本刊研究員 周少鵬

定制家具快速增長龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯

本刊研究員 周少鵬

定制家具是家居行業(yè)新興細分行業(yè)。與傳統(tǒng)家具制造相比，定制家具有滿足個性需求化、信息化以及柔性化大規(guī)模生產(chǎn)等特點，也因此受到市場追捧，在整個家居行業(yè)中占比提升迅猛。從細分領(lǐng)域看，定制衣柜和定制櫥柜是發(fā)展最好的兩個細分領(lǐng)域，2016年二者市場規(guī)模合計將近1200億元。

定制家具是個藍海市場，目前與國外成熟市場相比滲透率仍然較低，未來存在巨大的提升空間。近年來定制家具內(nèi)公司紛紛跑馬圈地搶占市場，包括歐派家居、索菲亞、好萊客、尚品宅配、皮阿諾、我樂家居、曲美家居等個股紛紛上市募資擴張版圖。行業(yè)集中度偏低，對比韓國漢森的發(fā)展路徑，歐派和索菲亞是最有潛力跑出來的定制家具龍頭。

定制家具成長空間巨大

國內(nèi)家具制造業(yè)共經(jīng)歷了兩個黃金發(fā)展階段：一個是2001年加入世貿(mào)到2008年，國內(nèi)家具制造業(yè)憑借“低價、實用”的優(yōu)勢，出口創(chuàng)收一路高歌猛進；另外一個是2008年之后，隨著美國次貸危機爆發(fā)，加之同期政府出臺4萬億投資政策刺激房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，家具制造企業(yè)紛紛回國發(fā)展。經(jīng)過多年的發(fā)展，國內(nèi)家居已經(jīng)成為規(guī)模近萬億的產(chǎn)業(yè)。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2016年底國內(nèi)家具業(yè)主營收入高達8559億元。

隨著房地產(chǎn)走出黃金期，家居行業(yè)也逐漸進入成熟期，增速由2011年最高的31%下降至2016年的8.6%。家居行業(yè)雖然已是紅海，但定制家具卻是藍海市場。目前官方?jīng)]有公布權(quán)威的定制家具數(shù)據(jù)，券商普遍預測2016年定制家具整體占比約為20%。我沒有去驗證20%這一數(shù)值準確性，但從幾家上市龍頭公司披露的增速看，歐派、索菲亞、好萊客、尚品宅配等收入均維持在30%以上的增速，顯著好于家居行業(yè)平均水平，直觀感覺定制家具增長不會很差。

換個角度看，櫥柜和衣柜是定制家具發(fā)展比較迅速的細分市場，目前衣柜的市場占比約為30%，櫥柜沒有明確數(shù)據(jù)，但更細分的市場廚房柜子，歐派招股說明書披露的數(shù)據(jù)是31.7%。按照券商的保守測算，2016年這兩個市場規(guī)模加起來接近1200億，約占整體定制家具14%，如果加上定制衛(wèi)浴、定制酒柜、定制書架等，20%的數(shù)值有過之而無不及。

即便如此，國內(nèi)成品家具約6000億元，占整個家具市場70%，發(fā)達國家定制家具市場滲透率普遍也在60%-70%，無論與國內(nèi)還是國外比，定制家具目前的市場份額仍然較小。

未來能不能持續(xù)替換？我認為是極有可能的。首先是家具市場的蛋糕在變大，住宅銷售面積增速持續(xù)擴大，10年間翻了將近一倍，加上原本舊房的翻新需求，本身增速就不小。其次國內(nèi)三分之二的住房家具消費來自25-35歲的消費者，定制家具能根據(jù)客戶需求進行個性化設計，最大限度利用房屋空間資源，讓整體款式、風格統(tǒng)一，家具產(chǎn)品多元化、多功能化，同時也為住戶省去跑裝修市場的時間，十分契合年輕人訴求。而國內(nèi)上一輪出生人口高峰在86-90年，如今這部分人群開始立業(yè)成家，定制家具未來幾年的消費本質(zhì)上帶有部分人口紅利。

行業(yè)集中度偏低

目前木門、櫥柜和衣柜是三個比較大的定制品類，其中后兩個的規(guī)模最大，發(fā)展最為成熟。從上市的定制家具公司看，收入基本上來自這大兩塊。兩個領(lǐng)域的行業(yè)龍頭分別是歐派和索菲亞，索菲亞的定制衣柜從2011年的9.1億元增長至2016年的40.8億元，年復合增速高達35%。做櫥柜出身的歐派家居規(guī)模更高，同期櫥柜業(yè)務從16.3億元增長至43.6億元，年復合增速22%。

不過細分行業(yè)的集中度較小，龍頭占比極低。中銀國際對衣柜和櫥柜行業(yè)進行不完全統(tǒng)計，目前定制衣柜CR5市占率約為23%，索菲亞的市占率為11.7%，歐派5.8%，好萊客4%；櫥柜CR7是13%，歐派市占率為6.2%。第二名的志邦只有2%，第三名金牌櫥柜為1.6%，差距頗大。從營收看，2016年收入規(guī)模超10億元的上市定制家具企業(yè)只有6家，多數(shù)企業(yè)營收徘徊在4-6億元之間，行業(yè)整體呈現(xiàn)出“大行業(yè)，小公司”的特點。

但從風格相近的韓國家具龍頭漢森成長來看，漢森曾在90年代末用了短短四年時間成為韓國最大的定制家具品牌，過去10年收入和凈利潤年復合增速高達16%和26%，2016年其在櫥柜領(lǐng)域的市占率高達20%，營收規(guī)模高達120億元，凈利潤約7.8億元。相比之下，龍頭公司的成長空間仍然相當大。

投資只選龍頭企業(yè)

近兩年定制家具企業(yè)借助資本市場融資跑馬圈地，A股原來只有索菲亞一家，近兩年陸續(xù)有8家定制家具企業(yè)實現(xiàn)上市。從投資角度看，定制家具只能選龍頭。為什么這么說，我們簡單從生產(chǎn)效率和成本控制來看。

國內(nèi)定制家具發(fā)展不過20年，其中正在高速成長其實在2006年之后，信息化技術(shù)水平的提升是重要的催化因素。定制家具講究柔性化，標準難以確定，信息化技術(shù)水平的提升，能幫助企業(yè)能將生產(chǎn)能力提高10倍，出錯率從原來20%降至1%，材料利用率由原來85%提升至90%。交貨周期由一個月縮短至10天。中小企業(yè)沒有完善的供應鏈管理能力是很難將生產(chǎn)配送周期縮短至10天之內(nèi)的，索菲亞多年實踐后產(chǎn)能利用率已經(jīng)實現(xiàn)100%，司米櫥柜每天訂單完成量高達173單，交貨周期非旺季縮短在一周之內(nèi)，現(xiàn)場一次性安裝成功率穩(wěn)定在80%以上。索菲亞能將套餐價格下降至799、699元，與其生產(chǎn)效率提升有很大關(guān)系。

信息化技術(shù)提高生產(chǎn)效率，規(guī)?；a(chǎn)則是控制成本最好的手段。定制家具企業(yè)通常會將產(chǎn)品分為標準件和非標件，標準件提前批量生產(chǎn)，非標件柔性化生產(chǎn)，像歐派的成本控制就十分優(yōu)異。公司對非標件采用的是以一個批次的生產(chǎn)容量為單位集中生產(chǎn)。使得板材的利用率達到90%以上，而索菲亞是穩(wěn)定在80%，直接原材料成本占比比索菲亞低了2個百分點。

整體來看，老大吃肉、老二喝湯，剩下的未來都會被兼并。投資者可重點歐派家居和索菲亞，適當關(guān)注好萊客。不過現(xiàn)在市場對定制家具的預期很高，標的估值都在40-50倍，目前不是介入的好時機。

表：上市定制家具企業(yè)一覽