肖隆平

軍工產(chǎn)業(yè)對民資的吸引力：規(guī)模足夠大，投資標的足夠多，商業(yè)模式清晰，成長性優(yōu)良

趙豐，豐年永泰（北京）投資管理有限公司（下稱“豐年資本”）創(chuàng)始人，也是目前國內(nèi)市場最大規(guī)模軍工專項基金領導者。3個月內(nèi)，他和團隊走訪了15家凈利潤超過2000萬元的民營軍工企業(yè)?！斑@基本是2015年全年走訪的企業(yè)量，2014年一年也走不了這么多?！?趙豐說。

民營資本，從來沒有像今天這樣對進入軍工領域充滿信心和期待。特別是通過私募形式對非上市公司進行權益性投資（PE），近年從試水變?yōu)椤芭俊边M軍，意義遠超單個民營企業(yè)投資——它補齊了從政府到市場的最后一塊拼圖。

《解放軍報》數(shù)據(jù)顯示，截至2017年4月，全國有2054家單位獲得武器裝備科研生產(chǎn)許可證——該證是一家企業(yè)實施武器裝備科研生產(chǎn)許可的重要依據(jù)——其中三分之一為民營企業(yè)。

作為民營資本的代表之一，趙豐預計，未來5～10年，中國將誕生出頂尖的民營軍工企業(yè)，也許就是中國的洛克希德·馬丁，或者BAE、雷神。

樂觀的前景，基于中國最高決策層對于軍民融合的戰(zhàn)略布局。

2017年1月22日，中央政治局會議決定設立中央軍民融合發(fā)展委員會，由習近平同志任主任。

從中國民營經(jīng)濟30多年發(fā)展的歷程來看，軍民融合是新一輪“破局”的標志之一。在內(nèi)外壓力之下尋找未來路徑的民營企業(yè)家和民營資本，需要分享新一輪改革紅利來實現(xiàn)新的發(fā)展。

從互聯(lián)網(wǎng)、快消、房地產(chǎn)等“公眾行業(yè)”轉(zhuǎn)身軍工領域的投資機構還有很多。2016年下半年以來的投資機構榜單中，“軍工TOP10”已成為獨立項目，意味著軍工VC/PE已成為一個規(guī)模群體。

投資機構的進入，使民營軍工從一個個企業(yè)點，逐步演化為一種生態(tài)。此前，面對較高的門檻，民營軍工企業(yè)基本上各自為戰(zhàn)，有的思維方式和運行模式還停留在上世紀八九十年代，難以融合力量并參與市場競爭，遠不像國有軍工那樣體系完整。

民營企業(yè)可能助推國防工業(yè)并帶來巨大的變革性影響。

對PE的吸引力

趙豐曾在知名PE九鼎投資工作5年，接觸過眾多企業(yè)，其中近百家是民營軍工企業(yè)。

2014年底，趙豐和幾家投資機構的軍工板塊負責人創(chuàng)立了豐年資本。其時，長期神秘和封閉的軍工領域大門已逐漸開啟。2013年，中共十八屆三中全會決定“推動軍民融合深度發(fā)展”。隨著經(jīng)濟發(fā)展，軍費當時已連續(xù)數(shù)年保持兩位數(shù)增長。2015年3月，習近平同志在全國兩會期間談到，把軍民融合發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略，是我們長期探索經(jīng)濟建設和國防建設協(xié)調(diào)發(fā)展規(guī)律的重大成果，是從國家安全和發(fā)展戰(zhàn)略全局出發(fā)作出的重大決策。

出身于軍人家庭的王磊，早豐年資本4個月創(chuàng)立上海興蒙投資有限公司（下稱“興蒙投資”）并任總裁。此前他一直在新能源、教育和新材料等領域投資。

王磊介紹說，他從小喜愛武器裝備，諳熟軍隊主戰(zhàn)裝備。他希望能以投資人的身份滿足作為“超級軍迷”的愿望。

在北京一家做科技成果轉(zhuǎn)化的基金會做管理工作的周建，也于興蒙投資成立的同一天，注冊成立了北京國鼎科創(chuàng)資本管理有限公司（下稱“國鼎資本”）。

他說，國鼎資本的另三位創(chuàng)始人均出身于軍工央企，自己以前在外企做銷售員時與他們成為朋友，最后走在一起成為民營軍工投資人。

在改革的大背景下，吸引趙豐等人投身軍工有四個行業(yè)特征：規(guī)模足夠大、投資標的足夠多、商業(yè)模式清晰、未來10年的成長性足夠好——預計每年不低于10%增長率。

上海財經(jīng)大學國防經(jīng)濟研究中心主任陳曉和對民營軍工企業(yè)的市場規(guī)模做過測算。他說目前民參軍企業(yè)所占市場份額不到7%，2020年有望升至30%。

在達晨創(chuàng)投合伙人、北京總部副總經(jīng)理黃琨看來，民營軍工企業(yè)具備成長性高、響應速度快、售后服務好、價格成本低等優(yōu)勢，是現(xiàn)有軍工生產(chǎn)體系的重要補充，為投資公司提供了大量優(yōu)質(zhì)的投資標的。

不過，與消費品、文化和TMT等行業(yè)相比，投資軍工仍然要難得多。在很多其他行業(yè)，短期內(nèi)就能找到不錯的投資標的企業(yè)，但要把具有投資價值的民營軍工企業(yè)找出來，“你可能連門在哪兒都摸不到，也沒有什么信息可尋?！壁w豐說。

打開“絕緣圈”

趙豐介紹，此前民營軍工企業(yè)圈子“自成系統(tǒng)”，相對獨立，保密要求極高，導致了投資的高壁壘。因此，要打開“絕緣”的民營軍工企業(yè)圈子需要一些時間。

對此，各家投資機構各有其“招”。比如北京中軍融合信息技術研究院就從提供辦理“軍工四證”服務開始。

所謂“軍工四證”，即根據(jù)國家和軍隊的現(xiàn)行法律法規(guī)標準，承擔武器裝備科研生產(chǎn)任務的單位一般應取得：武器裝備質(zhì)量管理體系證書、武器裝備科研生產(chǎn)保密資格證書、武器裝備科研生產(chǎn)許可證書和裝備承制單位資格證書。

該院院長鄧偉說，這項服務至今仍然保留，因為有很多想進入軍工領域的民營企業(yè)，“根本不知道怎么進入”。

對于達晨創(chuàng)投來說，先天優(yōu)勢是規(guī)模。達晨創(chuàng)投成立于2000年4月，是國內(nèi)第一批按市場化運作設立的本土創(chuàng)投機構。在TMT、消費服務、醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保等領域共投資385家企業(yè)，其中66家企業(yè)上市，34家通過企業(yè)并購或回購退出。截至目前，其管理的基金規(guī)模達200億元。

但他們新接觸民營軍工企業(yè)，一般都要向其普及資本市場的相關知識，比如投資機構能給他們帶去哪些好處和影響。

趙豐也介紹，與其他產(chǎn)業(yè)相比，相當多的民營軍工企業(yè)對投融資缺乏了解，需要花很長時間與他們進行“普及型”溝通。這在資本大潮洶涌的其他行業(yè)，是難以想象的。

一些民營軍工企業(yè)在上世紀八九十年代就納入軍品生產(chǎn)體系，且一直小心翼翼地維護自己的軍工身份——甚至比國有軍工企業(yè)更不愿意進入公眾視野。任何可能帶來麻煩的來訪者和接觸都被拒絕。雖然有部分企業(yè)脫穎而出乃至上市，但一些企業(yè)仍保留著較為傳統(tǒng)和保守的管理風格。一張武器裝備科研生產(chǎn)保密資格證書，足以將來訪者擋在門外。

比較管用的辦法還有為民營軍工企業(yè)提供“增值服務”。以達晨創(chuàng)投為例，近年來，投資了約20家民營軍工企業(yè)，還有更多進行了深度接觸。豐年資本也投資了20多家民營軍工企業(yè)。趙豐介紹，曾有兩家做紅外的民營軍工企業(yè)，由于產(chǎn)品存在互補性，他們便撮合兩家一起對外銷售。

工信部有關人士透露，自2009年起，工信部辦公廳即與國防科技工業(yè)局綜合司聯(lián)合在全國采集“民參軍技術與產(chǎn)品”，根據(jù)軍方或軍工集團的需求，從上報的技術與產(chǎn)品中篩選出100～150個進行推薦。

改革紅利明顯，不只是對國防工業(yè)，更是對“新常態(tài)”下的民營企業(yè)。至少三四年以來，成本上升和創(chuàng)新瓶頸困擾著民營企業(yè)，他們擅長的低附加值產(chǎn)業(yè)競爭空前激烈。當下深化改革的一個重點也是打破壟斷，給民營資本以新的生長空間，讓民營資本有了一條進入實體經(jīng)濟的路徑。

布局“生態(tài)”

“民參軍”給了一批中小規(guī)模民營企業(yè)邁上更高臺階的希望。趙豐表示，豐年資本投資的20多家民營軍工企業(yè)中，2017年上半年至少有兩三家IPO?！拔磥砣哪晔侵袊駹I軍工企業(yè)的黃金窗口期，將會出現(xiàn)一批成規(guī)模、利潤在三五千萬的民營軍工企業(yè)?！?/p>

在軍民融合國家戰(zhàn)略的牽引下，融入“民參軍”之潮的上市公司多了起來。一位私募基金投資總監(jiān)介紹，“民參軍”的相關概念股重點布局是：前期超跌、業(yè)績高增長、技術領先、模式創(chuàng)新或有望受益于混和所有制改革的優(yōu)質(zhì)的“民參軍”企業(yè)；增發(fā)后的股價當前正處于股價倒掛期的部分優(yōu)質(zhì)軍工標的；訂單有望落地顯著增厚業(yè)績彈性較大的標的。

上市公司“參軍”的方式主要有三種：一類是通過并購或者與科研院所合作快速獲得局部技術優(yōu)勢，比如新研股份、恒天天鵝和盛路通信等；一類是獲得軍工保密資格而進入，比如東方通、大港股份和中原內(nèi)配等；還有一類是設立軍工產(chǎn)業(yè)基金，比如和晶科技、堅瑞消防和積成電子，為公司在軍工領域的產(chǎn)業(yè)發(fā)展尋找合適的投資及并購標的。

相對于企業(yè)，資本對于軍工領域的布局顯然更具想象力。

2016年夏天，豐年資本決定對江蘇昌力科技發(fā)展有限公司（下稱“江蘇昌力”）進行控股型投資。這是一家從事精密冷拔鋼管和液壓缸等生產(chǎn)、研發(fā)的公司。在原管理團隊的基礎上，豐年資本派出了一位CFO，并在江蘇昌力的產(chǎn)品體系、后續(xù)軍方需求、資源互補遷移和當?shù)刂鞴懿块T的溝通方面提供積極幫助。

國鼎資本也用多種投資方式，對一些在軍工鏈條上的突破瓶頸的技術，尤其是軍民兩用技術，不僅做PE投資，也做VC投資。之前的經(jīng)歷告訴周建，民間存在一批有潛力的高技術，“一旦技術突破，就能轉(zhuǎn)化成裝備，成為軍方需要的軍工產(chǎn)品。”

周建表示，國鼎資本這么做的目的是打造一個自身的軍工生態(tài)圈，復制紅杉資本的“賽道模式”。具體說，就是圍繞產(chǎn)業(yè)鏈，投一批軍民兩用公司，實現(xiàn)生態(tài)協(xié)同， “形成科技成果武器裝備化，優(yōu)質(zhì)民營軍工資產(chǎn)證券化兩個閉環(huán)?！?/p>

在經(jīng)歷以往殘酷競爭現(xiàn)實之后，興蒙投資同樣選擇了上下游產(chǎn)業(yè)鏈上的布局。王磊表示，興蒙投資未來將主要聚焦于軍事仿真和電子兩個領域，因為如果跨度太大不利于產(chǎn)業(yè)協(xié)同，比如一家被投民營軍工企業(yè)是生產(chǎn)雷達的，另一家卻是生產(chǎn)步槍的就無法產(chǎn)生協(xié)同效應。

尋找自己的空間

民營軍工企業(yè)早已不再是承擔價廉物美的軍鞋、服裝等后勤供應，在若干領域，已取得一定的技術優(yōu)勢。

隨著中國特色軍事變革，高精尖武器裝備升級換代的需求對各分系統(tǒng)及單機設備提出更高指標，拉動整個基礎工業(yè)尤其是電子產(chǎn)業(yè)技術替換提升。

同時，半導體產(chǎn)業(yè)鏈向內(nèi)地轉(zhuǎn)移，近幾年蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、人工智能、大數(shù)據(jù)的飛速發(fā)展，培育了國內(nèi)的先進技術和成熟的供應鏈體系。業(yè)界估計，實現(xiàn)“民參軍”后，整個航電系統(tǒng)面臨著從上游到下游的迭代替換，將激活可能高達千億元規(guī)模的軍工電子市場。

業(yè)界預測，新一輪“軍轉(zhuǎn)民”重點或是擁有核心通用技術、同時在體制機制上又比較靈活的企業(yè)。“民參軍”則更容易來自產(chǎn)業(yè)細分領域龍頭，擁有核心技術和高校合作背景并且已經(jīng)逐步參與軍品研制的企業(yè)，而具體技術方向包括芯片、FPGA（現(xiàn)場可編程門陣列）、紅外、先進導航制導與控制、量子通信、自主可控、新材料、大數(shù)據(jù)、VR&AR等。

萬事開頭難。以豐年資本投資的江蘇昌力為例，最終成功投資花費了一年多時間。

“從兩三個月，到半年，再到一兩年時間才能談下的項目都有?！壁w豐表示，這是因為民營軍工企業(yè)長期較為封閉，基本與外界“絕緣”。

陳曉和說，民營軍工企業(yè)仍然面臨政策法規(guī)、資金缺口和思想保守三個問題。

比如思想保守問題，多位投資人士都談到，在中央部署軍民融合的今天，仍有觀點認為國防科工建設必須全靠國家投資和國有軍工企業(yè)，讓民營企業(yè)參加，是與大型國有軍工集團“搶飯吃”。因此，一些民營軍工企業(yè)還持“夾著尾巴做人”的心態(tài)。

王磊表示，興蒙投資目前的應對策略是盡量不投資與大型國有軍工集團形成競爭的民營軍工企業(yè)，而以投資配套企業(yè)為主，或者是生產(chǎn)大型軍工集團“看不上的軍工產(chǎn)品”的企業(yè)。

對于資金缺口，越來越多的專業(yè)投資機構加入到軍民融合事業(yè)中，將在一定程度上緩解這一問題。

此外，周建希望政府出臺支持民營軍工企業(yè)發(fā)展的科技金融政策。比如，2014年6月，北京市海淀區(qū)委、區(qū)政府出臺的《關于進一步加快核心區(qū)自主創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見》及其配套政策值得借鑒。

海淀區(qū)為此設立軍民融合專項資金，對具備承擔軍工項目資質(zhì)的海淀區(qū)民口企業(yè)，根據(jù)上年度簽訂的軍工項目協(xié)議，支持民口企業(yè)與軍工單位開展研發(fā)合作，對于承研的民口企業(yè)按照預研投入給予補貼，補貼金額為項目協(xié)議金額的50%，最高可達300萬元。

陳曉和認為，要激活民營軍工企業(yè)的發(fā)展活力，尚需加強對承擔軍品科研生產(chǎn)任務的民營企業(yè)的指導，讓其在軍品市場準入、任務競爭、投資、稅收、土地使用和軍工企業(yè)改組改制等方面享受和國有軍工企業(yè)同等待遇。

（呂明皓薦自《國家財經(jīng)周刊》）