胡語(yǔ)文

困境反轉(zhuǎn)型策略在A股的運(yùn)用

胡語(yǔ)文

困境反轉(zhuǎn)型公司是彼得·林奇提出來(lái)的6種公司之一，他認(rèn)為，困境反轉(zhuǎn)型公司的股價(jià)往往非常迅速地收復(fù)失地，克萊斯勒公司、福特公司、佩恩中央鐵路公司以及許多其他公司的情況都已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。他總結(jié)，投資成功的困境反轉(zhuǎn)型公司股票的最大好處在于在所有類型的股票中，這類股票的上漲和下跌與整個(gè)股票市場(chǎng)漲跌的關(guān)聯(lián)程度最小。

筆者認(rèn)為，在目前A股市場(chǎng)當(dāng)中，低估值藍(lán)籌股估值已經(jīng)回升到歷史平均估值的上軌區(qū)，比如貴州茅臺(tái)，目前市盈率30倍已經(jīng)回到了歷史估值水平上軌位置。因此，持續(xù)買入低估值股票并不一定擁有較大的安全邊際，但如果放棄對(duì)A股市場(chǎng)的主流市場(chǎng)的參與，又會(huì)與資產(chǎn)管理目標(biāo)不符。考慮到全球股市估值都不便宜，更不用說(shuō)中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫，因此，在目前階段，看似估值較高的困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)反而值得留意，正如彼得·林奇所言，“他的漲跌與市場(chǎng)管理程度最小”，退一步而言，即使大盤(pán)出現(xiàn)大幅下降，也不會(huì)影響困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)的絕地反攻。

困境反轉(zhuǎn)型的企業(yè)具備幾個(gè)重要特征，一是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)基本面經(jīng)歷了瀕臨死亡的境地，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分體現(xiàn)在了股價(jià)上，比如企業(yè)爆出大幅虧損之后，股價(jià)基本處于歷史低點(diǎn)位置；二是，公司經(jīng)營(yíng)管理層得到了置換，新的經(jīng)營(yíng)班子在經(jīng)營(yíng)管理方面具有優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，對(duì)目前公司的經(jīng)營(yíng)具有較大的影響力，公司經(jīng)營(yíng)有望扭虧為盈；三是，從清算價(jià)值的角度來(lái)分析，公司目前股價(jià)處于低估階段，股價(jià)具備了較高的安全邊際。

以下舉幾個(gè)例子，A公司，2016年虧損23億元，公司經(jīng)營(yíng)管理層重新更換，2017年受益于5G及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司業(yè)務(wù)大幅改善，股價(jià)大幅上漲，擺脫了2016年低迷的局面。

B公司，公司在賣出子公司速遞易股權(quán)之后，賬面凈貨幣資產(chǎn)高達(dá)30億元，股價(jià)經(jīng)過(guò)連續(xù)下跌之后，市值僅70億元，意味著實(shí)際上這家上市公司僅值40億元。而手中的速遞易股權(quán)盡管僅剩下33%，但另外幾家股東是具有較大市場(chǎng)影響力，包括中國(guó)郵政、阿里巴巴旗下的菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)和復(fù)星旗下的公司。

C公司，公司2015年業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，由于過(guò)往大量的資本開(kāi)支持續(xù)投入到產(chǎn)品線上，使得公司經(jīng)營(yíng)處于重資產(chǎn)模式，攤銷折舊的成本較大，得不到市場(chǎng)主流資金的認(rèn)同，股價(jià)一直在低谷徘徊。2016年隨著產(chǎn)品漲價(jià)的催化劑來(lái)臨，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者紛紛加大買入力度，股價(jià)隨即創(chuàng)出近期新高。

困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)在A股其實(shí)頻頻存在，只要公司經(jīng)營(yíng)有望重新復(fù)蘇并增長(zhǎng)，那么，在公司遭遇黑天鵝事件或者處于股價(jià)低迷期時(shí)，反而值得留意，當(dāng)然，也不是每一次黑天鵝事件都會(huì)對(duì)公司而言都是機(jī)會(huì)，對(duì)另外一些公司而言，黑天鵝事件往往變成了壓倒駱駝的最后一根稻草，使得高估值的企業(yè)最終陷入危機(jī)中，爬不起來(lái)。

正如霍華德馬克斯所表達(dá)的，當(dāng)股價(jià)充分反映了壞消息的時(shí)候，這種公司往往變得安全，當(dāng)好公司充分兌現(xiàn)了好消息的時(shí)候，這時(shí)候的股價(jià)也不安全。對(duì)股價(jià)而言，除了企業(yè)業(yè)績(jī)層面的變化，市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變也非常關(guān)鍵。