鞏勝利

未來人民幣走向國(guó)際化，將更難解決人民幣與一籃子國(guó)際貨幣之間的“自由對(duì)換、自由匯率”

北京時(shí)間6月15日凌晨2時(shí)許，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將美國(guó)基準(zhǔn)利率從1%區(qū)間上調(diào)至1.25%。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2008年全球第一金融海嘯以來的第4次上調(diào)利率，是今年年內(nèi)的第2次加息。占全球貨幣市場(chǎng)1.6%的人民幣，卻成占全球貨幣61%美元最成功、升值穩(wěn)固的五種IMF國(guó)際貨幣中的一種。只有近70年的人民幣，創(chuàng)造了近300年來全球貨幣發(fā)展的一種奇跡。

人民幣匯改

2005年7月21日，我國(guó)對(duì)人民幣匯率制度進(jìn)行了一定的改革，并向上調(diào)整了人民幣匯率，即開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，并根據(jù)對(duì)匯率合理均衡水平的測(cè)算，人民幣對(duì)美元升值2%。實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、將人民幣匯率單一盯死美元改成參考一籃子約十幾種外幣（將美元、歐元、日元、英鎊、港幣、馬來西亞吉林特、盧布、新加坡幣等十幾種外幣來算出比率形成人民幣匯率機(jī)制）算出比率、形成人民幣匯率有管理的浮動(dòng)匯率制度。這是人民幣第一次形成有彈性的人民幣匯率機(jī)制。這是第一階段，人民幣匯率改革主要目的在于緩釋升值壓力，淡化匯率引發(fā)的外部矛盾，為人民幣匯率制度市場(chǎng)化、國(guó)際化邁出了第一步。這次匯改，由于美元占人民幣匯率形成機(jī)制所占比率較高，基本上是人民幣跟著美元在走：美元升值，人民幣也升值；美元貶值，人民幣貶值更大。

“籃子貨幣”是國(guó)際規(guī)制的最成功、最有效、最陽光燦爛基礎(chǔ)的一種國(guó)際規(guī)制。

2015年8月11日，中國(guó)人民銀行啟動(dòng)了包括調(diào)整人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制等多項(xiàng)內(nèi)容的改革——將人民幣匯率機(jī)制一籃子是多種變更成20多種外幣，是美元在一籃子貨幣中所占權(quán)重比例被稀釋，這邁出了人民幣匯率市場(chǎng)化改革的重要一步。時(shí)隔整整一年，改革成效已經(jīng)顯現(xiàn)，人民幣匯率雙向浮動(dòng)特征明顯，跨境資金流出壓力逐步得到緩解。致人民幣對(duì)美元匯率不再跟著美元大上大下，今年人民幣對(duì)美元匯率開始穩(wěn)固了。任何改革都是一把“雙刃劍”：一方面，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)了絕對(duì)穩(wěn)定（由于美元在一籃子外幣權(quán)重被稀釋）；另一方面，由于人民幣對(duì)美元沒有形成“自由兌換、自由匯率浮動(dòng)”機(jī)制，人民幣與美元比值被一籃子匯率形成機(jī)制人為高估，那么人民幣一旦成國(guó)際貨幣基金組織籃子貨幣（International Monetary Fund，簡(jiǎn)稱IMF）就會(huì)形成“斷崖式”升貶值。這次人民幣匯率機(jī)制形成籃子改革，將原來十多種外幣，改成20多種外幣，事實(shí)上致美元權(quán)重減少，結(jié)果使占全球貨幣市場(chǎng)1.6%份額的人民幣比以前穩(wěn)定了許多，人民幣基本上不跟著美元大上大下了——即在今年美元指數(shù)高時(shí)達(dá)103、最低時(shí)是96，人民幣與美元匯率的比值也沒有發(fā)生太大變化，反而出現(xiàn)了升值。這種做法致非市場(chǎng)化人民幣與美元匯率幣值被嚴(yán)重扭曲。美元升息當(dāng)天，美聯(lián)儲(chǔ)宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)到1%至1.25%。據(jù)中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，人民幣兌美元匯率中間價(jià)卻上漲87個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.7852，創(chuàng)2016年11月以來最高值。

人民幣匯率機(jī)制形成，先是利用“國(guó)際籃子貨幣”原理匯率機(jī)制成功將十?dāng)?shù)種外幣納入人民幣匯率機(jī)制實(shí)踐；為了緩解美元所占人民幣匯率權(quán)重過大，人民幣又啟動(dòng)了將20余種外幣稀釋美元權(quán)重，將人民幣對(duì)美元匯率穩(wěn)定在一種不可能的國(guó)際規(guī)制匯率之中。

有研究國(guó)際金融、貨幣超過30年經(jīng)濟(jì)學(xué)家方略稱，裝入人民幣匯率籃子的20多種外幣有美元、歐元、日元、英鎊、韓元、瑞士法郎、新加坡元、馬來西亞吉林特、俄羅斯盧布、澳大利亞元、泰國(guó)幣、加拿大元、新西蘭元、沙特里拉、巴西地納爾、墨西哥第納爾、菲律賓比索、印度比索、南非蘭特等，但就是不包括人民幣權(quán)重，這是人民幣匯率形成機(jī)制根源缺失；也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，將人民幣自身價(jià)值好壞納入人民幣匯率機(jī)制體系這，才能反映出人民幣在全球的價(jià)值真諦。

從貨幣發(fā)展的近幾百年來看：短期，人民幣對(duì)美元匯率差的確是真的變小了；但從長(zhǎng)期歷史性來看，其本質(zhì)是扭曲了人民幣與美元的歷史價(jià)值，未來人民幣走向國(guó)際化，將更難解決人民幣與一籃子國(guó)際貨幣之間的“自由對(duì)換、自由匯率”。

美元十年來第4次加息

6月15日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至1%-1.25%，與全球市場(chǎng)預(yù)期一致。這是自2007年7月全球第一金融海嘯以來美元的第4次上調(diào)利率，是今年內(nèi)的第2次加息。美國(guó)今年GDP增速預(yù)期中值為2.2%，3月預(yù)期為2.1%。顯然，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在好轉(zhuǎn)。

但令市場(chǎng)意外的是，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫舉行新聞發(fā)布會(huì)表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將從今年開始縮表，縮表可能會(huì)持續(xù)數(shù)年?？s表限額應(yīng)當(dāng)有助于避免利率波動(dòng)、美元正?；?。他同時(shí)表示，在未來數(shù)年，美聯(lián)儲(chǔ)循序漸進(jìn)地加息可能是適宜的。

國(guó)際主流媒體《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱，美聯(lián)儲(chǔ)此次會(huì)議同意計(jì)劃開始縮減4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模令市場(chǎng)感到意外；美聯(lián)儲(chǔ)觀察家稱美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月開啟縮表；美國(guó)市場(chǎng)高端研究機(jī)構(gòu)高盛也指出，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在9月開始收縮資產(chǎn)負(fù)債表，12月再次加息。

5月16日全球市場(chǎng)反應(yīng)：美油重挫將近4%創(chuàng)七個(gè)月收盤新低：受美元加息影響，WTI7月原油期貨收跌1.73美元，跌幅3.72%，報(bào)44.73美元/桶，創(chuàng)2016年11月14日以來收盤新低。布倫特8月原油期貨收跌1.72美元，跌幅3.53%，報(bào)47.00美元/桶，也創(chuàng)11月份后期以來收盤新低。NYMEX7月汽油期貨收跌6.7美分，跌幅4.5%，報(bào)1.4327美元/加侖，創(chuàng)2016年11月份以來收盤新低。

資本市場(chǎng)：美債收益率普遍大跌，美國(guó)10年期基準(zhǔn)國(guó)債收益率跌6.9個(gè)基點(diǎn)，至2.1377%，一度跌至2016年11月10日以來低點(diǎn)2.103%。30年期美債收益率跌8.2個(gè)基點(diǎn)，至2.7805%，一度跌至11月9日以來低點(diǎn)2.765%。兩年期美債收益率跌2個(gè)基點(diǎn)，至1.3432%。五年期美債收益率跌5.3個(gè)基點(diǎn)，至1.7268%。

美國(guó)股市：道指創(chuàng)收盤紀(jì)錄新高，標(biāo)普500指數(shù)收跌2.43點(diǎn)，跌幅0.1%，報(bào)2437.92點(diǎn)，其中銀行業(yè)指數(shù)漲0.02%。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收漲46.09點(diǎn)，漲幅0.22%，報(bào)21374.56點(diǎn)。納斯達(dá)克綜合指數(shù)收跌25.48點(diǎn)，跌幅0.41%，報(bào)6194.89點(diǎn)。羅素2000指數(shù)收跌0.59%，報(bào)1417.57點(diǎn)。恐慌指數(shù)VIX收漲2.11%，報(bào)10.64。

現(xiàn)貨黃金瞬間跳漲5美元，觸及1280美元/盎司關(guān)口，隨后沖高回落。

人民幣按兵不動(dòng)

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析認(rèn)為，只要美元基本利率在2%之內(nèi)，都不會(huì)對(duì)占有全球貨幣市場(chǎng)1.6%份額的人民幣構(gòu)成太大影響，加之人民幣匯率籃子，已經(jīng)大力消耗了美元的有效權(quán)重，人民幣對(duì)美元匯率就不會(huì)大起大落。近一段時(shí)間中國(guó)已能夠使用其它工具，預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)加息早已透露給市場(chǎng)，此舉不會(huì)有太大的市場(chǎng)影響。

如果美聯(lián)儲(chǔ)一如預(yù)期加息，中國(guó)央行這次估計(jì)會(huì)按兵不動(dòng)，并在未來幾個(gè)季度都維持利率穩(wěn)定。中國(guó)央行最近的表態(tài)更強(qiáng)調(diào)維持流動(dòng)性穩(wěn)定，實(shí)際上，即使美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)緊縮一段時(shí)間，中國(guó)也不會(huì)提高人民幣市場(chǎng)利率，還會(huì)保持人民幣對(duì)美元的全球局勢(shì)穩(wěn)定。

但由于提前被市場(chǎng)充分預(yù)期、消化和對(duì)策，這次加息對(duì)美股走勢(shì)影響不大，預(yù)計(jì)美股仍將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)。對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)影響負(fù)面，對(duì)美元走勢(shì)有一定提振。而美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)人民幣匯率會(huì)產(chǎn)生一定壓力，也會(huì)加大人民幣與美元間的額匯率波動(dòng)。在中間價(jià)形成機(jī)制中加入逆周期因子后，人民幣匯率出現(xiàn)了一定的上升?？紤]到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速依然較高，金融去杠桿不斷推進(jìn)，人民幣匯率不存在長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)股市影響不大，中國(guó)A股還會(huì)延續(xù)結(jié)構(gòu)化行情，大、中、小盤先后依次見底回落，業(yè)績(jī)?yōu)橥醯倪x股思路短期內(nèi)不會(huì)改變。一些二線藍(lán)籌股和優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股可能接過上漲接力棒。在全球股開啟牛市模式背景下，A股市場(chǎng)怕難于上揚(yáng)，資本或流向“一帶一路”。

有評(píng)論認(rèn)為，對(duì)美元加息，中國(guó)央行“自由度”提高，短期內(nèi)部因素主導(dǎo)政策走向。5月以來人民幣對(duì)美元迅速升值階段性打壓了“空頭”，再加上美元指數(shù)走弱，中美利差仍大，人民幣短期或趨于穩(wěn)定。在這種情況下，央行面臨匯率的壓力也有所緩解，政策“自由度”有所提高。但金融去杠桿仍是中國(guó)政策主旋律，貨幣政策不可能放松。

兩個(gè)煩惱

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)如市場(chǎng)預(yù)期宣布加息，同時(shí)公布縮減資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃，釋放出看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)力信號(hào)。觀察人士認(rèn)為，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策走向總體趨穩(wěn)，中國(guó)貨幣政策預(yù)期管理能力不斷增強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)匯率、貿(mào)易及貨幣心理預(yù)期等方面產(chǎn)生的影響可控。

美元加息向全球市場(chǎng)傳遞了其對(duì)第一大經(jīng)濟(jì)體前景看好的信心。次貸危機(jī)至今，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇軌道上緩步前行，復(fù)蘇已經(jīng)持續(xù)9年。今年一季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)1.2%。同時(shí)，當(dāng)前美國(guó)借貸成本仍然處于低位，即使加息也不會(huì)對(duì)美國(guó)債收益率造成太大影響。因此，盡管指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)并不過熱，通脹壓力也不大，但美聯(lián)儲(chǔ)仍堅(jiān)持加息。這次加息不會(huì)引發(fā)強(qiáng)烈的“外溢效應(yīng)”，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐“小而穩(wěn)”，且與市場(chǎng)溝通充分，市場(chǎng)提前充分消化了加息溢價(jià)，對(duì)加息反應(yīng)相對(duì)平靜。同時(shí)，從歐洲到印度等新興經(jīng)濟(jì)體，全球主要經(jīng)濟(jì)體央行對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息審慎應(yīng)對(duì)，不會(huì)進(jìn)一步加大貨幣寬松的力度。

但全球第一次金融海嘯至今十年，全球貨幣政策仍面臨較大的不確定性，歐元區(qū)依然見不到明顯好轉(zhuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)年底前會(huì)否再度升息、“縮表”靴子何時(shí)真正落地以及特朗普政府將提名哪些美聯(lián)儲(chǔ)高層人選，美國(guó)全球大減稅等，都將影響美國(guó)貨幣政策未來的走向。市場(chǎng)預(yù)期歐洲央行將在下半年釋放更明確的退出QE信號(hào)——寬松貨幣政策。而德國(guó)大選、英國(guó)“脫歐”，以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，也是影響全球貨幣政策未來走向的變量。

整體而言，盡管美聯(lián)儲(chǔ)處于貨幣政策“正?；避壍?，但當(dāng)前的全球貨幣政策環(huán)境仍處于寬松期。美聯(lián)儲(chǔ)升息和“縮表”會(huì)在匯率、貿(mào)易以及心理預(yù)期等方面對(duì)中國(guó)產(chǎn)生影響，但基本還在可控范圍內(nèi)，不過中長(zhǎng)期還面臨著重大改革的壓力。

這次美元加息，一方面，會(huì)加大中國(guó)經(jīng)濟(jì)管理難度，比如增大人民幣貶值壓力和資本外流風(fēng)險(xiǎn)等；另一方面，當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)央行已今非昔比，中國(guó)掌控本國(guó)經(jīng)濟(jì)的能力不斷上升。國(guó)際觀察人士認(rèn)為，中國(guó)央行的貨幣政策預(yù)期管理已越來越老練，而且從近一段時(shí)間來看，中國(guó)已經(jīng)能夠使用更多的工具，采取“穩(wěn)健中性”的貨幣政策，根據(jù)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況做好“預(yù)調(diào)微調(diào)”，做好市場(chǎng)的預(yù)期管理，這些都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的有力保障。到3月末，人民幣M2已經(jīng)超過158萬億之巨，占全球貨幣發(fā)行總量近1/3。然而，人民幣基準(zhǔn)利率是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位國(guó)家最高，則意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成本也是最高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)所有的發(fā)展成本也長(zhǎng)期處在居高不下。

全球經(jīng)濟(jì)將取決三季度表現(xiàn)

6月15日美元加息，如果三季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)令美聯(lián)儲(chǔ)滿意，那么肯定將在9月份繼續(xù)加息，之后就會(huì)啟動(dòng)縮表；而如果三季度經(jīng)濟(jì)回調(diào)幅度較大，則會(huì)選擇先啟動(dòng)縮表，將加息推遲至12月份或者下一年度。預(yù)計(jì)人民幣匯率穩(wěn)定偏強(qiáng)，但貶值風(fēng)險(xiǎn)未根本上消除；警惕美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格回調(diào)；A股從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)到業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)；大宗需求回落，價(jià)格承壓；債市開始具備配置價(jià)值，未來等待貨幣政策和監(jiān)管政策先后轉(zhuǎn)向。

中國(guó)央行再度跟進(jìn)的可能性和必要性下降。這是因?yàn)椋阂皇菄?guó)內(nèi)人民幣基準(zhǔn)利率已屬全球主要經(jīng)濟(jì)體之高點(diǎn)，且貨幣發(fā)行量巨大、提前量充足，沒有必要再跟隨；二是國(guó)內(nèi)需求端二次探底，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不支持貨幣政策繼續(xù)收緊，依然有極大不確定性存在；三是人民幣為保匯率而加息的必要性下降，人民幣依然需要?jiǎng)印皣?guó)際貨幣”的大手術(shù)。

未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)否出現(xiàn)探底？今年795萬高校畢業(yè)生就業(yè)情況怎樣？國(guó)家統(tǒng)計(jì)局14日公布了5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并回應(yīng)了一系列經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人劉愛華表示，5月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)延續(xù)了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，供給和需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，就業(yè)形勢(shì)持續(xù)向好，消費(fèi)物價(jià)溫和上漲，企業(yè)效益繼續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)性和穩(wěn)定性增強(qiáng)。

今年，中國(guó)的“三駕馬車”中，全國(guó)投資增速小幅回落，出口增速加快，消費(fèi)增速平穩(wěn)。而在民生指標(biāo)中，就業(yè)持續(xù)向好，物價(jià)漲幅比較溫和。具體數(shù)據(jù)顯示，1-5月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)8.6%，增速比1-4月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；5月份出口增長(zhǎng)15.5%，加快1.2個(gè)百分點(diǎn)；5月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.7%，增速與上月持平；5月份CPI同比上漲1.5%，比上月擴(kuò)大了0.3個(gè)百分點(diǎn)。

總體來看，今年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，下一階段還是可以保持這種態(tài)勢(shì)。

房地產(chǎn)依然處在中國(guó)所有產(chǎn)業(yè)鏈的第一風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)口。對(duì)于中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，中央正在尋找未來之路，要求去庫(kù)存，但仍有部分城市房?jī)r(jià)走高。理論上，美聯(lián)儲(chǔ)加息，加劇資本外流，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇增大。房地產(chǎn)市場(chǎng)則是一個(gè)軟肋，在美聯(lián)儲(chǔ)接連加息的壓力之下，中國(guó)需要處理好樓市的風(fēng)險(xiǎn)。由于之前央行公開市場(chǎng)操作利率的抬升和貨幣收緊，很多銀行已經(jīng)取消房貸折扣，甚至將利率提高到1.1倍或1.2倍。因?yàn)殂y行本身資金成本高企，在沒有銀行貸款支持的情況下，市場(chǎng)購(gòu)買力將縮水；在貨幣收緊的情況下，炒房團(tuán)也將會(huì)退出，所以從貨幣和市場(chǎng)來看都很難支持房?jī)r(jià)繼續(xù)走高。

從擔(dān)心到自如應(yīng)對(duì)

2016年年初，中國(guó)股市和匯市動(dòng)蕩；2016年末人民幣貶值達(dá)到歷史之最……令全球各國(guó)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策制定者信心下滑。中國(guó)外匯儲(chǔ)備以前所未有的速度下降，中國(guó)擔(dān)心美國(guó)的任何加息行動(dòng)都將進(jìn)一步加劇中國(guó)的資本外逃。

但美元并沒有按照原來的指引加息，這在一定程度上是為了顧及中國(guó)的情況。這給中國(guó)人民銀行帶來喘息空間，使其有時(shí)間實(shí)施資本管制，減緩了資本外逃，同時(shí)2016年初的信貸激增穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰里米·斯蒂芬斯（Jeremy Stevens）所說：“去年中國(guó)央行得到了美聯(lián)儲(chǔ)的協(xié)助?！?/p>

今年美元加息，中國(guó)開始自如應(yīng)對(duì)。美聯(lián)儲(chǔ)3月加息后，中國(guó)10年期主權(quán)債券與美國(guó)10年期國(guó)債的收益率之差從2014年12月的150個(gè)基點(diǎn)降至不到80個(gè)基點(diǎn)，不過此后又有所擴(kuò)大。除了中國(guó)資本管制行之有效和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)強(qiáng)勁，第一季度達(dá)到6.9%以外，實(shí)踐證明，中國(guó)央行可以通過短期公開市場(chǎng)操作來收緊貨幣狀況。

中國(guó)央行當(dāng)時(shí)在宣布這些行動(dòng)的原因時(shí)，提到了較低的實(shí)際利率、企業(yè)盈利能力有所改善和美聯(lián)儲(chǔ)加息。經(jīng)過多年通縮后在去年9月剛轉(zhuǎn)為正值的工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格顯著上升，使企業(yè)更容易償還債務(wù)本息。

在中國(guó)央行官員看來，逆回購(gòu)協(xié)議和中期借貸便利的利率比預(yù)期更為有效，因?yàn)?年期和10年期中國(guó)政府債券的收益率曲線在4月首次反轉(zhuǎn)，而公司債券發(fā)行量在5月份跌至創(chuàng)紀(jì)錄低位。上月公司債券凈融資額為負(fù)2170億元人民幣，因?yàn)榈狡趥窟h(yuǎn)遠(yuǎn)多于新發(fā)行量。

中國(guó)資本管制（收緊對(duì)公司和個(gè)人購(gòu)匯或海外匯款的審核）的有效性，使中國(guó)央行多了一個(gè)不擔(dān)心美國(guó)加息的理由。今年以來的大部分時(shí)間里，人民幣兌美元匯率保持在1美元兌6.9元人民幣左右，但自上月末以來人民幣匯率走高1.4%，這對(duì)受到精心管理的人民幣而言是不尋常的飆升。今年以來的人民幣升值，是因?yàn)槊涝蓮?qiáng)勁升值轉(zhuǎn)為疲軟所致。

人民幣強(qiáng)勢(shì)還帶來降低中美貿(mào)易摩擦的額外好處。美國(guó)總統(tǒng)特朗普和中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平在4月份舉行首次莊園峰會(huì)，其間雙方同意在100天內(nèi)完成一系列中美貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)談判。本來如果人民幣走弱的話，必然會(huì)加劇雙邊貿(mào)易緊張。特朗普上任幾個(gè)月以來的動(dòng)蕩，也支撐了人民幣強(qiáng)勢(shì)。對(duì)于特朗普政府兌現(xiàn)稅收改革和基礎(chǔ)設(shè)施刺激措施的能力，各方已降低預(yù)期，這使美元指數(shù)由103走弱到96。自今年1月以來，美元兌歐元匯率已下跌近8%……