向勁靜

除了被詬病接盤了“夕陽”業(yè)務(wù)以外，鄭煤機(jī)的這次收購案，還有三個(gè)難題引人注目

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2017-5-22

投資者報(bào)

德國博世史上最復(fù)雜的業(yè)務(wù)剝離終于有了新進(jìn)展，其起動機(jī)與發(fā)電機(jī)全球事業(yè)部（下稱“SG”）找到了買家——A+H股上市公司鄭州煤礦機(jī)械集團(tuán)股份有限公司（SH601717，HK0564，下稱“鄭煤機(jī)”）。

近日，鄭煤機(jī)與私募股權(quán)公司崇德投資共同宣布，相關(guān)交易方已與博世達(dá)成約束性協(xié)議，收購博世SG業(yè)務(wù)。鄭煤機(jī)公告稱，擬收購SG控股的全部已發(fā)行股份，現(xiàn)金代價(jià)為5.45歐元（約41億元人民幣）。

據(jù)了解，博世出售SG業(yè)務(wù)計(jì)劃已久，早在2015年就開始著手剝離該業(yè)務(wù)。鄭煤機(jī)是出于何種目的去收購博世急于出售的SG業(yè)務(wù)？這塊業(yè)務(wù)對公司的價(jià)值何在？如果41億元不能買來“價(jià)值”，公司如何向股東交代？

帶著這些問題，《投資者報(bào)》記者給鄭煤機(jī)發(fā)送采訪提綱并撥打董秘辦公室電話，相關(guān)人士告訴記者說：“目前公司處于停牌期間，不接受任何采訪，一切以公告為主。”

股價(jià)幾近跌停

作為一家主營煤炭裝備的上市公司，由于煤炭市場持續(xù)疲軟，鄭煤機(jī)自2016年開始轉(zhuǎn)型，尋求業(yè)務(wù)多元化，開辟“第二主業(yè)”。去年，鄭煤機(jī)收購亞新科部分業(yè)務(wù)，開始進(jìn)軍汽車零配件領(lǐng)域。

鄭煤機(jī)此次收購的是德國博世子公司SG控股，而德國博世是德國最著名的老牌工業(yè)巨頭之一，以生產(chǎn)汽車配件和家用電器等著稱。收購如此優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，或許會受到資本市場的熱捧。

但令人意外的是，鄭煤機(jī)已于4月24日在A股停牌，停牌前一周（4月17-4月21日），鄭煤機(jī)A股股價(jià)出現(xiàn)大幅波動。Wind數(shù)據(jù)顯示，鄭煤機(jī)A股4月17日開盤價(jià)是8.72元，到4月21日以7.79元收盤，一周股價(jià)下挫約11.94%，其中僅4月18日當(dāng)天就大跌9.95%，幾近跌停。值得注意的是，A股疲軟的背景下，鄭煤機(jī)已經(jīng)有一年多未出現(xiàn)跌停。

不僅如此，未停牌的H股鄭煤機(jī)在公告發(fā)布后，股價(jià)也出現(xiàn)較大幅度的下跌。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，4月28日-5月15日期間，H股鄭煤機(jī)的跌幅為11.7%。

鄭煤機(jī)去年就花了22億元收購亞新科，今年又花高價(jià)收購博世SG業(yè)務(wù)。其如此花錢的底氣何在？過去幾年，它到底賺了多少錢？

根據(jù)2016年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，鄭煤機(jī)的營業(yè)收入為36億元，同比下降19%；凈利潤為3665萬元，同比增長47%。值得注意的是，近四年里，鄭煤機(jī)的營業(yè)收入在不斷減少。記者查閱鄭煤機(jī)2013-2015年的業(yè)績情況發(fā)現(xiàn)，期間的營業(yè)收入分別為80億元、61億元和45億元，同比下降21%、24%和26%；凈利潤為8.4億元、1.9億元和1061萬元，同比下降45%、76%和79%。

收入在不斷減少的鄭煤機(jī)，耗資41億元購買博世SG業(yè)務(wù)，倘若沒能買來“價(jià)值”，鄭煤機(jī)如何向股東交代？

41億元買了啥

耗資41億元，鄭煤機(jī)都買了什么？

據(jù)博世官網(wǎng)顯示，博世在2015年年中，就決定將SG業(yè)務(wù)從集團(tuán)剝離，成立獨(dú)立的SG Holding，并且委托了全球著名的大投行MORGEN STANLEY作為賣方財(cái)務(wù)顧問在全球?qū)ふ屹I家。

由于電子芯片技術(shù)向全球開放，電機(jī)行業(yè)的技術(shù)壁壘大大降低，國內(nèi)自主零部件企業(yè)在這一領(lǐng)域?qū)嵙Σ粩嗵嵘?，使得博世在電機(jī)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和市場份額都大不如以往，競爭壓力不斷增大。

引人注意的是，博世SG業(yè)務(wù)只有中國區(qū)賺錢，而在全球大部分地區(qū)（尤其是德國地區(qū)），博世SG業(yè)務(wù)處于巨額虧損狀態(tài)。未來新能源車替代傳統(tǒng)燃油型機(jī)車已成市場趨勢和普遍共識，無人駕駛也正在谷歌、特斯拉等一眾科技大佬和福特等傳統(tǒng)汽車廠家的主導(dǎo)下蓄勢待發(fā)。SG的業(yè)務(wù)顯然已不符合行業(yè)和博世未來整體發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)，該業(yè)務(wù)對博世集團(tuán)整體的利潤貢獻(xiàn)度很低，增長緩慢，所以博世早早就想賣掉SG。

如此看來，鄭煤機(jī)買的是一個(gè)被博世視為屬于夕陽產(chǎn)業(yè)、從集團(tuán)剝離存在巨額潛虧的SG業(yè)務(wù)。

據(jù)了解，最關(guān)鍵的是，SG業(yè)務(wù)最核心的電子控制產(chǎn)品還掌握在博世手中，博世仍然以技術(shù)與核心部件供應(yīng)商的身份控制已經(jīng)轉(zhuǎn)讓給鄭煤機(jī)的SG業(yè)務(wù)?！按舜谓灰装▎⑼ｋ姍C(jī)、一鍵啟停、48V電機(jī)及一款緊湊型轎車配套的新款啟停電機(jī)等傳統(tǒng)電機(jī)業(yè)務(wù)，但不包括新能源汽車電機(jī)板塊?！毕⑷耸糠Q。

收購難題重重

除了購買一個(gè)“夕陽”業(yè)務(wù)以外，鄭煤機(jī)的這次收購案，還有三個(gè)難題引人注目。

第一個(gè)難題是博世SG的員工安置。按照協(xié)議，鄭煤機(jī)計(jì)劃保留SG近7000名員工以及生產(chǎn)基地，另外還需為全體員工支付巨額養(yǎng)老金和高額福利。7000多名員工的安置問題，對鄭煤機(jī)而言，無疑是一個(gè)沉重的包袱。

第二個(gè)難題是如何達(dá)到“協(xié)同效應(yīng)”。鄭煤機(jī)原先的汽車零配件業(yè)務(wù)來自其在2016年收購的亞新科部分業(yè)務(wù)，具體如表所示。

SG的主要業(yè)務(wù)是起動機(jī)和發(fā)電機(jī)，同時(shí)還有傳統(tǒng)汽車的啟停技術(shù)。而鄭煤機(jī)收購的亞新科業(yè)務(wù)主要集中在發(fā)動機(jī)零件領(lǐng)域。整體來看，能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的是CACG I所持有的亞新科電機(jī)業(yè)務(wù)。相對來說，這一塊業(yè)務(wù)體量很小，所以所謂“與本公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)相互補(bǔ)充，形成更好的協(xié)同效益，有效地促進(jìn)雙方的業(yè)務(wù)發(fā)展”，能否實(shí)現(xiàn)還有待觀察。

第三個(gè)難題是SG業(yè)務(wù)如何在中國市場競爭中勝出。SG業(yè)務(wù)的主戰(zhàn)場在歐洲，2015年，亞洲和北美的銷售額只占其總銷售額的25%。但在歐洲市場，SG正受到嚴(yán)重沖擊。由于其產(chǎn)品一貫高價(jià)，面對低價(jià)格競爭者的挑戰(zhàn)，SG已感受到巨大的成本壓力，歐洲市場增長放緩，未來市場份額難免會縮減。此時(shí)，巨大的中國市場成了SG最好的救命稻草。但是，如何以高價(jià)產(chǎn)品在中國市場競爭中脫穎而出，這也有待觀察。