譚文俊，陳菊紅，史 童

（西安理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 西安 710054）

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及可行性研究

譚文俊，陳菊紅，史 童

（西安理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 西安 710054）

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是發(fā)起方通過(guò)特設(shè)載體，以其擁有的版權(quán)等作為標(biāo)的資產(chǎn)，經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)、增級(jí)后發(fā)行證券的金融行為。作為一種全新的融資手段，憑借其風(fēng)險(xiǎn)分散程度強(qiáng)、杠桿融資比率高、發(fā)展快等優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)得到資本界的廣泛認(rèn)可。但知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在我國(guó)的推行尚不成熟，仍存在交易市場(chǎng)不穩(wěn)定、運(yùn)作模式難確立、缺少相應(yīng)政策與法律法規(guī)等問(wèn)題。文章整合了前人研究，列舉國(guó)外成功案例，提出了在國(guó)內(nèi)推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的對(duì)策及建議。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)；證券化；融資

一、引言

知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化，是顛覆了以往固有的資產(chǎn)證券化思路，在其基礎(chǔ)上用全新的金融手段結(jié)合知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行操作的革新融資方法。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化在歐美各國(guó)已經(jīng)漸漸走向成熟，成為常規(guī)融資手段，高效而穩(wěn)定，涉及的領(lǐng)域也越來(lái)越寬泛，音樂(lè)版權(quán)、電影版權(quán)、專(zhuān)利、電視直播權(quán)、廣告收入、贊助費(fèi)、服裝品牌、軟件作品、勘測(cè)數(shù)據(jù)等等，這些知識(shí)產(chǎn)權(quán)內(nèi)含價(jià)值慢慢被發(fā)掘出來(lái)，并大有繼續(xù)探索的空間，從而在各方面得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可。對(duì)于我國(guó)現(xiàn)階段而言，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化還只是在探索層面，相比較歐美等國(guó)家已然落后很多。

二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的概述

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化（Intellectualpropertysecuritization）的基本金融原理是發(fā)起方（Originator）將具有預(yù)期未來(lái)可產(chǎn)生現(xiàn)金流量，通過(guò)合理的運(yùn)作隔離重組其中的風(fēng)險(xiǎn)因素和收益因素后，將其收益權(quán)轉(zhuǎn)移給特設(shè)載體（Special Purpose Vehicle即SPV），然后由此SPV發(fā)行一種以上述收益權(quán)的現(xiàn)金流為支撐的可流通的權(quán)利憑證來(lái)進(jìn)行融資的過(guò)程。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的運(yùn)作大體分為以下幾個(gè)環(huán)節(jié)（見(jiàn)圖 1）。

圖1 對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)施證券化的運(yùn)作流程

1.合理安排證券化的標(biāo)的資產(chǎn)，完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)組合池。首先所有者對(duì)預(yù)期將來(lái)可發(fā)生現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)估，根據(jù)預(yù)估結(jié)果和證券化目標(biāo)組建一個(gè)內(nèi)容多元化、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定最優(yōu)化、成本收益比例最佳化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池。

2.將組建好的資產(chǎn)池轉(zhuǎn)移給創(chuàng)建好的特設(shè)載體（SPV）。創(chuàng)建一個(gè)具有隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)效用的特設(shè)載體，將資產(chǎn)從發(fā)起方的資產(chǎn)中隔離出來(lái)，有效的規(guī)避了破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

3.完成內(nèi)部的信用評(píng)級(jí)后進(jìn)行信用增級(jí)，然后再次進(jìn)行評(píng)級(jí)。需要由SPV聘請(qǐng)由財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)、法律等領(lǐng)域?qū)＜医M成的信用評(píng)估機(jī)構(gòu)，對(duì)證券發(fā)行者進(jìn)行信用評(píng)級(jí)（資信評(píng)級(jí)），最后把評(píng)級(jí)結(jié)果反饋給投資者供其參考。

4.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券的發(fā)行。發(fā)行人根據(jù)實(shí)際狀況，通過(guò)中間機(jī)構(gòu)向擁有不同目標(biāo)的投資者發(fā)行不同類(lèi)型、不同層級(jí)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券，再向證券購(gòu)買(mǎi)者收取相應(yīng)的發(fā)行收入，最后將所得交由知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有者。

5.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券的后續(xù)管理。擁有人或者擁有人的委托代理方從被許可使用方處收取相應(yīng)的費(fèi)用，然后將其轉(zhuǎn)存到證券托管銀行，來(lái)實(shí)現(xiàn)發(fā)行人對(duì)資產(chǎn)的管理。最后由托管銀行向證券購(gòu)買(mǎi)者進(jìn)行償付，并向信用評(píng)增級(jí)機(jī)構(gòu)及各中間機(jī)構(gòu)支付費(fèi)用。

三、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的理論發(fā)展

本人對(duì)現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，目前對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的理論研究主要集中在以下四個(gè)方面（見(jiàn)表 1）。

通過(guò)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化相關(guān)文獻(xiàn)的整理，可以發(fā)現(xiàn)目前我國(guó)對(duì)如何就知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行證券化的理論研究較多，但實(shí)際中并沒(méi)有得到很好的發(fā)展，本文將對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的應(yīng)用實(shí)例進(jìn)行分類(lèi)總結(jié)，結(jié)合理論與實(shí)際，提出在我國(guó)推行的相應(yīng)的對(duì)策與建議。

（二）知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的實(shí)例發(fā)展

隨著經(jīng)濟(jì)時(shí)代的推演與進(jìn)步，美國(guó)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化領(lǐng)域中，不斷拓展標(biāo)的資產(chǎn)的范圍并付諸實(shí)踐，除首次成功的音樂(lè)版權(quán)外，還有電腦游戲、影視劇作、動(dòng)畫(huà)片、注冊(cè)商標(biāo)、服裝品牌、醫(yī)藥產(chǎn)品和足球電視轉(zhuǎn)播的專(zhuān)利等，可以作為標(biāo)的資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)類(lèi)型越來(lái)越多，證券化的方式也越來(lái)越多樣。

1.音樂(lè)版權(quán)方面。著名搖滾傳奇大衛(wèi)·鮑伊以鮑伊早年前錄制唱片的預(yù)期版權(quán)許可使用費(fèi)作為標(biāo)的資產(chǎn)，于1997年通過(guò)在美國(guó)金融市場(chǎng)，向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行了利率為7.9%的票據(jù)期限15年，平均期限為10年的債券Bowie Bonds，一舉籌集了5 500萬(wàn)美元，這被視為全球范圍內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)例的先河。普爾曼的團(tuán)隊(duì)在1998年的8月再一次成功地操作了此類(lèi)證券化業(yè)務(wù)，由來(lái)自摩城音樂(lè)的曲作家愛(ài)德華·荷蘭等三人一起私募發(fā)行15年到期的結(jié)構(gòu)化債券，共籌得3 000萬(wàn)美元。邁克爾·杰克遜（Michael Jackson）于2005年5月通過(guò)美洲銀行的操作，以自己唱片專(zhuān)輯50%的版權(quán)收益作為標(biāo)的資產(chǎn)，成功從美國(guó)的堡壘投資團(tuán)隊(duì)籌集2.7億美元。

表1

2.電影版權(quán)方面。在美國(guó)，電影行業(yè)才是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)行規(guī)模最大的，證券發(fā)行量占發(fā)行總額的四成，好萊塢在這一領(lǐng)域尤為成功。由于可以混合資產(chǎn)以支持交易，同時(shí)具有福克斯等這種大公司的信用支持，所以常常能獲得較為可觀(guān)的融資回報(bào)。比如夢(mèng)工廠(chǎng)在2002年8月，通過(guò)福利波士頓金融公司（Fleet Boston Financial）和摩根大通（JP MorganChase），將其旗下 30多部影視作品的版權(quán)收益權(quán)組合成資產(chǎn)池，銷(xiāo)售給特設(shè)載體“WD Funding”，最終發(fā)行債券達(dá)10億美元之巨。

3.其他一些方面的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，也在資本家不斷的探索中慢慢展現(xiàn)證券化的潛質(zhì)。2001年，英超利茲聯(lián)足球俱樂(lè)部以未來(lái)20年比賽門(mén)票所得作為標(biāo)的資產(chǎn)，共籌得7 100萬(wàn)美元。美國(guó)服裝商蓋斯也在2003年利用其旗下10余種產(chǎn)品的品牌打包，最終取得7 500萬(wàn)的籌資。2005年，在美國(guó)Tideline capital公司策劃下第一次實(shí)現(xiàn)了關(guān)于軟件作品的證券化。挪威石油地質(zhì)公司成功地以油、氣勘探的地震數(shù)據(jù)庫(kù)的未來(lái)收益作為支持進(jìn)行了資產(chǎn)證券化。

四、我國(guó)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的對(duì)策與建議

（一）設(shè)置可靠的價(jià)值評(píng)估機(jī)制與信用評(píng)級(jí)體系

在我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行證券化最大的困難，是對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的內(nèi)含價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估。2017年3月，國(guó)專(zhuān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估認(rèn)證中心在北京正式成立，是國(guó)內(nèi)目前知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估和企業(yè)價(jià)值分析最專(zhuān)業(yè)的、最具權(quán)威的認(rèn)證機(jī)構(gòu)。此中心成立的目標(biāo)是為我國(guó)在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、知識(shí)產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國(guó)強(qiáng)省戰(zhàn)略方面提供動(dòng)力、依靠，這對(duì)于我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估機(jī)制的建設(shè)是一個(gè)很好的開(kāi)始。

信用評(píng)級(jí)體系也很重要。目前我國(guó)的信用評(píng)級(jí)大多由商業(yè)銀行執(zhí)行，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高，應(yīng)盡快確立全國(guó)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的信用評(píng)價(jià)體系?？山梃b美國(guó)的信用評(píng)價(jià)體系，先建立政府背景的財(cái)務(wù)公司進(jìn)行信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，然后引入商業(yè)擔(dān)保公司增強(qiáng)評(píng)級(jí)，再學(xué)習(xí)穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)國(guó)際三大評(píng)估機(jī)構(gòu)的做法及成功經(jīng)驗(yàn)，提升國(guó)內(nèi)整體信用評(píng)級(jí)能力。

（二）實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離與監(jiān)察機(jī)制、選定適合我國(guó)現(xiàn)狀的SPV設(shè)立形式

破產(chǎn)隔離機(jī)制的設(shè)立可以把風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)力完全轉(zhuǎn)移給SPV發(fā)起人經(jīng)營(yíng)惡化將不會(huì)對(duì)證券化產(chǎn)生任何影響，成功起到風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用。我國(guó)應(yīng)在緊急建立相關(guān)法律法規(guī)的同時(shí)，出臺(tái)一個(gè)有針對(duì)性的監(jiān)管機(jī)制。各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅要建立緊密聯(lián)系，還要明確各自的職責(zé)，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的各個(gè)步驟、操作環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施全面而有序的監(jiān)察。

從美、日、歐等知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化體系較為完善的國(guó)家來(lái)看，SPV共有三種設(shè)立形式，分別是：信托式 SPV（稱(chēng)為 SPT）、公司式 SPV（稱(chēng)為 SPC）、基金式SPV和有限合伙制式SPV。2001年我國(guó)出臺(tái)了《信托法》，對(duì)于SPT有了相應(yīng)的法律依據(jù)，信托公司在財(cái)產(chǎn)隔離方面的設(shè)定符合對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行證券化的基本要求。但具體哪一種SPV更適合，還需要我國(guó)盡快出臺(tái)相應(yīng)的管理辦法及完備的制度來(lái)確定。

（三）完備相關(guān)法律、消除法律障礙、優(yōu)化稅負(fù)政策

2016年12月，我國(guó)最高人民法院發(fā)布的《最高人民法院關(guān)于充分發(fā)揮審判職能作用切實(shí)加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)司法保護(hù)的意見(jiàn)》，提出了十個(gè)加大保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)力度的司法政策，主要涵蓋了加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)司法保護(hù)的基本原則、司法政策和機(jī)制建設(shè)這三個(gè)方面。

首先，截止目前，我國(guó)還未出臺(tái)一部完備的有關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的有關(guān)立法，已有的立法過(guò)于局限，只能暫時(shí)以證券法、公司法、合同法等作為參照。其次，法律規(guī)定方面缺少針對(duì)性文件，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的定價(jià)、定義，特殊目標(biāo)公司職能的明確等都無(wú)據(jù)可依。最后，制定高層次法律法規(guī)，學(xué)習(xí)并適度引進(jìn)國(guó)外相關(guān)法律規(guī)定，對(duì)于我國(guó)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化具有重大意義。除此之外，發(fā)起人的認(rèn)定、真實(shí)銷(xiāo)售與破產(chǎn)隔離沖突、版權(quán)歸屬等問(wèn)題也都亟需法律明確。

（四）發(fā)揮政府的積極導(dǎo)向作用

我國(guó)目前正大力推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，但是由于我國(guó)目前的國(guó)情限制，對(duì)于這一新興事物不可交由市場(chǎng)主導(dǎo)，政府在此過(guò)程中勢(shì)必要扮演重要的角色。一方面，當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)由于發(fā)展時(shí)間短還并不成熟，信用基礎(chǔ)較低，政府的介入可以增強(qiáng)投資者的信心，以政府為背景搭建平臺(tái)，建立多方面合作關(guān)系，逐漸摸索前進(jìn)，由小變大，這也是發(fā)展的必要過(guò)程。另一方面，國(guó)家應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，形成企業(yè)越創(chuàng)新研發(fā)收入越多，收入越多越有動(dòng)力研發(fā)新的科技成果的良性循環(huán)。最后，加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)，以國(guó)外先進(jìn)思想作為指導(dǎo)，讓更多的人學(xué)習(xí)并開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)出適合我國(guó)實(shí)施的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化方案，在國(guó)內(nèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)培養(yǎng)人才，在各大高校開(kāi)設(shè)課程并慢慢擴(kuò)大范圍，這也是我國(guó)走可持續(xù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)道路的必要條件之一。

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（責(zé)任編輯：D 校對(duì)：T）

F062.3

A

1004-2768（2017）07-0043-03

2017-04-17

譚文?。?992-），男，遼寧大連人，西安理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生，研究方向：知識(shí)產(chǎn)權(quán)與供應(yīng)鏈物流；陳菊紅（1964-），女，陜西富平人，西安理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向：管理系統(tǒng)工程、供應(yīng)鏈管理和服務(wù)管理；史童（1994-），女，陜西寶雞人，西安理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生，研究方向：成果轉(zhuǎn)化與激勵(lì)機(jī)制。