許亞嵐

2015年7月，一家名為金風(fēng)科技的新疆企業(yè)在香港發(fā)行了3億美元綠色債券，成為國(guó)內(nèi)第一單綠色債券。此后我國(guó)綠色債券迅速發(fā)展，中國(guó)已成為國(guó)際上最大的綠色債券發(fā)行市場(chǎng)，未來(lái)仍有巨大潛力。

然而，綠色金融市場(chǎng)仍需規(guī)范和健全，隨著政策和配套制度的完善，市場(chǎng)參與主體不斷成熟，綠色債券市場(chǎng)將會(huì)經(jīng)歷快速發(fā)展到相對(duì)成熟的階段，綠色債券也將發(fā)揮其特有的作用，有助于我國(guó)資本市場(chǎng)的完善和規(guī)范。

綠債種類(lèi)繁多 挑選需謹(jǐn)慎

去年以來(lái)，多家公司和金融機(jī)構(gòu)發(fā)布綠色債券，很多企業(yè)和投資人對(duì)綠債的期待值一直很高。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，綠色債券在我國(guó)有很大的發(fā)展?jié)摿?。?guó)務(wù)院發(fā)展研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)的年投資需求在2萬(wàn)億元以上，而財(cái)政資源只能滿足其中的10%-15%，融資缺口達(dá)1.7萬(wàn)億元以上。

一般來(lái)講，綠色債券分綠色金融債、綠色企業(yè)債、綠色公司債和非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具等四類(lèi)。

綠色金融債是指金融機(jī)構(gòu)法人依法發(fā)行的，募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)并按約定還本付息的有價(jià)證券，由中國(guó)人民銀行核準(zhǔn)發(fā)行和監(jiān)管。

綠色企業(yè)債指募集資金主要用于支持節(jié)能減排技術(shù)改造、綠色城鎮(zhèn)化、能源清潔高效利用、新能源開(kāi)發(fā)利用、循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源開(kāi)發(fā)利用、污染防治、生態(tài)農(nóng)林業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)、生態(tài)文明先行示范實(shí)驗(yàn)、低碳試點(diǎn)示范等綠色循環(huán)低碳發(fā)展項(xiàng)目的企業(yè)債券，由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行和存續(xù)期監(jiān)管。

綠色公司債則指在交易所發(fā)行的，支持募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)的公司債券，由交易所或中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。

最后，非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具是指在銀行間交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和流通的，支持募集資金用于綠色產(chǎn)業(yè)的債務(wù)融資工具。

綠色債券所募集資金主要投資于綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，設(shè)立專(zhuān)門(mén)的賬戶(hù)實(shí)現(xiàn)專(zhuān)款專(zhuān)用。截至2017年6月末，目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)有81只綠色債項(xiàng)發(fā)行，總體上看，綠色債券可以給發(fā)行人帶來(lái)社會(huì)聲譽(yù)上的積極影響，可以起到非常良好的宣傳效果，體現(xiàn)出發(fā)行人對(duì)于綠色經(jīng)濟(jì)的關(guān)注與積極履行社會(huì)責(zé)任的姿態(tài)。

國(guó)內(nèi)發(fā)行綠色債券的機(jī)構(gòu)所投放的項(xiàng)目各有不同。能源是生產(chǎn)和生活必需的燃料和動(dòng)力來(lái)源，但以化石能源為主的能源結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為導(dǎo)致環(huán)境污染和全球溫室效應(yīng)的主要原因。

在我國(guó)《可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中，明確“十三五” 期間在可再生能源領(lǐng)域的新增投資將達(dá)到2.5萬(wàn)億元，比“十二五” 增長(zhǎng)近39%。這為綠色租賃業(yè)務(wù)提供了廣闊的發(fā)展空間。近年來(lái)，華夏銀行累計(jì)投放各類(lèi)新能源項(xiàng)目超過(guò)80億元。

再如中國(guó)農(nóng)村發(fā)展銀行，在綠色債券、綠色信貸方面與“三農(nóng)”發(fā)展息息相關(guān)，從田間到餐桌，從空氣、水、土到最終產(chǎn)品等，無(wú)處不“綠色”。去年12月21日，農(nóng)發(fā)行成功發(fā)行首期綠色金融債券60億元，專(zhuān)項(xiàng)用于支持林業(yè)生態(tài)建設(shè)。農(nóng)發(fā)行自去年創(chuàng)新開(kāi)辦林業(yè)資源開(kāi)發(fā)與保護(hù)貸款以來(lái)，已累計(jì)發(fā)放133億元貸款，重點(diǎn)支持天津、河北、貴州、廣西等5個(gè)地區(qū)綠色發(fā)展項(xiàng)目。其中僅利用綠債資金的綠色認(rèn)證項(xiàng)目就達(dá)42個(gè)。

多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái) 但仍需完善

綠色債券市場(chǎng)在我國(guó)發(fā)展空間廣闊，雖說(shuō)業(yè)內(nèi)一直在完善綠債市場(chǎng)，但仍缺少一些規(guī)范。比如統(tǒng)一的界定標(biāo)準(zhǔn)。中債資信綠色債券研究團(tuán)隊(duì)高級(jí)分析師顧鵬對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，統(tǒng)一界定標(biāo)準(zhǔn)的制定，需要各部門(mén)根據(jù)市場(chǎng)上反饋的信息、問(wèn)題和具體需求，對(duì)已有的目錄性文件進(jìn)行規(guī)范和完善，最終確定統(tǒng)一的目錄，并有必要對(duì)于部分項(xiàng)目分類(lèi)進(jìn)行解釋和示例。

例如首家構(gòu)建綠債支持項(xiàng)目目錄評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的中債資信，其發(fā)布的《中債資信綠色債券評(píng)估認(rèn)證方法體系》中，創(chuàng)新性地進(jìn)行綠色程度分級(jí)，搭建了對(duì)綠色債券募投項(xiàng)目環(huán)境效益的定量評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和操作方法，從而將募投項(xiàng)目環(huán)境效益進(jìn)行了深綠、綠、較綠、淺綠以及非綠的綠色程度劃分。

去年以來(lái)，為支持綠債的發(fā)行，多家機(jī)構(gòu)發(fā)布了《綠色債券評(píng)估方法》、《企業(yè)主體綠色評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)體系》等多個(gè)政策，國(guó)仕資本研究協(xié)會(huì)特約研究員李高陽(yáng)對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱(chēng)，相關(guān)制度文件的出臺(tái)，有助于規(guī)范完善綠色債券市場(chǎng)，壓縮監(jiān)管套利空間，提高國(guó)內(nèi)外投資人對(duì)我國(guó)綠色債券的認(rèn)可度。

顧鵬表示，將來(lái)市場(chǎng)上結(jié)合各機(jī)構(gòu)不同的方法，可以進(jìn)一步通過(guò)差異化的，具有綠色程度的評(píng)估認(rèn)證結(jié)果，向市場(chǎng)傳遞更清晰的環(huán)保信號(hào)，推動(dòng)綠色經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，并進(jìn)一步鼓勵(lì)深綠等優(yōu)質(zhì)的綠色項(xiàng)目，能獲得市場(chǎng)更深層次的認(rèn)可，以及未來(lái)可能在成本上帶來(lái)更加明確的優(yōu)勢(shì)。

從更為實(shí)際的發(fā)行成本角度看，根據(jù)中債資信的統(tǒng)計(jì)，2016年度綠色債券可比同級(jí)別主體同期發(fā)行的普通債券，例如，普通債券與AAA級(jí)主體3年期綠色債券的利差約為67個(gè)BP（基點(diǎn)），而普通債券與AA級(jí)主體5年期綠色債券的利差約為74個(gè)BP。這也反映出市場(chǎng)對(duì)綠色債券的逐漸接受與認(rèn)可。

顧鵬告訴記者，各家對(duì)于綠色債券的第三方評(píng)估認(rèn)證，主要參考的是GBP原則的四個(gè)主要方面，即對(duì)債項(xiàng)的募集資金使用、項(xiàng)目評(píng)估與篩選、募集資金管理，以及信息披露與報(bào)告情況四個(gè)核心要素的表現(xiàn)情況進(jìn)行評(píng)價(jià)。各家方法的評(píng)價(jià)邏輯總體一致，關(guān)注的要素或方面略有差異。

除此之外，顧鵬認(rèn)為，中國(guó)綠色債券的發(fā)展還缺少三個(gè)保障。

第一，規(guī)范嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牡谌秸J(rèn)證。第三方認(rèn)證未能充分實(shí)現(xiàn)募投項(xiàng)目綠色屬性把關(guān)、為市場(chǎng)提供綠色債券項(xiàng)目有效環(huán)境效益信息披露的預(yù)期職能。可能的舉措將會(huì)包括：第三方認(rèn)證市場(chǎng)的準(zhǔn)入資質(zhì)要求、第三方認(rèn)證的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)或規(guī)范等相關(guān)的制度安排、第三方認(rèn)證的監(jiān)督和信息披露等。

第二，強(qiáng)制性信息披露制度安排。信息披露帶來(lái)社會(huì)輿論環(huán)境的公開(kāi)程度的提升，配合網(wǎng)絡(luò)化傳媒爆炸性傳播速度和覆蓋廣闊的影響程度，產(chǎn)生有效的輿論監(jiān)督壓力，倒逼發(fā)行人必須關(guān)注其環(huán)境行為。

第三，降低融資成本的配套舉措?？傮w而言，目前綠色債券的融資成本相比普通債券并沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)，對(duì)于某些發(fā)行人甚至?xí)嬖谝欢ǖ牧觿?shì)。對(duì)于投資者，尤其對(duì)于民間資本和國(guó)際資本而言，除了獲得綠色投資者的標(biāo)簽，可能還需要落實(shí)配套的優(yōu)惠措施。

最后，博時(shí)基金總經(jīng)理江向陽(yáng)對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，目前我國(guó)的綠色債券產(chǎn)品較少，絕大部分集中在銀行、汽車(chē)以及能源等領(lǐng)域，建議擴(kuò)大綠色債券的發(fā)行主體范圍，鼓勵(lì)符合要求的企業(yè)發(fā)行綠色債券，擴(kuò)大綠色債券的品種和規(guī)模，然后才能形成綠色債券板塊?！巴瑫r(shí)縮短綠色債券的上市流程，方便投資者進(jìn)行交易?！?/p>

利率走高 發(fā)行放緩

“綠色債券的發(fā)行門(mén)檻比其他債券更有優(yōu)勢(shì)，它不納入企業(yè)的凈資產(chǎn)考核范圍?！睎|北證券股份有限公司創(chuàng)新融資部總經(jīng)理朱建軍告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，一般而言，公募債券只能發(fā)行企業(yè)凈資產(chǎn)40%的債券，比如，一家企業(yè)的凈資產(chǎn)100億元，按規(guī)定只能發(fā)行40億元的債券。

另一方面，發(fā)改委規(guī)定，一般性企業(yè)發(fā)行債券要求資產(chǎn)負(fù)債率不超過(guò)75%。綠色債券可以突破此上限，在資產(chǎn)負(fù)債率低于75%的前提下，核定發(fā)債規(guī)模時(shí)不考察企業(yè)其他公司信用類(lèi)產(chǎn)品的規(guī)模。同時(shí)，發(fā)行綠色債券的企業(yè)可使用不超過(guò) 50%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。譬如，主體信用評(píng)級(jí) AA+且運(yùn)營(yíng)情況較好的發(fā)行主體，可使用募集資金置換由在建綠色項(xiàng)目產(chǎn)生的高成本債務(wù)。因此，它比其他債券品種更加靈活。

今年年初，市場(chǎng)利率高企，尤其是上海銀行間拆放利率（SHIBOR）達(dá)到近兩年的歷史最高位，預(yù)計(jì)未來(lái)3年內(nèi)該利率會(huì)持續(xù)不斷走高，這意味著企業(yè)融資成本不斷增加。同時(shí)，銀行的理財(cái)受MPA（宏觀審慎評(píng)估體系）考核的影響，投放的額度有所減少，對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)資金面而言流動(dòng)性比較緊張，債市情況不是很好，企業(yè)發(fā)債比較困難，金融機(jī)構(gòu)去購(gòu)買(mǎi)債券的資金額度比較緊張，造成整體債市的發(fā)行量較低。

朱建軍指出，目前5年期中票發(fā)行利率已高過(guò)同期銀行貸款利率，綠色債券是債券細(xì)分品種，發(fā)行情況也受整體市場(chǎng)行情的影響。此外，金融機(jī)構(gòu)更愿意投資現(xiàn)金流好、周期較短的項(xiàng)目，傾向于投資3年以?xún)?nèi)的項(xiàng)目。然而，綠色金融無(wú)論從現(xiàn)金流還是周期來(lái)說(shuō)，并不一定符合投資機(jī)構(gòu)的癖好。在銀行授信和金融機(jī)構(gòu)支持、資金調(diào)度等方面，還存在一定的磨合期。

目前有很多募投的項(xiàng)目并非真正的綠色債券。目前市場(chǎng)上存在三種較為普遍的不合規(guī)的情況：一是將非綠色產(chǎn)業(yè)包裝成綠色產(chǎn)業(yè)；二是把一個(gè)大項(xiàng)目拆分成若干個(gè)小項(xiàng)目以綠色債券名義去重復(fù)融資；三是以小報(bào)大，或摻雜其他項(xiàng)目?！绊?xiàng)目本身的瑕疵和潛在風(fēng)險(xiǎn)，將成為綠色債券上報(bào)及發(fā)行的阻力。”