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私募股權投資市場發(fā)展現(xiàn)狀及問題研究

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隨著我國經(jīng)濟水平日益提升，迫切需要一個新型的融資、投資形式，私募股權便應運而生。當前，由于我國所奉行的社會主義市場經(jīng)濟體制還處于完善過程中，私募股權投資市場機制仍需健全，為此，本文闡述了我國私募股權投資市場的發(fā)展歷程，列舉了幾種市場類型，分析了國內(nèi)私募股權投資市場的種種問題，并就新時期下我國私募股權投資市場的發(fā)展給出相關建議。

私募股權 投資市場 類型 問題 措施

私募股權投資又稱PE基金，其服務對象以非上市公司為主。綜合世界各國PE基金發(fā)展情況來看，其特點主要包含以下內(nèi)容：其一，企業(yè)、機構、或者是個人是基金的主要來源渠道；其二，私募股權投資的方式就是以集資的方式進行投資；其三，投資流程是通過項目選擇、決定投資，以及執(zhí)行退出機制?！巴顺觥币辉~可以這樣理解：以企業(yè)上市、企業(yè)合并等手段賣出股份，從而達到獲取利益的目的。

一、我國私募股權投資市場發(fā)展歷程概述

我國早期的“私募股權投資”形式建立于上個世紀八十年代左右，通常與風險投資有關，直到2006年前后，PE基金才算是真正起步。目前，我國私募股權投資市場日益強盛，我們熟知的企業(yè)包括李寧、國美、百度等等都是私募股權投資形式的受益者，總體來看，PE基金的服務對象有以下特點：中型或是小型企業(yè)、發(fā)展速度快、發(fā)展前景好。

在“風險投資”（八十年代）時期，以投資創(chuàng)業(yè)形式所創(chuàng)建的企業(yè)公司數(shù)量并不多，全國也只有不到20家公司。九十年代末，在有關文案政策的指引下，為風險投資提供了生長條件。2004年，深圳證券交易所提出中小型企業(yè)聚集模塊構建，為私募股權投資體系打上了“創(chuàng)新、自主”的時代性標語。2014年，私募股權投資監(jiān)理體系正式確立，各制度、備案、管理機制的創(chuàng)建標志著私募股權投資市場進入正常發(fā)展軌道。

我國私募股權投資市場起步晚、成長空間大，一直以來都保持著迅猛的發(fā)展勢頭，即使在2008年金融危機的影響下也沒有絲毫減弱，籌募金額仍然突破六百億美元大關。特別是在接下來的三年中，私募股權投資和風險投資創(chuàng)造歷史性佳績，數(shù)額直逼3000億人民幣。2013年，由于某種原因首次公開募股被迫停止，再加上中國概念股處于瓶頸階段，私募股權投資也受到了較大影響。2014年初我國首次公開募股機制再次啟動，私募股權投資又迎來了發(fā)展的春天。據(jù)2016年不完全統(tǒng)計，私募股權投資企業(yè)超過六千家，總金額已經(jīng)超過25000億人民幣。

二、私募股權投資市場具體類型

由于私募股權投資受其它因素支配，導致其類型不一。就組織結構分析，我國私募股權投資發(fā)展到今天主要有三種類型，分別是公司制、契約制、合作制。公司制基金認為如果股份是相同的，那么享受的權利也應該一致。此外，公司制基金退出機制更加完善，但是會進行多次征稅；契約制基金效率高、應變能力強，卻無法獨自承擔有關責任，致使運行效率大受影響；合作制基金是將所有費用按照相關標準分發(fā)到各個合伙人手中，再實行納稅，它的激勵措施甚為顯著。目前私募股權投資基金以公司制和合作制為主，其中公司制占據(jù)著較大比重。

再從主導部門來看，我國私募股權投資類型主要有以下幾種：第一種主要是外資，比如“科爾伯格·克拉維斯”集團就屬于我國早期的外來投資企業(yè)，像蒙牛、中金公司、遠東宏信等項目都是該企業(yè)的成功案例，還有藍山、凱雷等企業(yè)也是其中的佼佼者；第二種以中外合資為主，比較成功的就是弘毅投資，經(jīng)典項目有先聲藥業(yè)、巨石集團等等；第三種以本土投資為主，像深圳創(chuàng)投和中科招商與政府和相關部門都有著直接的聯(lián)系；第四種以產(chǎn)業(yè)為主，天津渤海產(chǎn)業(yè)就是中央和地方高度參與控制的企業(yè)。

三、私募股權投資市場存在的問題

（一）法律法規(guī)不健全

隨著私募股權投資市場體系的不斷完善，部分法律法規(guī)也得到有效落實，但是總體看來，相關立法仍然存在著不足之處。比如在證券投資基金法中，有關私募股權投資和風險投資的監(jiān)督內(nèi)容并沒有體現(xiàn)出來，只是針對證券投資的監(jiān)督給出相應措施。再比如有關公募、私募隱秘資料的公開性不符合相關需求，二者的大事件申報機制均有待完善。除此之外有些問題還缺乏公正性，比如就政策扶持和監(jiān)管力度來講，明顯對風險投資更為有利，相關部門在稅收問題上為風險投資基金提供了更加優(yōu)越的環(huán)境，私募股權投資基金就沒有得到平等重視，而且風險投資基金不用就杠桿問題進行上報，但是私募股權投資就必須反映杠桿情況。

（二）相關體系需要完善

就實際情況來看，公司制在我國私募股權投資基金中占據(jù)著相當大的比例，要明顯高于合伙制，由此也從側面反映出我國合伙制私募股權投資基金的管理體系仍需進一步加強、鞏固，比較突出的問題主要在以下幾點：首先，合伙制基金在利益分配上存在著十分嚴重的“壓榨”情況，具體來說，有限合伙人的利潤比重要遠遠高于普通合伙人，出現(xiàn)激勵失調(diào)癥狀；其次，一部分有限合伙人將普通合伙人的經(jīng)營主權收回，這樣一來，私募股權投資基金受到壓制，本來具備的積極、獨立等特性也化為烏有，有限合伙人失去了應有的作用；再次，因管理者水平低、基金運作問題連連，導致投資方個人建立管理公司的情況不再少數(shù)；最后，部分投資方存在信譽問題，資金常常因各種理由不能及時入賬，容易錯失投資良機。

（三）退出途徑仍需開拓

當前，私募股權投資基金的退出機制體現(xiàn)在以下幾點，如上市、并購、股權讓出、破產(chǎn)清算等等都是主要退出方式。據(jù)有關資料顯示，在2010年至2014年中，我國私募股權投資市場共發(fā)生8122個投資事件，總退出事件不到3000筆。在所有退出案例中，首次公開募股占三分之二以上，其它退出形式如并購、股權轉讓、回購、清算等等不到1000起。由此可見，總退出事件數(shù)量未達到總投資事件數(shù)量的一半，充分說明我國私募股權投資仍然需要擴大退出空間，提高運作效率，方能確保PE的良性發(fā)展。

我國人民幣普通股在2010年至2014年期間有過幾次停擺，而且我國概念股也于同期處于低潮狀態(tài)，使得私募股權投資基金人退出功能得到了有效彌補，私下交易出現(xiàn)的次數(shù)日益增多，北京、上海等地的流通市場機制有所完善，為并購基金提供了快速發(fā)展的便利條件。然而其中也暴露了一些不足之處，比如有關股票升降板的具體措施還不是很完整，一些著名的投資、房地產(chǎn)等企業(yè)并沒有對流通市場引起太多重視，資金投入也不是很多，而且目前我國流通市場的交易形式仍然靠個人談判完成，總體發(fā)展水平較為落后。

（四）國家重度干預，運營效率低下

當前，我國產(chǎn)業(yè)基金并沒有形成良好的市場經(jīng)濟效應，究其原因，主要是因為地方色彩太過濃重，政府的經(jīng)濟行為對產(chǎn)業(yè)基金的良性發(fā)展有著較大的影響。舉個例子，按照同股同權的理論來講，如果投資人持有一定的股份就應該擁有部分屬于自己的權利，然而有些地方政府對財政環(huán)節(jié)的管控太過重視，派遣專人進入公司或企業(yè)內(nèi)部主抓基金管理，通常情況下，他們有權力全票否決某個重大議程。

國資化下的基金管理，不僅對投資方的決策權是一種削弱，更會造成產(chǎn)業(yè)基金與市場經(jīng)濟體系不協(xié)調(diào)。同時，如果某個公司決定投資某個項目，還要上報國資委請求批示，這樣一來使得整套投資流程更加復雜麻煩，投資成效較低。除此之外，當所需資金量大、募資需要分期完成時，通常是由基金主要負責人將本次項目的基金規(guī)模申報于發(fā)改委，并分階段執(zhí)行募資工作。這種方式對募資效率是一種影響，如果市場運行效果良好則募資順利；如果前期市場運行程度低將會對產(chǎn)業(yè)基金的良性發(fā)展起到深遠的影響。

（五）募資難度大

目前，產(chǎn)業(yè)基金的募資體系存在矛盾一說，矛盾雙方的主體分別是財政資金和社會資金。比如某公司向政府遞交注資申請，政府批示后會讓投資方的主要負責人在社會上募集三倍左右資金，然后政府才會將財政資金投入使用。但是通常來說，財政資金是社會資金能否募集成功的關鍵所在，也就是說如果財政資金不先到賬接下來的募資工作便無法有效開展，致使募資效率較低。

基于資金的利用效率是投資項目的重中之重，承諾出資制便受到了廣泛的關注和使用，投資方所采用的注資形式通常是分階段進行的。有些投資者認為報批手續(xù)太過復雜、所需時間太長，或者是以資金一時之間難以周轉為由抗拒出資行為。還有一些投資者就資金到賬問題做出口頭協(xié)議，想盡量避免投資風險而實施跟投計劃，但是其中獲取的利益多數(shù)情況下不會交予基金管理者。

除此之外，由于我國產(chǎn)業(yè)投資基金與當?shù)卣兄志o密的聯(lián)系，這也在一定程度上削弱了原有的激勵作用，福利待遇不高，很難吸引到行業(yè)精英，這些問題都成為了制約基金發(fā)展的不利因素。

四、新時期私募股權投資市場發(fā)展措施

（一）完善法律法規(guī)

一般來說，財政資金牽扯到的內(nèi)容、范圍都比較廣，如歸集資金、財政監(jiān)督、基金成立等等環(huán)節(jié)，目前還缺乏制度保障，所以相關法律政策的設立是十分必要的。為此財政投資體系的改革措施可以通過試點核查，具體方法如下：針對基金名稱、資金渠道、利益分配、風險管理、考核等提出合理化建議，對原有政策內(nèi)容進行查缺補漏，創(chuàng)設一個更加完整、系統(tǒng)的法律體系、

（二）實行基金參股

當前，有關基金政策內(nèi)容明確規(guī)定了子基金在當?shù)赝顿Y的最低程度，這種做法與利益息息相關。同時，雖然目前可以履行承諾制，但是許多公司企業(yè)的注資、募資工作存在推卸責任情況?；诖?，如新興投資基金或者是創(chuàng)業(yè)投資基金必須體現(xiàn)出地方性質，讓本地參股上市公司的影響范圍進一步擴大，再由國家相關部門就投資程序、投資地區(qū)等爭議性較大的問題，調(diào)解當?shù)卣c社會存在的種種矛盾。

（三）加強自主投資力度

通過完善創(chuàng)業(yè)引導基金的法律政策，發(fā)揮各主管機構的協(xié)作職能，加強子基金與市場經(jīng)濟體制的融合。政府在基金管理的問題上，如果未涉及重大原則事件，要給予投資方自由管理基金的空間，為投資方和投資項目提供持續(xù)發(fā)展路徑，也使子基金加強市場運作效率的重要環(huán)節(jié)。此外，無論是私募股權投資基金還是風險投資基金，都要盡快加強市場運行效率，利用母基金的優(yōu)勢化解投資、募資等方面遇到的難題，確保PE基金市場化機制的深化發(fā)展。

（四）創(chuàng)新激勵制度

私募股權投資合伙制的利益構成包括了業(yè)績方面和管理方面，針對業(yè)績提成，可以將投資總收益的五分之一看成是報酬，并且就優(yōu)勢方面來說，這是一種“先扣費、后分配”的納稅方式。就現(xiàn)狀而言，我國合伙制私募股權投資基金發(fā)展水平不高，為此需要整合社會資源，積極獲取更多的資金渠道，讓有實力、有意圖的投資方加入到投資項目的建設中來。此外，改善當前激勵機制中的種種不良因素，為人才提供保障性措施，打造精英投資團隊。

（五）整合PE資源

總體來看，我國私募股權投資基金的發(fā)展趨勢主要以產(chǎn)業(yè)集群為主，像東南沿海省份和少數(shù)內(nèi)地發(fā)達地區(qū)往往是“資本聚集地”，導致基金分配不均。為此各地區(qū)在中央政策扶持的條件下，要積極構建良性私募股權基金平臺，國內(nèi)外都有一些比較經(jīng)典的案例可供分享，如美國硅谷、我國上海浙江等地都是用政策吸引專業(yè)人士，加強投資效應，確保當?shù)厮侥脊蓹嗤顿Y基金的作用化，也是目前為適應經(jīng)濟轉型期的一項重要舉措。

（六）完善退出渠道

國內(nèi)某學者認為我國資本市場的發(fā)展是不確定的，具體表現(xiàn)在退出機制不夠完善，最近幾年伴隨著資本市場的多樣化和多結構化，私募股權投資基金的退出機制作用也逐漸表露出來。同時，新時期下新三板的具體內(nèi)容又有了變化，即在沒有公開的情況下發(fā)行于投資方，這樣一來各公司的上市情況均處于上漲態(tài)勢，上市公司的二級市場流通價值日益飆升。建議以此為基準，加強轉板制度的具體性構建，完善私募股權投資基金證券交易市場的穩(wěn)定性，確保退出機制的科學合理性，讓資本市場在多結構化的基礎上加強其作用功能。

五、結束語

綜上所述，本文考究了我國私募股權投資市場的發(fā)展歷程，描述了私募投資市場的具體種類，分析了其中存在的不合理之處，并就私募股權投資市場的發(fā)展給出具體建議。私募股權投資市場機制的良性構建，與市場經(jīng)濟和資本市場息息相關，為此，二者今后的發(fā)展措施也是需要引起注意的。

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