張帆++余淼杰++俞建拖

【摘要】“一帶一路”為人民幣國(guó)際化提供了歷史機(jī)遇，人民幣國(guó)際化則為“一帶一路”提供了流動(dòng)性支持。本文回顧了“一帶一路”對(duì)人民幣國(guó)際化的影響渠道和一國(guó)貨幣成為估計(jì)貨幣的條件，估算了“一帶一路”對(duì)人民幣國(guó)際化的中期影響，并提出了有關(guān)政策建議。同時(shí)，本文使用引力模型估算了貨幣互換協(xié)議對(duì)雙邊貿(mào)易的影響，發(fā)現(xiàn)貨幣互換協(xié)議對(duì)雙邊貿(mào)易存在顯著的正面影響，可以得出結(jié)論：中國(guó)與相關(guān)國(guó)家簽訂貨幣互換協(xié)議顯著提高了中國(guó)與該國(guó)之間的貿(mào)易值，并且互換規(guī)模越大，相應(yīng)提升貿(mào)易值的作用也越大。

【關(guān)鍵詞】“一帶一路” 人民幣國(guó)際化 互換協(xié)議 貿(mào)易

【中圖分類號(hào)】F822 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2017.09.003

“一帶一路”是中國(guó)倡導(dǎo)的新型區(qū)域合作模式，是中國(guó)向西拓展貿(mào)易和投資的地緣戰(zhàn)略，是促進(jìn)各國(guó)共同發(fā)展、實(shí)現(xiàn)共同繁榮的合作共贏之路的重要舉措?！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造了歷史機(jī)遇，將促進(jìn)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，造福沿線國(guó)家，并為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展增加動(dòng)力。

“一帶一路”與人民幣國(guó)際化

“一帶一路”與人民幣國(guó)際化相互促進(jìn)?！耙粠б宦贰睘樘岣呷嗣駧旁趪?guó)際上的使用水平提供了歷史機(jī)遇，人民幣國(guó)際化為“一帶一路”的順利實(shí)施提供了便利。

“一帶一路”概述?！耙粠б宦贰笔恰敖z綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的簡(jiǎn)稱?！耙粠А保傅氖恰敖z綢之路經(jīng)濟(jì)帶”，采取陸路的形式，有三個(gè)走向，從中國(guó)出發(fā)，一是經(jīng)中亞、俄羅斯到達(dá)歐洲;二是經(jīng)中亞、西亞至波斯灣、地中海;三是到東南亞、南亞、印度洋?！耙宦贰保傅氖恰?1世紀(jì)海上絲綢之路”，重點(diǎn)方向是兩條，一是從中國(guó)沿海港口過南海到印度洋，延伸至歐洲;二是從中國(guó)沿海港口經(jīng)過南海到南太平洋。

2013年9月7日，中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平在哈薩克斯坦納扎爾巴耶夫大學(xué)作演講，提出共同建設(shè)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”。目前，已經(jīng)有60多個(gè)國(guó)家和國(guó)際組織積極響應(yīng)“一帶一路”的倡議。

根據(jù)我們的粗略計(jì)算，2014年“一帶一路”各國(guó)（不包括中國(guó)）人口占世界人口的五分之二以上，GDP接近世界GDP的五分之一。

“一帶一路”具有重要的戰(zhàn)略意義。全球各地區(qū)特別是發(fā)展中國(guó)家公共物品的匱乏，制約了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在各種公共物品中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)發(fā)展中國(guó)家至關(guān)重要。通過“一帶一路”建設(shè)，中國(guó)可以幫助世界各國(guó)彌補(bǔ)全球公共物品供給的不足，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

“一帶一路”對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展也具有重大影響?！耙粠б宦贰睂?dòng)中國(guó)中西部多個(gè)省份的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。中國(guó)中西部將成為國(guó)際物流通道的重要節(jié)點(diǎn)，吸引更多產(chǎn)業(yè)與資金，最終實(shí)現(xiàn)中國(guó)東部和西部的平衡發(fā)展?！耙粠б宦贰睂⑼苿?dòng)中國(guó)國(guó)內(nèi)交通基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)?！耙粠б宦贰睂⑾壳爸袊?guó)一些行業(yè)的產(chǎn)能過剩，為中國(guó)的出口尋找新的市場(chǎng)，推動(dòng)中國(guó)政府和企業(yè)的對(duì)外投資?！耙粠б宦贰睂橹袊?guó)的能源供應(yīng)提供新的來源和輸送渠道，為中國(guó)的能源安全提供保障?！耙粠б宦贰敖ㄔO(shè)將產(chǎn)生人民幣使用的需要。人民幣的廣泛使用有利于降低各國(guó)對(duì)華貿(mào)易成本，便利貿(mào)易結(jié)算，降低貿(mào)易和投資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)地區(qū)和全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

人民幣國(guó)際化概述。人民幣國(guó)際化是人民幣在國(guó)際范圍內(nèi)行使貨幣職能，逐步成為世界主要的貿(mào)易結(jié)算貨幣、金融交易貨幣和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的過程。

從2009年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)試點(diǎn)開始，人民幣國(guó)際化已經(jīng)經(jīng)過了6年，在這段時(shí)間中，人民幣國(guó)際化取得了顯著的進(jìn)展。2014年人民幣成為全球第五大支付貨幣，2015年人民幣在全球支付交易中的市場(chǎng)份額平均超過2%（Wind數(shù)據(jù)庫(kù)）。

2015年，中國(guó)的銀行累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)7.23萬億元。其中貨物貿(mào)易結(jié)算6.39萬億元，服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)算金額0.84萬億元（中國(guó)人民銀行）。這主要是由于中國(guó)與世界各國(guó)區(qū)域貿(mào)易合作進(jìn)程加快，中國(guó)政府積極推進(jìn)人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)的便利化。近期美國(guó)降息和人民幣匯率升值預(yù)期的變化，有可能影響跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額，而服務(wù)貿(mào)易規(guī)模則穩(wěn)定增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，人民幣的國(guó)際金融計(jì)價(jià)支付功能也得到了加強(qiáng)。人民幣在國(guó)際信貸、直接投資和國(guó)際債券交易中的作用繼續(xù)擴(kuò)大。人民幣國(guó)際信貸全球占比從2012年第一季度的0.25%上升到2014年第四季度的0.49%。2015年人民幣跨境直接投資結(jié)算業(yè)務(wù)總額達(dá)2.32萬億元，其中對(duì)外直接投資0.74萬億元，外商直接投資1.59萬億元（中國(guó)人民銀行及商務(wù)部數(shù)據(jù)中心）。2014年中國(guó)境內(nèi)投資者對(duì)全球156個(gè)國(guó)家和地區(qū)的6128家企業(yè)直接投資，累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類直接投資6321億元（商務(wù)部數(shù)據(jù)中心）。截至2015年末，人民幣國(guó)際債券和票據(jù)發(fā)行總額797億美元（Wind數(shù)據(jù)庫(kù)）。

近年來，人民幣的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位也不斷上升，一些國(guó)家將人民幣納入其外匯儲(chǔ)備。截至2015年12月，中國(guó)人民銀行已與33個(gè)國(guó)家和地區(qū)的貨幣當(dāng)局以及歐洲央行簽署了貨幣互換協(xié)議，互換貨幣達(dá)3.3萬億元（中國(guó)人民銀行）。2015年12月1日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）公布，將人民幣正式納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，這代表國(guó)際貨幣基金組織對(duì)人民幣充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的官方認(rèn)可，是人民幣進(jìn)入主要國(guó)際貨幣行列的重要標(biāo)志。

人民幣離岸市場(chǎng)不斷拓展，全球人民幣清算系統(tǒng)布局基本形成。繼港澳臺(tái)地區(qū)之后，中國(guó)政府在新加坡、悉尼、倫敦、法蘭克福、首爾、巴黎、盧森堡、多倫多等地分別確定一家中資銀行作為當(dāng)?shù)厝嗣駧艠I(yè)務(wù)清算銀行。通過境外人民幣清算行的安排，中國(guó)開始構(gòu)建全球人民幣清算網(wǎng)絡(luò)，為人民幣國(guó)際化提供了技術(shù)保障。2014年，人民幣跨境支付系統(tǒng)（China International Payment System， CIPS）在上海建立，連接境內(nèi)外參與者，處理人民幣貿(mào)易類、投資類等跨境支付業(yè)務(wù)，為人民幣國(guó)際化提供了硬件支持。

2015年12月，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（亞投行）正式成立。①不少亞洲國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后，制約了這些國(guó)家的可持續(xù)發(fā)展?，F(xiàn)有的國(guó)際和區(qū)域金融組織難以滿足這方面的資金需要。為打破基礎(chǔ)設(shè)施融資的瓶頸約束，中國(guó)在2013年倡議籌建亞投行。這一倡議得到世界各國(guó)的熱烈響應(yīng)。

“一帶一路”對(duì)人民幣國(guó)際化的影響

“一帶一路”對(duì)人民幣國(guó)際化有著積極的影響，這種影響是通過貿(mào)易、投資和儲(chǔ)備貨幣等渠道實(shí)現(xiàn)的。本節(jié)將討論“一帶一路”對(duì)人民幣國(guó)際化影響的傳導(dǎo)機(jī)制并估算影響的規(guī)模。

區(qū)域貨幣選擇的影響因素?！耙粠б宦贰笔谴龠M(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的一項(xiàng)舉措。貨幣的選擇對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作有著重要的意義。區(qū)域貨幣的選擇既涉及貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算，又涉及金融計(jì)價(jià)結(jié)算。區(qū)域內(nèi)頻繁使用的貨幣的產(chǎn)生取決于以下因素：

第一，貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。區(qū)域內(nèi)頻繁使用的貨幣往往是區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量較大的國(guó)家所發(fā)行的。第二，貨幣發(fā)行國(guó)的總體風(fēng)險(xiǎn)。貨幣發(fā)行國(guó)的總體國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)越低，該國(guó)的貨幣在區(qū)域經(jīng)濟(jì)中使用的概率越高。第三，金融服務(wù)發(fā)展水平。金融交易結(jié)算的便利程度、資本賬戶的開放程度都對(duì)一國(guó)貨幣在區(qū)域內(nèi)使用的頻率有著重要的影響。第四，貿(mào)易規(guī)模和開放程度。貿(mào)易量比較大、貿(mào)易開放程度比較高會(huì)提高一國(guó)貨幣在區(qū)域經(jīng)濟(jì)中的使用頻率。

“一帶一路”通過國(guó)家間的合作，增加了區(qū)域內(nèi)貿(mào)易和投資活動(dòng)的規(guī)模，增加了區(qū)域內(nèi)國(guó)家的開放程度，為人民幣在區(qū)域經(jīng)濟(jì)中的更廣泛使用提供了機(jī)會(huì)，也對(duì)中國(guó)的金融改革提出了更高的要求。

貿(mào)易渠道?！耙粠б宦贰贝龠M(jìn)了雙邊貿(mào)易和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，貿(mào)易的發(fā)展增加了使用人民幣的需求。近年來，中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家貿(mào)易額不斷增加。人民幣的使用為區(qū)域內(nèi)各國(guó)提供了流動(dòng)性支持，同時(shí)規(guī)避了使用第三方貨幣的風(fēng)險(xiǎn)，為重大項(xiàng)目提供了資金支持。

沿線國(guó)家GDP的世界占比從2005年的12.6%上升到2014年的16.9%，沿線國(guó)家與中國(guó)每年雙邊貿(mào)易額約1萬億美元，占中國(guó)外貿(mào)總額的1/4。2005年～2014年中國(guó)與相關(guān)國(guó)家的貿(mào)易額年均增長(zhǎng)約17%。大宗商品出口占沿線國(guó)家對(duì)華出口的較大比重，帶動(dòng)了沿線國(guó)家的對(duì)華出口。中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展為以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的大宗商品貿(mào)易服務(wù)創(chuàng)造了條件。區(qū)域內(nèi)貿(mào)易的發(fā)展為人民幣的使用提供了廣闊的前景和機(jī)會(huì)，通過貿(mào)易渠道促進(jìn)了各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)也有助于人民幣國(guó)際化的進(jìn)展。

投資渠道?！耙粠б宦贰毖鼐€國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重缺乏，區(qū)域內(nèi)互聯(lián)互通程度較低，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。例如，在亞洲和大洋洲，6.38億人缺乏飲用水，9.3億人生活在沒有電力供應(yīng)的環(huán)境中（IMF， 2006）。只有30%的人口享受電話服務(wù)，53.4%的道路不是土路（Asian Development Bank， 2007）。中國(guó)過去十幾年的發(fā)展說明，在經(jīng)濟(jì)起飛階段，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是生產(chǎn)率的提高有著明顯的拉動(dòng)作用?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要大量資金支持，在國(guó)家內(nèi)部投資中，49%為能源基礎(chǔ)設(shè)施，35%為交通基礎(chǔ)設(shè)施，13%為通訊基礎(chǔ)設(shè)施，3%為供水和衛(wèi)生基礎(chǔ)設(shè)施（Asian Development Bank Institute， 2010）。

基礎(chǔ)設(shè)施融資有著多種模式，正確地選擇融資模式是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成敗的關(guān)鍵之一。基礎(chǔ)設(shè)施的融資模式包括：第一，直接渠道，指的是發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施債券或其他證券融資，包括政府發(fā)行市政債券、企業(yè)發(fā)行債券、發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持的債券、發(fā)行固定收益權(quán)益證券等。第二，間接融資，指的是銀行貸款和政府財(cái)政支持，包括政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、政府財(cái)政支持（例如政府提供貸款貼息、政府提供補(bǔ)貼或轉(zhuǎn)移支付）或者政策性金融機(jī)構(gòu)向其他金融機(jī)構(gòu)籌集資金，然后向基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目發(fā)放政策性長(zhǎng)期貸款。在實(shí)踐中，直接融資和間接融資可以結(jié)合在一起。

根據(jù)亞洲開發(fā)銀行估計(jì)，2020年前亞太地區(qū)每年基建投資7760億美元，若中國(guó)在沿線國(guó)家投資占比從目前的13%上升到30%，未來10年總投資額約2萬億美元。

“一帶一路”沿線國(guó)家已經(jīng)成為近年來中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的新熱點(diǎn)，人民幣債券和票據(jù)發(fā)行規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。2014年，人民幣國(guó)際債券和票據(jù)發(fā)行量占國(guó)際發(fā)行量的1.88%。人民幣國(guó)際債券和票據(jù)余額達(dá)到940億美元，占全球0.4%。人民幣國(guó)際債券和票據(jù)發(fā)行的主要場(chǎng)所是離岸市場(chǎng)。2014年世界多個(gè)金融中心開展了離岸人民幣業(yè)務(wù)，香港、新加坡、倫敦、臺(tái)北、首爾、法蘭克福等地的人民幣離岸市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的逐步開放，境外投資者可投資股票市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)。外國(guó)投資者可以通過以下渠道投資人民幣股票：合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）和滬港通。銀行間債券市場(chǎng)允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者、境外銀行和境外保險(xiǎn)公司參與交易。2014年年底，中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)包括14家合格境外機(jī)構(gòu)投資者、66家人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者、97家境外銀行和11家境外保險(xiǎn)公司。2014年境外機(jī)構(gòu)參與銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易成交10.1萬億元。此外，2014年末境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣境外貸款余額達(dá)到1990億元。中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展和開放為“一帶一路“項(xiàng)目融資提供了便利（中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際金融研究所）。

儲(chǔ)存貨幣渠道。人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的功能要用人民幣官方儲(chǔ)備余額占全球外匯儲(chǔ)備余額的比重來衡量。近年來，人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位持續(xù)上升。一些國(guó)家，例如南非、安哥拉、尼日利亞、坦桑尼亞、加納和肯尼亞，將人民幣納入其央行外匯儲(chǔ)備。人民幣在2016年加入SDR貨幣籃子，標(biāo)志著人民幣國(guó)際化的重大突破，有利于擴(kuò)大人民幣的使用范圍。“一帶一路”建設(shè)將提高人民幣的使用，從而有利于人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位的提升。

“一帶一路”沿線人民幣金融服務(wù)的支持機(jī)制。人民幣國(guó)際化需要一整套復(fù)雜多樣的金融服務(wù)體系的支持。“一帶一路”促進(jìn)了人民幣跨境支付系統(tǒng)的建設(shè)。目前在“一帶一路“經(jīng)濟(jì)帶中，人民幣國(guó)際化的支持系統(tǒng)已經(jīng)具有一定的規(guī)模。在中國(guó)的資本賬戶仍然對(duì)資金流動(dòng)實(shí)行管制的情況下，境外機(jī)構(gòu)的設(shè)立便利了境外企業(yè)獲得人民幣資金。

在設(shè)立機(jī)構(gòu)的同時(shí)，中資銀行還推出了多種跨境人民幣產(chǎn)品。在結(jié)算領(lǐng)域，包括貿(mào)易項(xiàng)下開立信用證、匯款、托收和NRA賬戶結(jié)算（Non-Resident Account，中文全稱為“境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)外匯賬戶”，指境外機(jī)構(gòu)按規(guī)定在境內(nèi)銀行開立的境內(nèi)外匯賬戶。人民幣NRA賬戶則指以人民幣為幣種的境內(nèi)銀行為境外機(jī)構(gòu)開立的境內(nèi)外匯賬戶）;在跨境融資領(lǐng)域，包括國(guó)際保理、保函、備用信用證、福費(fèi)廷（FORFEITING，或稱無追索權(quán)的融資，又稱買斷、包買票據(jù)等）。

匯率的穩(wěn)定對(duì)區(qū)域結(jié)算貨幣的選擇和使用有著重要的影響。自2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣對(duì)美元的匯率一直保持著波動(dòng)升值的態(tài)勢(shì)。2014年以來，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、退出量化寬松政策和中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的影響，人民幣對(duì)美元匯率結(jié)束單面升值狀況，出現(xiàn)貶值。市場(chǎng)對(duì)人民幣單面升值的預(yù)期已被打破，對(duì)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程有一定影響。人民幣有效匯率、美元兌離岸人民幣匯率呈現(xiàn)明顯雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。在長(zhǎng)期，基于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的分析，筆者認(rèn)為不存在人民幣持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

“一帶一路”對(duì)人民幣國(guó)際化影響的總體估計(jì)。根據(jù)以上分析，本報(bào)告對(duì)“一帶一路”對(duì)未來人民幣國(guó)際化的總體影響進(jìn)行了粗略估算。如上所述，區(qū)域主要貨幣使用的決定因素包括：一國(guó)經(jīng)濟(jì)總量（通常用GDP衡量）占區(qū)域經(jīng)濟(jì)總量的比重、一國(guó)金融發(fā)展程度、貿(mào)易開放和發(fā)展程度、使用本國(guó)貨幣的總體風(fēng)險(xiǎn)。

考察現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，在歐盟中，歐元使用比例約47%②，英鎊約16%;在東盟10+3國(guó)家中，日元使用比例約48%。在上海合作組織中，人民幣的實(shí)際使用比例為31.95%，在東盟10+3國(guó)家中，人民幣的實(shí)際使用比例為6.72%，在APEC國(guó)家中人民幣使用比例為4.28%（中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際金融研究所，2015）。

本文對(duì)2016年～2020年貿(mào)易和投資中的人民幣使用額進(jìn)行了估算。計(jì)算公式為：

人民幣使用增量=貿(mào)易（或投資）增量×預(yù)期人民幣結(jié)算比例

本文對(duì)2016年～2020年雙邊貿(mào)易額增長(zhǎng)速度的估算采用了比較保守的假設(shè)，“一帶一路”各區(qū)域與中國(guó)的貿(mào)易增速分別假定約為2010年～2014年的一半。對(duì)“一帶一路”各地區(qū)對(duì)華貿(mào)易中人民幣結(jié)算比例，假設(shè)2015年的比例與2014年的實(shí)際比例相同。對(duì)人民幣結(jié)算比例增速做了兩個(gè)假設(shè)，情境I假設(shè)人民幣結(jié)算比例年增1%;情境II假設(shè)人民幣結(jié)算比例年增3%。假定未來5年人民幣/美元匯率為6.5。預(yù)測(cè)2016年～2020年累計(jì)帶動(dòng)人民幣貿(mào)易結(jié)算增加約58000億～60000億元。

根據(jù)中國(guó)對(duì)外投資歷史分國(guó)別的數(shù)據(jù)，2014年中國(guó)對(duì)外投資使用人民幣結(jié)算1866億元。根據(jù)2014年中國(guó)對(duì)“一帶一路”國(guó)家投資額和中國(guó)對(duì)外投資人民幣結(jié)算比例，假定2016年～2020年中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家投資年增長(zhǎng)10%～40%，其中人民幣結(jié)算占比60%，對(duì)外投資人民幣結(jié)算額由于“一帶一路”項(xiàng)目的帶動(dòng)在2016年～2020年將累計(jì)增加約5500億～11500億元。

2014年外國(guó)對(duì)華直接投資主要來自中國(guó)香港、新加坡、中國(guó)臺(tái)灣、日本等地，其中使用人民幣結(jié)算的外國(guó)對(duì)華投資總計(jì)8620億元。“一帶一路”國(guó)家對(duì)華投資較少，2011年～2014年“一帶一路”國(guó)家對(duì)華投資占總投資的5%～7%。根據(jù)“一帶一路”國(guó)家對(duì)華投資的比例和2015年～2020年年增速的不同假設(shè)，“一帶一路”項(xiàng)目在2016年～2020年將累計(jì)帶動(dòng)人民幣結(jié)算約3400億～9000億元。此外，“一帶一路”所帶動(dòng)的人民幣債券和票據(jù)年發(fā)行額也將每年增加約100億～300億美元，約合600億～1800億元人民幣。

人民幣國(guó)際化對(duì)雙邊貿(mào)易投資和全球經(jīng)濟(jì)的積極作用

“一帶一路”促進(jìn)了人民幣國(guó)際化，人民幣國(guó)際化促進(jìn)了雙邊貿(mào)易和投資，進(jìn)而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了積極的影響。

“一帶一路”帶動(dòng)人民幣國(guó)際化對(duì)雙邊和全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的積極影響?！耙粠б宦贰睅?dòng)的人民幣國(guó)際化將對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的影響。第一，人民幣國(guó)際化可以為雙邊貿(mào)易提供流動(dòng)性支持。中國(guó)已與一些沿線國(guó)家簽訂雙邊貨幣互換協(xié)議，這些國(guó)家的企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)可以方便地獲得人民幣，用于支付從中國(guó)的進(jìn)口。近年來，中國(guó)與絲綢之路沿線國(guó)家的貿(mào)易額增長(zhǎng)較快，中國(guó)已經(jīng)成為一些沿線國(guó)家最大的貿(mào)易伙伴（例如俄羅斯、哈薩克斯坦、土庫(kù)曼斯坦等）。第二，人民幣國(guó)際化可以為重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目提供資金支持。這些重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目將成為這些國(guó)家國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱。由于基礎(chǔ)設(shè)施具有公共物品屬性、資金需求大、建設(shè)周期長(zhǎng)，人民幣國(guó)際化有助于為這些重大項(xiàng)目提供資金支持。第三，人民幣國(guó)際化有利于規(guī)避使用第三方貨幣結(jié)算所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣受復(fù)雜因素影響，美元匯率也在不斷變動(dòng)。以人民幣作為雙邊貿(mào)易的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，可以避免美元匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。近年來，國(guó)內(nèi)外企業(yè)更多地使用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。

計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析：貨幣互換協(xié)議對(duì)中外間貿(mào)易的影響。本文使用引力模型分析人民幣國(guó)際化對(duì)雙邊貿(mào)易和投資的影響，模型使用了中國(guó)與各國(guó)貿(mào)易與直接投資的面板數(shù)據(jù)和中國(guó)與各國(guó)貨幣互換協(xié)定數(shù)據(jù)，控制GDP、地理距離等變量。

第一，數(shù)據(jù)來源與描述。本文參照Yu（2010），依照國(guó)際貿(mào)易中經(jīng)典的引力方程，運(yùn)用OLS和固定面板中的Between估計(jì)量分別估計(jì)互換協(xié)議及其規(guī)模對(duì)中國(guó)與各國(guó)之間的貿(mào)易的影響。估計(jì)方程如下：

其中，因變量為第i國(guó)從第j國(guó)在第t年的進(jìn)口值。由于本文關(guān)注的是中國(guó)與其他國(guó)家的貿(mào)易情況，因此第i國(guó)或者第j國(guó)中至少有一國(guó)為中國(guó)。各國(guó)間貿(mào)易的名義值數(shù)據(jù)來自CEIC數(shù)據(jù)庫(kù)（https：//www.ceicdata.com/），單位為百萬美元。在具體估計(jì)中，本文利用美國(guó)的城市CPI對(duì)名義值進(jìn)行了調(diào)整。

衡量互換協(xié)議的自變量Swapijt有兩種度量方式，第一種是虛擬變量，即兩國(guó)當(dāng)年是否存在貨幣互換協(xié)議;第二種是互換協(xié)議相對(duì)規(guī)模，即該國(guó)與中國(guó)當(dāng)年的互換協(xié)議簽訂的外幣價(jià)值相比于該國(guó)當(dāng)年現(xiàn)金流通量（M1）的比例。對(duì)兩種度量方式分別進(jìn)行估計(jì)，各年互換協(xié)議及規(guī)模的數(shù)據(jù)來自中國(guó)人民銀行發(fā)布的《中國(guó)人民銀行和其他中央銀行或貨幣當(dāng)局雙邊本幣互換一覽表（截至2015年12月）》。在該數(shù)據(jù)中，共計(jì)33個(gè)國(guó)家或地區(qū)的央行與中國(guó)人民銀行簽訂了貨幣互換協(xié)議。協(xié)議期限均為三年，到期后存在續(xù)簽的和未續(xù)簽從而失效的。每個(gè)協(xié)議都列出了分別以人民幣和外幣計(jì)價(jià)的互換規(guī)模。其中，協(xié)議簽訂最早的是在2009年，同時(shí)考慮到2015年樣本國(guó)家內(nèi)的宏觀數(shù)據(jù)仍然有很大比例尚未發(fā)布，因此筆者估計(jì)的時(shí)間段從2009年開始到2014年截止。在該時(shí)間段內(nèi)，共計(jì)28個(gè)國(guó)家或地區(qū)的央行與中國(guó)人民銀行之間發(fā)生過貨幣互換協(xié)議。

估計(jì)方程中的控制變量包括各年進(jìn)口國(guó)和出口國(guó)的GDP（lnYit和lnYjt）、進(jìn)口國(guó)的人均GDP和CPI（qit）、出口國(guó)的人均GDP（qjt）以及貿(mào)易伙伴國(guó)之間的地理距離和是否交界的虛擬變量（qij）。其中，GDP、人均GDP以及CPI的數(shù)據(jù)皆來自世界銀行的World Development Indicators數(shù)據(jù)庫(kù)，并進(jìn)行了取自然對(duì)數(shù)處理。地理距離（distance）和是否交界的數(shù)據(jù)來自Rose（2004）。

估計(jì)的樣本國(guó)家依據(jù)選取標(biāo)準(zhǔn)不同分為兩種，第一個(gè)樣本是“一帶一路”涉及的65個(gè)國(guó)家或地區(qū)，第二個(gè)樣本是從2009年到2014年之間與中國(guó)簽訂過互換協(xié)議的國(guó)家或地區(qū)。

第二，估計(jì)結(jié)果。表8列出了兩組樣本相應(yīng)變量的基本統(tǒng)計(jì)量。從該表中可以看出，在較大的“一帶一路”國(guó)家的樣本中，在樣本時(shí)間段內(nèi)簽訂互換協(xié)議的比例為15.9%;在較小的存在過互換協(xié)議的國(guó)家中，在樣本時(shí)間段內(nèi)存在協(xié)議的比例為56.2%。在互換協(xié)議的規(guī)模上，“一帶一路”國(guó)家樣本中互換協(xié)議的規(guī)模占相應(yīng)國(guó)家當(dāng)年M1的平均比例為3.49%，而互換協(xié)議國(guó)家總體平均比例則為10.3%。從貿(mào)易量、GDP和人均GDP的指標(biāo)來看，互換協(xié)議國(guó)家的相應(yīng)均值都要略微大于“一帶一路”國(guó)家樣本。從地理分布上看，互換協(xié)議國(guó)家與中國(guó)交界的比例（7.7%）高于“一帶一路”國(guó)家（1.8%），互換協(xié)議國(guó)家與中國(guó)的平均距離高于“一帶一路”國(guó)家。兩組樣本的CPI并沒有顯著差別。

表9呈現(xiàn)的是是否簽訂貨幣互換協(xié)議的虛擬變量對(duì)貿(mào)易量影響的估計(jì)結(jié)果。其中第一列為對(duì)“一帶一路”國(guó)家作為樣本的OLS回歸估計(jì)，結(jié)果顯示，在控制了GDP、人均GDP、距離、是否交界等因素之后，簽訂互換協(xié)議對(duì)于貿(mào)易量的提升具有顯著的正面作用。是否存在互換協(xié)議的虛擬變量的系數(shù)接近0.66，意味著控制其它變量之后，“一帶一路”國(guó)家與中國(guó)簽訂貨幣互換協(xié)議后，與中國(guó)的貿(mào)易量將提升66%。表9的第二列在第一列的基礎(chǔ)上進(jìn)一步控制了年份效應(yīng)。年份效應(yīng)的控制基本沒有影響是否存在互換協(xié)議項(xiàng)系數(shù)的大小和顯著性。因此，在OLS估計(jì)方法下得到的互換協(xié)議對(duì)于貿(mào)易的增進(jìn)效應(yīng)高達(dá)60%以上。為了驗(yàn)證該結(jié)果的穩(wěn)健性，該表的第五列進(jìn)一步呈現(xiàn)了利用面板數(shù)據(jù)的Between效應(yīng)估計(jì)的結(jié)果。結(jié)果顯示，雖然是否存在互換協(xié)議項(xiàng)的作用的顯著性略有下降，但是仍然在5%的水平上顯著為正，并且這一作用效果超過了1，幾乎為OLS估計(jì)結(jié)果的兩倍。因此，可以認(rèn)為，對(duì)于“一帶一路”國(guó)家來說，與中國(guó)簽訂貨幣互換協(xié)議將顯著提升該國(guó)與中國(guó)的貿(mào)易量。

對(duì)于簽訂過互換協(xié)議的國(guó)家樣本，是否簽訂貨幣互換協(xié)議的作用也依然顯著為正。表9的第三列顯示了OLS回歸下的基本結(jié)果：在控制了其它變量之后，對(duì)于這些國(guó)家，在互換協(xié)議生效期間的貿(mào)易量要比互換協(xié)議失效期間的貿(mào)易量顯著提升36%。第四列呈現(xiàn)的是在第三列的基礎(chǔ)上控制年份效應(yīng)的結(jié)果，控制了年份效應(yīng)之后簽訂互換協(xié)議項(xiàng)的系數(shù)略有上升，接近40%。相應(yīng)的面板方法下的Between效應(yīng)估計(jì)結(jié)果呈現(xiàn)在第六列，是否存在互換協(xié)議項(xiàng)的作用的顯著性略有下降，但是作用的效果則高達(dá)89%，超過了OLS估計(jì)結(jié)果的兩倍。由此，可以認(rèn)為，對(duì)于發(fā)生過互換協(xié)議的國(guó)家，協(xié)議有效期內(nèi)的貿(mào)易量相比于協(xié)議失效期內(nèi)的貿(mào)易量有顯著的提升。從控制變量的效應(yīng)上看，表9中所有結(jié)果顯示，進(jìn)出口國(guó)的GDP的作用均顯著為正，兩國(guó)距離的作用均顯著為負(fù)。這一結(jié)果也符合標(biāo)準(zhǔn)的引力方程模型的預(yù)測(cè)。

因此，表9的結(jié)果顯示，與中國(guó)簽訂貨幣互換協(xié)議的國(guó)家在協(xié)議生效期間，與中國(guó)的貿(mào)易量顯著高于無協(xié)議國(guó)家和協(xié)議失效期間的貿(mào)易量。這一作用在控制了年份效應(yīng)、在不同估計(jì)方法下均穩(wěn)健。