葛豐

7月3日，香港與內(nèi)地債券市場(chǎng)互聯(lián)互通合作機(jī)制（下稱(chēng)“債券通”）中的“北向通”上線試運(yùn)行，這是繼“滬港通”“深港通”之后，內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)進(jìn)一步融合的又一盛事。

“債券通”帶來(lái)的最直接效應(yīng)是有望吸引數(shù)千億美元國(guó)際資本進(jìn)入內(nèi)地債券市場(chǎng)，而除此之外，這一機(jī)制還將在未來(lái)推動(dòng)產(chǎn)生更多值得期待的利好效應(yīng)，其中包括：

首先，“債券通”的推出有利于人民幣國(guó)際化程度加深。此前中國(guó)內(nèi)地債券市場(chǎng)存量規(guī)模雖已高居全球第三（僅次于美國(guó)、日本），但是境外投資者持有的市值占比僅略高于1%，甚至比巴西、俄羅斯、印尼、馬來(lái)西亞、泰國(guó)等新興市場(chǎng)都要低得多，與人民幣的國(guó)際地位顯著不符。因此，這就反過(guò)來(lái)說(shuō)明，通過(guò)有序開(kāi)放內(nèi)地債市，推動(dòng)國(guó)際投資者擴(kuò)大以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)配置規(guī)模，是當(dāng)前及未來(lái)可預(yù)見(jiàn)時(shí)期內(nèi)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的最重要推動(dòng)力。

其次，中國(guó)的市場(chǎng)化進(jìn)程中很重要的一條經(jīng)驗(yàn)，就是以開(kāi)放促改革、促發(fā)展。中國(guó)不斷融入全球經(jīng)濟(jì)金融體系，學(xué)習(xí)、適應(yīng)國(guó)際規(guī)則并逐漸發(fā)揮自身作用的過(guò)程，其實(shí)也就是中國(guó)內(nèi)部不斷完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)的改革與發(fā)展過(guò)程。這一點(diǎn)，具體到“債券通”的推出，可預(yù)期的是隨著市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)更趨于多元化、國(guó)際化，內(nèi)地債券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)的信用環(huán)境與定價(jià)效率都將獲得極大提升。

目前內(nèi)地債券市場(chǎng)“剛性?xún)陡丁彼季S仍較濃厚，不同債券的信用與價(jià)格識(shí)別度都明顯偏低。有資料顯示，現(xiàn)階段中國(guó)3600余家信用債發(fā)行人中，評(píng)級(jí)在AA級(jí)以上（包括AA+與AAA）的債券余額占比高達(dá)98%。預(yù)計(jì)“債券通”推出后，國(guó)際投資者熟悉并期待適用的國(guó)際通行市場(chǎng)規(guī)則，將與內(nèi)地市場(chǎng)體系產(chǎn)生更多良性互動(dòng)并倒逼后者加速完善。

第三，內(nèi)地與境外金融市場(chǎng)互聯(lián)互通，有利于逐漸拉平內(nèi)地與境外融資成本差距，有效緩解內(nèi)地企業(yè)較普遍面臨的“融資難”“融資貴”問(wèn)題。目前從國(guó)際比較來(lái)看，中國(guó)內(nèi)地名義利率與實(shí)際利率都還維持在較高水平，反觀發(fā)達(dá)國(guó)家利率水平則將長(zhǎng)期處于歷史低位甚至絕對(duì)低位（美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯預(yù)計(jì)，2020年前所有大型工業(yè)化國(guó)家的實(shí)際利率都不會(huì)“比零高出太多”），而兩者間的息差之所以存在，很重要的原因就是中國(guó)境內(nèi)、外市場(chǎng)相互隔絕，因此隨著“債券通”的推出以及后續(xù)更高水平的開(kāi)放（例如，經(jīng)由“債券通”過(guò)渡，內(nèi)地債市被納入全球債券指數(shù)），內(nèi)地利率水平有望自然、逐漸被拉低。

第四，“債券通”作為內(nèi)地與香港互利合作的又一典范，其對(duì)于鞏固與強(qiáng)化香港國(guó)際金融中心地位意義重大。依托祖國(guó)內(nèi)地，目前香港已經(jīng)是全球最為成熟的離岸人民幣交易中心，其功能發(fā)揮中相對(duì)的短板主要集中在債券領(lǐng)域，而如今隨著“債券通”的推出，這塊短板也將極大地被補(bǔ)齊，香港債市以及整個(gè)金融市場(chǎng)都將因此再上臺(tái)階。