動，拓展基金、信貸、保險三條融資渠道），推動中拉合作加快提質升級，并鼓勵和支持有實力的中國企業(yè)、金融機構積極參與拉美國家物流、電力、信息三大通道的規(guī)劃與建設，積極探索政府和社會資本合作（PPP）模式等新的合作方式，促進拉美基礎設施互聯(lián)互通。

二是拉美經(jīng)濟穩(wěn)中復蘇，總體向好。從總體看，2017年，國際經(jīng)濟形勢仍將復雜多變，拉美和加勒比地區(qū)正處在轉變的關鍵節(jié)點。雖然經(jīng)濟增長仍缺乏強有力的驅動因素，其經(jīng)濟復蘇過程將是緩慢、脆弱且不穩(wěn)定的，但未來該地區(qū)經(jīng)濟將整體向好。聯(lián)合國拉美經(jīng)委會（CEPAL）近期預計，在經(jīng)歷了連續(xù)兩年的經(jīng)濟下滑后，2017年拉美和加勒比地區(qū)的GDP將轉為小幅增長1.3%。其中，預計南美地區(qū)GDP將由2016年的下跌2.4%轉為增長0.9%。從國家看，2017年1月，經(jīng)合組織（OECD）發(fā)布的對墨西哥經(jīng)濟的最新評估報告指出，墨西哥2017年和2018年的經(jīng)濟增長將在2016年2.2%的基礎上分別升至2.3%和2.4%；國際評級公司穆迪近期發(fā)表的報告將巴西主權評級展望從“負面”上調至“穩(wěn)定”，稱巴西經(jīng)濟將擺脫史上最嚴重的衰退期。根據(jù)巴西央行發(fā)布的最新《焦點調查》報告，2015年巴西經(jīng)濟下跌3.8%，2016年巴西經(jīng)濟持續(xù)衰退約3.5%，連續(xù)兩年負增長；預計2017年巴西經(jīng)濟將增長約0.5%。

三是加大改革力度，吸引國際投資者。目前來看，進行大刀闊斧改革，且效果較為明顯的幾個拉美國家包括巴西、阿根廷和墨西哥等。巴西的重點改革項目是由政府推動的“投資伙伴項目”（PPI）計劃，旨在拉動基礎設施投資。為推進該計劃，巴西設立了“投資伙伴項目”（PPI）理事會，直接與境內外投資者對接基礎設施投資項目，并協(xié)調巴西計劃部、財政部、交通部等部門的相關工作。在PPI的框架下，巴西新政府啟動了新的基礎設施開發(fā)計劃(Project Crescer)，并出臺了一系列配套政策，如定期公布PPI項目，提高特許經(jīng)營權拍賣的透明度并鼓勵外國投資者參與等。阿根廷新政府在2015年底上臺后，則制定了一套新的政策框架，旨在恢復私營部門的作用，建立一個更有效率和透明度的制度體系，以支持經(jīng)濟增長，并以此打破過去幾十年來其在全球政治經(jīng)濟方面的孤立局面；同時，新政府在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、可持續(xù)增長和減貧等方面也取得了長足的進展。墨西哥政府則在近年推出了一系列結構性改革措施，包括開放電信和電力部門，引入競爭機制等，大大增強了墨西哥經(jīng)濟抵御外部沖擊的能力；墨西哥政府貨幣政策在遏制通貨膨脹方面也取得了成效，央行成功將通脹控制在其目標范圍內；財政政策實施效果亦有所改善，墨西哥財政預算預計2017年將回歸到初級盈余狀態(tài)。

作為肩負推進國際產(chǎn)能合作重任的財務投資者，在推進具體項目投資和機構發(fā)展的過程中，要將長期的可持續(xù)性作為策略出發(fā)點。

充分評估、謹慎應對拉美投資風險

一是短時間內大量以并購進行的對外投資效果并不理想。無論是投資拉美，還是投資其他地區(qū)，短時間內，蜂擁而上式地參與海外并購均存在一定的風險。近年來，中國參與海外投資并購增長過于強勁。商務部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年，中國境內投資者對境外企業(yè)非金融類直接投資累計達1701.1億美元，同比增長44.1%，首次超過日本，成為僅次于美國的全球第二大對外投資國。無論是從規(guī)模上還是從速度上看，目前中國對外并購的狀態(tài)均前所未有。一般而言，大規(guī)模的海外投資并購從實際效果看并不理想。首先，并購會導致杠桿率上升，可能帶來降級風險。據(jù)穆迪和標普統(tǒng)計，歷史上約25%的公司在被兼并和收購后被立即降級。其次，并購后公司在管理、整合等方面面臨一定挑戰(zhàn)，并購效果不及預期的案例不在少數(shù)。再次，激烈的市場競爭可能導致并購估價過高。歷史數(shù)據(jù)表明，超過50%的企業(yè)并購后股價表現(xiàn)不及大盤。因此，在對外投資的過程中，要警惕大額并購給企業(yè)帶來的信用風險。

二是拉美主要國家目前仍面臨一些風險。首先，拉美國家面臨較大的政治風險。如巴西，一些腐敗案件涉及數(shù)名政府官員，波及之廣，影響之深，令人震驚。近期的巴西石油公司腐敗案有8名內閣部長和數(shù)十名議員牽涉其中，巴西總統(tǒng)米歇爾?特梅爾內閣近1/3的成員遭到調查。再如墨西哥，其日常的經(jīng)濟運行中存在廣泛的非正規(guī)行為，而且，該國法治體制薄弱，持續(xù)的腐敗和高犯罪率等問題也制約了投資增長；同時，與其他OECD國家相比，墨西哥的收入不平等現(xiàn)象也較為嚴重，該國窮人和富人的差距在OECD國家中是最大的，會在一定程度上帶來社會的不穩(wěn)定。其次，拉美各國經(jīng)濟結構普遍較為單一，且過度依賴大宗商品。如阿根廷，全球經(jīng)濟增長乏力以及大宗商品價格疲軟對阿根廷經(jīng)濟增長和財政收入帶來很大壓力，短期內，可能對其旨在將私營部門納入全球價值鏈的項目產(chǎn)生影響。再如委內瑞拉，由于過度依賴石油行業(yè)，國際油價的下跌引發(fā)了該國劇烈的社會動蕩和嚴重通貨膨脹等一系列問題。

三是匯率等其他風險要素不容忽視。從匯率角度看，拉美大部分國家匯率自由浮動，經(jīng)濟增長、貨幣政策的波動性相對較大，由此產(chǎn)生的匯率波動也相對較高。以長期戰(zhàn)略投資為特點的機構投資者，在應對匯率波動風險時，很難在外匯市場上實現(xiàn)完全對沖，因此需要在投資幣種的選擇、融資結構的安排等方面精心設計。從營商環(huán)境看，拉美國家私營部門在戰(zhàn)略優(yōu)先領域的發(fā)展很大程度上取決于營商環(huán)境的好壞。如果國內外環(huán)境存在不確定性，私營部門可能延遲對當?shù)赝顿Y，外國直接投資者也會持觀望態(tài)度。這種風險在國家尋求支持公私合作伙伴關系發(fā)展（PPPs）的部門尤其重要，如能源和運輸部門。其中，監(jiān)管政策變化也是影響私營部門能否更大程度參與投資的關鍵。

拉美投資的策略選擇

一是堅持可持續(xù)原則。作為肩負推進國際產(chǎn)能合作重任的財務投資者，在推進具體項目投資和機構發(fā)展的過程中，要將長期的可持續(xù)性作為策略出發(fā)點。具體可以體現(xiàn)為以下兩個層面：其一是投資機構自身財務狀況的可持續(xù)性。應以此作為未來投資組合的收益率目標，去考慮單個項目的預期回報，綜合考慮綠地項目、棕地項目和短期項目、長期戰(zhàn)略性項目的不同風險和收益特征，實現(xiàn)整體投資組合的財務可持續(xù)，并以此作為自身機構發(fā)展的基礎。其二是投資項目本身的長期可持續(xù)性。承載“一帶一路”和“國際產(chǎn)能合作”戰(zhàn)略意義的投資項目，大都具有期限長的特點。就單個項目而言，就尤其需要從項目長期可持續(xù)出發(fā)，為項目投資期內各種潛在不確定性預留充分的財務空間。尤其在決策綠地項目投資時，這更是需要從各種細節(jié)設計上加以考量的因素。這兩個層面相輔相成，目的就是更好地落實國家長期戰(zhàn)略。只有財務基礎好，發(fā)展可持續(xù)，投資機構平臺才能容納、承接、發(fā)展和支持國家戰(zhàn)略，也只有財務基礎好，才能為機構自身的未來發(fā)展打好更加堅實的可持續(xù)的財務基礎。

二是多角度、全方位理解國際產(chǎn)能合作中的中國利益。通過輸出國內相對優(yōu)勢產(chǎn)能，引進國際先進裝備制造技術，進而搭建國際間產(chǎn)能合作平臺，促進各國間的產(chǎn)能合作。一方面，輸出國內相對優(yōu)勢產(chǎn)能有利于加快國內產(chǎn)業(yè)轉移速度，并為中國未來的產(chǎn)業(yè)升級開拓更大的空間；另一方面，引進國際先進裝備制造技術有利于提升我國裝備制造業(yè)的整體水平，實現(xiàn)技術資源在國際領域的合理配置。在理解國際產(chǎn)能合作中的中國利益時，要從長遠利益的角度出發(fā)，避免產(chǎn)生片面、簡單化的理解。特別是對一些財務投資者而言，要避免把是否直接有中國企業(yè)參與，是否短期直接產(chǎn)生產(chǎn)能輸出的效果作為判斷某項投資是否能夠實現(xiàn)中國利益的標準。實現(xiàn)國家戰(zhàn)略和中國利益既可以來自直接渠道，也可以來自間接途徑；既可以是短期的，也可以是長期的。在做投資決策的過程中，應目光長遠，多角度、全方位地理解國際產(chǎn)能合作中的中國利益。

三是注重國際合作，盡量選擇財團投資模式?？晒┻x擇的財團合作伙伴至少有以下四類：一是多邊國際金融機構（如IFC、IDB、CAF等）。這類潛在合作伙伴一般以促進當?shù)亟?jīng)濟社會長期可持續(xù)發(fā)展為目標，在當?shù)厥袌鲇袕V泛聲譽，熟悉投資的政策環(huán)境。二是傳統(tǒng)意義上的一些財務投資者，包括大型保險公司和養(yǎng)老金機構等。這類機構以長期盈利為目標導向，旨在獲取長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，在財務投資和投后的資產(chǎn)管理方面有著豐富的經(jīng)驗。三是有較好過往業(yè)績可考的PE基金。這些基金有更加專業(yè)的投資團隊和投資并購方面的豐富經(jīng)驗，熟悉法律環(huán)境及政策，盡職調查開展充分。四是當?shù)赝顿Y者。當?shù)赝顿Y者熟悉所在地的政策環(huán)境。如投資涉及PPP項目，利益關系復雜，關系國計民生，在一些民眾對社會服務議價能力較強的國家影響更為復雜。此外，涉及環(huán)境和社區(qū)遷移等因素的一些綠地項目，處理不好會嚴重影響項目的進展。通過與當?shù)睾献骰锇楹献?，盡量與投資國的廣泛利益捆綁在一起，可規(guī)避一些不確定性?？傊?，更多考慮有以上投資者參與的財團投資，加強與當?shù)仄髽I(yè)、國際多邊金融機構的合作，有助于防范和化解風險。拉美地區(qū)，作為一個新興的發(fā)展中區(qū)域，金融危機后，包括巴西和阿根廷在內的一些國家的經(jīng)濟都進入了一個衰退期。雖然目前這些國家的經(jīng)濟已開始企穩(wěn)向好，但仍存在各類不確定的風險。此外，拉美地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的同時，政治體制也在逐步穩(wěn)定的過程中，部分國家先后曝出各類腐敗案件。與發(fā)達成熟的市場相比，就更需要考慮有拉美地區(qū)背景、熟悉當?shù)厍闆r的財團共同投資。

四是重視投后管理，建立覆蓋投資全過程的績效考核激勵機制。對于以股權投資為主要形式的投資者，項目投資價值及收益目標的實現(xiàn)很大程度取決于投后管理的效果。因此，需要以項目的股東協(xié)議為基礎，明確權利與義務，圍繞實現(xiàn)項目投資價值的核心目標，制定周密的項目投后管理計劃。并購完成或項目落地開工建設只是萬里長征走出的第一步，而從這一步開始，直到項目退出實現(xiàn)投資價值，整個過程都需要由建立在充分激勵約束機制下的投資團隊的精心組織。這需要以機構投資組合目標收益為基礎，充分考慮每個項目收益對整體收益的貢獻程度，單個項目的當期收益和最終收益的平衡，并據(jù)此設計對項目投資團隊的考核和長期激勵機制。

總體而言，作為實踐國家“一帶一路”和“國際產(chǎn)能合作”戰(zhàn)略投資拉美地區(qū)的財務投資機構，中拉產(chǎn)能合作投資基金既要承載落實國家戰(zhàn)略的責任，又需要實現(xiàn)投資回報目標。在投資過程中，應在堅持可持續(xù)發(fā)展的原則下，加強國際合作，及時甄別、監(jiān)測潛在風險，并結合具體投資過程，精心設計流程和后續(xù)管理，不斷積累投資經(jīng)驗，最終走上可持續(xù)發(fā)展之路。

基金簡介

中拉產(chǎn)能合作投資基金是我國面向拉美地區(qū)的中長期投資基金，通過股權、債權等多種投資方式，支持我國產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢與拉美國家需求相契合，推進中拉產(chǎn)能和裝備制造合作，實現(xiàn)基金的中長期財務可持續(xù)。中拉產(chǎn)能合作投資基金秉承商業(yè)化運作、互利共贏、開放包容的理念，尊重國際經(jīng)濟金融規(guī)則，通過審慎有效的風險管理，實現(xiàn)穩(wěn)定的組合收益，為股東創(chuàng)造價值。中拉產(chǎn)能合作投資基金對合作持開放態(tài)度，通過境內外企業(yè)、金融機構，及國際或地區(qū)性開發(fā)機構聯(lián)合開發(fā)并投資，實現(xiàn)共贏發(fā)展。2015年6月，中拉產(chǎn)能合作投資基金成立，首期規(guī)模100億美元。