雪球財(cái)經(jīng)供稿

融鈺集團(tuán)：收購(gòu)資金來(lái)自何方？

雪球財(cái)經(jīng)供稿

融鈺集團(tuán)（002622）最新發(fā)布的對(duì)駿伯網(wǎng)絡(luò)的收購(gòu)，價(jià)值9.75億。雖然和萬(wàn)達(dá)與融創(chuàng)比不了，但也算是最近的一個(gè)大新聞了，畢竟這9.75個(gè)億可是要真金白銀地拿出來(lái)。

收購(gòu)資金來(lái)自何方？

融鈺集團(tuán)最初不叫融鈺集團(tuán)，而是脫胎于1998年11月成立的吉林永大集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱永大集團(tuán)），主營(yíng)業(yè)務(wù)是總磁開(kāi)關(guān)。2011年10月，永大集團(tuán)成功登陸中小板。到了2015年12月，永大集團(tuán)的創(chuàng)始人呂永祥家族決定不玩了，把手中股份轉(zhuǎn)讓給了廣州匯垠日豐投資合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱廣州匯垠），永大集團(tuán)也隨之改名為融鈺集團(tuán)。

永大集團(tuán)在資本市場(chǎng)名聲可不太好。自從上市之后，永大集團(tuán)就開(kāi)啟了高轉(zhuǎn)送之旅。截至2016年10月28日，也就是呂氏家族退出前夕，永大集團(tuán)總股本已經(jīng)達(dá)到8.4億股，這一天收盤價(jià)12.84元，總市值107.86億元，動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)291倍。相較于永大集團(tuán)所處的不太景氣的制造業(yè)環(huán)境，這個(gè)市盈率蘊(yùn)含著明顯的泡沫。而在增發(fā)的過(guò)程中，呂氏家族不斷套現(xiàn)退出，并且通過(guò)派發(fā)股利等形式，總共在上市公司身上攫取了超過(guò)60億元。

融鈺集團(tuán)在2016年的表現(xiàn)可謂慘淡，年報(bào)顯示，融鈺集團(tuán)2016年的收入將將超過(guò)1.2億人民幣，比2015年下降18%；凈利潤(rùn)只有1567萬(wàn)，比上一年銳減82.66%。這樣的數(shù)據(jù)可真對(duì)不起融鈺集團(tuán)現(xiàn)在103億的市值。得虧是在A股，要是換在別的資本市場(chǎng)，股價(jià)都不知道跌到哪里去了。

也正是因?yàn)檫@種不樂(lè)觀的情況，永大集團(tuán)變身融鈺集團(tuán)之后拼了命要轉(zhuǎn)型，到處收購(gòu)公司，相繼收購(gòu)了主要從事大數(shù)據(jù)應(yīng)用、分析和挖掘的信息化建設(shè)工作的江西智容科技以及以全渠道數(shù)字化零售管理解決方案及產(chǎn)品研發(fā)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上海辰商軟件。但這幾家公司規(guī)模都不大，等到要做大手筆收購(gòu)的時(shí)候，融鈺集團(tuán)就屢屢失敗。先是收購(gòu)第三方支付平臺(tái)?？迫谕ㄊ?，被另一家上市公司新力金融給搶了去，然后又高調(diào)宣布收購(gòu)北京聯(lián)合保險(xiǎn)，并且再花10億收購(gòu)保險(xiǎn)資產(chǎn)，不過(guò)這兩項(xiàng)均無(wú)疾而終。

融鈺集團(tuán)并沒(méi)有說(shuō)明為什么后面三次收購(gòu)失敗的原因，但最有可能的原因就是沒(méi)錢。我們從年報(bào)分析，融鈺集團(tuán)在2016年的收入是1.2億，凈利潤(rùn)是1567萬(wàn)，這還不是融鈺集團(tuán)最糟糕的數(shù)據(jù)，因?yàn)槿阝暭瘓F(tuán)在2016年的現(xiàn)金流簡(jiǎn)直是慘不忍睹，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3321萬(wàn)，比2015年下降了302%，融鈺集團(tuán)總體上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈減少了8788萬(wàn)元。年報(bào)中的資產(chǎn)負(fù)債表非常清晰地顯示，經(jīng)過(guò)2016年的數(shù)筆收購(gòu)，融鈺集團(tuán)賬面上的現(xiàn)金只有8083萬(wàn)（去年同期還有4個(gè)多億）。依據(jù)融鈺集團(tuán)對(duì)駿伯網(wǎng)絡(luò)的收購(gòu)公告，融鈺集團(tuán)采用了分期付款的方式，首期需要支付總價(jià)格的40%，也就是3.9億。所以融鈺集團(tuán)哪來(lái)的錢去收購(gòu)？

有人會(huì)說(shuō)，大股東可以出錢嘛？廣州匯垠雖然是一個(gè)體量高達(dá)25億的投資基金，但其多數(shù)資金在收購(gòu)永大集團(tuán)呂氏家族股份的過(guò)程中已經(jīng)花掉了。為了獲得呂永祥手中永大集團(tuán)23.81%的股權(quán)，廣州匯垠支付了21.5億。再加上融鈺集團(tuán)在2016年所做的多筆收購(gòu)，估計(jì)廣州匯垠的錢已經(jīng)所剩無(wú)幾。

那么實(shí)控人尹宏偉還有錢嗎？尹宏偉在互聯(lián)網(wǎng)金融這個(gè)圈子混跡已久，在網(wǎng)銀在線、中匯支付、錢包金服等公司都曾擔(dān)任重要職務(wù)，并擁有股權(quán)。此前曾有媒體對(duì)尹宏偉的身價(jià)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，綜合其此前的套現(xiàn)金額以及剩余的股權(quán)，尹宏偉的身價(jià)接近10億。但是尹宏偉已經(jīng)在廣州匯垠中花了5.5億，地主家估計(jì)也已經(jīng)沒(méi)了余糧了，再說(shuō)他也不會(huì)把所有錢都花在一家公司上。

還有一種選擇就是銀行借貸，質(zhì)押物一般就是上市公司的股票。但是有樂(lè)視賈躍亭股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)的先例，現(xiàn)在銀行對(duì)于股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)極為謹(jǐn)慎，質(zhì)押率也會(huì)控制得很多，更何況融鈺集團(tuán)目前的市盈率超過(guò)了100倍，水分嚴(yán)重，股價(jià)下調(diào)壓力巨大，即使廣州匯垠將其持有的全部股份質(zhì)押給銀行，估計(jì)也很難貸出10個(gè)億。

經(jīng)過(guò)以上分析，融鈺集團(tuán)極難以自有資金的名義拿出9.75億收購(gòu)，無(wú)論是上市公司自己，還是大股東，抑或是銀行，都很難再為融鈺集團(tuán)提供將近10個(gè)億的真金白銀，即使收購(gòu)采用的是分期付款的形式。如果收購(gòu)案通過(guò)，最有可能的方式還是增資擴(kuò)股，畢竟這屬于空手套白狼，以收購(gòu)的利好消息刺激投資者的熱情。但這勢(shì)必在交易所那邊惹來(lái)麻煩。

駿伯網(wǎng)絡(luò)值不值9.75億

駿伯網(wǎng)絡(luò)是一家新三板掛牌企業(yè)，股票代碼是835103，主營(yíng)業(yè)務(wù)是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告營(yíng)銷服務(wù)。這塊業(yè)務(wù)勉強(qiáng)說(shuō)得上是新潮，但是技術(shù)壁壘并沒(méi)有高到哪里去。

駿伯網(wǎng)絡(luò)在2015年掛牌新三板之后，一共進(jìn)行過(guò)兩輪融資。第一次是2016年1月11日針對(duì)企業(yè)內(nèi)部人員的定增，以1.11元的價(jià)格向四名在冊(cè)股東李宇、潘力、牛乾坤、謝敬徐發(fā)行2700000股。同年7月15日又以19.67元的價(jià)格向深圳前海省廣資本管理有限公司發(fā)行1463937股。這次發(fā)行完成后，公司估值為4.8億元。而這也就意味著，僅僅一年時(shí)間內(nèi)，駿伯網(wǎng)絡(luò)的估值就從4.8億上漲到了9.75億，溢價(jià)103%，駿伯網(wǎng)絡(luò)的股東們可是大賺一筆，估計(jì)嘴巴都笑歪了。

但這樣的估值增長(zhǎng)速度卻是令人擔(dān)憂，9.75億估值的背后是不是有什么不可告人的秘密？從表面上看，駿伯網(wǎng)絡(luò)在過(guò)去一段時(shí)間中發(fā)展速度迅猛，絕對(duì)能夠撐得起估值的增長(zhǎng)。駿伯網(wǎng)絡(luò)2016年年報(bào)中的數(shù)據(jù)絕對(duì)亮眼，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了1.56億，比上年同期增長(zhǎng)222%，凈利潤(rùn)4219萬(wàn)，同比增長(zhǎng)320%。我在這里補(bǔ)充一句，駿伯網(wǎng)絡(luò)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都已經(jīng)超過(guò)了想要收購(gòu)它的上市公司融鈺集團(tuán)。

但是令人憂慮的是駿伯網(wǎng)絡(luò)的現(xiàn)金流量。從年報(bào)可以看到，駿伯網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~只有262萬(wàn)，較2015年同期的957萬(wàn)下降了72.6%，這與它凈利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)形成了鮮明反差。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（262萬(wàn)）遠(yuǎn)低于駿伯網(wǎng)絡(luò)申報(bào)的凈利潤(rùn)（4219萬(wàn)），這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的信號(hào)，因?yàn)檫@說(shuō)明凈利潤(rùn)的質(zhì)量堪憂，因?yàn)檫@樣的凈利潤(rùn)的大部分是作為應(yīng)收帳款被拖欠著。事實(shí)上，駿伯網(wǎng)絡(luò)2016年的應(yīng)收帳款為4415萬(wàn)，超過(guò)了它的年度凈利潤(rùn)。更為嚴(yán)重的是，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)可能蘊(yùn)含著虛增收入的可能，這無(wú)疑需要引起各位投資者的警惕。

在融鈺集團(tuán)2016年年報(bào)中，還有一個(gè)疑點(diǎn)。融鈺集團(tuán)2016年的前5大客戶中排名第二的是中威啟潤(rùn)（北京）科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱中威啟潤(rùn)），交易額為1546萬(wàn)元，而在融鈺集團(tuán)的前5大供應(yīng)商之中，中威啟潤(rùn)又排名第四，交易額為209萬(wàn)。這也就是說(shuō)，融鈺集團(tuán)不僅從中威啟潤(rùn)中購(gòu)買物品，轉(zhuǎn)手又把東西銷售給了中威啟潤(rùn)。這種方式是上市公司業(yè)績(jī)?cè)旒俚某Ｓ梅绞?，頗為可疑。（作者：扒菲特818）