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        經(jīng)濟穩(wěn)中趨緩貨幣政策難松

        2017-07-31 22:06:34海通證券姜超
        股市動態(tài)分析 2017年28期
        關(guān)鍵詞:第二產(chǎn)業(yè)持平貢獻率

        海通證券 姜超

        經(jīng)濟穩(wěn)中趨緩貨幣政策難松

        海通證券 姜超

        統(tǒng)計局公布了上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù),到底經(jīng)濟現(xiàn)狀怎樣,未來趨勢如何,我們的分析如下:工業(yè)投資穩(wěn)定經(jīng)濟,二季度GDP增速穩(wěn)定在6.9%的一年高位;從需求看,投資貢獻上升,出口基本持平,而消費貢獻回落;從產(chǎn)業(yè)看,第一產(chǎn)業(yè)貢獻率持平,第二產(chǎn)業(yè)微升,第三產(chǎn)業(yè)微降。綜合來看,二季度經(jīng)濟的穩(wěn)定主要歸功于投資和工業(yè)生產(chǎn)。

        工業(yè)投資穩(wěn)定經(jīng)濟

        二季度GDP增速穩(wěn)定在6.9%的一年高位。從需求看,投資貢獻上升,出口基本持平,而消費貢獻回落。從產(chǎn)業(yè)看,第一產(chǎn)業(yè)貢獻率持平,第二產(chǎn)業(yè)微升,第三產(chǎn)業(yè)微降。綜合來看,二季度經(jīng)濟的穩(wěn)定主要歸功于投資和工業(yè)生產(chǎn)。消費貢獻回落,投資貢獻上升。從支出法看,二季度末,最終消費支出對GDP增長的貢獻率為63.4%,低于一季度,也低于去年同期,但仍占比過半,意味著消費仍是中流砥柱;資本形成總額的貢獻率是32.7%,較一季度大幅回升;貨物和服務(wù)凈出口的貢獻率為3.9%,較一季度微降。

        從生產(chǎn)法看,二季度末,第一、二、三產(chǎn)業(yè)對GDP累計同比的拉動分別為0.2%、2.5%和4.2%,相比一季度,第一產(chǎn)業(yè)貢獻率持平,第二產(chǎn)業(yè)微升,第三產(chǎn)業(yè)微降。二季度,第二產(chǎn)業(yè)同比增速6.4%、較一季度持平,第三產(chǎn)業(yè)同比增速7.6%、較一季度微降。

        從支出法和生產(chǎn)法下GDP增長的結(jié)構(gòu)看,二季度工業(yè)、投資對經(jīng)濟增長的貢獻率有所回升。二季度工業(yè)增速的回升主要體現(xiàn)在6月份,單月工業(yè)增速跳升至7.6%。而從主要工業(yè)品產(chǎn)量增速看,并未全面回升,而是漲跌互現(xiàn)的走勢,例如6月發(fā)電增速5.2%僅比5月的5%小幅上升,這與3月份極其類似,意味著6月工業(yè)增速反彈力度或被高估,7月的工業(yè)增速也很可能與4月一樣大幅回落。

        增速緩中趨降

        固定資產(chǎn)投資增速平穩(wěn)。二季度全國固定資產(chǎn)投資同比增速8.3%,較一季度的9.2%小幅回落,且制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)三大類投資增速均較一季度回落。但6月單月投資增速從5月的7.9%反彈至8.6%,并創(chuàng)下3個月新高。其中制造業(yè)、基建反彈,房地產(chǎn)基本持平。民間投資走勢與整體投資基本一致,即二季度整體略降、但6月反彈。

        上半年中央項目投資同比增速-10.9%,較一季度-7.1%跌幅擴大,而上半年地方項目投資增速9.5%,較一季度的9.9%基本持平。二季度末固定資產(chǎn)投資到位資金同比增速1.4%,較5月底由負轉(zhuǎn)正,也遠高于一季度的-2.9%。具體看,6月底,國家預(yù)算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款、自籌資金增速均較5月底回升,僅利用外資降幅擴大。

        制造業(yè)投資增速見底回升。二季度制造業(yè)投資增速5.3%,較一季度的5.8%繼續(xù)下滑。但6月制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速6.7%,較5月繼續(xù)回升,印證6月制造業(yè)PMI反彈。前期終端需求改善已傳導(dǎo)至中上游,加之盈利仍保持高增長,制造業(yè)企業(yè)信心仍強。分行業(yè)看,二季度,偏上游原材料的分金屬礦增速較一季度上升,但黑金冶煉、有色冶煉均回落,其中有色冶煉6月單月增速繼續(xù)回升;偏中游加工組裝的電氣機械、計算機通信電子、鐵路船舶航空航天增速上升,通用設(shè)備、專用設(shè)備增速回落,其中專用設(shè)備6月當(dāng)月增速繼續(xù)回升;偏下游的汽車增速持續(xù)回升。此外,采礦業(yè)投資降幅收窄,電力熱力投資增速由負轉(zhuǎn)零。

        基建投資仍處高位。二季度月基建投資同比增速16%,較一季度的18.7%小幅回落,但保持較高增長。具體看,6月基建投資當(dāng)月同比增速從5月的13.1%反彈至17.3%,其中電力熱力燃氣水回落,交運倉儲郵政、水利環(huán)保市政均回升。

        地產(chǎn)投資整體平穩(wěn)。二季度房地產(chǎn)投資同比增速8.1%,較一季度的9.1%小幅回落。其中6月地產(chǎn)投資單月同比增速7.6%,較5月的7.4%基本持平。地產(chǎn)銷售一般領(lǐng)先地產(chǎn)投資2-3個季度,去年4季度地產(chǎn)銷量增速大跌,對當(dāng)前地產(chǎn)投資的拖累正在顯現(xiàn)。

        6月社消零售名義同比增速11%,實際同比增速10%,限額以上零售增速10.2%,均較5月回升。按經(jīng)營所在地分,6月城鎮(zhèn)零售增速回升至10.7%,鄉(xiāng)村零售增速回升至12.9%,依然快于前者。按消費類型分,6月商品零售增速回升至10.9%,餐飲增速回升至11.9%,仍快于前者??蛇x消費漲多跌少。其中占比最高的汽車類零售增速從5月的7%升至9.8%,家電音像類零售增速(13.3%)微降,但通訊器材(18.5%),以及地產(chǎn)相關(guān)家具(14.8%)、建材(15.2%)增速均較5月回升。二季度各口徑的零售增速均好于一季度,意味著消費在二季度實際有所改善。

        圖:三大需求對GDP同比拉動(%)

        食品服裝等必需消費增速下降,而家電、家具、建材、汽車等耐用品增速多有回升。這意味著消費改善背后與也與地產(chǎn)銷售持續(xù)超預(yù)期有關(guān),未來如果地產(chǎn)銷售下滑,消費增長的持續(xù)性也存疑。預(yù)測消費增速回落。預(yù)測7月零售增速略降至10.6%。

        下行風(fēng)險未消

        雖然二季度經(jīng)濟短期穩(wěn)定,6月份工業(yè)、投資消費增速數(shù)據(jù)全面反彈,但我們?nèi)匀徽J為下半年經(jīng)濟存在下行壓力,主要有如下幾點原因:

        今年6月的PMI原材料庫存已升至48.6的高位,工業(yè)產(chǎn)成品增速已升至10%的高位,意味著企業(yè)庫存水平已升至高點,再回補空間有限,庫存周期位于尾聲;從二季度GDP平減指數(shù)看,已經(jīng)從4.6%降至3.9%,標志著通脹拐點已經(jīng)出現(xiàn),今年年初煤炭行業(yè)限產(chǎn)政策退出,年中地條鋼清查結(jié)束,鋼鐵煤炭去產(chǎn)能任務(wù)已經(jīng)完成大半,意味著未來漲價空間有限;去年3季度發(fā)電量增速、主要工業(yè)品產(chǎn)量增速、鐵路貨運量增速等工業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)普遍跳升,源于去年居民大幅加杠桿,使得地產(chǎn)汽車銷量增速大幅上升。而今年貨幣收緊,居民加杠桿受限,意味著高基數(shù)下3季度經(jīng)濟依然面臨考驗。預(yù)測3季度GDP同比增速回落至6.6%。

        貨幣政策難松

        金融工作會議表示金融要服務(wù)于社會經(jīng)濟發(fā)展,要推動經(jīng)濟去杠桿,堅定執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,加強金融監(jiān)管協(xié)調(diào),主動防范化解金融風(fēng)險。上半年GDP增速已達6.9%,遠超6.5%的全年目標,這意味著下半年是釋放金融風(fēng)險的重要窗口,短期內(nèi)貨幣政策難再寬松,資產(chǎn)泡沫將受到抑制。

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