譚文俊，陳菊紅，史 童

（西安理工大學 經(jīng)濟與管理學院，陜西 西安 710054）

知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及可行性研究

譚文俊，陳菊紅，史 童

（西安理工大學 經(jīng)濟與管理學院，陜西 西安 710054）

知識產(chǎn)權(quán)證券化是發(fā)起方通過特設(shè)載體，以其擁有的版權(quán)等作為標的資產(chǎn)，經(jīng)過信用評級、增級后發(fā)行證券的金融行為。作為一種全新的融資手段，憑借其風險分散程度強、杠桿融資比率高、發(fā)展快等優(yōu)勢，已經(jīng)得到資本界的廣泛認可。但知識產(chǎn)權(quán)證券化在我國的推行尚不成熟，仍存在交易市場不穩(wěn)定、運作模式難確立、缺少相應(yīng)政策與法律法規(guī)等問題。文章整合了前人研究，列舉國外成功案例，提出了在國內(nèi)推行知識產(chǎn)權(quán)證券化的對策及建議。

知識產(chǎn)權(quán)；證券化；融資

一、引言

知識產(chǎn)權(quán)的證券化，是顛覆了以往固有的資產(chǎn)證券化思路，在其基礎(chǔ)上用全新的金融手段結(jié)合知識產(chǎn)權(quán)進行操作的革新融資方法。知識產(chǎn)權(quán)的證券化在歐美各國已經(jīng)漸漸走向成熟，成為常規(guī)融資手段，高效而穩(wěn)定，涉及的領(lǐng)域也越來越寬泛，音樂版權(quán)、電影版權(quán)、專利、電視直播權(quán)、廣告收入、贊助費、服裝品牌、軟件作品、勘測數(shù)據(jù)等等，這些知識產(chǎn)權(quán)內(nèi)含價值慢慢被發(fā)掘出來，并大有繼續(xù)探索的空間，從而在各方面得到資本市場的認可。對于我國現(xiàn)階段而言，知識產(chǎn)權(quán)證券化還只是在探索層面，相比較歐美等國家已然落后很多。

二、知識產(chǎn)權(quán)證券化的概述

知識產(chǎn)權(quán)證券化（Intellectualpropertysecuritization）的基本金融原理是發(fā)起方（Originator）將具有預期未來可產(chǎn)生現(xiàn)金流量，通過合理的運作隔離重組其中的風險因素和收益因素后，將其收益權(quán)轉(zhuǎn)移給特設(shè)載體（Special Purpose Vehicle即SPV），然后由此SPV發(fā)行一種以上述收益權(quán)的現(xiàn)金流為支撐的可流通的權(quán)利憑證來進行融資的過程。

知識產(chǎn)權(quán)證券化的運作大體分為以下幾個環(huán)節(jié)（見圖 1）。

圖1 對知識產(chǎn)權(quán)實施證券化的運作流程

1.合理安排證券化的標的資產(chǎn)，完善知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)組合池。首先所有者對預期將來可發(fā)生現(xiàn)金流量進行預估，根據(jù)預估結(jié)果和證券化目標組建一個內(nèi)容多元化、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定最優(yōu)化、成本收益比例最佳化的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池。

2.將組建好的資產(chǎn)池轉(zhuǎn)移給創(chuàng)建好的特設(shè)載體（SPV）。創(chuàng)建一個具有隔離破產(chǎn)風險效用的特設(shè)載體，將資產(chǎn)從發(fā)起方的資產(chǎn)中隔離出來，有效的規(guī)避了破產(chǎn)風險。

3.完成內(nèi)部的信用評級后進行信用增級，然后再次進行評級。需要由SPV聘請由財務(wù)、經(jīng)濟、法律等領(lǐng)域?qū)＜医M成的信用評估機構(gòu)，對證券發(fā)行者進行信用評級（資信評級），最后把評級結(jié)果反饋給投資者供其參考。

4.知識產(chǎn)權(quán)證券的發(fā)行。發(fā)行人根據(jù)實際狀況，通過中間機構(gòu)向擁有不同目標的投資者發(fā)行不同類型、不同層級的知識產(chǎn)權(quán)證券，再向證券購買者收取相應(yīng)的發(fā)行收入，最后將所得交由知識產(chǎn)權(quán)擁有者。

5.知識產(chǎn)權(quán)證券的后續(xù)管理。擁有人或者擁有人的委托代理方從被許可使用方處收取相應(yīng)的費用，然后將其轉(zhuǎn)存到證券托管銀行，來實現(xiàn)發(fā)行人對資產(chǎn)的管理。最后由托管銀行向證券購買者進行償付，并向信用評增級機構(gòu)及各中間機構(gòu)支付費用。

三、知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）知識產(chǎn)權(quán)證券化的理論發(fā)展

本人對現(xiàn)有相關(guān)文獻進行了梳理，目前對知識產(chǎn)權(quán)證券化的理論研究主要集中在以下四個方面（見表 1）。

通過對知識產(chǎn)權(quán)證券化相關(guān)文獻的整理，可以發(fā)現(xiàn)目前我國對如何就知識產(chǎn)權(quán)進行證券化的理論研究較多，但實際中并沒有得到很好的發(fā)展，本文將對知識產(chǎn)權(quán)的應(yīng)用實例進行分類總結(jié)，結(jié)合理論與實際，提出在我國推行的相應(yīng)的對策與建議。

（二）知識產(chǎn)權(quán)證券化的實例發(fā)展

隨著經(jīng)濟時代的推演與進步，美國在知識產(chǎn)權(quán)證券化領(lǐng)域中，不斷拓展標的資產(chǎn)的范圍并付諸實踐，除首次成功的音樂版權(quán)外，還有電腦游戲、影視劇作、動畫片、注冊商標、服裝品牌、醫(yī)藥產(chǎn)品和足球電視轉(zhuǎn)播的專利等，可以作為標的資產(chǎn)的知識產(chǎn)權(quán)類型越來越多，證券化的方式也越來越多樣。

1.音樂版權(quán)方面。著名搖滾傳奇大衛(wèi)·鮑伊以鮑伊早年前錄制唱片的預期版權(quán)許可使用費作為標的資產(chǎn)，于1997年通過在美國金融市場，向社會公眾公開發(fā)行了利率為7.9%的票據(jù)期限15年，平均期限為10年的債券Bowie Bonds，一舉籌集了5 500萬美元，這被視為全球范圍內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)證券化實例的先河。普爾曼的團隊在1998年的8月再一次成功地操作了此類證券化業(yè)務(wù)，由來自摩城音樂的曲作家愛德華·荷蘭等三人一起私募發(fā)行15年到期的結(jié)構(gòu)化債券，共籌得3 000萬美元。邁克爾·杰克遜（Michael Jackson）于2005年5月通過美洲銀行的操作，以自己唱片專輯50%的版權(quán)收益作為標的資產(chǎn)，成功從美國的堡壘投資團隊籌集2.7億美元。

表1

2.電影版權(quán)方面。在美國，電影行業(yè)才是知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)行規(guī)模最大的，證券發(fā)行量占發(fā)行總額的四成，好萊塢在這一領(lǐng)域尤為成功。由于可以混合資產(chǎn)以支持交易，同時具有?？怂沟冗@種大公司的信用支持，所以常常能獲得較為可觀的融資回報。比如夢工廠在2002年8月，通過福利波士頓金融公司（Fleet Boston Financial）和摩根大通（JP MorganChase），將其旗下 30多部影視作品的版權(quán)收益權(quán)組合成資產(chǎn)池，銷售給特設(shè)載體“WD Funding”，最終發(fā)行債券達10億美元之巨。

3.其他一些方面的知識產(chǎn)權(quán)，也在資本家不斷的探索中慢慢展現(xiàn)證券化的潛質(zhì)。2001年，英超利茲聯(lián)足球俱樂部以未來20年比賽門票所得作為標的資產(chǎn)，共籌得7 100萬美元。美國服裝商蓋斯也在2003年利用其旗下10余種產(chǎn)品的品牌打包，最終取得7 500萬的籌資。2005年，在美國Tideline capital公司策劃下第一次實現(xiàn)了關(guān)于軟件作品的證券化。挪威石油地質(zhì)公司成功地以油、氣勘探的地震數(shù)據(jù)庫的未來收益作為支持進行了資產(chǎn)證券化。

四、我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化的對策與建議

（一）設(shè)置可靠的價值評估機制與信用評級體系

在我國知識產(chǎn)權(quán)進行證券化最大的困難，是對知識產(chǎn)權(quán)的內(nèi)含價值進行準確評估。2017年3月，國專知識產(chǎn)權(quán)評估認證中心在北京正式成立，是國內(nèi)目前知識產(chǎn)權(quán)評估和企業(yè)價值分析最專業(yè)的、最具權(quán)威的認證機構(gòu)。此中心成立的目標是為我國在創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、知識產(chǎn)權(quán)強國強省戰(zhàn)略方面提供動力、依靠，這對于我國知識產(chǎn)權(quán)價值評估機制的建設(shè)是一個很好的開始。

信用評級體系也很重要。目前我國的信用評級大多由商業(yè)銀行執(zhí)行，風險系數(shù)較高，應(yīng)盡快確立全國統(tǒng)一標準的信用評價體系?？山梃b美國的信用評價體系，先建立政府背景的財務(wù)公司進行信用評級業(yè)務(wù)，然后引入商業(yè)擔保公司增強評級，再學習穆迪、標準普爾、惠譽國際三大評估機構(gòu)的做法及成功經(jīng)驗，提升國內(nèi)整體信用評級能力。

（二）實施有效的風險隔離與監(jiān)察機制、選定適合我國現(xiàn)狀的SPV設(shè)立形式

破產(chǎn)隔離機制的設(shè)立可以把風險和權(quán)力完全轉(zhuǎn)移給SPV發(fā)起人經(jīng)營惡化將不會對證券化產(chǎn)生任何影響，成功起到風險隔離的作用。我國應(yīng)在緊急建立相關(guān)法律法規(guī)的同時，出臺一個有針對性的監(jiān)管機制。各個監(jiān)管機構(gòu)不僅要建立緊密聯(lián)系，還要明確各自的職責，對知識產(chǎn)權(quán)證券化的各個步驟、操作環(huán)節(jié)的風險實施全面而有序的監(jiān)察。

從美、日、歐等知識產(chǎn)權(quán)證券化體系較為完善的國家來看，SPV共有三種設(shè)立形式，分別是：信托式 SPV（稱為 SPT）、公司式 SPV（稱為 SPC）、基金式SPV和有限合伙制式SPV。2001年我國出臺了《信托法》，對于SPT有了相應(yīng)的法律依據(jù)，信托公司在財產(chǎn)隔離方面的設(shè)定符合對知識產(chǎn)權(quán)進行證券化的基本要求。但具體哪一種SPV更適合，還需要我國盡快出臺相應(yīng)的管理辦法及完備的制度來確定。

（三）完備相關(guān)法律、消除法律障礙、優(yōu)化稅負政策

2016年12月，我國最高人民法院發(fā)布的《最高人民法院關(guān)于充分發(fā)揮審判職能作用切實加強產(chǎn)權(quán)司法保護的意見》，提出了十個加大保護知識產(chǎn)權(quán)力度的司法政策，主要涵蓋了加強產(chǎn)權(quán)司法保護的基本原則、司法政策和機制建設(shè)這三個方面。

首先，截止目前，我國還未出臺一部完備的有關(guān)知識產(chǎn)權(quán)證券化的有關(guān)立法，已有的立法過于局限，只能暫時以證券法、公司法、合同法等作為參照。其次，法律規(guī)定方面缺少針對性文件，知識產(chǎn)權(quán)證券化的定價、定義，特殊目標公司職能的明確等都無據(jù)可依。最后，制定高層次法律法規(guī)，學習并適度引進國外相關(guān)法律規(guī)定，對于我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化具有重大意義。除此之外，發(fā)起人的認定、真實銷售與破產(chǎn)隔離沖突、版權(quán)歸屬等問題也都亟需法律明確。

（四）發(fā)揮政府的積極導向作用

我國目前正大力推進知識產(chǎn)權(quán)證券化，但是由于我國目前的國情限制，對于這一新興事物不可交由市場主導，政府在此過程中勢必要扮演重要的角色。一方面，當前我國資本市場由于發(fā)展時間短還并不成熟，信用基礎(chǔ)較低，政府的介入可以增強投資者的信心，以政府為背景搭建平臺，建立多方面合作關(guān)系，逐漸摸索前進，由小變大，這也是發(fā)展的必要過程。另一方面，國家應(yīng)鼓勵企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，形成企業(yè)越創(chuàng)新研發(fā)收入越多，收入越多越有動力研發(fā)新的科技成果的良性循環(huán)。最后，加強人才隊伍建設(shè)，以國外先進思想作為指導，讓更多的人學習并開發(fā)設(shè)計出適合我國實施的知識產(chǎn)權(quán)證券化方案，在國內(nèi)相關(guān)機構(gòu)培養(yǎng)人才，在各大高校開設(shè)課程并慢慢擴大范圍，這也是我國走可持續(xù)發(fā)展經(jīng)濟道路的必要條件之一。

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（責任編輯：D 校對：T）

F062.3

A

1004-2768（2017）07-0043-03

2017-04-17

譚文?。?992-），男，遼寧大連人，西安理工大學經(jīng)濟與管理學院碩士研究生，研究方向：知識產(chǎn)權(quán)與供應(yīng)鏈物流；陳菊紅（1964-），女，陜西富平人，西安理工大學經(jīng)濟與管理學院教授、博士生導師，研究方向：管理系統(tǒng)工程、供應(yīng)鏈管理和服務(wù)管理；史童（1994-），女，陜西寶雞人，西安理工大學經(jīng)濟與管理學院碩士研究生，研究方向：成果轉(zhuǎn)化與激勵機制。