招商證券 劉文平

石墨電極每噸價格或突破10萬元

招商證券 劉文平

目前，中國石墨電極仍呈現(xiàn)資源緊張，價格上漲的態(tài)勢，石墨電極采購困難。山東、河北、河南受環(huán)保影響的企業(yè)仍存在，除此之外多數(shù)地區(qū)企業(yè)能保證生產(chǎn)，但石墨電極市場資源仍表現(xiàn)緊張。從下游需求來看，下游電爐鋼對石墨電極需求較好，鋼廠實行一月一定價，現(xiàn)金采購的方式結(jié)算。下游金屬硅詢貨增多，對普通石墨電極需求將有增加。

石墨電極的最主要新增需求來自于國內(nèi)煉鋼中頻爐轉(zhuǎn)電爐，這部分未來新增需求有可能要到5000萬噸，新增超高功率石墨電極需求15-30萬噸之間。目前國內(nèi)一年超高石墨電極產(chǎn)量也就19萬噸，還要出口5多萬噸左右。

長期看，高爐轉(zhuǎn)電爐是大勢所趨，按照國家十三五規(guī)劃要求，一年8億噸的鋼鐵產(chǎn)量，十三五末電爐鋼占比達到15%，目前僅6%。新增7000萬噸電爐鋼，對應(yīng)的石墨電極需求為20萬噸，是目前國內(nèi)超高功率石墨電極產(chǎn)量的一倍，遠落后于其它國家。此外由于歐美發(fā)達國家電爐煉鋼占比較高，螺紋鋼價格上漲之后，歐美開工率提升，拉動石墨電極需求量。具體來看，國外年需求量約110萬噸（電爐煉鋼需求81萬噸，精煉鋼需求15萬噸，其它約14萬噸），國外產(chǎn)量約94噸外噸。依靠每年從中國進口16萬噸石墨電極，維持供需平衡。據(jù)初步估計，2010年至2015年期間國外縮減產(chǎn)能超過20萬噸。

由于石墨電極國內(nèi)實際有效產(chǎn)能不足，考慮到供應(yīng)端到11月份幾乎無任何新增量，國內(nèi)前幾年主要是以企業(yè)破產(chǎn)形式去產(chǎn)能，這部分產(chǎn)能幾乎沒復產(chǎn)可能性，所以價格預計會繼續(xù)快速上漲。國內(nèi)石墨電極正常運行產(chǎn)能約57.5萬噸，預計全年產(chǎn)量不超過50萬噸；需求端，考慮到去庫存2016年實際需求或達到55萬噸，而今年電爐鋼按新增3000萬噸計算，將帶來年化9萬噸石墨電極新增需求，今年貢獻4.5萬噸，2017年實際需求將達到59.5萬噸，供需將現(xiàn)近10萬噸缺口。而下游電爐煉鋼利潤豐厚，我們判斷超高功率石墨電極價格很有可能超越10萬元/噸。

個股關(guān)注上，推薦受益于石墨電極漲價并推出股權(quán)激勵方案的方大炭素。目前石墨電極價格年初至今漲幅超過150%，超高功率石墨電極價格達到6萬元/噸。方大炭素權(quán)益產(chǎn)量12.4萬噸石墨電極，當前價格下年化盈利至少25億元，若價格達到10萬元/噸，公司年化盈利至少50億元。考慮到二季度石墨電極價格才開始上漲，同時今年將新增3億元左右管理費用，預計公司2017/2018/2019凈利潤分別為12/21/25億元，對應(yīng)當前股價PE19/ 10/9倍。

石墨電極及原材料價格變動（元/噸）