中信建投

建筑：龍頭業(yè)績確定性提高

中信建投

投資要點

1、毛利率上升明顯。

2、建筑板塊全年滯漲。

第一、宏觀環(huán)境有望邊際改善。以92號文、192號文為標志的PPP規(guī)范政策體系基本確立，PPP政策利空基本出清；利率、匯率邊際影響將逐漸減弱；“一帶一路”寫入黨章，經過三年的鋪排布局，疊加全球經濟復蘇，國際工程進入良好的發(fā)展環(huán)境，政策支撐有望持續(xù)加強。

第二、國內訂單周期進入尾部，但海外將持續(xù)強勢，國內國外實力兼?zhèn)涞凝堫^在國內集中度提升與海外擴張加速的條件下，進入弱周期環(huán)境，即訂單增長強度下降，但周期拉長。

第三、宏觀經濟波動收斂背景下，房地產投資與基建投資波動也同時趨弱，房地產投資以“低庫存”為支撐，基建投資受資金面影響或小幅回落，但訂單儲備充足，PPP實質性落地對基建投資起到一定支撐，綜合來看行業(yè)景氣度保持溫和，略微向下。

第四、從業(yè)績角度來看，國內訂單儲備充足，資金成為業(yè)績兌現(xiàn)的核心變量，各行業(yè)龍頭融資能力普遍較強，2017、2018年將成為行業(yè)融資大年，利率、匯率、原材料漲價對盈利的邊際影響減弱甚至反轉，龍頭業(yè)績確定性提升；海外收入業(yè)績增長已經出現(xiàn)拐點，并且毛利率上升明顯。

第五、建筑板塊全年滯脹，目前各子行業(yè)龍頭估值普遍低于中樞，安全邊際較高。

重點推薦：隧道股份、中材國際和中國化學等。