董微微 崔麗紅

摘 要：天津自貿(mào)試驗區(qū)成立兩周來，以制度創(chuàng)新為核心，全力推動投資貿(mào)易便利化改革，在金融開放創(chuàng)新發(fā)展取得重要進展。人民幣資本項目可兌換是加快天津自貿(mào)試驗區(qū)金融改革創(chuàng)新的必由之路，是促進實體經(jīng)濟開展國際貿(mào)易和國際投資的需要。為切實加快天津自貿(mào)試驗區(qū)金融創(chuàng)新與改革進程，穩(wěn)步推進人民幣資本項目可兌換試點，需要優(yōu)化資本項目漸進開放的次序設計；發(fā)展離岸金融市場、構(gòu)筑“境內(nèi)關外”資本項目“防火墻”；加快推進內(nèi)外分離型自由貿(mào)易賬戶管理體系的建立；探索功能性監(jiān)管新體制、推進監(jiān)管模式創(chuàng)新；強化事中事后監(jiān)管，建立資金流動的監(jiān)測和風險預警體系。

關鍵詞：天津自貿(mào)區(qū) 人民幣資本項目 對策

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）09（b）-046-02

天津自由貿(mào)易試驗區(qū)成立于2015年4月21日，作為新形勢下推進改革開放和加快實施京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略的重要舉措，天津自貿(mào)區(qū)發(fā)展承擔著深化金融領域開放創(chuàng)新和推動區(qū)域金融市場一體化的任務。設立兩年來，天津自貿(mào)區(qū)以制度創(chuàng)新為核心，全力推動投資貿(mào)易便利化改革，推動金融開放創(chuàng)新，融資租賃產(chǎn)業(yè)聚集度不斷提升。“金改30條”核心政策70%落地實施，天津自貿(mào)區(qū)發(fā)布三批金融創(chuàng)新案例，跨境本外幣資金池、跨境融資、融資租賃收取外幣租金等創(chuàng)新業(yè)務取得明顯成效。截至2016年底，自貿(mào)試驗區(qū)各類掛牌金融機構(gòu)132家，跨境收支額近800億美元，跨境人民幣結(jié)算1885億元人民幣，各類保理企業(yè)達到380家，業(yè)務規(guī)模300億，占全國15%，各類租賃公司達到2534家，保持全國領先地位。然而，與創(chuàng)建金融創(chuàng)新運營示范區(qū)的目標定位相比，天津市金融業(yè)開放度還不夠高、改革力度有待進一步加強，創(chuàng)新的深度、力度、精準度還需進一步提升，金融風險運行監(jiān)測和防范金融風險的聯(lián)動機制仍需強化。

貨幣資金的自由流動是自由貿(mào)易區(qū)實現(xiàn)跨境貿(mào)易投資便利化的首要條件，貨幣的可自由兌換能夠最大限度控制匯率風險，是促進實體經(jīng)濟開展國際貿(mào)易和投資的需要?！吨袊ㄌ旖颍┳杂少Q(mào)易試驗區(qū)總體方案》明確提出“推進金融制度創(chuàng)新，開展利率市場化和人民幣資本項目可兌換試點?！比嗣胥y行發(fā)布的“金改30條”指出，“實行限額內(nèi)資本項目可兌換。在自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)注冊的、負面清單外的境內(nèi)機構(gòu)，按照每個機構(gòu)每自然年度跨境收入和跨境支出均不超過規(guī)定限額（暫定等值1000萬美元，視宏觀經(jīng)濟和國際收支狀況調(diào)節(jié)），自主開展跨境投融資活動?！笨梢姡嗣駧刨Y本項目可兌換試點是天津自貿(mào)試驗區(qū)金融制度改革的重要內(nèi)容，也是推進自貿(mào)試驗區(qū)開展投融資便利化的基礎金融條件。由于人民幣資本項目可兌換與經(jīng)濟貿(mào)易密切相關，其實現(xiàn)對自貿(mào)試驗區(qū)的綜合條件要求較高，現(xiàn)行垂直監(jiān)管體制與金融創(chuàng)新時有沖突，事中事后監(jiān)管體系的體制建設和技術建設仍有不足，監(jiān)管方法與風控手段尚未完善，阻礙了人民幣資本項目可兌換試點的推進，成為天津市自貿(mào)試驗區(qū)金融體制改革的瓶頸。

為切實加快天津自貿(mào)試驗區(qū)金融創(chuàng)新與改革進程，穩(wěn)步人民幣資本項目可兌換試點，需要優(yōu)化資本項目漸進開放的次序設計；建設離岸金融市場、構(gòu)筑“境內(nèi)關外”資本項目“防火墻”；加快推進內(nèi)外分離型自貿(mào)試驗區(qū)賬戶管理體系的建立；探索功能性監(jiān)管新體制、推進監(jiān)管模式創(chuàng)新；強化事中事后監(jiān)管、建立資金流動的監(jiān)測和風險預警體系。

1 優(yōu)化設計資本項目漸進開放的次序

貨幣領域的開放是一個漸進過程，過快的資本項目開放具有巨大的潛在風險。就天津自貿(mào)試驗區(qū)貨幣金融改革而言，涉及了貨幣、金融領域的各個方面、各個層次，這一改革絕非意味著享受政策優(yōu)惠，而是將直接面臨國際金融市場和貨幣競爭中的激烈角逐，貿(mào)然推進資本項目開放具有巨大的潛在風險。[1]關于資本項目開放的順序問題，大體遵循以下基本原則：先流入后流出；先長期投資后短期投資；先直接投資后證券投資；先機構(gòu)后個人；先債權(quán)類工具后股權(quán)類工具和金融衍生產(chǎn)品。具體步驟是先推行預期收益最大的改革，后推行最具風險的改革；先推進增量改革，漸進推進存量改革，保留對關鍵領域的管制，在具體實踐中要注意把握資本項目自由化改革的速度，根據(jù)金融及經(jīng)濟發(fā)展實際情況對排序進行適時靈活調(diào)整。

2 大力發(fā)展離岸金融市場，構(gòu)筑“境內(nèi)關外”資本項目“防火墻”

離岸金融市場的建設和發(fā)展是一國貨幣國際化的前提，也是人民幣資本項目自由兌換進程中的助推器。實現(xiàn)貨幣金融對外開放，往往以吸引大量的跨國金融機構(gòu)落戶為先機。在天津自貿(mào)試驗區(qū)管理體制下，通過“寬入嚴控”的策略對入駐自貿(mào)區(qū)的金融機構(gòu)開展監(jiān)管。[2]一方面，以較低的準入門檻，引進更多的金融機構(gòu)入駐天津自貿(mào)試驗區(qū)，另一方面，大力發(fā)展離岸金融市場，在監(jiān)管上，要區(qū)別于現(xiàn)有監(jiān)管體制，并給予各類開展離岸金融業(yè)務的金融機構(gòu)以更多的自主權(quán)。在市場運行中，通過一定的資本項目管制在“境內(nèi)關外”區(qū)域設立“防火墻”。

3 加快推進自由貿(mào)易賬戶管理體系的建立

自由貿(mào)易（FTA）賬戶體系設置與分賬管理模式有利于監(jiān)管部門針對不同賬戶進行“實時監(jiān)控”以掌握資金流向，及時發(fā)現(xiàn)資金運作過程中的各種突發(fā)問題，并采取及時的對策措施。[3]“金改30條”明確提出要“探索建立與自貿(mào)試驗區(qū)相適應的賬戶管理體系，為符合條件的自貿(mào)試驗區(qū)主體，辦理跨境經(jīng)常項下結(jié)算業(yè)務、政策允許的資本項下結(jié)算業(yè)務、經(jīng)批準的自貿(mào)試驗區(qū)資本項目可兌換先行先試業(yè)務，促進跨境貿(mào)易、投融資結(jié)算便利化?！边@一政策的貫徹落實有利于通過賬戶管理體系的建立與模式構(gòu)建來推進資本項目可兌換試點，自貿(mào)區(qū)內(nèi)各種機構(gòu)的離岸賬戶和在岸賬戶之間的通道設計是機制設計和風險防范的重點。天津自貿(mào)試驗區(qū)可借鑒美國“國際銀行設施”（IBF）經(jīng)驗，采用內(nèi)外分離型離岸金融市場建設，對非居民交易與國內(nèi)賬戶進行嚴格分離，既能控制資金大量進出風險，又能實現(xiàn)資金的自由流動。

4 推進監(jiān)管模式創(chuàng)新，探索建立功能性監(jiān)管新體制

自貿(mào)試驗區(qū)的金融業(yè)務綜合性和特殊性，決定了其服務的創(chuàng)新性和監(jiān)管的復雜性與集中性?，F(xiàn)行“一行三會”的條線監(jiān)管模式在自貿(mào)區(qū)模式下存在一定的缺陷，“金改30條”政策的落地實施需要“一行三會”出臺相關實施細則與支持政策，制約了金融創(chuàng)新與體制改革的步伐[4]。當前，天津市自貿(mào)試驗區(qū)成立了金融工作協(xié)調(diào)推進小組，建立健全跨部門聯(lián)動機制，這一機制在運作過程中往往存在低效的情況。從國際經(jīng)驗上看，自貿(mào)試驗區(qū)可探索開展統(tǒng)一的功能性監(jiān)管試點，重新審視是否建立專門的金融服務監(jiān)管機構(gòu)，嘗試在自貿(mào)區(qū)封閉的小范圍開展“大金融監(jiān)管”，提高監(jiān)管效率和避免監(jiān)管真空。中國金融業(yè)重組和混業(yè)經(jīng)營將不可避免，從自貿(mào)試驗區(qū)金融監(jiān)管模式創(chuàng)新入手，探索完善國家的金融監(jiān)管體系創(chuàng)新，成立相應的綜合監(jiān)管機構(gòu)已成為發(fā)展趨勢。

5 強化事中事后監(jiān)管，建立資金流動的監(jiān)測和風險預警體系

在推動人民幣資本項目開放過程中，由于宏觀經(jīng)濟的不確定性以及金融體系不穩(wěn)健等因素的影響，容易導致跨境資本流動風險的出現(xiàn)。資本項目可兌換是一個動態(tài)過程，與之相對應的是資本項目管理手段的變化和資金雙向流動的加劇，需要改變傳統(tǒng)的管理模式，建立事中事后監(jiān)管體系。一是進一步推動資本項目簡政放權(quán)，取消包括事前審批在內(nèi)的行政管理手段，減少或取消額度管理等數(shù)量型管理工具的使用，更多地采用價格型工具調(diào)節(jié)跨境資本流動。[5]二是加強資本項目可自由兌換平臺的建設，建立數(shù)據(jù)監(jiān)測系統(tǒng)，構(gòu)建對資本流動嚴密的監(jiān)測指標體系，及時通報監(jiān)管數(shù)據(jù)，為資本項目自由兌換提供危機處理保障，確保金融改革措施良性循環(huán)。三是建立風險預警模型，確定風險臨界點，對短期資金的異常流動進行模擬和計算，對超過預警指標的資金流動，及時給予警示，提前采取防范措施。

參考文獻

[1] 趙大平.人民幣資本項目開放模型及其在上海自貿(mào)區(qū)的實踐[J].世界經(jīng)濟研究，2015（06）.

[2] 陳輝.進一步推進人民幣資本項目可兌換的建議[J].金融與經(jīng)濟，2014（03）.

[3] 胡琳琳，陳炳才.如何規(guī)避人民幣資本項目可兌換的風險[J].國際金融，2013（06）.

[4] 周小川.人民幣資本項目可兌換的前景和路徑[J].金融研究， 2012（01）.

[5] 王元龍.人民幣資本項目可兌換與國際化的戰(zhàn)略及進程[J].中國金融，2008（10）.

①基金項目：本文為天津社會科學院重點研究課題“投資與貿(mào)易便利化特殊區(qū)域下的金融分層監(jiān)管研究”（14YYJ-08）的階段性成果之一。