本刊研究員 周少鵬

雞周期反轉(zhuǎn)已經(jīng)到來

本刊研究員 周少鵬

我國(guó)肉雞主要分兩類：黃羽雞和白羽雞，其中白羽雞規(guī)模最大，最適合產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，通常能反映雞周期走勢(shì)。國(guó)內(nèi)白羽雞祖代雞苗基本靠國(guó)外引種，2015年美國(guó)和法國(guó)兩大引種國(guó)同時(shí)爆發(fā)禽流感，國(guó)內(nèi)對(duì)上述國(guó)家和地區(qū)采取了禁止一切禽肉進(jìn)口的措施。在引種封關(guān)的產(chǎn)業(yè)大邏輯下，2015年10月后雞周期個(gè)股開啟暴漲模式，整個(gè)板塊最高漲幅接近1.5倍。然而2016年8月之后引種受限并未造成商品代存量數(shù)量減少，預(yù)期落空下雞價(jià)開始回落，個(gè)股股價(jià)也因此幾近腰斬。

隨著今年4月商品代數(shù)量減少以及6月雞價(jià)開始反彈，雞周期反轉(zhuǎn)再次被市場(chǎng)提及。目前來看，受祖代引種受限、父母代存量下降、強(qiáng)制換羽周期已過及下半年旺季的影響，2015年底以來市場(chǎng)所預(yù)期的雞周期反轉(zhuǎn)真的要來了。

祖代引種受限

當(dāng)前國(guó)內(nèi)白羽雞都是通過四元雜交育種體系而來，分成曾祖代、祖代、父母代、商品代四個(gè)代系，各代系通過雜交繁育下一代，即曾祖代繁育出祖代、祖代繁育出父母代、父母代繁育出商品代。其中曾祖代可以自繁自養(yǎng)，自己留種，其它后代不能留作和它的種，祖代和父母代要么產(chǎn)生后代雞苗，要么淘汰，而商品代要么直接長(zhǎng)大成為肉雞出售，要么只能產(chǎn)蛋。

由于雞整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)環(huán)相扣，各階段生長(zhǎng)周期較為固定，因此雞的反轉(zhuǎn)周期可以通過一些先行指標(biāo)來預(yù)測(cè)。天風(fēng)證券認(rèn)為，從整個(gè)雞產(chǎn)業(yè)鏈及周期來看，祖代雞從引種傳導(dǎo)至商品代毛雞銷售，整個(gè)周期約為14個(gè)月左右，其中祖代雞從規(guī)?；N到開始影響父母代存欄約為11-12個(gè)月（祖代產(chǎn)蛋約為23周+父母代3周孵化+23周培育成熟），父母代傳導(dǎo)至商品代雞苗一般2個(gè)余月。從長(zhǎng)期的判斷因素看，祖代雞引種可以判斷未來14個(gè)月雞苗價(jià)格的變化。從中短期看，觀察父母代雞苗銷量以及父母代的存欄數(shù)量可分別提前8個(gè)月和2個(gè)多月預(yù)判下游雞價(jià)變化。

那么本輪雞價(jià)是否已進(jìn)入反正周期？我們從供給端看，此前國(guó)內(nèi)沒有曾祖代原種，祖代雞苗引種基本依賴進(jìn)口，去年11月益生股份從哈伯德引種曾祖代，國(guó)內(nèi)才有了完整的肉雞產(chǎn)業(yè)鏈。目前益生的祖代雞苗產(chǎn)能每年約10萬套，今年中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)計(jì)劃引種70萬套，未來國(guó)外引種占比仍將高達(dá)85%以上。

然而，國(guó)外白羽雞曾祖代原種90%的市場(chǎng)被美國(guó)安偉杰及科寶兩家公司壟斷，2015年美國(guó)爆發(fā)禽流感，中國(guó)對(duì)美國(guó)原種采取全面引種封關(guān)的措施，導(dǎo)致引種受限。隨后國(guó)內(nèi)祖代雞引種改為從新西蘭進(jìn)口，但新西蘭本身產(chǎn)能不足，使得2017年上半年國(guó)內(nèi)祖代引種只有21萬套，2016年全年也才40萬套；此外，祖代的后備存欄量在上半年也出現(xiàn)大幅下滑，后備存欄是一般會(huì)之后在產(chǎn)存欄6個(gè)月左右，因此可以判斷的是，今年下半年開始引種受限對(duì)雞價(jià)的影響將陸續(xù)顯現(xiàn)，未來一年半內(nèi)雞價(jià)的上漲將獲得基本面支撐。

父母代存欄下降

中短期來看，去年市場(chǎng)預(yù)期雞價(jià)上漲，但產(chǎn)業(yè)通過強(qiáng)制換羽延長(zhǎng)了祖代產(chǎn)量，導(dǎo)致父母代雞苗的銷量降幅遠(yuǎn)小于引種的下降，加上2017年引種計(jì)劃大超預(yù)期，最終父母代產(chǎn)能由偏緊扭轉(zhuǎn)為過剩，雞價(jià)最終不升反降。

不過站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，強(qiáng)制換羽措施最多可延長(zhǎng)半年的產(chǎn)蛋周期，加上換羽約9-18周，實(shí)際延長(zhǎng)祖代產(chǎn)蛋周期8-10個(gè)月，換言之，去年祖代雞換羽周期已過，將逐步進(jìn)入淘汰期。今年4月，先行指標(biāo)父母代存欄量開始出現(xiàn)下降，截止7月9日，在產(chǎn)父母代種雞存欄量已經(jīng)降至1256萬套，較年初下降17%，同時(shí)后備存欄量降至957萬套，同比下降4%，此外，父母代雞苗由最高位的71元/套大幅降至7.9元/套（華創(chuàng)證券最新數(shù)據(jù)），價(jià)格處于歷史最低水平，基本上預(yù)示著自2015年以來的這輪雞周期父母代產(chǎn)能將逐步出清。父母代存欄量領(lǐng)先終端雞價(jià)約2個(gè)余月，4月份的下降在終端已有反應(yīng)，6月以來雞毛現(xiàn)價(jià)在1.3-1.5元/羽，較上個(gè)月增長(zhǎng)1倍以上，目前距離歷史均值區(qū)間3-4元尚有巨大的上升空間。

值得注意的是，從歷史規(guī)律看，雞消費(fèi)通常有兩個(gè)旺季，分別在一季度和三季度，其中由于有中秋、國(guó)慶等節(jié)日，下游有提前備貨需求，6-10月期間雞苗價(jià)格會(huì)提前上漲，目前時(shí)點(diǎn)對(duì)雞周期反轉(zhuǎn)有助推作用。

四家公司受益明顯

整體而言，無論從長(zhǎng)、中、短期，還是終端需求，均顯示雞周期存在反轉(zhuǎn)可能。目前A股市場(chǎng)中雞產(chǎn)品相關(guān)上市公司共有4家，分別為民和股份、益生股份、仙壇股份以及圣農(nóng)發(fā)展。有趣的是，這四家公司聚焦產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)也不相同。

前面談到，益生股份是國(guó)內(nèi)唯一一家引入曾祖代原種的企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)最大的祖代雞引種企業(yè)，其產(chǎn)業(yè)鏈布局從原種雞到商品代雞苗銷售，業(yè)務(wù)主要集中在中上游。民和股份沒有上游曾祖代雞和祖代雞，其從父母代種雞著手，一直延伸至商品代肉雞養(yǎng)殖、屠宰與銷售，屬于產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)。仙壇股份的產(chǎn)業(yè)鏈布局領(lǐng)域與民和股份一樣，都是外購(gòu)父母代雞苗后進(jìn)行商品代雞苗培育與雞肉銷售，但不同的是，民和主要銷售商品代雞苗，少量屠宰毛雞，更聚焦于中游雞苗銷售，而仙壇股份則側(cè)重于下游商品代的養(yǎng)殖與雞肉供應(yīng)，不僅養(yǎng)殖商品代毛雞，還自建屠宰場(chǎng)消耗養(yǎng)殖存欄并出售雞肉。圣農(nóng)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈最為完善，除了曾祖代雞外，從祖代雞到最終的毛雞屠宰，全部全部自繁自養(yǎng)，內(nèi)部消化。

從業(yè)績(jī)彈性看，商品代雞苗的價(jià)格彈性最大，益生的商品代雞苗規(guī)模最大，但圣農(nóng)有完整的屠宰鏈，單羽凈利更高，因此圣農(nóng)最大，益生次之，民和和仙壇分列第三、第四。但從股性看，最好的是民和，市值小，易炒作。農(nóng)畜業(yè)周期的炒作需要提前布局，雖然四家公司今年上半年業(yè)績(jī)慘淡，但往往預(yù)示著拐點(diǎn)，等到業(yè)績(jī)向好時(shí)，已經(jīng)是出貨的時(shí)機(jī)了。目前看四家公司的股價(jià)均在底部，可提前布局，建議重點(diǎn)關(guān)注民和股份和益生股份。

表：四只養(yǎng)雞概念股一覽