劉瀟瀟 西北師范大學(xué)

融資融券的利弊分析

劉瀟瀟 西北師范大學(xué)

融資融券是一種金融衍生工具，它是基于對(duì)未來投資預(yù)期情況的判斷。融資融券是一種投資者與證券公司、證券公司與銀行等金融機(jī)構(gòu)的雙重信用交易，具有賣空機(jī)制和杠桿效應(yīng)。融資融券可以完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，穩(wěn)定證券市場、擴(kuò)大證券交易規(guī)模，提高證券市場的流動(dòng)性，還可以加強(qiáng)了貨幣市場和資本市場的聯(lián)系、為投資者提供了新的盈利機(jī)會(huì)以及為證券公司拓寬了盈利渠道等。同時(shí)，它也會(huì)加劇證券行業(yè)競爭和分化；助長市場投機(jī)、加大市場風(fēng)險(xiǎn)；擾亂市場秩序；、增加投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)；增加投資者和企業(yè)的投資成本；在監(jiān)管不嚴(yán)的情況下還會(huì)滋生內(nèi)幕交易。

融資融券 賣空機(jī)制 杠桿效應(yīng)

融資融券這一制度最早起源于美國，目前一些國家尤其是資本市場比較發(fā)達(dá)的國家已經(jīng)將融資融券業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)成熟的交易制度。我國的融資融券業(yè)務(wù)于2010年3月31日正式開展。融資融券是建立在市場對(duì)未來投資預(yù)期情況的基礎(chǔ)上衍生出的一種金融工具。融資融券，作為一種信用交易，是指向客戶出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營活動(dòng)。它包括券商對(duì)投資者的融資、 融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。由融資融券業(yè)務(wù)產(chǎn)生的證券交易稱為融資融券交易，融資融券交易因證券公司與客戶之間發(fā)生了資金和證券的借貸關(guān)系，成為一種信用交易。在融資交易中，客戶從證券公司借入資金購買證券，到期歸還資金并支付利息;在融券交易中，客戶從證券公司借入證券賣出，到期歸還證券并支付利息。相對(duì)于市場基礎(chǔ)制度建設(shè)中的單邊交易政策,融資融券業(yè)務(wù)是雙邊交易且有杠桿性質(zhì),因此必然會(huì)存在一定的積極作用和消極作用。

一、積極作用

（一）融資融券交易完善了證券市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，有利于均衡價(jià)格的形成和市場的穩(wěn)定。融資融券交易，作為證券交易制度的一個(gè)有機(jī)組成部分，對(duì)于證券市場價(jià)格及其變動(dòng)方式有著直接的影響，對(duì)于完善證券價(jià)格形成機(jī)制有著重要的作用。當(dāng)市場上一種股票受到市場追捧，被過分高估，這時(shí)候理性的投資者會(huì)利用融資融券交易來做空這一種股票。這樣會(huì)降低該股票的需求，而供給量增加從而使股價(jià)下降。所以，融資融券具有的賣空機(jī)制產(chǎn)生了一種 “價(jià)格發(fā)現(xiàn)”功能，完善了市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，成為防止股市暴漲暴跌行為的穩(wěn)定器。

（二）融資融券交易有利于擴(kuò)大證券交易規(guī)模，提高證券市場的流動(dòng)性。在融資融券交易中，投資者可以做空，借入證券并賣出，到期時(shí)投資者歸還證券和利息，涉及兩次規(guī)模的證券交易。因此，這在一定程度上擴(kuò)大了證券交易的規(guī)模。融資融券制度有利于市場流動(dòng)性的提高。市場流動(dòng)性可以用來衡量一個(gè)市場功能是否健全、機(jī)制是否完善 。由于融資融券業(yè)務(wù)采用保證金交易的形式，投資者只需交納融資融券標(biāo)的證券價(jià)值一定比例的現(xiàn)金就可以進(jìn)行交易，投資者已經(jīng)持有的證券也可充抵保證金，這就在擴(kuò)大市場規(guī)模的同時(shí)大大降低了投資者的交易成本，客觀上有利于提高市場的流動(dòng)性。同時(shí)。融資融券交易是一種雙重交易，它提高了證券的換手率，進(jìn)而提高了市場的流動(dòng)性。

（三）融資融券交易加強(qiáng)了貨幣市場和資本市場的聯(lián)系。融資融券具有雙重信用，第一層是指投資者與證券公司之間的信用關(guān)系，投資者向證券公司進(jìn)行融資融券交易所需資金和證券的借入，這種信用關(guān)系是建立在投資者以后會(huì)還本付息的基礎(chǔ)上的。第二層是指證券公司與銀行等金融機(jī)構(gòu)之間的信用關(guān)系，證券公司向投資者出借的資金和證券，一部分是自有的，其余的就是向銀行等金融機(jī)構(gòu)的借入的，這是建立在證券公司需要向銀行等金融機(jī)構(gòu)還本付息的基礎(chǔ)上的。隨著融資融券業(yè)務(wù)和規(guī)模不斷擴(kuò)大，使得銀行信貸資金進(jìn)一步進(jìn)入證券市場，增強(qiáng)了貨幣市場和資本市場的聯(lián)系。因此，受益于融資融券交易這一種信用交易，資本市場和貨幣市場之間加強(qiáng)了資金聯(lián)系，提高了資金使用效率，增強(qiáng)了資金流動(dòng)性 。

（四）增加了投資者的盈利空間，滿足了風(fēng)險(xiǎn)偏好者的投資需求，帶來了新的投資理念, 提供了新的選擇機(jī)會(huì)。融資融券交易使投資者手中掌握的資金或證券的數(shù)量不再成為制約交易規(guī)模的重要因素，使預(yù)期的交易能夠順利進(jìn)行。投資者根據(jù)自身對(duì)市場的判斷來進(jìn)行投資，利用融資融券交易可以進(jìn)行做空交易，最大程度滿足自己的投資需求。

（五）開展融資融券業(yè)務(wù)拓寬了證券公司的盈利渠道，創(chuàng)造了新的贏利模式。有利于推進(jìn)券商產(chǎn)品創(chuàng)新模式多元化轉(zhuǎn)型。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，融資融券一般能給證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來 30%～40%的收入增長。另外，融資融券業(yè)務(wù)本身也可以成為證券公司的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)。對(duì)證券公司來說,在傳統(tǒng)現(xiàn)金交易的情況下,業(yè)務(wù)較單一,收入來源主要是傭金,在市場行情低迷的情況下,有時(shí)候連傭金都無法確定。融資融券交易可以使市場上的交易量和傭金收入保持穩(wěn)定,而且證券公司為投資者提供信用交易還能夠賺取利息,這成為了券商另一個(gè)重要的收入來源。此外,融資融券對(duì)券商自身資格要求較高，這樣可以促進(jìn)券商的分化重組,引導(dǎo)券商競爭，優(yōu)勝劣汰。

二、消極作用

融資融券業(yè)務(wù)可以為證券市場帶來擴(kuò)大市場規(guī)模、提高流動(dòng)性等諸多好處，當(dāng)然也不可避免地會(huì)存在一些不利的影響，融資融券業(yè)務(wù)依舊面臨各種挑戰(zhàn)。

（一）加劇證券行業(yè)競爭和分化，造成一定的壟斷與低效。融資融券業(yè)務(wù)對(duì)券商有要求限制，因此，資金實(shí)力雄厚、經(jīng)營規(guī)模大的券商必然在這一項(xiàng)業(yè)務(wù)中首先獲利、首先受益，隨著融資融券業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，投資者也會(huì)更加認(rèn)可這些大規(guī)模的券商，這樣又增強(qiáng)了這些券商的實(shí)力，會(huì)在一定程度上造成行業(yè)壟斷和分化。同時(shí)，這樣會(huì)限制小規(guī)模券商的經(jīng)營范圍、壓縮小規(guī)模券商的利潤，可能會(huì)導(dǎo)致小規(guī)模券商采用一些違法違規(guī)的手段來操縱市場，謀求非法收益，擾亂證券市場秩序，增加資本市場的不穩(wěn)定性。

（二）融資融券業(yè)務(wù)會(huì)助長市場投機(jī)，加大市場風(fēng)險(xiǎn)，擾亂市場秩序。賣空機(jī)制和杠桿效應(yīng)會(huì)帶來高風(fēng)險(xiǎn)。融資融券交易采用保證金交易，投資者只需要投資少量的保證金，就能完成數(shù)倍于自身資金的交易，這種以小博大的交易具有高風(fēng)險(xiǎn)性，會(huì)加大市場風(fēng)險(xiǎn)。任何事物都有其兩面性，融資融券業(yè)務(wù)是一把雙刃劍，在給市場帶來活力、促進(jìn)證券市場發(fā)展的同時(shí)也難免會(huì)出現(xiàn)一些問題。融資融券交易可以增大證券供求量、進(jìn)一步活躍市場交易，但如果融資買入和融券賣出的證券流通量小、市場管理不當(dāng)，也容易產(chǎn)生過度投機(jī)等負(fù)面作用。融資融券交易會(huì)加強(qiáng)市場的短線交易，在一定程度上加深市場投機(jī)的浪潮，增加市場風(fēng)險(xiǎn)，擾亂市場秩序。

（三）監(jiān)管不嚴(yán)容易滋生內(nèi)幕操縱行為。融資融券機(jī)制的杠桿效應(yīng)為投機(jī)者提供了完美的逐利工具,在追求利益的動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下,部分有能力的投機(jī)者會(huì)通過融資融券機(jī)制的杠桿作用來操縱股價(jià),或者與上市公司或者證券公司聯(lián)手進(jìn)行內(nèi)幕交易。此時(shí)，若監(jiān)管不能到位,不能有效打擊違規(guī)違法行為的話,則可能造成違規(guī)違法行為泛濫的情況，嚴(yán)重破壞市場秩序,那么投資者的利益也將無從得到保障。

（四）增加投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。融資融券有“助漲助跌”的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)投資者對(duì)市場行情判斷準(zhǔn)確時(shí)，融資融券具有的杠桿交易的性質(zhì)會(huì)放大投資者的收益。但是，當(dāng)投資者判斷錯(cuò)誤時(shí)，也會(huì)加重投資者的虧損。如果投資的股票和質(zhì)押的股票價(jià)格同時(shí)下跌，會(huì)使投資者面臨保證金不足的風(fēng)險(xiǎn)，如果投資者不能及時(shí)追加保證金，經(jīng)紀(jì)公司有權(quán)強(qiáng)行平倉，使投資者遭受損失，而且到期時(shí)投資者需要?dú)w還相應(yīng)的證券和費(fèi)用，增大了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（五）增加投資者或企業(yè)的投資成本。融資融券交易多為短線、中線操作，這種交易雖然促進(jìn)了證券和資金流動(dòng)性的提高，但流動(dòng)性提高必定要求交易成本的提高，這是需要交易者承擔(dān)的成本；而且融資的投資者在交易完成后還要交一部分融資利率，這無疑也大大增加了投資者的交易成本。如果交易比較頻繁，交易成本會(huì)比較高，如果投資者的收益不足以彌補(bǔ)成本，或者在彌補(bǔ)成本之后盈利微薄，那融資融券交易對(duì)以盈利為目的的投資者來說并非良策。

[1]陳玉劍.我國融資融券發(fā)展現(xiàn)狀及問題研究[D].山東財(cái)經(jīng)大學(xué),2012.

[2]明曉磊.論融資融券交易對(duì)中國證券市場的影響[J].金融發(fā)展研究,2011,(03):35-38.