天風證券 王茜

鋼鐵：回調(diào)即為機會

天風證券 王茜

首先明確一點，決定行業(yè)盈利能力和水平的不是供給或需求的單一變量，而是行業(yè)的整體供需平衡關(guān)系，反應到行業(yè)本身的是產(chǎn)能利用率這個核心指標，產(chǎn)能利用率指標可以直接反應鋼鐵行業(yè)在整個制造業(yè)鏈條中利潤話語權(quán)和競爭力。在目前行業(yè)板塊出現(xiàn)調(diào)整的情況下，我仍然堅持認為，產(chǎn)能利用率不會下降，行業(yè)主體邏輯沒破壞，回調(diào)仍然是投資機會。

長材盈利能力仍將強勢

上半年螺紋鋼供給收縮造成供需緊平衡，而板材則處于放任的供需失衡的狀態(tài)，因此上半年螺紋鋼持續(xù)保持盈利高位，而板材則回歸至微利。進入三季度以來，隨著汽車板的需求逐漸復蘇，板材供需關(guān)系改善，利潤逐步修復，相對價格彈性漸失。

值得注意的是，下半年長材供給仍偏緊，板材雖然需求復蘇，但三季度以來板材產(chǎn)量也呈現(xiàn)增加趨勢。自進入三季度以來，螺紋鋼依舊保持高盈利水平，波動彈性較小；板材價格雖然實現(xiàn)觸底反彈，但盈利能力依舊低于長材。

鋼材供需仍存缺口

總體來看，采暖季限產(chǎn)影響鋼材產(chǎn)量3345萬噸-4815萬噸，而需求預計減少1000萬噸，供需仍存在缺口。同時需要指出的是，采暖季除了執(zhí)行《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅方案》外，重污染天氣應急預案同樣適用和執(zhí)行，也就是說一旦按照50%限產(chǎn)后空氣質(zhì)量仍不能達標后將擴大限產(chǎn)范圍和力度，但需求端已經(jīng)全部停產(chǎn)停工，進一步限產(chǎn)對鋼材的供給端影響將更大。

從供給端來看，上半年的鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能和下半年環(huán)保限產(chǎn)影響的可能不僅是下半年的供給，甚至會影響明年需求旺季的供給，因此供給端可能會持續(xù)偏緊至明年初。那么從成本端來看，鋼鐵行業(yè)下半年是否會因為成本端的變化而改變我們對其利潤的預期呢？我們對下半年的觀點總結(jié)為，鋼材供給收緊，鐵礦石煤炭需求降低，價格大概率下行，利潤大概率上行。

在此背景下，我們十分重視有區(qū)位優(yōu)勢的企業(yè)：首推東北最大的長材鋼企凌鋼股份（600231）；然后兩廣歷來都是鋼材凈流入地區(qū)，加之今年又是地條鋼清查重點區(qū)域，噸鋼盈利能力也更強，推薦韶鋼松山（000717）。同時，估值依舊占據(jù)重要地位：推薦鋼鐵行業(yè)估值低位的ST華菱（000932）和南鋼股份（600282）。