本刊研究員 田闖

天賜材料：電解液需求回暖

本刊研究員 田闖

市場(chǎng)方面，針對(duì)近期的波動(dòng)，國泰君安認(rèn)為非理性下跌即是黃金坑。在風(fēng)險(xiǎn)偏好低位環(huán)境下，“大家覺得好才是真的好”。當(dāng)下的股票投資思路仍是集體化而非個(gè)體化，低風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來的是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格彈性的放大、業(yè)績(jī)的負(fù)向邊際作用效果愈發(fā)顯著。放眼創(chuàng)業(yè)板，以溫氏、碧水源、東方財(cái)富為先的績(jī)優(yōu)股業(yè)績(jī)紛紛滑坡不及預(yù)期，這讓風(fēng)險(xiǎn)偏好低位下的創(chuàng)業(yè)板雪上加霜，以致閃崩。當(dāng)下，對(duì)于中小創(chuàng)維持“風(fēng)格切換時(shí)點(diǎn)仍未到來，對(duì)于中小創(chuàng)心不可妄動(dòng)”的觀點(diǎn)。此外，風(fēng)險(xiǎn)偏好并不是一團(tuán)迷霧，它具有顯著的分層特點(diǎn)，回顧歷史的情況和市場(chǎng)表現(xiàn)，我們將風(fēng)險(xiǎn)偏好分為四個(gè)層級(jí)：極低、中低、中高和極高。在極低的風(fēng)險(xiǎn)偏好環(huán)境下，任何風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格無窮放大，市場(chǎng)進(jìn)入“凱恩斯選美”狀態(tài)，死扣穩(wěn)定性，抱團(tuán)取暖，如2017年年初至5月份的行情。在中低的風(fēng)險(xiǎn)偏好環(huán)境下，市場(chǎng)仍著眼業(yè)績(jī)，但抱團(tuán)取暖弱化，投資思維由集體思維向個(gè)體思維轉(zhuǎn)移，表現(xiàn)上是焦點(diǎn)由一線龍頭向二線龍頭轉(zhuǎn)移。當(dāng)下，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好正由極低向中低切換，正向切換釋放的紅利值得期待。

海通證券荀玉根認(rèn)為，業(yè)績(jī)是試金石，中報(bào)強(qiáng)化價(jià)值風(fēng)格。真正在決定風(fēng)格的是盈利增速趨勢(shì)。而中報(bào)預(yù)告顯示創(chuàng)業(yè)板利潤(rùn)同比增速繼續(xù)回落。此外，投資者結(jié)構(gòu)影響風(fēng)格。16年1月底以來震蕩市整體是存量資金，結(jié)構(gòu)上散戶資金略減少、絕對(duì)收益資金略增加，他們投資風(fēng)格更偏價(jià)值。針對(duì)目前的行情，全國金融工作會(huì)議內(nèi)容顯示政策主基調(diào)仍是穩(wěn)中求進(jìn)、協(xié)調(diào)監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)監(jiān)管再次從嚴(yán)的擔(dān)憂有望緩解，且情緒指標(biāo)僅位于震蕩市中低位，保持多頭思維，不用糾結(jié)于空間，跟蹤未來政策面變化以及市場(chǎng)累計(jì)漲幅和市場(chǎng)情緒。業(yè)績(jī)?yōu)橥跽w偏價(jià)值的風(fēng)格不會(huì)變，但會(huì)從“一九”向“三七”擴(kuò)散。行業(yè)層面的橫向擴(kuò)散是從白酒家電向金融和周期龍頭擴(kuò)散，市值層面的縱向擴(kuò)散是從500億以上大白馬大藍(lán)籌向100-500億二線價(jià)值成長(zhǎng)擴(kuò)散。4月底以來一直看好金融，核心邏輯就是低估、低配、基本面存在預(yù)期差。

中金公司認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)情況來看，近期披露的中國數(shù)據(jù)已經(jīng)預(yù)示下半年中國的增長(zhǎng)仍可能沒有市場(chǎng)此前預(yù)期的那么悲觀。在此背景下A股市場(chǎng)在經(jīng)歷短期糾結(jié)、繼續(xù)修正局部的高估值后，下半年仍會(huì)有不錯(cuò)的個(gè)股機(jī)會(huì)。近期小盤股整體弱勢(shì)是加強(qiáng)金融監(jiān)管影響的延續(xù)，也與較多小盤股業(yè)績(jī)?nèi)栽诮?jīng)歷“去偽存真”有關(guān)。另外目前已經(jīng)進(jìn)入中報(bào)期，投資者今年對(duì)于業(yè)績(jī)的關(guān)注程度明顯強(qiáng)于前幾年，需要重視近期業(yè)績(jī)變化對(duì)于個(gè)股的影響。

本周券商晨會(huì)報(bào)告重點(diǎn)推薦個(gè)股一覽

每周金股：天賜材料

本周筆者建議關(guān)注天賜材料（002709）。公司是國內(nèi)電解液龍頭企業(yè)，近年來產(chǎn)能擴(kuò)張迅速。此時(shí)建議關(guān)注該公司，主要基于兩點(diǎn)：一、新能源汽車銷量全年有望繼續(xù)高增長(zhǎng)，拉動(dòng)對(duì)電解液的需求。二、電解液原料六氟磷酸鋰產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，價(jià)格下降幅度明顯，而電解液產(chǎn)能釋放相對(duì)較慢，天賜材料六氟磷酸鋰自給率上升將推動(dòng)公司毛利率維持較高水平，盈利能力明顯。

新能源汽車增長(zhǎng)拉動(dòng)電解液需求

2017年上半年受到新能源汽車補(bǔ)貼下滑的影響，新能源汽車產(chǎn)銷量出現(xiàn)同比下降。下游較弱的表現(xiàn)也導(dǎo)致電解液需求低迷，天賜材料一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)也非常一般。但5月份以來，新能源汽車產(chǎn)銷量呈現(xiàn)底部回暖態(tài)勢(shì)，6月份分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷6.5萬和5.9萬輛，同比增長(zhǎng)43.4%和33%。上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷21.2萬輛和19.5萬輛，同比增長(zhǎng)19.7%和14.4%。新能源乘用車積分制已二次征求意見，三萬公里政策也有望調(diào)整，預(yù)期真?zhèn)€面持續(xù)釋放利好。預(yù)計(jì)下半年開始，隨著國補(bǔ)和地補(bǔ)的不斷落地、目錄錯(cuò)配得到修復(fù)等因素影響下，新能源汽車有望重新開啟高增長(zhǎng)之勢(shì)，全年70萬輛銷量較大概率能夠達(dá)成。

新能源汽車的快速放量將大幅拉動(dòng)電解液的需求，使全年電解液的需求出現(xiàn)前低后高的局面，同時(shí)需求的大幅增長(zhǎng)將有助于電解液價(jià)格企穩(wěn)回升。公司擁有國內(nèi)大型電池客戶資源，主流動(dòng)力電池廠，包括CATL、我特碼、國軒以及珠海銀隆、珠海光宇等均是公司客戶，并積極開拓國外電池巨頭松下等。公司擴(kuò)產(chǎn)之后電解液產(chǎn)能已經(jīng)翻倍，疊加新能源汽車的高增長(zhǎng)，今年出貨量增長(zhǎng)50%（30000噸）以上應(yīng)該是大概率事件。

產(chǎn)能錯(cuò)配穩(wěn)定公司盈利水平

2015年-2016年天賜材料受益于六氟磷酸鋰市場(chǎng)供需缺口帶來的周期性漲價(jià)，六氟磷酸鋰價(jià)格上升至40萬/噸左右，相應(yīng)地電解液價(jià)格亦超過7萬/噸。公司電解液毛利率亦上升13個(gè)百分點(diǎn)至43.6%，16年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

今年以來，國內(nèi)外六氟磷酸鋰產(chǎn)能逐漸投放，天賜材料新增2000噸產(chǎn)能、石大勝華2000噸、多氟多2000噸、天津金牛1000噸、永太科技1500噸、必康股份1000噸，這些產(chǎn)能均在上半年投放，總產(chǎn)能將超過2.5萬噸，六氟磷酸鋰價(jià)格下行壓力大，已經(jīng)從高位40萬噸下降至目前的25萬噸。電解液產(chǎn)能方面，今年產(chǎn)能有望釋放的是榮華化工的20000噸及天賜材料子公司東莞凱欣的6000噸，而榮華化工的20000噸產(chǎn)能在下半年才能建成并試生產(chǎn)。百川資訊的數(shù)據(jù)顯示，目前電解液價(jià)格穩(wěn)定在62500元/噸。

電解液價(jià)格的下降會(huì)對(duì)公司今年毛利率產(chǎn)生一定負(fù)面影響，但是考慮到今年公司仍需向外采購六氟磷酸鋰，部分負(fù)面影響將被抵消。去年天賜材料原料自給率僅54%，差不多需要向外采購50%的高價(jià)六氟磷酸鋰。今年擴(kuò)產(chǎn)之后，公司原料自給率將達(dá)到75%，需向外采購25%的六氟磷酸鋰，但如上所說，今年六氟磷酸鋰的價(jià)格已經(jīng)與去年不可同日而語。六氟磷酸鋰與電解液產(chǎn)能錯(cuò)配帶來的價(jià)格空間將有助于天賜穩(wěn)定公司毛利水平。此外，公司6000噸液體六氟磷酸鋰的投產(chǎn)（對(duì)應(yīng)2000噸固體六氟磷酸鋰，在原有產(chǎn)能上翻倍折合4000噸固體六氟磷酸鋰）帶來的規(guī)模效應(yīng)也有助于減少成本穩(wěn)定毛利率。

總的來說，公司今年出貨量預(yù)計(jì)繼續(xù)高增長(zhǎng)，毛利率水平會(huì)下降，但是幅度不會(huì)太大。二級(jí)市場(chǎng)上，目前價(jià)格的市盈率對(duì)應(yīng)2017年一致預(yù)期凈利潤(rùn)僅20倍出頭，同時(shí)在整個(gè)鋰電板塊，電解液是目前表現(xiàn)較為遜色的領(lǐng)域，可以持續(xù)關(guān)注。