長江證券張宇生

基金中報配置的啟示：龍頭盛宴或?qū)⒀永m(xù)

長江證券張宇生

目前，基金半年報已經(jīng)全部披露完畢。我們以普通股票型基金與偏股混合型基金為樣本的重倉標(biāo)的數(shù)據(jù)對基金半年報進(jìn)行分析。

我們認(rèn)為，基金中報中配置結(jié)構(gòu)的變化要比配置行業(yè)的變化更為關(guān)鍵。2017年的市場是龍頭的盛宴，繼一季度龍頭公司配置占比大幅提升之后，二季度這一趨勢仍然持續(xù)。

我們認(rèn)為，這樣的趨勢或許將是未來很長一段時間內(nèi)基金公司配置中最值得關(guān)注的趨勢，公募基金或許將從分散配置重新回到集中配置。

龍頭公司受青睞

我們從兩個口徑關(guān)注龍頭公司的占比情況。

首先，從基金重倉標(biāo)的前10/30/ 50大重倉標(biāo)的占基金重倉標(biāo)的的比例來看，在2012-2016年之間，除了2014年四季度的藍(lán)籌行情之外，其它的時間段內(nèi)，基金公司前10/30/50大重倉標(biāo)的的占比是在不斷下降的，從2012年一季度的26.7%/47.9%58.4%一路下行至2016年四季度的7.8%/17.2%/24.6%。A股公司的配置在這一過程中是不斷分散的，大量的中小型公司進(jìn)入到了基金公司的重倉標(biāo)的行列。

而在2017年，這一趨勢發(fā)生了明顯的變化。一季度基金公司前10/30/ 50大重倉標(biāo)的的占比升至11.0%/ 22.3%/30.1%，二季度進(jìn)一步上升至16.4%/30.8%/39.6%，已經(jīng)接近到了2013年的水平。

從另一個的角度來看，以我們在中期策略中篩選出來的453家龍頭公司為樣本，二季度，這些龍頭公司的配置占比同樣有了顯著的上行。在一季度配置占比由29.1%升至35.0%之后，二季度進(jìn)一步上升至43.6%，是在2011年之后首個顯著上行的區(qū)間。

與之相對應(yīng)的，是這些龍頭股交易占比也在不斷的上升，2017年一季度龍頭公司交易占比為24.7%，二季度升至28.8%，7月份至今交易占比為31.0%。

我們認(rèn)為，這樣的趨勢未來仍然將有望持續(xù)相當(dāng)長的一段時間，并且有可能成為比行業(yè)配置比例更值得關(guān)注的變化。一方面，正如我們中期策略報告中所分析的那樣，龍頭公司的業(yè)績和估值往往比行業(yè)整體更具有吸引力，只是在過去很長一段時間內(nèi)，流動性寬松帶來的成長股行情個掩蓋了龍頭公司的吸引力；另一方面，目前龍頭公司配置和交易占比仍然處于相對低位，未來有相當(dāng)大的上升空間。

圖一：重倉標(biāo)的占比大幅上升（%）

圖三：下游消費(fèi)占比提升（%）

基金主板配置占比達(dá)55%

根據(jù)2017年半年報數(shù)據(jù)，基金主板配置占比達(dá)55.84%，相比于2017年一季度繼續(xù)大幅上行4.61%，在過去四個季度中累計回升超過14.48%，也是自2015年一季度之后，首次回升至55%以上。中小創(chuàng)占比相應(yīng)減少，其中，中小板占比下降1.46%，而創(chuàng)業(yè)板持倉占比則相比一季度持續(xù)下降3.15%，目前占比僅為14.83%，為2013年四季度以來的最低水平，自2016年的倉位高點(diǎn)已下降超過10%。

中報顯示，下游消費(fèi)板塊倉位由35.1%升至37.4%，上升了2.3%，創(chuàng)下自2014年三季度以來的最高值。而TMT行業(yè)倉位占比則繼續(xù)下降，由23.4%下降至22.8%，自2015年四季度以來連續(xù)6個季度下降，目前已降至2014年以來最低水平。

此外，中游板塊倉位占比大幅下降，而金融板塊倉位占比顯著上升。中游板塊由30.3%大幅下降6.4%至24.0%，而金融則由5.5%顯著上升4.3%至9.8%，創(chuàng)下2015年一季度以來的最高值。上游倉位略升，由3.6%升至4.0%，相比一季度倉位上升0.4%。

分行業(yè)來看，二季度除消費(fèi)龍頭外，非銀、電子、有色等行業(yè)受青睞。我們以超配比例的變化來衡量季度行業(yè)配置的變化情況，二季度，非銀金融、家電、食品飲料三大行業(yè)分別位居超配比例上升的前三位，超配比例分別較一季度上升了2.9%(由-5.3%升至-2.4%)與1.7%（由4.1%升至5.8%）、1.5%（由2.8升至4.4%）。此外，電子、有色行業(yè)也位列二季度超配比例變化前五名行業(yè)，超配比例分別上升了1.0%與0.6%。

從超配比例來看，電子、家電行業(yè)在28個申萬一級行業(yè)中分別處于超配比例第一、第二的位置，超配比例分別為9.0%、5.8%，此外分別為醫(yī)藥生物（5.7%）和食品飲料（4.4%）。

圖二：主板占比達(dá)55%以上（%）