陶婭

摘 要：中小物流企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，面臨著經(jīng)濟(jì)效益較低、裝備落后、規(guī)模小、可供抵押資產(chǎn)少、信用較低等問(wèn)題，隨之產(chǎn)生的融資難問(wèn)題更是首當(dāng)其沖，文章主要運(yùn)用博弈論的方法研究銀行和企業(yè)的信貸融資問(wèn)題，探討破解中小物流企業(yè)融資難問(wèn)題的方法。

關(guān)鍵詞：銀企關(guān)系；中小物流企業(yè)；融資；博弈論

中圖分類號(hào)：F406.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Abstract： During the development of minor logistics enterprises， they faced with many problems， for example， their economic benefits and equipments are low， scales are small， thus， there are few property to mortgage， besides， their credit rank is also low. In the train of financing， which is very difficult， this thesis mainly use game theory to analyze the credit financing between bank and enterprise， in order to find method so solve this problem.

Key words： association between bank and enterprise； minor logistics enterprises； financing； game theory

2017年2月24日，順豐控股在深交所舉行重組更名暨上市儀式，正式登陸A股。隨著順豐在資本市場(chǎng)上的亮相，人們又將關(guān)注的焦點(diǎn)對(duì)準(zhǔn)了國(guó)內(nèi)的物流企業(yè)。物流作為服務(wù)性產(chǎn)業(yè)，它的飛速發(fā)展與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的增長(zhǎng)有著密不可分的聯(lián)系，它的發(fā)展水平已被作為一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的重要標(biāo)志。我國(guó)在短短幾年內(nèi)出現(xiàn)了數(shù)以萬(wàn)計(jì)的中小物流企業(yè)，在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、帶動(dòng)就業(yè)等方面發(fā)揮了不可替代的作用，已然成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)能。雖然我國(guó)將物流業(yè)提升到國(guó)家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的高度來(lái)發(fā)展，但是現(xiàn)實(shí)中物流業(yè)的發(fā)展卻受制于資金短缺及融資困難，融資難成為其發(fā)展的主要瓶頸。因此，解決中小物流企業(yè)融資困難的問(wèn)題對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展有著重要意義。

1 銀企關(guān)系基本理論

1.1 銀企關(guān)系。廣義的銀企關(guān)系既包含資金交易關(guān)系，又包括市場(chǎng)交易關(guān)系的衍生物——債權(quán)關(guān)系、股權(quán)關(guān)系、賬戶關(guān)系、賬戶處理中介關(guān)系、人事參與關(guān)系、顧問(wèn)關(guān)系等。本文的銀企關(guān)系比較狹窄，“銀行”只包括商業(yè)銀行，“企業(yè)”特指的是中小企業(yè)，僅是從傳統(tǒng)的角度研究商業(yè)銀行與企業(yè)的關(guān)系，即商業(yè)銀行是以獲取貸款利息為目的，為企業(yè)提供生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金；企業(yè)則利用貸款進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或規(guī)模擴(kuò)建，使資產(chǎn)增值，獲取利潤(rùn)，最終實(shí)現(xiàn)銀企互利共贏的資金借貸關(guān)系（或債權(quán)債務(wù)關(guān)系）。

1.2 銀企關(guān)系理論。論述銀企關(guān)系的典型代表理論是信息不對(duì)稱理論和關(guān)系融資理論。信息不對(duì)稱理論于20 世紀(jì)六七十年代產(chǎn)生，主要內(nèi)容圍繞交易雙方之間信息分布不對(duì)稱或信息不完全，對(duì)市場(chǎng)交易行為和市場(chǎng)運(yùn)行效率產(chǎn)生的影響展開(kāi)，出現(xiàn)了銀企關(guān)系的“逆向選擇”問(wèn)題，從而引發(fā)“道德風(fēng)險(xiǎn)”。國(guó)內(nèi)外的研究學(xué)者近年來(lái)在信息不對(duì)稱理論基礎(chǔ)上，通過(guò)構(gòu)建銀企博弈模型，從博弈論角度論述銀企關(guān)系，考察分析我國(guó)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。關(guān)系融資理論認(rèn)為銀行和客戶之間不僅僅是簡(jiǎn)單的金融交易聯(lián)系，在聯(lián)系中會(huì)發(fā)生相互間的私人信息傳遞；中小企業(yè)信貸難的主要原因是能夠反映資產(chǎn)質(zhì)量的通常是一些很難被驗(yàn)證和獲取的軟信息，而關(guān)系銀行具有獲取軟信息的比較優(yōu)勢(shì)，特別是小銀行的優(yōu)勢(shì)就更為突出。雖然專家學(xué)者們從不同的角度論述了關(guān)系融資理論，但共同之處大多集中在對(duì)銀企地位、信息不對(duì)稱、成本與收益方面。

2 我國(guó)中小物流企業(yè)融資難的現(xiàn)狀

截至2015年，全國(guó)的物流行業(yè)A股上市公司僅有20多家，說(shuō)明中小型的物流企業(yè)數(shù)量較多，但卻創(chuàng)造了極大的社會(huì)價(jià)值。據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)顯示，僅2015年一年，我國(guó)社會(huì)物流總額增長(zhǎng)迅速，大約220萬(wàn)億元，比2000年增長(zhǎng)近一倍，有超過(guò)30萬(wàn)家的單位從事物流活動(dòng)，物流崗位吸納的從業(yè)人員總數(shù)超過(guò)3 000萬(wàn)人，提供了較多的就業(yè)機(jī)會(huì)。但物流企業(yè)和其他類型的中小企業(yè)有著本質(zhì)上的區(qū)別，從企業(yè)的生命周期理論來(lái)看，資金是企業(yè)運(yùn)行的“血脈”，物流企業(yè)在每個(gè)時(shí)期都需要大量的流動(dòng)資金支持。數(shù)據(jù)顯示，在2007～2015年間，我國(guó)現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)金融資金總需求規(guī)模達(dá)到7.67萬(wàn)億元。由于其自身的發(fā)展特點(diǎn)和行業(yè)特征，決定了其相對(duì)于其他的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)面臨的融資困境更為嚴(yán)重。

2.1 依賴內(nèi)源股權(quán)融資。在新的融資體制下，中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和“新三板”逐漸確立和發(fā)展起來(lái)，為中小企業(yè)融資搭建了良好的平臺(tái)。但其發(fā)揮的實(shí)際作用有限，僅有少數(shù)中小物流企業(yè)的融資問(wèn)題得到解決。在現(xiàn)階段，我國(guó)中小物流企業(yè)存在著股權(quán)融資比例偏高，具有股權(quán)融資偏好的特點(diǎn)，主要指內(nèi)源性股權(quán)融資。以深交所中小企業(yè)板上市的運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)類上市公司為例，借助資產(chǎn)負(fù)債率考察中小物流上市公司融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)。資產(chǎn)負(fù)債率均值介于38.39%～52.6%之間，離散程度較低，而發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均高達(dá)70%左右，由此推斷出現(xiàn)階段我國(guó)中小物流企業(yè)負(fù)債水平整體較低，資本結(jié)構(gòu)以權(quán)益資本為主。由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，多層次的資本市場(chǎng)體系還沒(méi)有完全建立起來(lái)，對(duì)企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券、股票融資的條件又較為嚴(yán)格，這就大大限制了中小物流企業(yè)的融資規(guī)模。

2.2 間接融資渠道不暢。由于中小物流企業(yè)貸款規(guī)模小、信用等級(jí)較低、抵押物匱乏，銀行對(duì)中小物流企業(yè)存在信息不完全和不對(duì)稱，極易出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，導(dǎo)致銀行貸款成本過(guò)高，利潤(rùn)較低。在現(xiàn)階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩導(dǎo)致銀行信貸額度偏緊，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)，出現(xiàn)銀行對(duì)中小企業(yè)惜貸的現(xiàn)象。中小物流企業(yè)由于規(guī)模小，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中運(yùn)輸工具、裝卸搬運(yùn)機(jī)械等固定資產(chǎn)比重小，可抵押的資源匱乏，而在申請(qǐng)貸款的過(guò)程中，一些中介費(fèi)用，比如資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、咨詢費(fèi)等會(huì)占到很高的比例，導(dǎo)致中小物流企業(yè)融資成本較高。

3 基于銀企關(guān)系視角對(duì)中小物流企業(yè)融資難的博弈論分析

博弈即在多決策主體之間的行為相互作用時(shí)，各主體根據(jù)所掌握的信息以及對(duì)自身能力的認(rèn)知，做出有利于自己的決策的一種行為。

博弈論內(nèi)容包括博弈的參與人、博弈過(guò)程中采取的行動(dòng)、博弈戰(zhàn)略、博弈過(guò)程中所涉及到的信息、支付函數(shù)、博弈結(jié)果和博弈均衡。我們可以按照參與人行動(dòng)的先后順序以及參與人對(duì)其他參與人的了解程度，將博弈進(jìn)行組合（如表1所示）。

本文將從這四類博弈出發(fā)，分別分析這四種情況下銀行與中小物流企業(yè)之間的信貸關(guān)系，以找到使銀行和中小企業(yè)都滿意的雙贏條件；同時(shí)做出如下假設(shè)：博弈雙方即銀行與中小企業(yè)都是理性的“經(jīng)濟(jì)人”，均追求自身利益最大化。

3.1 完全信息靜態(tài)博弈。在完全信息狀況下，假設(shè)市場(chǎng)中只有一家銀行和一家中小物流企業(yè)，代表資金的供給方和資金的需求方。當(dāng)企業(yè)需要資金時(shí)向銀行貸款，此時(shí)銀企之間的博弈將會(huì)出現(xiàn)以下情形，具體見(jiàn)表2。

銀行選擇貸款，企業(yè)選擇還貸，銀企實(shí)現(xiàn)雙贏；銀行選擇貸款，企業(yè)選擇不還貸，則銀行遭受損失，而企業(yè)因此獲利；銀行選擇不貸款，雙方均無(wú)收益。

假設(shè)收益矩陣中r >r ，可以得出的納什均衡解為0，0。銀企在博弈過(guò)程中，企業(yè)將不還貸作為最優(yōu)策略，特別是在投資失敗時(shí)，企業(yè)逃廢銀行債務(wù)的機(jī)率更高。由于在完全信息狀況下，銀行會(huì)預(yù)先想到企業(yè)的決策，為避免貸款的風(fēng)險(xiǎn)和損失，銀行將不貸款作為最優(yōu)策略。這樣的納什均衡是沒(méi)有經(jīng)濟(jì)效率的。而我們希望看到的是當(dāng)中小物流企業(yè)需要融資時(shí)，能夠順利從銀行得到資金，形成雙贏的局面，有效解決融資難的問(wèn)題。

3.2 完全信息動(dòng)態(tài)博弈。完全信息動(dòng)態(tài)博奕圖如圖1所示。

假設(shè)：中小物流企業(yè)根據(jù)需要向銀行申請(qǐng)貸款，貸款本金為L(zhǎng)，貸款利率為r。銀行要對(duì)中小物流企業(yè)的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況、信用狀況進(jìn)行詳盡的調(diào)查，再選擇是否發(fā)放貸款。完全信息動(dòng)態(tài)博弈收益矩陣如表3所示。

通過(guò)逆向歸納法得知上述博弈的均衡為第二種情況的收益集（Lr，R），即銀行發(fā)放貸款，中小物流企業(yè)按期還貸。但在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，一些中小物流企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題或者為了獲得短期而高額的收益R+L+Lr，會(huì)拖欠銀行的貸款。如果銀行選擇與欠款中小物流企業(yè)進(jìn)行斗爭(zhēng)，當(dāng)成本C>Lr 時(shí)，銀行就會(huì)進(jìn)行成本收益的權(quán)衡。由于目前我國(guó)中小物流企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，信用等級(jí)較低，經(jīng)營(yíng)狀況又令人堪憂，大多會(huì)為了追求短期利益而放棄長(zhǎng)遠(yuǎn)的健康可持續(xù)發(fā)展，銀行為了規(guī)避信貸風(fēng)險(xiǎn)而選擇不給中小物流企業(yè)發(fā)放貸款，因此，中小物流企業(yè)的融資難問(wèn)題將無(wú)法得到解決。

3.3 不完全信息靜態(tài)博弈。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中銀行與企業(yè)在信息上往往是不對(duì)稱的。在這種情況下，建立的分析假設(shè)的博弈雙方是理性的；市場(chǎng)上存在兩種企業(yè)，即信用好和信用差的企業(yè)，而信用好的企業(yè)還貸積極，信用差的企業(yè)還貸不積極。

由于存在信息不完全不對(duì)稱的情況，銀行并不知道企業(yè)信用好還是差。假定企業(yè)信用良好的概率是p，信用差的概率是l-p，同時(shí)銀行也知道這個(gè)概率，銀行利率為r，申請(qǐng)貸款額為a，信用好的企業(yè)獲得收益為R ，信用差的企業(yè)獲得收益為

R ，并假設(shè)R >R ，同時(shí)，如果銀行選擇不發(fā)放貸款，銀行將款項(xiàng)用于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資如購(gòu)買國(guó)債，其收益為R 且R

從表4可知，銀行與信用好的中小物流企業(yè)信貸博弈的均衡是R ，ar，與信用差的中小物流企業(yè)信貸博弈的均衡是R ，-ar-a，顯而易見(jiàn)，ar>-ar-a，因此銀行的最優(yōu)選擇是將款項(xiàng)貸給信用好的中小物流企業(yè)。我們可以在收益和概率已知的情況下，用加權(quán)平均的方法計(jì)算銀行的期望收益（如表5所示）。

當(dāng)K >K 時(shí)，銀行才會(huì)選擇給中小物流企業(yè)貸款，否則銀行會(huì)將款項(xiàng)投資到資本市場(chǎng)上，賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。即當(dāng)p×ar

+1-p×-ar-a>R 時(shí)，也就是，當(dāng)p> 時(shí)，銀行才會(huì)向中小物流企業(yè)提供貸款。

3.4 不完全信息動(dòng)態(tài)博弈。與不完全信息靜態(tài)博弈相比較，由于行動(dòng)有先后之分，后行動(dòng)者在觀察到先行動(dòng)者的行動(dòng)后，推斷其類型并修正先驗(yàn)概率，選擇自己的最優(yōu)方案。先行動(dòng)者知道后行動(dòng)者能觀察到自己的行動(dòng)，所以也會(huì)選擇傳遞利己的信號(hào)。在銀企關(guān)系中，兩者存在著信息不對(duì)稱。

假設(shè)博弈雙方都是理性的，市場(chǎng)中同時(shí)存在信用好和信用差的企業(yè)，先驗(yàn)概率分別為p和1-p。由于存在信息不對(duì)稱，企業(yè)清楚自己的信用狀況而銀行卻無(wú)法判斷，只能通過(guò)觀察企業(yè)的行動(dòng)做出判斷。但是銀行知道這個(gè)概率，銀行利率為r，申請(qǐng)貸款的本金為a，信用好企業(yè)的收益率為R ，信用差企業(yè)的收益率為R ，并假設(shè)R >R 。

銀企不完全信息動(dòng)態(tài)博弈圖如圖2所示：

假設(shè)好企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款，銀行放貸的概率為m，不放貸的概率為1-m。差企業(yè)申請(qǐng)貸款，銀行放貸的概率為n，不放貸的概率為1-n。根據(jù)先驗(yàn)概率和觀察到的企業(yè)的行動(dòng)，銀行放貸的概率P =pm+1-pn。在銀行已經(jīng)放貸的情況下，根據(jù)貝葉斯法則，銀行得到企業(yè)是好企業(yè)的后驗(yàn)概率為：p g= ，企業(yè)是差企業(yè)的后驗(yàn)概率為p b= ，當(dāng)p g>p b時(shí)，化簡(jiǎn)得p> 。即，當(dāng)p> 時(shí)，銀行認(rèn)為企業(yè)是好企業(yè)，當(dāng)p< 時(shí)，銀行認(rèn)為企業(yè)是差企業(yè)。

當(dāng)好企業(yè)先驗(yàn)概率p<0.5時(shí)，在給定所有企業(yè)都申請(qǐng)貸款的情況下，銀行認(rèn)為企業(yè)是好企業(yè)的后驗(yàn)概率為p g

= =p<0.5。銀行并不能從中觀測(cè)到有價(jià)值的信息。假設(shè)如果好企業(yè)申貸，銀行放貸，雙方收益均為1；如果好企業(yè)不申請(qǐng)貸款，雙方收益都為0。同樣，差企業(yè)申貸，銀行放貸，企業(yè)收益為1，銀行收益為-1；差企業(yè)選擇不申請(qǐng)貸款，雙方收益都為0。如圖2。此時(shí)銀行放貸和不放貸的期望收益分別為1×p+1-p×-1=2p-1<0和0，這時(shí)銀行最優(yōu)選擇是不放貸。因此，在p<0.5時(shí)，精煉貝葉斯均衡是：所有企業(yè)都申請(qǐng)貸款；銀行觀測(cè)到只有好企業(yè)申貸時(shí)才放貸。當(dāng)p≥0.5時(shí)，企業(yè)選擇的策略一定時(shí)，銀行在觀測(cè)到企業(yè)的行動(dòng)后認(rèn)為企業(yè)是好企業(yè)的后驗(yàn)概率是p g= =p≥0.5。也就是說(shuō)，銀行認(rèn)為企業(yè)是好企業(yè)的后驗(yàn)概率大于0.5，此時(shí)銀行放貸的期望收益為2p-1≥0，這時(shí)銀行都會(huì)放貸。得到精練貝葉斯均衡：針對(duì)所有申請(qǐng)貸款的企業(yè)，銀行同意放貸。

4 解決我國(guó)中小物流企業(yè)融資難問(wèn)題的對(duì)策與建議

通過(guò)上述不同條件下銀企博弈的分析，提出以下幾點(diǎn)對(duì)策和建議。

4.1 內(nèi)部角度之一：加強(qiáng)自身建設(shè)——重視信用建設(shè)——培養(yǎng)良好的銀企關(guān)系。中小物流企業(yè)如何在融資困境中尋求突破，打破瓶頸？最重要的就是加強(qiáng)自身建設(shè)，提高管理水平，增強(qiáng)其在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。中小物流企業(yè)由于規(guī)模小，可抵押的資產(chǎn)匱乏，因此應(yīng)該適當(dāng)增加固定資產(chǎn)投入，適度擴(kuò)大規(guī)模，以滿足銀行的嚴(yán)格要求；同時(shí)完善財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，加強(qiáng)信息披露，積極建立通暢的科學(xué)信息傳導(dǎo)機(jī)制，使銀行能夠及時(shí)、準(zhǔn)確、完整的接收到企業(yè)的信息，并樹(shù)立良好的信用觀念，有利于降低銀行的調(diào)查成本和不確定性風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)自身的建設(shè)，企業(yè)和銀行建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)銀企雙贏。

4.2 內(nèi)部角度之二：開(kāi)拓多種融資渠道——靈活運(yùn)用多種融資方式。中小物流企業(yè)短短幾年成為了經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的有生力量，它的快速發(fā)展會(huì)吸引大量的資金注入，那么中小物流企業(yè)就應(yīng)該除了利用銀行信貸之外，開(kāi)拓多種融資渠道，引入戰(zhàn)略投資者，合作開(kāi)發(fā)物流領(lǐng)域的項(xiàng)目，例如引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資、私募基金，尋求適合自己的股權(quán)融資模式，引導(dǎo)中小物流企業(yè)與國(guó)際、國(guó)內(nèi)大型物流企業(yè)合作，積極吸納企業(yè)外部資金，實(shí)現(xiàn)多元化融資。

4.3 外部角度之一：發(fā)揮政府職能——大力扶持中小物流企業(yè)。物流行業(yè)快速發(fā)展，屬于朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，我國(guó)已然將它作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要行業(yè)來(lái)看待，出臺(tái)了一系列扶持政策，在資金上也予以傾斜，并鼓勵(lì)各大銀行對(duì)物流企業(yè)的貸款條件適當(dāng)放寬，說(shuō)明國(guó)家非常重視物流行業(yè)的發(fā)展。但是也存在很多問(wèn)題，因此從政府角度出發(fā)，應(yīng)該積極發(fā)揮經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的職能，幫助中小物流企業(yè)完善信用擔(dān)保體系，搭建物流公共信息平臺(tái)，組建物流協(xié)會(huì)，提高物流的運(yùn)行效率，增加信息的透明度，降低交易費(fèi)用；另外可以由政府出資建設(shè)物流園區(qū)，將中小物流企業(yè)集聚起來(lái)，開(kāi)展整體融資，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。

4.4 外部角度之二：金融創(chuàng)新金融產(chǎn)品——提高融資效率。銀行等金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)有的金融產(chǎn)品較為單一，不適應(yīng)中小物流企業(yè)的發(fā)展需求，因此應(yīng)該根據(jù)中小物流企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)推出適合的金融產(chǎn)品，大膽變革傳統(tǒng)的金融模式。比如物流銀行，將整個(gè)物流運(yùn)輸過(guò)程作為抵押物，打破了傳統(tǒng)融資中用有形資產(chǎn)作為抵押的限制，解決了中小物流企業(yè)抵押物匱乏的問(wèn)題；圍繞銀行和企業(yè)的利益聯(lián)結(jié)關(guān)系，依托供應(yīng)鏈金融，為整個(gè)鏈條上的多個(gè)企業(yè)提供信貸，開(kāi)展第三方物流融資模式，靈活運(yùn)用多種融資工具，提高融資效率。

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