杜姝婷

【摘要】隨著經(jīng)濟全球化的不斷推進，市場經(jīng)濟正在不斷改革完善。企業(yè)管理者逐漸將目光聚集在企業(yè)并購上。企業(yè)并購以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化為出發(fā)點，使企業(yè)的資源得到更加合理的配置，企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟效益遞增。企業(yè)并購有利也有弊，收益和風(fēng)險并存。企業(yè)的并購決策具有較高的風(fēng)險系數(shù)，并購過程中的每個環(huán)節(jié)對并購的最終結(jié)果有重要的影響，其中財務(wù)風(fēng)險是最重要的影響因素。本文以并購過程中的財務(wù)風(fēng)險為研究對象，通過深入探究總結(jié)出導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的主要原因，并且具有針對性的提出預(yù)防措施。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 防范措施

隨著市場經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)不斷擴大其經(jīng)營能力和經(jīng)營范圍，有些企業(yè)通過并購的手段實現(xiàn)快速擴張，是企業(yè)實現(xiàn)一體化戰(zhàn)略和多元化戰(zhàn)略的主要手段。但是我國根據(jù)目前的并購現(xiàn)狀來說，有較多的并購失敗案例，其主要原因是完成并購后的經(jīng)營狀況與并購預(yù)期有較大差距，不僅為主并購企業(yè)帶來較大的財務(wù)危機有些企業(yè)甚至因此瀕臨倒閉。造成這一現(xiàn)象的原因是并購方在進行并購決策時未能結(jié)合企業(yè)實際而盲目選擇并購目標，僅僅著眼于可能的收益而忽視存在的風(fēng)險，主要是財務(wù)風(fēng)險。因此在進行并購決策時要充分考慮財務(wù)風(fēng)險問題，對風(fēng)險進行預(yù)測并制定有效的防范措施，為實現(xiàn)并購目標制定全面的計劃。

一、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是指在企業(yè)并購過程中導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，是對并購項目的計劃與實際產(chǎn)出結(jié)果產(chǎn)生嚴重偏差而使企業(yè)財務(wù)狀況出現(xiàn)困境，財務(wù)風(fēng)險伴隨并購的全過程。從結(jié)果來看，企業(yè)并購?fù)ǔＰ枰M行外部融資，融資決策所帶來的償債風(fēng)險是產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的主要原因。從來源來看，融資帶來的財務(wù)風(fēng)險僅僅是其中一項，并購計劃的實施包含多方面，與財務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括產(chǎn)品定價和支付方式選擇多方面。首先，企業(yè)并購行為包含投資活動和融資活動，這兩個活動的決策對企業(yè)并購?fù)瓿傻慕?jīng)營收益以及財務(wù)狀況有重要影響。其次，并購活動并不是一般的投資行為。從戰(zhàn)略決策到組織實施最后達成目標，要經(jīng)歷一個漫長的執(zhí)行過程，財務(wù)指標對每個環(huán)節(jié)行為的價值體現(xiàn)具有一定的滯后性，如果要實現(xiàn)預(yù)期的并購目標就要在并購?fù)瓿珊髮崿F(xiàn)整體運營的基礎(chǔ)上獲得。最后，企業(yè)并購的價值不能僅僅局限為沒有為企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險，而是要為企業(yè)獲得價值增值。通常情況下籌資決策是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的主要來源，企業(yè)通常會優(yōu)先選擇借款作為主要籌資渠道，從狹義的角度定義企業(yè)財務(wù)風(fēng)險就是，因債務(wù)原因?qū)е碌呢攧?wù)風(fēng)險。廣義的財務(wù)風(fēng)險指企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于突發(fā)的內(nèi)在或外在因素，使企業(yè)蒙受經(jīng)濟損失的可能性。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的來源

從財務(wù)角度分析，并購過程中的風(fēng)險主要包括對被并購企業(yè)估價風(fēng)險，為獲取并購資金產(chǎn)生的融資風(fēng)險和支付風(fēng)險，與被并購公司進行財務(wù)整合風(fēng)險，這些并購環(huán)節(jié)中出現(xiàn)的風(fēng)險問題相互影響，制約著企業(yè)并購活動的進行。

（一）定價風(fēng)險

對被并購企業(yè)進行合理估價并促進雙方達成合理的并購價格是整個并購活動的主要內(nèi)容，企業(yè)通過價值評估的方法對目標企業(yè)的經(jīng)營、利潤、風(fēng)險等因素進行全方位評價，評價過程具有較多的主觀因素，具有較強的不確定性，從而導(dǎo)致定價風(fēng)險。

（二）融資風(fēng)險

企業(yè)并購活動實際上是一種投資活動，需要大量資金作為支撐，大多數(shù)企業(yè)的閑置資金有限，只能通過融資渠道獲取更多資金。并購過程中的融資風(fēng)險主要來源于兩方面：一是是否能夠按時獲得所需資金保障并購活動進行，二是融資方式的選擇是否對企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、償債能力等造成影響。企業(yè)融資方式主要有內(nèi)部融資和外部融資。

企業(yè)內(nèi)部融資優(yōu)點是具有運用內(nèi)部資金沒有償債壓力，支付較少的籌資成本，財務(wù)風(fēng)險較低，其缺點是企業(yè)的流動資金被大量占用，不利于企業(yè)日常經(jīng)營，當(dāng)外部環(huán)境動蕩時企業(yè)可能會由于缺乏流動資金而無法抵御風(fēng)險。

三、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的防范與控制

（一）拓寬融資范圍，減少融資成本

企業(yè)要選擇合適的融資方式來獲得并購所需資金促進并購目標達成，由于并購需要占用大量資金，因此企業(yè)在進行融資決策時需要結(jié)合企業(yè)狀況全方位考量。如果企業(yè)并購的目的是短期投資，以獲得價值增值的目的在后期出售，此時所需的資金時間較短，企業(yè)可以采用短期借款的方式降低融資成本；如果企業(yè)為了擴大經(jīng)營規(guī)模而實施并購戰(zhàn)略，就要結(jié)合目標企業(yè)的特性采取不同的籌資模式。并購企業(yè)要結(jié)合目標企業(yè)的負債情況，按照時間長短來制定融資規(guī)劃，使企業(yè)保留日常所需資金，合理安排資本結(jié)構(gòu)。例如短期融資來為目標企業(yè)提供運營資金，用長期負債和股東權(quán)益來籌集購買該企業(yè)所需要的其他資金投入。

（二）多種支付方式結(jié)合，降低融資風(fēng)險

收購方要求的支付方式影響企業(yè)融資方式的選擇以及資金需求數(shù)量，企業(yè)選擇支付方式要與企業(yè)的融資能力相結(jié)合。并購的支付方式主要包括現(xiàn)金、股票和混合支付三種，現(xiàn)金支付占用較多流動資金給企業(yè)融資造成困難。并購企業(yè)可以結(jié)合自身經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況以及股權(quán)情況，選擇最有益的并購支付方式，從現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)支付方式中選擇一種或多種的組合形式，從而使并購雙方都能獲益。比如公開收購中使用兩層出價模式：第一層出價向以現(xiàn)金作為主要支付方式；第二層出價包括同等價值的股票、債券等。這種組合模式的優(yōu)點在于：對于一些涉及較大金額的并購活動、無法獲得大量現(xiàn)金的并購方而言，能夠在一定程度上減輕企業(yè)融資壓力，保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)；此外促進與目標企業(yè)盡快達成交易，從而使收購方在第一層出價時，在一定程度上已經(jīng)實現(xiàn)并購目標。

綜上所述，在并購活的各個環(huán)節(jié)都存在財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)在制定重大并購戰(zhàn)略時，要結(jié)合企業(yè)的整體狀況分析財務(wù)風(fēng)險，對可能出現(xiàn)的潛在風(fēng)險制定預(yù)警措施，這樣才能實現(xiàn)通過并購獲得企業(yè)利益最大化目標，推動企業(yè)長遠發(fā)展。

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