張園麗　余佳媚

摘要：美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，影子銀行成為人們討論的熱點(diǎn)話題。而隨著中國(guó)影子銀行規(guī)模的日益增長(zhǎng)，客觀上影響著國(guó)家貨幣政策的效力。因此，本文從中國(guó)影子銀行的定義出發(fā)，分析其對(duì)國(guó)家貨幣政策的影響，從而提高貨幣政策的執(zhí)行效力。

關(guān)鍵詞：中國(guó)影子銀行 貨幣政策 影響 監(jiān)管

2014年，央行行長(zhǎng)周小川提出中國(guó)的影子銀行總體規(guī)模不大，但近期增長(zhǎng)較快，客觀上影響國(guó)家貨幣政策的效力，需謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。為此，本文從中國(guó)影子銀行的概念入手，分析其對(duì)國(guó)家貨幣政策的影響，最后提出監(jiān)管建議。

一、中國(guó)影子銀行的概念

目前，中國(guó)影子銀行的內(nèi)涵尚未形成統(tǒng)一的看法。現(xiàn)有的文獻(xiàn)由于側(cè)重點(diǎn)不同，大致可以分為從載體、功能以及監(jiān)管三個(gè)方面來(lái)界定。

王勇等（2012）從載體視角界定了寬泛的影子銀行，認(rèn)為其主要指游離于傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介，包括與傳統(tǒng)銀行相競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)構(gòu)以及可以發(fā)揮金融功能的市場(chǎng)、工具和方法。而閻慶民（2014）則認(rèn)為影子銀行指?jìng)鹘y(tǒng)銀行體系之外的信用中介體系以及其相關(guān)業(yè)務(wù)。

而易憲容（2011）從功能視角認(rèn)為只要涉及（非銀行）借貸和銀行表外交易的業(yè)務(wù)都屬于影子銀行。周莉萍（2012）認(rèn)為影子銀行從事類似于商業(yè)銀行存款、貸款、結(jié)算等核心業(yè)務(wù)、發(fā)揮著商業(yè)銀行核心功能的非銀行信用中介。

大多學(xué)者從監(jiān)管角度來(lái)定義影子銀行。龔明華等（2011）認(rèn)為影子銀行指從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)但不受類似嚴(yán)格監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)。隨后，盧川（2012）提出中國(guó)影子銀行包括較少受監(jiān)管的銀行內(nèi)業(yè)務(wù)以及不受監(jiān)管的民間金融。而史煥平，李澤成（2015）認(rèn)為影子銀行是行使類似商業(yè)銀行功能，但基本不受監(jiān)管或受很少監(jiān)管的信用中介的總稱。

本文從廣義和狹義兩個(gè)方面界定中國(guó)影子銀行。根據(jù)金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）2011年的報(bào)告，廣義的影子銀行指在常規(guī)銀行體系之外的實(shí)體及其活動(dòng)所組成的一個(gè)信貸中介系統(tǒng)。狹義的影子銀行指涉及期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、高杠桿、監(jiān)管套利等類似銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的非銀行信用中介。

二、中國(guó)式影子銀行對(duì)中國(guó)貨幣政策的影響

目前，中國(guó)影子銀行的規(guī)模雖不大，但其發(fā)展較快，對(duì)貨幣政策調(diào)控產(chǎn)生了一定影響。

1.影子銀行對(duì)貨幣政策工具的影響

影子銀行的表外業(yè)務(wù)是對(duì)信貸調(diào)控的補(bǔ)充，縮小了存款準(zhǔn)備金的作用范圍和力度。同時(shí)，其對(duì)法定存款準(zhǔn)備金有顯著影響，實(shí)行小規(guī)模、高頻率的央行票據(jù)操作將進(jìn)一步制約對(duì)商業(yè)銀行的調(diào)控效力。另外，影子銀行的發(fā)展會(huì)擴(kuò)大社會(huì)融資規(guī)模，使得融資“脫媒”，削弱信貸規(guī)?？刂频葦?shù)量型貨幣工具的效力。

2.影子銀行對(duì)貨幣政策目標(biāo)的影響

影子銀行以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的信用創(chuàng)造，對(duì)基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)產(chǎn)生>中擊。其運(yùn)行機(jī)制獨(dú)立于傳統(tǒng)貨幣政策的調(diào)控范圍之外，創(chuàng)造的信貸規(guī)模擴(kuò)大了貨幣供應(yīng)量，導(dǎo)致傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量無(wú)法完全體現(xiàn)流動(dòng)性的真實(shí)水平，增加了央行調(diào)控貨幣供應(yīng)量這一中間目標(biāo)的難度，從而影響貨幣政策的最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。隨著影子銀行的快速發(fā)展，一些發(fā)展過(guò)熱的行業(yè)以及產(chǎn)能落后或過(guò)剩的企業(yè)的融資需求得以滿足，影響了央行通過(guò)信貸投向調(diào)控經(jīng)濟(jì)政策和產(chǎn)業(yè)調(diào)整方向的目標(biāo)。另外，影子銀行具有高杠桿率，且在常規(guī)監(jiān)管體系之外，其證券化過(guò)程具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，央行作為最后貸款人的救助行為以及事后采取的數(shù)量寬松等措施很可能對(duì)中長(zhǎng)期通貨膨脹和貨幣政策造成影響。

3.影子銀行對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響

影子銀行的發(fā)展影響貨幣政策工具的執(zhí)行效力，增加了貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯的不確定性。同時(shí)，其“存、貸”利率高于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的利率水平，對(duì)官方政策利率形成干擾，使利率調(diào)整的作用受限，不利于貨幣政策意圖的傳導(dǎo)。并且，影子銀行受傳統(tǒng)貨幣政策調(diào)控的程度有限，加大了貨幣政策調(diào)控的難度。

三、中國(guó)影子銀行的貨幣政策調(diào)控

中國(guó)影子銀行的發(fā)展，削弱了信貸規(guī)模等數(shù)量型貨幣工具的效力，導(dǎo)致M2等指標(biāo)意義下降。為此，貨幣政策調(diào)控要更加注重用利率等價(jià)格型貨幣政策工具，并針對(duì)不同資產(chǎn)形式實(shí)行差別準(zhǔn)備金制度。同時(shí)，應(yīng)適當(dāng)調(diào)整貨幣政策中介目標(biāo)，將影子銀行納入社會(huì)融資總量的統(tǒng)計(jì)范圍。另外，要監(jiān)測(cè)廣義流動(dòng)性的創(chuàng)造及其資產(chǎn)價(jià)格的變化對(duì)貨幣政策的影響。

四、中國(guó)影子銀行的監(jiān)管

影子銀行具有高杠桿率、期限錯(cuò)配等特點(diǎn)，影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，需要加強(qiáng)監(jiān)管。宏觀層面，首先要建立宏觀審慎框架，擴(kuò)大監(jiān)管范圍；其次，要建立資本充足率要求，限制杠桿率，控制影子銀行的融資；最后，建立風(fēng)險(xiǎn)防火墻，加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)的管控。微觀層面，一要加強(qiáng)信息披露，提高金融市場(chǎng)和影子銀行體系的透明度，降低銀行與投資者的信息不對(duì)稱，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。二要完善影子銀行法律法規(guī)，規(guī)范影子銀行的經(jīng)營(yíng)行為，促進(jìn)其健康發(fā)展。