劉高秀

摘要： 外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策造成重要影響。通過對(duì)國(guó)外學(xué)者在外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)原因方面的研究進(jìn)行系統(tǒng)的歸納，以展示此領(lǐng)域相關(guān)理論的研究現(xiàn)狀。

Abstract： The growth of foreign exchange reserves has a significant impact on national economic policies. This paper systematically summarizes the foreign scholars' research on the reasons of growth in foreign exchange reserves to show the research status of relevant theories in this field.

關(guān)鍵詞： 外匯儲(chǔ)備；增長(zhǎng)；研究述評(píng)

Key words： foreign exchange reserves；growth；research review

中圖分類號(hào)：F832.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2017）22-0244-02

0 引言

外匯儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的可兌換貨幣和用可兌換貨幣表示的支付手段，同時(shí)也是一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的重要組成部分。針對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的原因，本文就國(guó)外理論學(xué)術(shù)界所作的分析與研究，從較高預(yù)防需求、對(duì)抗資本流動(dòng)、緩和實(shí)際有效匯率沖擊等幾個(gè)方面進(jìn)行文獻(xiàn)整理和綜述。

1 較高預(yù)防需求

外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)主要是源自于較高的預(yù)防需求。Joshua Aizenman&Nancy Marion（2003）的研究表明，為規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)和為償還財(cái)政債務(wù)的高額征稅行為會(huì)導(dǎo)致對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備較高的預(yù)防需求。Jie Li&Ramkishen S. Rajan（2005），Joshua Aizenman&Jaewoo Lee（2005），Joshua Aizenman（2006），Joshua Aizenman（2009），Ronald U.Mendoza（2010）也都提出預(yù)防動(dòng)機(jī)是導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的重要原因，它可以提供一種自我保護(hù)，用來對(duì)抗突然終止和資本外逃沖擊的不利影響。

2 對(duì)抗資本流動(dòng)和資本賬戶危機(jī)

新興市場(chǎng)國(guó)家進(jìn)行儲(chǔ)備積累的目的是為了對(duì)抗資本流動(dòng)的波動(dòng)性和資本賬戶危機(jī)。Morits Cruz&Bernard Walters（2008）觀察到國(guó)際儲(chǔ)備積累已成為發(fā)展中國(guó)家為實(shí)現(xiàn)財(cái)政穩(wěn)定而首選的政策。這一政策的目的是為增強(qiáng)流動(dòng)性和減低遭受投機(jī)性攻擊的風(fēng)險(xiǎn)。有相同觀點(diǎn)的還有Yin-Wong Cheung&Xingwang Qian（2007）。

3 為緩和實(shí)際有效匯率沖擊和改善貿(mào)易條件

部分學(xué)者認(rèn)為國(guó)際儲(chǔ)備可以緩和對(duì)實(shí)際有效匯率的沖擊，起到緩沖器的作用。Joshua Aizenman（2006）還進(jìn)一步闡明積極儲(chǔ)備管理策略能降低由貿(mào)易條件沖擊造成的實(shí)際匯率波動(dòng)，減緩經(jīng)常帳目的調(diào)整速度，甚至在鼓勵(lì)出口的情況下允許有較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Joshua Aizenman和Daniel Riera-Crichton（2007）就國(guó)際儲(chǔ)備、貿(mào)易條件沖擊和資金流動(dòng)對(duì)實(shí)際有效匯率（REER）造成的影響進(jìn)行了評(píng)估，發(fā)現(xiàn)國(guó)際儲(chǔ)備可以緩和貿(mào)易條件沖擊對(duì)REER的影響，而且這種緩沖效果對(duì)發(fā)展中國(guó)家是很重要的。

外匯儲(chǔ)備變化是由積累國(guó)際儲(chǔ)備可以改善貿(mào)易條件，提高競(jìng)爭(zhēng)力這種觀點(diǎn)所引致。Joshua Aizenman&Jaewoo Lee（2007）認(rèn)為東亞國(guó)家之所以大量積聚國(guó)際儲(chǔ)備主要?dú)w因于貨幣機(jī)制的一個(gè)現(xiàn)代觀點(diǎn)：積累國(guó)際儲(chǔ)備可以提高競(jìng)爭(zhēng)力。在較長(zhǎng)時(shí)間里，東亞的國(guó)家財(cái)政對(duì)出口制造商進(jìn)行資助。這種政策鼓勵(lì)了出口制造商大量賺取外匯，但給貨幣政策造成很大的負(fù)面沖擊。Anton Korinek&Luis Servén（2010）認(rèn)為通過積累外匯儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)的實(shí)際匯率低估可以改善經(jīng)濟(jì)福利，同時(shí)來自貿(mào)易部門的學(xué)習(xí)投資外在性會(huì)不成比例地出現(xiàn)。針對(duì)存在的問題或者當(dāng)多邊協(xié)議限制政策選擇時(shí)，首選的最佳政策例如補(bǔ)貼資金積累或補(bǔ)貼貿(mào)易生產(chǎn)，其實(shí)是不可行的。有關(guān)外匯儲(chǔ)備積聚的新重商主義政策通過外包目標(biāo)問題或通過對(duì)外國(guó)人提供貸款（貸款僅限于用來購(gòu)買國(guó)內(nèi)貿(mào)易品）來克服多邊限制。這項(xiàng)政策提高了貿(mào)易品和非貿(mào)易品之間的相對(duì)價(jià)格，即低估了實(shí)際匯率。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中以暫時(shí)減少貿(mào)易吸收作為靜態(tài)成本，但是由于貿(mào)易部門產(chǎn)生了更強(qiáng)的學(xué)習(xí)投資外在性，這導(dǎo)致了一個(gè)以經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)形式出現(xiàn)的動(dòng)態(tài)收益。儲(chǔ)備積累的凈福利效應(yīng)依賴于低貿(mào)易吸收的靜態(tài)損失相對(duì)于高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)收益之間的一種平衡。

4 貨幣政策和匯率制度所引致

過度儲(chǔ)備與貨幣政策，以及限制匯率彈性政策相關(guān)。Ulrich Bindseil， Gonzalo Camba-Mendez， Astrid Hirsch，Benedict Weller（2006）認(rèn)為過度儲(chǔ)備和中央銀行的貨幣政策的執(zhí)行是相關(guān)的。模擬結(jié)果顯示過度儲(chǔ)備水平和波動(dòng)性可能極大地改變貨幣政策的操作結(jié)構(gòu)。Russell Green&Tom Torgerson（2007）認(rèn)為過量?jī)?chǔ)備積累的邊際預(yù)防報(bào)酬會(huì)很低，而潛在的邊際成本會(huì)很高。許多擁有過度儲(chǔ)備的國(guó)家，其匯率是與美元綁定的。Victor Pontines和Ramkishen S. Rajan（2011）指出亞洲地區(qū)中央銀行對(duì)貨幣升值的反應(yīng)比對(duì)貶值的反應(yīng)表現(xiàn)得激烈，對(duì)名義有效匯率的反應(yīng)也比對(duì)雙邊美元匯率的反應(yīng)表現(xiàn)得激烈。中央銀行這種不對(duì)稱的干預(yù)行為正好解釋了在亞洲地區(qū)匯率的相對(duì)平穩(wěn)性和儲(chǔ)備持續(xù)積累的現(xiàn)象。

5 心理因素

儲(chǔ)備變動(dòng)與心理因素有關(guān)。Yin-Wong Cheung，Xingwang Qian（2007）觀察到1997年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后國(guó)際儲(chǔ)備大量囤積的行為，構(gòu)造了一個(gè)程式化的模型試圖解釋這種囤積行為，運(yùn)用10個(gè)東亞經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)規(guī)范和數(shù)據(jù)去檢驗(yàn)攀比效應(yīng)。結(jié)果顯示存在攀比效應(yīng)，并且單個(gè)經(jīng)濟(jì)體估計(jì)結(jié)果顯示攀比效應(yīng)是隨經(jīng)濟(jì)體的變化而變化的。

6 綜合作用的結(jié)果

外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)是各種經(jīng)濟(jì)因素綜合作用的結(jié)果。Maurice Obstfeld，Jay C. Shambaugh，Alan M. Taylor（2008）認(rèn)為國(guó)內(nèi)金融負(fù)債的大小，金融開放度，通過債務(wù)市場(chǎng)獲得外國(guó)貨幣的能力以及匯率政策，都是造成儲(chǔ)備的因素。Ritesh Kumar Mishra&Chandan Sharma（2011）構(gòu)建的儲(chǔ)備需求方程的估計(jì)結(jié)果表明對(duì)外貿(mào)易規(guī)模、不確定性和收益報(bào)酬對(duì)決定印度的長(zhǎng)期儲(chǔ)備政策具有重要作用。Shiyun Yang&Dongmei Li（2012）以實(shí)際數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)首次運(yùn)用灰色系統(tǒng)理論中的關(guān)聯(lián)度方法分析中國(guó)外匯儲(chǔ)備水平和影響外匯儲(chǔ)備水平的因素。研究表明GDP是影響中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的最主要因素。除此以外，進(jìn)出口平衡、外國(guó)直接投資、外債平衡和年平均匯率對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備也有重要影響。M.Ramachandran（2006）認(rèn)為外匯儲(chǔ)備增量的波動(dòng)性和持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本在儲(chǔ)備需求的模型中扮演重要角色。儲(chǔ)備增長(zhǎng)數(shù)據(jù)中的偏斜會(huì)對(duì)系數(shù)估計(jì)和儲(chǔ)備需求方程的穩(wěn)定性造成偏差。

從以上國(guó)外的研究工作，可以看出外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的原因主要有這樣幾個(gè)方面：為規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)和償還債務(wù)，為降低遭受投機(jī)性攻擊的風(fēng)險(xiǎn)，把持有儲(chǔ)備作為一種自我保護(hù)的方式，而導(dǎo)致對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的高預(yù)防需求。中央銀行的某些貨幣政策的執(zhí)行會(huì)導(dǎo)致過度儲(chǔ)備，比如限制匯率靈活性是儲(chǔ)備大量積累的基礎(chǔ)。超額貨幣供求也會(huì)導(dǎo)致國(guó)際儲(chǔ)備變動(dòng)。中央銀行對(duì)貨幣升值的反應(yīng)比對(duì)貶值的反應(yīng)表現(xiàn)得激烈，這種不對(duì)稱干預(yù)行為同樣造成儲(chǔ)備持續(xù)積累。實(shí)際有效匯率長(zhǎng)期貶值導(dǎo)致貿(mào)易持續(xù)順差，最終導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)。為對(duì)抗資本賬戶危機(jī)，減緩經(jīng)濟(jì)帳目的調(diào)整速度，提高競(jìng)爭(zhēng)力，在鼓勵(lì)出口的情況下有較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這些愿望都會(huì)促使儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、實(shí)際有效匯率指數(shù)及波動(dòng)性、國(guó)內(nèi)外利率差、消費(fèi)品零售總額、進(jìn)口波動(dòng)性、進(jìn)口依存度、外商直接投資，和持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本都對(duì)外匯儲(chǔ)備造成影響。此外，外匯體制改革、匯率制度、外匯市場(chǎng)干預(yù)以及貨幣升值導(dǎo)致貨幣錯(cuò)配程度較深都與外匯儲(chǔ)備變動(dòng)相關(guān)。

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