張建鋒，李 苗，介迎疆

（1.西安理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 西安 710054；2.西安工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，陜西 西安 710021）

國(guó)有上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)相對(duì)效果評(píng)價(jià)研究

張建鋒1，李 苗1，介迎疆2

（1.西安理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 西安 710054；2.西安工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，陜西 西安 710021）

國(guó)有上市公司高管大多套用的是行政機(jī)關(guān)的人事管理模式，對(duì)于這種特殊任命制下的公司管理人員，實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)能否達(dá)到預(yù)期激勵(lì)效果，提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)找媸艿焦竟蓶|與政策制定者的質(zhì)疑與關(guān)注。文章以215家國(guó)有上市公司2010—2013年面板數(shù)據(jù)為研究樣本，運(yùn)用主成分分析法，對(duì)15家國(guó)有上市公司在股票期權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施前后其平均業(yè)績(jī)排名變化進(jìn)行評(píng)價(jià)，實(shí)證結(jié)果表明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的國(guó)有上市公司平均排名上升了23%，具有較好的正向激勵(lì)效果。采用非參數(shù)檢驗(yàn)法，對(duì)激勵(lì)方案實(shí)施前后公司代理成本進(jìn)行分析，結(jié)果表明代理成本沒(méi)有顯著降低，激勵(lì)效果不明顯。

國(guó)有上市公司；股票期權(quán)；激勵(lì)績(jī)效；代理成本

一、引言

自2005年我國(guó)實(shí)行股權(quán)分置改革以來(lái)，國(guó)有大中型企業(yè)市場(chǎng)化改革步伐不斷加快，尤其是薪酬體制改革快速向國(guó)際化企業(yè)接軌。為了配合企業(yè)改革的速度與力度，2006年國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)出臺(tái)了《國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，2016年中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)再次針對(duì)上市公司以限制性股票與股票期權(quán)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，從而為企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)提供政策保障。然而，不同于民營(yíng)上市公司，國(guó)有上市公司的高管大多套用的是行政機(jī)關(guān)的人事管理模式，管理者僅對(duì)其上級(jí)機(jī)關(guān)與部門負(fù)責(zé)，待遇也與對(duì)應(yīng)的行政級(jí)別關(guān)聯(lián)。因此，對(duì)于這種特殊任命制下的公司管理人員，推出股權(quán)激勵(lì)能否達(dá)到激勵(lì)效果，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)提升，代理成本是否會(huì)出現(xiàn)無(wú)謂增加。論文選取215家國(guó)有上市公司為研究樣本，考慮到股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)施周期一般為3年，選取樣本2010—2013年的面板數(shù)據(jù)，對(duì)2010年實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的15家國(guó)有上市公司在激勵(lì)方案實(shí)施前后其平均業(yè)績(jī)排名與代理成本變化進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

股權(quán)激勵(lì)思想最早由Berle和Means（1932）[1]提出，他們認(rèn)為許多公司都存在股權(quán)分散問(wèn)題，不持股經(jīng)理層與分散股東之間存在利益沖突，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jī)提升。隨后，關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系的問(wèn)題逐漸受到學(xué)術(shù)界與實(shí)業(yè)界的廣泛關(guān)注。綜合來(lái)講，該問(wèn)題的研究結(jié)果主要有三類結(jié)論：第一類認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間存在著正相關(guān)性；第二類認(rèn)為二者之間存在著負(fù)相關(guān)性；第三類認(rèn)為二者之間無(wú)相關(guān)性。

Jensen 和 Meckling（1976）[2]首次實(shí)證分析了股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系，得出二者為正相關(guān)的結(jié)論。Mehran（1995）[3]選取 1979年與 1980年美國(guó)上市公司中的153家制造業(yè)公司為研究樣本，選取資產(chǎn)收益率和托賓Q值作為公司業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，實(shí)證研究結(jié)果表明公司業(yè)績(jī)與股權(quán)激勵(lì)之間存在正相關(guān)性。Kedia和 Mozumdar（2002）[4]選取納斯達(dá)克證券市場(chǎng)200家公司從1995—1998年的數(shù)據(jù)為研究樣本，以異常報(bào)酬率衡量公司績(jī)效，分析發(fā)現(xiàn)公司價(jià)值隨股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施而增加。Murphy（2003）[5]研究對(duì)比了股權(quán)激勵(lì)在新成立公司與成熟公司之間的實(shí)施效果，結(jié)果發(fā)現(xiàn)新成立公司較成熟公司具有更好的激勵(lì)效果。得出二者之間存在正相關(guān)性的學(xué)者還有 Frye（2004）[6]，Bryan，Hwang和 Lilien（2000）[7]、Kai Li和 Hernan Ortiz-Molina（2008）[8]等。然而，F(xiàn)ama 和 Jensen（1983）[9]卻研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)并不能有效提升公司業(yè)績(jī)。Jensen和 Murphy（1990）[10]也得到了同樣結(jié)論，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)對(duì)提升公司績(jī)效無(wú)顯著效果，但是卻證明了股權(quán)激勵(lì)較現(xiàn)金薪酬有更大的激勵(lì)作用。持此觀點(diǎn)的還有 Short和 Kease（1999）[11]、Zattoni和 Minichilli（2009）[12]、Gong（2011）[13]。

國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)對(duì)該問(wèn)題研究較早的是劉國(guó)亮和王加勝（2000）[14]，他們分別選取了凈資產(chǎn)收益率、每股收益、總資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率等四個(gè)指標(biāo)衡量公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，研究結(jié)果表明股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間存在正相關(guān)性。張俊瑞等（2003）[15]通過(guò)回歸實(shí)證研究法得出二者之間存在較顯著穩(wěn)定的正相關(guān)性。顧建斌和周立燁（2007）[16]通過(guò)比較分析法得出二者之間在短期存在正相關(guān)關(guān)系，但是長(zhǎng)期效應(yīng)卻不明顯的結(jié)論。得出相同結(jié)論的還有葛文雷和荊虹瑋（2008）、潘穎（2009）、趙玉珍等（2012）[17]、馮星和陳少華（2014）[18]等。李增泉（2000）[19]實(shí)證研究了高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)二者之間不存在相關(guān)關(guān)系，但是股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施卻與企業(yè)規(guī)模具有一定的相關(guān)性。夏紀(jì)軍和張宴（2008）[20]按企業(yè)性質(zhì)對(duì)國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)推行股權(quán)激勵(lì)績(jī)效進(jìn)行了分類研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)效果對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)提高作用并不明顯，并且存在降低企業(yè)業(yè)績(jī)的可能。孫政和于東正（2012）[21]等也得出了類似相同的結(jié)論。魏剛（2000）[22]以1999年以前滬深證券市場(chǎng)所有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司為研究樣本，實(shí)證分析了股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，結(jié)果表明，由于高管人員普遍持股比例較低，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)無(wú)法起到正向激勵(lì)效果，甚至?xí)斐韶?fù)向效果。吳淑坤（2002）[23]研究表明，隨著企業(yè)高管持股比例的增加，公司業(yè)績(jī)先以正相關(guān)的關(guān)系變動(dòng)，隨后又以負(fù)相關(guān)的關(guān)系變動(dòng)，即呈顯出倒U字型相關(guān)關(guān)系。宋兆剛（2006）[24]考慮到企業(yè)規(guī)模、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及管理層任期等對(duì)股權(quán)激勵(lì)的影響并將其剔除，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效并不相關(guān)甚至相反。楊慧輝等（2016）[25]通過(guò)對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的非國(guó)有上市公司研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施對(duì)提高公司投資效率具有正向效果。石龍與徐恒博（2013）[26]選取了基本每股收益和凈資產(chǎn)收益率兩項(xiàng)指標(biāo)衡量公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)績(jī)效，實(shí)證結(jié)果表明二者之間同時(shí)存在著正向與負(fù)向相關(guān)性的可能。胡振華等（2015）[27]實(shí)證分析了股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，結(jié)果表明過(guò)低的高管持股對(duì)企業(yè)研發(fā)投入具有負(fù)向影響。趙健梅和任雪微（2014）[28]也得出股權(quán)激勵(lì)實(shí)施與公司績(jī)效不相關(guān)的結(jié)論。

綜上所述，已有關(guān)于股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的研究基本上沒(méi)有考慮公司所有權(quán)性質(zhì)，尤其是對(duì)于高管任命制的國(guó)有上市公司的單獨(dú)研究目前尚未有見。另外，在已有研究中關(guān)于公司績(jī)效的衡量指標(biāo)較為單一，且缺乏科學(xué)的選擇方法，評(píng)價(jià)實(shí)施效果時(shí)也未考慮實(shí)施成本。本文主要貢獻(xiàn)是：第一，將研究對(duì)象具體為國(guó)有上市公司?？紤]到國(guó)有上市公司高管大多套用的是行政機(jī)關(guān)的人事管理模式，對(duì)這種特殊任命制下的公司管理人員，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能否達(dá)到預(yù)期激勵(lì)效果，提升公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證研究。第二，采用主成分分析法構(gòu)建了反映公司綜合業(yè)績(jī)分值的計(jì)量模型，根據(jù)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前后公司的平均業(yè)績(jī)排名變化評(píng)價(jià)股票期權(quán)激勵(lì)效果，研究方法更科學(xué)、合理。第三，采用非參數(shù)檢驗(yàn)法實(shí)證分析了國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后對(duì)公司代理成本的影響效果。

本文其余部分安排如下：第二部分是研究方法與模型構(gòu)建；第三部分是股票期權(quán)激勵(lì)的相對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)；第四部分是結(jié)論與對(duì)策。

二、研究方法

（一）樣本及財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取

從2010年以前A股上市的396家國(guó)有公司中，扣除ST、*ST、PT、實(shí)施了非股票期權(quán)激勵(lì)的以及實(shí)施失敗的181家公司后，以剩余的215家公司為研究樣本（其中包含用以對(duì)比分析的2010年實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的15家）。研究數(shù)據(jù)全部來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

股權(quán)激勵(lì)效果的衡量一般采用上市公司的業(yè)績(jī)來(lái)衡量，業(yè)績(jī)?cè)礁?，則認(rèn)為激勵(lì)的效果越好，反之，則認(rèn)為激勵(lì)效果不明顯。國(guó)外通常采用公司股票價(jià)格來(lái)衡量，由于我國(guó)的證券市場(chǎng)不完善、股價(jià)波動(dòng)頻繁，用股價(jià)作為衡量指標(biāo)并不適合。因此，我國(guó)多數(shù)學(xué)者多選取每股收益和凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)指標(biāo)衡量上市公司績(jī)效。這樣雖然符合我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，但是卻存在片面性，因?yàn)樯鲜泄緲I(yè)績(jī)不能簡(jiǎn)單的通過(guò)幾個(gè)指標(biāo)得到全面反映。按所選指標(biāo)能夠同時(shí)反映上市公司盈利能力與業(yè)績(jī)，指標(biāo)間不具有較高相關(guān)性為原則，最終選取了反映盈利能力的凈資產(chǎn)收益率與每股收益、反映運(yùn)營(yíng)能力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、反映償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率、反映發(fā)展能力的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率等五個(gè)評(píng)價(jià)公司績(jī)效的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

（二）國(guó)有上市公司綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型構(gòu)建

由于五項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)所衡量的財(cái)務(wù)狀況性質(zhì)不同，但是對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)單的平均加權(quán)也不科學(xué)。通過(guò)主成份法對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)提取公因子，為了保證提取出的主成分能較為完全地反映所選指標(biāo)的財(cái)務(wù)信息，在提取五個(gè)主成份的基礎(chǔ)上，以其方差貢獻(xiàn)率和因子得分構(gòu)建評(píng)價(jià)計(jì)量模型，據(jù)此計(jì)算股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)施前后上市公司業(yè)績(jī)分值。具體分值計(jì)量模型如下：

其中，an是第n個(gè)主成份的方差貢獻(xiàn)率，Yn表示第n個(gè)主成份得分。

三、股權(quán)激勵(lì)效果實(shí)證檢驗(yàn)

（一）樣本公司綜合業(yè)績(jī)得分

運(yùn)用主成份分析法分別對(duì)215家國(guó)有上市公司2010年與2013年的五項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，表1和表2給出了所提取的五個(gè)主成分特征值與方差貢獻(xiàn)率。然后利用所得方差貢獻(xiàn)率，采用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件求出每個(gè)主成份得分，最后計(jì)算每家樣本公司分別在2010年和2013年的綜合業(yè)績(jī)得分。

表1 2013年各主成份貢獻(xiàn)率與特征值

表2 2010年各主成份貢獻(xiàn)率與特征值

將表1和表2中的方差貢獻(xiàn)率帶入分值計(jì)量模型F=a1Y1+a2Y2+a3Y3+…+anYn中，得到2010年和2013年的綜合業(yè)績(jī)得分模型F2010和F2013如下：

其中，Y1，Y2，Y3，Y4，Y5分別對(duì)應(yīng)相應(yīng)年份各自的主成份得分。

（二）國(guó)有上市公司綜合業(yè)績(jī)得分排名分析

根據(jù)分值計(jì)量模型分別計(jì)算215家國(guó)有上市公司2013年和2010年的業(yè)績(jī)得分，通過(guò)比較2010年實(shí)施完成股票期權(quán)激勵(lì)的15家國(guó)有上市公司實(shí)施當(dāng)年與實(shí)施3年后的綜合業(yè)績(jī)得分排名變動(dòng)，即可得出股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)施對(duì)公司綜合業(yè)績(jī)的影響。結(jié)果如表3所示。

由表3可以看出，2010年15家實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的國(guó)有上市公司的平均排名在126名，而到了2013年這15家公司中業(yè)績(jī)排名上升的有10家，其余的5家業(yè)績(jī)排名有了不同程度的下降，但是平均業(yè)績(jī)排名從126上升到了97名，即實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后的業(yè)績(jī)排名比激勵(lì)前提高了23%。所以單獨(dú)從公司綜合業(yè)績(jī)來(lái)看，實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)國(guó)有上市公司具有正向效果。

表3 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的15家國(guó)有上市公司2010年與2013年綜合業(yè)績(jī)得分排名

對(duì)于業(yè)績(jī)下降的5家公司，分析其主要原因在于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不利變化和突發(fā)事件的產(chǎn)生，而并非源于股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。具體原因分析表明：（1）精工鋼構(gòu)是由于受到2013年宏觀經(jīng)濟(jì)下行的不利影響，公司一部分工程項(xiàng)目進(jìn)度放緩，公司開發(fā)的許多項(xiàng)目預(yù)計(jì)收入未能完全收回，導(dǎo)致其出現(xiàn)業(yè)績(jī)下降。（2）青島海爾一方面是因?yàn)榭照{(diào)業(yè)務(wù)由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)占有率有所下滑；另一方面是2011年需較大幅度的逐步預(yù)提維修費(fèi)，高費(fèi)用率在2012年仍將持續(xù)，從而導(dǎo)致凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)收益率均有所下降，公司綜合業(yè)績(jī)下降明顯。（3）海大集團(tuán)綜合業(yè)績(jī)下降原因主要有：消費(fèi)減弱，天氣與疫病集中暴發(fā)，養(yǎng)殖業(yè)利潤(rùn)下降，養(yǎng)殖者積極性降低，加之飼料等成本上升，公司利潤(rùn)下滑，因而造成公司2013年業(yè)績(jī)排名下降。（4）東方精工因2012年政府補(bǔ)貼下降80%，同時(shí)由于公司處于快速發(fā)展期，引進(jìn)專業(yè)人才和管理骨干，工資福利增加，人力成本和管理費(fèi)用的支出增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。（5）晨鳴紙業(yè)受國(guó)家民眾對(duì)生態(tài)環(huán)境保護(hù)意識(shí)的增強(qiáng)，樹木的采伐數(shù)量受到限制，影響到了造紙類公司的業(yè)績(jī)，導(dǎo)致該公司業(yè)績(jī)下滑，這與整個(gè)行業(yè)景氣度下滑相關(guān)，且該公司產(chǎn)能逆勢(shì)擴(kuò)張，最終導(dǎo)致其業(yè)績(jī)下滑。

（三）股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)施對(duì)公司代理成本的影響分析

繼續(xù)運(yùn)用上文中在2010年實(shí)施完成股票期權(quán)激勵(lì)的15家國(guó)有上市公司作為研究樣本，通過(guò)比較股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)施前后，這15家公司以營(yíng)業(yè)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率為指標(biāo)衡量的代理成本的變動(dòng)，評(píng)價(jià)國(guó)有上市公司實(shí)施激勵(lì)對(duì)代理成本的影響，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)如表4所示。

表4 股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)施前后國(guó)有上市公司代理成本四項(xiàng)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)

依據(jù)多元統(tǒng)計(jì)分析，運(yùn)用SPSS分析軟件與非參數(shù)檢驗(yàn)中的威爾克克森符號(hào)秩檢驗(yàn)法，對(duì)上述15家實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的國(guó)有上市公司在實(shí)施前后公司代理成本指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)。

先提出原假設(shè)H0

H0：2010年和2013年公司的代理成本無(wú)顯著

H1：2010年和2013年公司的代理成本有顯著差異

檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

表5 股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)施前后公司代理成本的威爾克克森符號(hào)秩檢驗(yàn)

從表5的檢驗(yàn)結(jié)果可以看到非參數(shù)檢驗(yàn)值都大于0.05，所以接受原假設(shè)，即2010年和2013年公司的代理成本差異不顯著，由此得出實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)沒(méi)有對(duì)國(guó)有上市公司代理成本形成顯著影響。

四、研究結(jié)論與對(duì)策

針對(duì)國(guó)有上市公司高管的特殊任命制度，實(shí)證檢驗(yàn)了此類公司實(shí)施票期權(quán)計(jì)劃的激勵(lì)效果。研究結(jié)果表明，雖然公司的業(yè)績(jī)與綜合競(jìng)爭(zhēng)力都得到了一定的提升，但代理成本并未發(fā)生顯著變化。所以，評(píng)價(jià)國(guó)有上市公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施效果，應(yīng)該同時(shí)考慮方案實(shí)施對(duì)公司綜合業(yè)績(jī)與代理成本兩方面的影響，實(shí)現(xiàn)評(píng)價(jià)效果的全面性與科學(xué)性。

針對(duì)國(guó)有上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提出以下對(duì)策建議：（1）上市公司制定激勵(lì)方案時(shí)，需要根據(jù)公司自身情況設(shè)計(jì)激勵(lì)對(duì)象與行權(quán)指標(biāo)等方案要素。為了使激勵(lì)充分發(fā)揮作用，真正起到激勵(lì)效果，公司應(yīng)該慎重設(shè)計(jì)激勵(lì)方案，對(duì)行權(quán)時(shí)間、股權(quán)授予數(shù)量以及股票來(lái)源等關(guān)鍵要素進(jìn)行科學(xué)制定。（2）完善國(guó)有上市公司治理機(jī)構(gòu)，為激勵(lì)方案實(shí)施創(chuàng)造良好環(huán)境。另外，還必須采取切實(shí)可行的方法來(lái)調(diào)整并優(yōu)化國(guó)有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善治理結(jié)構(gòu)，建立公司內(nèi)部人員、股東及政府監(jiān)管三方相結(jié)合的治理機(jī)制。（3）完善相關(guān)法律法規(guī)。法律法規(guī)的缺失使得股權(quán)激勵(lì)在很多方面受到限制，使得股東和經(jīng)營(yíng)管理者難以建立起對(duì)對(duì)方長(zhǎng)遠(yuǎn)的信心。因此需要修訂現(xiàn)有法律法規(guī)中不科學(xué)或者缺失的內(nèi)容，例如修改現(xiàn)行《公司法》與《管理辦法》中與激勵(lì)制度違背的相關(guān)條款。（4）完善宏觀資本市場(chǎng)。加強(qiáng)資本市場(chǎng)建設(shè)，完善監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督功能，嚴(yán)格規(guī)范其交易市場(chǎng)，嚴(yán)厲打擊、杜絕市場(chǎng)違規(guī)行為的發(fā)生，為股權(quán)激勵(lì)實(shí)施創(chuàng)建良好的宏觀資本市場(chǎng)。

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（責(zé)任編輯：D 校對(duì)：R）

F276.1

A

1004-2768（2017）07-0027-05

2017-04-18

陜西省教育廳專項(xiàng)科研計(jì)劃項(xiàng)目（14JK1503）；陜西省軟科學(xué)項(xiàng)目資助（2015KRM049）；西安理工大學(xué)博士啟動(dòng)基金項(xiàng)目（105-400211412）；西安理工大學(xué)科技創(chuàng)新項(xiàng)目（105-451016012）

張建鋒（1975-），男，陜西人，博士，西安理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院講師，研究方向；金融工程；李苗（1990-），女，陜西人，西安理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院博士研究生，研究方向：資產(chǎn)定價(jià)與投資管理；介迎疆（1974-），男，陜西人，博士，西安工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講師，研究方向：公司治理。