■何帥，鄧夢靜，張慶

滬港通對AH雙重上市公司股價同步性的影響研究

■何帥，鄧夢靜，張慶

在已經(jīng)實施滬港通、尚未實施深港通的期間內(nèi)，以滬港通實施前后各兩年為研究區(qū)間，以滬市AH雙重上市公司構(gòu)造處理組，以深市AH雙重上市公司構(gòu)造控制組，度量各期間各樣本的股價同步性，采用非參數(shù)檢驗方法和雙重差分模型，實證研究滬港通的實施對AH雙重上市公司股價同步性的影響及其非對稱性。研究結(jié)果表明，滬港通對滬市AH雙重上市公司股價同步性存在顯著為負(fù)的凈影響，而且滬港通對AH雙重上市公司在內(nèi)地市場股價同步性的影響與在香港市場股價同步性的影響具有非對稱性，對前者的影響強(qiáng)于對后者的影響。

滬港通；股價同步性；非參數(shù)檢驗；雙重差分模型

何帥（1993-），四川巴中人，成都理工大學(xué)商學(xué)院，研究方向為金融理論與風(fēng)險管理。（四川成都610059）；鄧夢靜（1993-），四川宜賓人，四川大學(xué)社會發(fā)展與西部開發(fā)研究院，研究方向為經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計。（四川成都610065）；張慶（1992-），四川南充人，成都理工大學(xué)商學(xué)院，研究方向為金融理論與金融計量。（四川成都610059）

一、引言

上海證券交易所與深證證券交易所的建立，標(biāo)志著我國現(xiàn)代證券市場的誕生。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國的證券市場也逐步完善。2014年4月10日中國證監(jiān)會和香港證監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告，批準(zhǔn)上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所開展滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制，允許兩地投資者通過交易所買賣A股和H股，滬港通于2014年11月17日正式開通。

滬港通的開通，為內(nèi)地市場和香港市場的投資者提供了極大的便利和機(jī)會，促進(jìn)了兩地資本市場的互惠互利，極大地促進(jìn)了人民幣的國際化，提高跨境資本和金融交易的可兌換程度，通過境內(nèi)外資本市場的互聯(lián)互通，進(jìn)一步優(yōu)化內(nèi)地市場投資者的投資策略。長此以來，中國內(nèi)地證券市場的股價呈現(xiàn)高度的漲跌一致性，即股價同步性。中國證券市場一直被認(rèn)為是政策性的市場，系統(tǒng)性風(fēng)險高，表現(xiàn)為股價齊漲同跌。股價同步性作為上市公司特質(zhì)信息反映的度量，也是證券市場定價效率和信息效率的一個衡量指標(biāo)，受到了廣泛關(guān)注和深入研究。

那么，滬港股市的互聯(lián)互通機(jī)制的實施，對滬港股票市場會帶來怎樣的影響？對滬港上市公司的股價同步性又有怎樣的影響？本文以滬深兩市的AH雙重上市公司作為考察樣本，研究滬港通的實施對滬深A(yù)H雙重上市公司的股價同步性是否存在影響？如果存在影響，那么滬港通到底是降低了股價同步性還是提升了股價同步性？滬市AH雙重上市公司股價同步性變化的程度大還是深市AH雙重上市公司股價同步性變化的程度大？A股市場股價同步性的變化大還是H股市場股價同步性的變化程度大？通過這些研究，可以考察滬港通的實施對上市公司特質(zhì)信息反映的影響，從而更全面把握滬港通的實施效應(yīng)，為滬港通和深港通的完善和發(fā)展提供有益借鑒參考。

二、文獻(xiàn)綜述

在滬港通開通的背景下，眾多學(xué)者紛紛就其對內(nèi)地市場、香港市場以及兩地市場之間的關(guān)系所帶來的影響進(jìn)行了研究。劉榮茂、劉恒昕（2015）發(fā)現(xiàn)，滬市股票存在明顯的長期記憶性，滬港通之后其長期和短期記憶性顯著下降。孫寅皓、黃文凡（2015）認(rèn)為，滬港通開通后，由于滬港通在設(shè)計上缺乏“雙向可轉(zhuǎn)換機(jī)制”，不存在跨市差價套利，從而使得A、H兩地上市公司的股票價差并未出現(xiàn)顯著的收斂。楊瑞杰、張向麗（2015）基于滬深300指數(shù)、恒生指數(shù)高頻數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，滬港通之前，只存在香港股票市場整體波動、連續(xù)波動和跳躍波動對大陸股票市場連續(xù)波動的單向溢出；滬港通之后，存在大陸股票市場整體波動、跳躍波動對香港股票市場連續(xù)波動的單向溢出，且存在大陸股票市場連續(xù)波動和香港股票市場連續(xù)波動的雙向溢出。徐曉光、余博文、鄭尊信（2015）通過構(gòu)建時變SJCCopula方法研究內(nèi)地股市與香港股市融合動態(tài)，結(jié)果表明滬港通的實施增強(qiáng)了市場的融合程度，市場同步上漲的概率大于同步下跌的概率。嚴(yán)佳佳、郭瑋、黃文彬（2015）通過事件研究法對“滬港通”所產(chǎn)生的公告效應(yīng)進(jìn)行實證研究，結(jié)果表明，港市對“滬港通”事件的公告效應(yīng)強(qiáng)于滬市。馮永琦、段曉航（2016）采用Granger因果檢驗和二元GARCHBEKK(1,1)模型，對滬港兩市的聯(lián)動效應(yīng)進(jìn)行了實證研究，結(jié)果表明，“滬港通”的實施增強(qiáng)了兩市的聯(lián)動效應(yīng)，尤其是上海股市對香港股市的波動溢出效應(yīng)得到了明顯增強(qiáng)。

關(guān)于股價同步性，其概念率先被Roll（1988）提出，Morck等（2000）研究表明，發(fā)達(dá)國家股價同步性水平顯著低于發(fā)展中國家，中國股市的股價同步性僅次于波蘭，位居世界第二。股價同步性是衡量證券市場信息含量水平的一個重要指標(biāo)，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從市場效率的角度考察股價同步性，股價同步性的影響因素則主要包括公司治理、市場效率、市場制度和法律環(huán)境等。從市場方面考察股價同步性的影響因素主要有機(jī)構(gòu)持股比例、分析師數(shù)量以及交易活躍程度，機(jī)構(gòu)投資者包括QFII主要通過挖掘公司特質(zhì)信息進(jìn)行知情交易，提高股價中的公司特質(zhì)信息含量，降低股價同步性（Piotroski and Roulstone，2004；朱紅軍和何賢杰；尹雷，2010；王立文，2011；饒育蕾和許軍林，2013）。由于在新興市場中，分析師處于不成熟的發(fā)展階段，缺少對公司信息的嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致的挖掘，揭露的公司特質(zhì)信息較少，導(dǎo)致分析師跟進(jìn)數(shù)量的增加反而提高了股價同步性（Chan and Hameed，2006；馮旭南和李心愉，2011）。換手率是證券市場交易活躍程度的衡量指標(biāo)，換手率越高，投資者對公司的關(guān)注度就越高，基于公司特質(zhì)信息對定價不合理的股票實施套利交易的可能性也就越大，換手率與股價同步性負(fù)相關(guān)（陳夢根和毛小元，2007）。

對于公司治理，文獻(xiàn)主要探討股權(quán)集中度及股權(quán)制衡度對股價同步性的影響。由于受到塹壕效應(yīng)和利益協(xié)同效應(yīng)的共同影響，第一大股東的持股比例與股價信息含量之間存在著非線性關(guān)系（李增泉，2006）。股權(quán)制衡度高的公司大股東之間相互制約，降低了控股股東損耗公司和中小投資者利益的動機(jī)，表現(xiàn)出更多的利益協(xié)同效應(yīng)，降低了股價同步性（袁知柱和鞠曉峰，2009）。公司信息透明度的高低與股價同步性的高低成正相關(guān)，并且股價同步性與信息透明度的正向關(guān)系隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的提高而減弱（王亞平、劉慧龍、吳聯(lián)生，2009）。上市公司中兩權(quán)分離度高、國有性質(zhì)以及股權(quán)制衡度低等股權(quán)結(jié)構(gòu)特征會降低股價中包含的公司特質(zhì)信息，導(dǎo)致較高的股價同步性，最終影響證券市場的運行效率（王立章、王永梅、王志誠，2016）。

從市場制度和法律環(huán)境角度方面，我國證券市場上的國有企業(yè)或其他有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)因為有著特殊權(quán)利去獲得融資和經(jīng)營便利從而傾向于隱藏公司信息，制度環(huán)境建設(shè)和中小投資者保護(hù)機(jī)制的不健全也導(dǎo)致公司透明度較差，外部投資者只能更多地依賴市場和行業(yè)層面的公共信息進(jìn)行投資決策，導(dǎo)致較高的股價同步性（Jin and Myers，2006；王亞平等，2009；游家興等，2007；袁知柱和鞠曉峰，2008）。新聞媒體報道對資本市場定價效率也存在影響，媒體報道與股價同步性顯著負(fù)相關(guān)（黃俊、郭照蕊，2014；胡軍、王甄，2015）。姚圣、梁昊天（2016）基于政策變動，研究發(fā)現(xiàn)，在2008年我國環(huán)保部頒布《環(huán)境信息公開辦法（試行）》之前，遠(yuǎn)距離企業(yè)的環(huán)境信息披露與股價同步性負(fù)相關(guān)，《環(huán)境信息公開辦法（試行）》頒布后二者則呈正相關(guān)。

根據(jù)上述文獻(xiàn)回顧和梳理，可以發(fā)現(xiàn)，滬港通的實施的確對內(nèi)地市場和香港市場產(chǎn)生較大影響，即滬港通實施的市場效應(yīng)。對于股價同步性，大量的文獻(xiàn)從很多角度，包括境內(nèi)外投資者投資傾向、證券分析師的信息披露、新聞媒體的報道以及政策的變動等方面來研究我國股票市場的股價同步性，沒有發(fā)現(xiàn)直接研究滬港通的實施對我國證券市場股價同步性影響方面的相關(guān)文獻(xiàn)。而這一問題的研究對于全面考察滬港通的實施效應(yīng)，客觀公正評價其對于股市信息效率和定價效率的影響，以及對于滬港通和深港通的發(fā)展完善而言都至關(guān)重要?；诖?，本文以滬深A(yù)H雙重上市公司作為考察樣本，計算相關(guān)上市公司在滬港通實施前后的股價同步性指標(biāo)，使用非參數(shù)檢驗方法和雙重差分模型，實證檢驗滬港通的實施對AH雙重上市公司股價同步性影響的顯著性及影響的非對稱性。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇

本文是在滬港通的背景下進(jìn)行研究的，選擇的樣本是納入滬港通標(biāo)的證券的滬市AH雙重上市公司股票和未納入滬港通標(biāo)的證券的深市AH雙重上市公司股票。我國滬港通于2014年11月17日正式開通，距今已有兩年多時間，于是研究所采取的樣本區(qū)間為2012年11月17日至2016年11月16日。在樣本的篩選過程中，剔除樣本期間發(fā)生重大資產(chǎn)重組和停牌的上市公司。樣本的相關(guān)數(shù)據(jù)全部來源于WIND數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

本文研究過程中，先后用到標(biāo)的證券的個股收益率、市場收益率、股價同步性、滬市AH股、滬港通、換手率、賬面市值比，這些變量的相關(guān)定義如表1。

表1 變量定義表

股價同步性一般通過股票收益率與市場收益率的回歸模型得到的可決系數(shù)作為衡量指標(biāo)?？紤]市場收益和行業(yè)因素，借鑒Durnev et al.（2003）的做法，應(yīng)用式（1）估計個股的R2。

其中rit為股票i在t時的收益率，rMt為市場在t時的收益率，rIt為個股所屬行業(yè)的行業(yè)加權(quán)平均收益率，行業(yè)以2014年申銀萬國行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，εit表示殘差。

由于R2的取值區(qū)間為（0，1），借鑒Mork et al.（2000）的做法，運用式（2）對R2進(jìn)行對數(shù)化使之呈現(xiàn)正態(tài)分布，對于擬合優(yōu)度指標(biāo)進(jìn)行Logistic變換，得到股價同步性指標(biāo)Synch：

（三）檢驗方法

為了檢驗滬港通開通前后上市公司股價同步性的差異性，并考察滬港通對滬深A(yù)H雙重上市公司股價同步性受到影響的差異性，以及滬港通對內(nèi)地股市和香港股市股價同步性影響的非對稱性，本文進(jìn)行如下檢驗?zāi)Ｐ驮O(shè)計。

1.非參數(shù)檢驗方法

由于本文涉及到針對滬港通實施前后，不同市場的上市公司股價同步性差異顯著性的檢驗，而且，金融變量股價同步性指標(biāo)Synch可能不是正態(tài)分布，Wilcoxon檢驗與Mann-Whitney檢驗等非數(shù)檢驗更符合要求。因此，本文在差異顯著性的檢驗中同時采用T均值檢驗、Wilcoxon秩均值檢驗與Mann-Whitney秩均值檢驗。

2.雙重差分模型

由于影響股價同步性的變量較多，簡單的回歸分析模型可能會對其他影響因素控制不當(dāng)，就會使得研究結(jié)論的可靠性受到很大程度的影響，而雙重差分模型主要應(yīng)用于對政策績效的評估，于是本文將采用雙重差分模型檢驗滬港通對股價同步性的影響。

為了檢驗滬港通的實施對上市公司股價同步性影響的顯著性和差異性，以股價同步性衡量指標(biāo)Synch為研究對象，構(gòu)造如下雙重差分模型：

式（3）中，Synchit是通過對可決系數(shù)R2處理后得到的股價同步性衡量指標(biāo)。SSEAHit是虛擬變量，滬市AH雙重上市公司，SSEAHit=1；深市AH雙重上市公司，SSEAHit=0。SHSCP是虛擬變量，滬港通實施前，SHSCP=0；滬港通實施后，SHSCP=1。TURNit是控制變量，股票換手率，是指股票在指定的時間區(qū)間內(nèi)轉(zhuǎn)手買賣的頻率，反映股票交易的活躍程度，因為本文數(shù)據(jù)樣本選取是有時間界定的，是在滬港通開通實施的前后兩年，故TURNit的取值分別為樣本區(qū)間前后兩年的平均換手率。BMit是控制變量，賬面市值比，此變量作為衡量公司成長性的指標(biāo)，同TURNit一樣，取兩個年度的平均值。

四、實證結(jié)果分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計分析

對滬港通實施前后，滬深A(yù)H雙重上市公司在內(nèi)地市場和香港市場的股價同步性進(jìn)行描述性統(tǒng)計如表2。

表2 股價同步性的描述性統(tǒng)計

從表2中可以直觀地發(fā)現(xiàn)，對于內(nèi)地證券市場而言，滬市AH雙重上市公司在滬港通實施后的股價同步性Synch的均值（0.0415），大于滬港通實施前的股價同步性Synch的均值（-0.1544），表明滬港通的實施提高了滬市AH雙重上市公司在內(nèi)地證券市場的股價同步性。深市AH雙重上市公司在滬港通實施后的股價同步性Synch的均值（0.0478），大于滬港通實施前的股價同步性Synch的均值（-0.2113），表明滬港通的實施提高了深市AH雙重上市公司在內(nèi)地證券市場的股價同步性。通過比較滬市AH雙重上市公司和深市AH雙重上市公司在內(nèi)地證券市場股價同步性變化幅度的差異，可以初步判斷，滬港通的實施實際上降低了滬港通標(biāo)的證券——滬市AH雙重上市公司在內(nèi)地證券市場的股價同步性。

對于香港證券市場而言，滬市AH雙重上市公司在滬港通實施后的股價同步性Synch的均值（-0.7655），小于滬港通實施前的股價同步性Synch的均值（-0.7457），表明滬港通的實施降低了滬市AH雙重上市公司在香港證券市場的股價同步性。深市AH雙重上市公司在滬港通實施后的股價同步性Synch的均值（-0.7351），大于滬港通實施前的股價同步性Synch的均值（-0.7585），表明滬港通的實施提高了深市AH雙重上市公司在香港證券市場的股價同步性。通過比較滬市AH雙重上市公司和深市AH雙重上市公司在香港證券市場股價同步性變化的差異，可以初步判斷，滬港通的實施實際上降低了滬港通標(biāo)的證券——滬市AH雙重上市公司在香港證券市場的股價同步性。

觀察相關(guān)變量的峰度，最大的只有-0.061，所有峰度值均小于3，呈現(xiàn)典型的扁平特征。觀察相關(guān)變量的偏度，除了滬港通開通前滬深A(yù)H雙重上市公司的股價同步性的偏度分別為0.041和0.099，呈現(xiàn)右偏的特征，其他變量的偏度全部小于零，即呈現(xiàn)左偏的特征?？梢姳疚闹锌疾熳兞砍尸F(xiàn)出的分布并不是正態(tài)分布的形態(tài)，因此均值差異的T檢驗失效，其結(jié)果僅能作為參考，更適合采用Wilcoxon秩均值檢驗等非參數(shù)檢驗的方法來檢驗相關(guān)變量的差異顯著性。

（二）變量的差異性檢驗

從橫向和縱向?qū)ρ芯繉ο蠛脱芯繀^(qū)間的股價同步性指標(biāo)Synch進(jìn)行均值差異T檢驗和Wilcoxon秩均值檢驗，均值差異的T檢驗和Wilcoxon秩均值檢驗的結(jié)果如表3、表4。

表3 股價同步性的橫向差異性檢驗

從表3中股價同步性的橫向差異性檢驗可知，對于內(nèi)地市場，在滬港通開通前，滬市AH雙重上市公司股價同步性的均值為-0.1544，深市AH雙重上市公司股價同步性的均值為-0.2113，滬市AH雙重上市公司股價同步性高于深市AH雙重上市公司股價同步性，但不顯著。在滬港通開通后，滬市AH雙重上市公司股價同步性的均值為0.0415，深市AH雙重上市公司股價同步性的均值為0.0478，滬市AH雙重上市公司股價同步性低于深市AH雙重上市公司股價同步性，但不顯著。比較滬港通實施前后的差異，表明滬港通的實施降低了滬市AH雙重上市公司在內(nèi)地市場的股價同步性。

對于香港市場，在滬港通開通前，滬市AH雙重上市公司股價同步性的均值為-0.7457，深市AH雙重上市公司股價同步性的均值為-0.7585，滬市AH雙重上市公司股價同步性高于深市AH雙重上市公司股價同步性，但不顯著。在滬港通開通后，滬市AH雙重上市公司股價同步性的均值為-0.7635，深市AH雙重上市公司股價同步性的均值為-0.7354，滬市AH雙重上市公司股價同步性低于深市AH雙重上市公司股價同步性，但不顯著。比較滬港通實施前后的差異，表明滬港通的實施降低了滬市AH雙重上市公司在香港市場的股價同步性。

表4 股價同步性的縱向差異性檢驗

從表4中股價同步性的縱向差異性檢驗可知，對于內(nèi)地市場，滬市AH雙重上市公司在滬港通實施前的股價同步性的均值為-0.1544，在滬港通實施后的股價同步性的均值為0.0415，滬港通實施后滬市AH雙重上市公司的股價同步性顯著高于滬港通實施前滬市AH雙重上市公司的股價同步性，且在1%的顯著性水平下顯著。深市AH雙重上市公司在滬港通實施前的股價同步性的均值為-0.2113，在滬港通實施后的股價同步性的均值為0.0478，滬港通實施后深市AH雙重上市公司的股價同步性顯著高于滬港通實施前深市AH雙重上市公司的股價同步性，且在10%的顯著性水平下顯著。再比較滬深A(yù)H雙重上市公司在滬港通實施前后差異之間的差異，能夠初步得出結(jié)論，滬港通的實施在一定程度上降低了滬市AH雙重上市公司的股價同步性。

對于香港市場，滬市AH雙重上市公司在滬港通實施前的股價同步性的均值為-0.7457，在滬港通實施后的股價同步性的均值為-0.7635，滬港通實施后滬市AH雙重上市公司的股價同步性低于滬港通實施前滬市AH雙重上市公司的股價同步性，但不顯著。深市AH雙重上市公司在滬港通實施前的股價同步性的均值為-0.7585，在滬港通實施后的股價同步性的均值為-0.7351，滬港通實施后深市AH雙重上市公司的股價同步性高于滬港通實施前深市AH雙重上市公司的股價同步性，但不顯著。再比較滬深A(yù)H雙重上市公司在滬港通實施前后差異之間的差異，能夠初步得出結(jié)論，滬港通的實施在一定程度上降低了滬市AH雙重上市公司的股價同步性。

（三）雙重差分模型檢驗

為了進(jìn)一步分析滬港通的開通對內(nèi)地證券市場與香港證券市場的AH雙重上市公司的股價同步性的影響，在股價同步性的橫向差異性檢驗和縱向差異性檢驗的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步采用雙重差分模型進(jìn)行檢驗，股價同步性的雙重差分模型的檢驗結(jié)果如表5。在5%的顯著性水平下顯著，*表示在10%的顯著性水平下顯著。

表5 股價同步性的雙重差分模型估計結(jié)果

由表5的檢驗結(jié)果可知，從內(nèi)地證券市場看，虛擬變量SSEAH的參數(shù)值1=0.404466，顯著性水平為1%，表明滬市AH雙重上市公司的股價同步性顯著高于深市AH雙重上市公司的股價同步性。虛擬變量SHSCP的參數(shù)值為2=0.19927，表明滬港通的實施使得滬深兩市AH雙重上市公司的股價同步性看起來提高了，但在統(tǒng)計上并不顯著。交叉項SSEAHSHSCP的參數(shù)值為3=-0.411341，且在1%的顯著性水平下顯著，表明滬港通的實施，滬市AH雙重上市公司的股價同步性相對于深市AH雙重上市公司的股價同步性而言顯著降低了，即滬市AH雙重上市公司的股價同步性降低的程度比深市AH雙重上市公司的股價同步性降低的程度更大，滬港通的實施對滬市AH雙重上市公司在內(nèi)地市場的股價同步性存在顯著為負(fù)的凈影響。

從香港證券市場看，虛擬變量SSEAH的參數(shù)值1=0.223343，但不顯著，表明滬市AH雙重上市公司的股價同步性高于深市AH雙重上市公司的股價同步性，但在統(tǒng)計上不顯著。虛擬變量SHSCP的參數(shù)值為2=0.023854，說明滬港通的實施使得滬深兩市AH雙重上市公司的股價同步性看起來是提高了，然而在統(tǒng)計上并不顯著。虛擬變量SSEAHSHSCP的參數(shù)3=-0.269619，且在10%的顯著性水平下顯著，表明滬港通的實施，滬市AH雙重上市公司的股價同步性相對于深市AH雙重上市公司的股價同步性而言顯著降低了，即滬市AH雙重上市公司的股價同步性降低的程度比深市AH雙重上市公司的股價同步性降低的程度更大。滬港通的實施對滬市AH雙重上市公司在香港市場的股價同步性存在顯著為負(fù)的凈影響。

通過雙重差分模型分析，對內(nèi)地證券和香港證券市場而言，滬港通的實施對滬市AH雙重上市公司的股價同步性存在顯著為負(fù)的凈影響，并且，在內(nèi)地證券市場的AH雙重上市公司與香港證券市場的AH雙重上市公司之間，滬港通的實施對其股價同步性的負(fù)面影響存在非對稱性，對內(nèi)地證券市場的AH雙重上市公司股價同步性的負(fù)面影響要強(qiáng)于對香港證券市場的AH雙重上市公司股價同步性的影響，而且具有更高的顯著性水平。

五、研究結(jié)論與啟示

以我國滬港通開通前后的2012年11月17日~ 2014年11月16日，以及2014年11月17日~2016年11月16日兩個區(qū)間為考察區(qū)間，以滬市AH雙重上市公司構(gòu)造處理組樣本，以深市AH雙重上市公司構(gòu)造控制組樣本，度量各公司各區(qū)間的股價同步性，采用T均值檢驗、Wilcoxon秩均值檢驗以及雙重差分模型，研究滬港通的實施對AH雙重上市公司在內(nèi)地證券市場和香港證券市場股價同步性的影響顯著性和差異性，得到以下主要結(jié)論與啟示。

第一，通過比較滬港通實施前后，內(nèi)地證券市場和香港證券市場的滬深A(yù)H雙重上市公司股價同步性這一指標(biāo)的變化，發(fā)現(xiàn)滬港通的實施降低了滬市AH雙重上市公司的股價同步性。滬港通的這一實施效應(yīng)，主要是因為內(nèi)地證券市場與香港證券市場的互聯(lián)互通，從而使得相應(yīng)資金的往來，香港證券市場的高度自由化和國際化給內(nèi)地證券市場注入了更多合理投資因素，證券市場之間的聯(lián)動，使得上市公司的特質(zhì)信息更有效的反映出來，從而為投資者消除了大量的噪音成分，降低了股價同步性。

第二，滬港通的實施，滬市AH雙重上市公司的股價同步性和深市AH雙重上市公司的股價同步性的變化具有非平衡性，前者的變化強(qiáng)于后者的變化。滬港通的實施前后，滬市AH雙重上市公司的股價同步性和深市AH雙重上市公司的股價同步性均發(fā)生了一定程度的變化，但深市AH雙重上市公司的股價同步性降低的程度明顯小于滬市AH雙重上市公司的股價同步性降低的程度。主要原因是滬市AH雙重上市公司證券是滬港通的標(biāo)的證券，而深市AH雙重上市公司證券并不是滬港通的標(biāo)的證券，前者受到滬港通的直接影響，后者并不受到滬港通的直接影響。

第三，滬港通對AH雙重上市公司在內(nèi)地證券市場股價同步性的影響與在香港證券市場股價同步性的影響具有非對稱性，對內(nèi)地證券市場股價同步性的影響程度強(qiáng)于對香港證券市場股價同步性的影響程度。由于香港資本市場相比內(nèi)地資本市場更加完善，港市與滬市的互聯(lián)互通，為內(nèi)地市場引入了大量的香港投資者，長期處于發(fā)達(dá)金融市場的投資者的投資策略在一定程度上比內(nèi)地市場的投資者更加合理有效，在香港投資者的投資決策的引領(lǐng)下，內(nèi)地市場的投資者投資決策更加理性，上市公司的特質(zhì)信息得到更好地反映，內(nèi)地證券市場的股價同步性顯著降低。反之，參與港股通的內(nèi)地投資者對香港證券市場帶來的影響則更為有限，香港證券市場股價同步性的降低程度也就更弱。

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F830.91

A

1006-169X（2017）06-0077-07

國家大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃項目“滬港通對滬深港股市競爭關(guān)系的影響研究”(201610616032)。