馬 林，周繼燕

(東北財經大學 金融學院，遼寧 大連 116025)

基于行業(yè)差異的信息披露質量影響因素探究
——以2010—2013年深市上市公司為例

馬 林，周繼燕

(東北財經大學 金融學院，遼寧 大連 116025)

行業(yè)環(huán)境深刻影響企業(yè)經營活動，不同行業(yè)的上市公司信息披露狀況存在差異，上市公司信息披露質量的提高，能夠降低信息的不對稱性。本文從上市公司年報信息披露質量考評的角度出發(fā)，對深市不同行業(yè)上市公司信息披露質量進行深入分析，探究不同行業(yè)上市公司信息披露質量的差異性規(guī)律，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模越大，獨立董事比例越高，資產負債率越低，凈利潤水平越高，則上市公司的信息披露質量越高。

信息披露質量；SPSS分析；行業(yè)差別；深市上市公司

一、引 言

上市公司信息披露對資本市場健康發(fā)展具有十分重要的影響。近年來我國上市公司信息披露有了很大改善，然而由于我國資本市場起步較晚，相關制度不夠完善，上市公司信息披露方面的違規(guī)行為仍大量存在。根據Wind統(tǒng)計數據顯示，2012年我國滬深上市公司未按規(guī)定披露的公司重大事項、信息披露存在嚴重誤導性陳述等各類信息披露問題有173起，其中高管違規(guī)占到違規(guī)總數的84.3%。上市公司信息披露質量對上市公司投資者和債權人有著重要影響。信息披露質量受多種因素影響，不同行業(yè)影響信息披露質量的因素存在差異。

對于影響信息披露質量的因素及提高信息披露質量，有大量研究表明，公司規(guī)模越大，股權越集中，信息披露質量越好。在信息披露質量的影響因素方面，有學者認為上市公司信息披露的自愿性會直接影響到上市公司的信息披露質量[1-2]。在提高信息披露質量方面，有學者從法律、政策環(huán)境等角度提出改進我國上市公司信息披露質量的措施[3]，也有學者對上市公司的信息披露過程中存在的問題進行了詳細分析[4]-[6]。本文以深圳證券交易所市場的上市公司為例，分析各企業(yè)所處的環(huán)境，使用2010—2013年的數據來研究不同行業(yè)信息披露質量的特征，研究上市公司所處行業(yè)與其信息披露水平的相關性，為改善和提高各行業(yè)上市公司信息披露質量提供實證研究證據。研究不同行業(yè)信息披露質量，也有助于提高我國資本信息質量，促進資本市場的長期健康發(fā)展。

二、信息披露質量界定

信息披露是證券市場發(fā)展的產物，信息披露是上市公司為投資者、債權人提供信息服務的一個行為過程。事實上信息披露質量除包括信息本身的質量外，還包括信息生成的過程質量。信息披露質量同時反映了公司股東和經理人之間委托代理的效果。信息披露質量對上市公司、投資者以及債權人都有著重要的經濟意義。高質量的信息披露應當囊括很多信息，對證券市場參與主體的決策能夠產生影響，并具有及時性、可靠性和完整性特點。

證券市場是一個信息化市場，伴隨著信息網絡的發(fā)展，證券市場逐漸演變?yōu)楦叨刃畔⒒氖袌?。證券市場中主要包括上市公司、投資者和債權人三個群體，信息披露質量對這三個群體均具有重要影響。信息披露是公司治理的內生因素之一，從上市公司角度講，信息披露應該有三個層次：公司經理層向董事會披露信息；董事會向股東大會披露信息；公司向利益相關者披露信息。在這三個層次中，信息披露均應該體現(xiàn)其行為過程、委托代理和有利于決策的特點。高質量的信息披露有利于提高上市公司治理水平和內部控制水平，信息披露質量影響投資者的投資決策和最終的投資收益率，信息披露質量對債權人準確衡量上市公司經營風險具有重要意義。

信息披露有狹義和廣義兩種涵義：狹義的信息披露通常指上市公司對會計信息進行披露；廣義的信息披露除了對財務信息公開外，還包括公司定期報告、重大事項信息等一切必要信息進行披露。

有學者從信息披露分類的角度對信息披露質量做了研究。信息披露包括強制性信息披露和自愿性信息披露兩類，強制性披露是一種政府對信息的管制行為，即上市公司按照信息披露制度，對各種信息進行嚴格披露，這種披露具有強制性和法定性。自愿性披露則是上市公司根據具體情況向投資者、債權人自愿披露信息，以及證券交易所根據市場的實際行情發(fā)展披露信息。

從法律角度講，根據《上市公司治理準則》規(guī)定,上市公司披露包括公司的財務信息、股權結構以及治理結構等信息。上市公司有義務對公司的財務狀況、經營情況、風險管理以及公司治理的其他信息及時、準確、完整地向利益相關者公開。

三、深交所信息披露質量考評體系

1.等級劃分

深交所根據各上市公司具體的信息披露質量考評結果從高到低劃分為A、B、C、D四個等級，分別代表優(yōu)秀、良好、及格、不及格。深交所將信息披露質量考評結果在證券市場中進行通報，并計入上市公司誠信檔案。

根據深圳證券交易新修訂的112 號文件——《深圳證券交易所上市公司信息披露工作考核辦法》(2013年修訂)。2013年以來，深交所除對各上市公司的信息披露進行考核并公示外，建立了綜合的量化考核指標體系，量化考核指標體系進一步提高了信息披露考核的有效性，使得考核評價結果更為科學和客觀。

本文根據該考核辦法，將深交所公布的信息披露質量考評結果作為被解釋變量，在對其量化時，考評結果為A的賦值4，考評結果為B的賦值3，考評結果為C的賦值2，考評結果為D的賦值1，賦值后的結果作為各上市公司信息披露質量的替代變量。

2.考評指標

新考核辦法中，涉及到的考核指標主要包括信息披露、公司規(guī)范運作、監(jiān)管措施和違規(guī)處罰四個方面。

信息披露方面的考核指標包括定期報告披露的信息質量、審計單位的意見、公告補充更正情況、會計差錯對利益相關者的影響程度和公平信息的披露情況以及業(yè)績預告的準確程度等。

公司規(guī)范運作方面的考核指標包括公司在投資、籌資等重大事項時的規(guī)范運作情況、對外擔保情況、承諾實現(xiàn)情況以及內部控制的實施情況等。如違規(guī)使用募集資金的企業(yè)，信息披露考核不得評A。

監(jiān)管措施方面的考核指標包括上市公司董事、監(jiān)事、控股股東、高級管理以及實際控制人被出具的監(jiān)管函以及被約見談話次數等。如新考核辦法規(guī)定在上市期間，若上市公司因違規(guī)操作被出具監(jiān)管函，則信息披露考核不得評A。

違規(guī)處罰方面主要考核上市公司董事、監(jiān)事、控股股東、高級管理以及實際控制人受到的處罰、批評等。如上市公司董事、監(jiān)事、控股股東或者實際控制人受到行政處罰的，信息披露考核應評D。

3.考評結果分析

根據深交所網站公布的數據，2010—2013年，各考核等級的上市公司數量以及在考評公司總數中的占比如表1所示。

表1 2010—2013年深市上市公司信息披露考評質量

從表1可以看出，在各上市公司中，被評為B的公司占比最高，超過60%，被評定為優(yōu)秀的上市公司次之。而2011年是評定為不及格的上市公司占比最高的一年，也是數量最多的一年，達到了24家。被評定為優(yōu)秀的上市公司占比和絕對數也僅次于2013年，位居第二。

對深交所的各上市公司信息披露結果進行賦值，即將信息披露質量為A的賦值4，B的賦為3，C的賦值2，D的賦值1，對2010—2013年深市上市公司信息披露考評結果做基本的描述性統(tǒng)計如表2所示。

表2 深圳證券交易所信息披露考評年度均值

從表2可以看出，深市上市公司的信息披露的均值于2011年突破了3.000，趨勢上逐漸上升，說明其整體狀況在好轉。

4.基于考評體系的假設

本文試圖研究不同行業(yè)的信息披露質量水平，而不同的行業(yè)的會計處理方法、競爭性、公開性以及技術水平都有所差異，利潤水平也有差異。這種差異也會使得各行業(yè)的信息不對稱程度以及上市公司與其利益相關者之間的委托代理情況有所差異，導致各行業(yè)的信息披露質量水平必然不同[7]。

具體地，如制造業(yè)通常屬于資本密集型產業(yè)，因而提取減值準備的會計處理方法常發(fā)生于該行業(yè)。而房地產業(yè)的獨立董事比例變動與國家宏觀政策密切相關，其信息披露質量也會發(fā)生變動。農林牧漁業(yè)則更多的因地域限制而無法吸引高水平人才，獨立董事比例較低，信息披露質量不高[8]。

據此，本文提出如下假設：

假設1：不同行業(yè)的上市公司，其信息披露質量有著顯著的不同。

假設2：獨立董事比例對企業(yè)的信息披露等級有影響。

上市公司設置獨立董事制度的目的是為保護投資者利益。獨立董事監(jiān)督上市公司依法及時準確進行信息披露?；诖耍疚脑趯π畔⑴顿|量進行研究時，將獨立董事比例作為其中一個自變量。

假設3：規(guī)模越大的企業(yè)信息披露質量考評等級越高。

企業(yè)規(guī)模越大，越有能力關注企業(yè)的形象和信譽，注重對高水平人才的引進，對信息披露投入的資源越充裕?；诖耍疚膶⒐疽?guī)模作為其中的一個自變量。

假設4：企業(yè)信息披露質量考評等級與公司業(yè)績有關。

根據信號顯示理論，好的企業(yè)業(yè)績使得企業(yè)管理層更愿意將該信息披露。從而提升其在行業(yè)中的地位。企業(yè)業(yè)績也是影響企業(yè)信息披露質量的一個重要因素，本文在做實證研究時，也將其作為其中的一個自變量。

假設5：資產負債率越低的企業(yè)信息披露質量考評等級越高。

資產負債率是衡量企業(yè)償債能力的重要財務指標。高的資產負債率，反映企業(yè)的財務杠桿較高，風險較大，若該信息披露，則不利于企業(yè)進行融資。而低的資產負債率，則是財務狀況良好的表現(xiàn)，企業(yè)更容易將此信息披露，以此來吸引投資者和債權人。資產負債率對企業(yè)信息披露也有影響，本文將資產負債率作為其中的一個自變量。

根據以上假設，本文將分別進行各行業(yè)的信息披露質量考評。

四、深市各行業(yè)信息披露描述性統(tǒng)計分析

行業(yè)經濟活動是介于宏觀經濟活動和微觀經濟活動中間的經濟層面，是中觀經濟分析的主要對象之一。行業(yè)經濟是宏觀經濟的構成部分，宏觀經濟是進行行業(yè)分析的基礎。目前，我國滬、深證券交易所數以千計的上市公司，它們來自于國民經濟的不同行業(yè)。

1.行業(yè)基本闡述

根據2012年10月公布的《上市公司行業(yè)分類指引》(2012年修訂)對上市公司進行分類，主要包括農、林、牧、漁業(yè)、采掘業(yè)、制造業(yè)、房地產業(yè)、金融服務業(yè)等在內的13個大類。

農、林、牧、漁業(yè)為廣義上的農業(yè)，該產業(yè)是整個經濟建設和發(fā)展的第一產業(yè)，是其他產業(yè)發(fā)展的前提。由于農業(yè)具有地域性、季節(jié)性和周期性，因而深市上市公司中的農業(yè)類公司的發(fā)展也與地域、季節(jié)有很大的關聯(lián)。在上市公司中，隸屬于制造業(yè)的上市公司從數目上來說是最多的，但是是近年來，該行業(yè)發(fā)展的動力不足，因而很多企業(yè)也逐漸進入蕭條期。房地產業(yè)是近年來發(fā)展最為迅速的行業(yè)，該產業(yè)受相關政策的影響很大，使得存在小問題但不存在嚴重問題的企業(yè)很容易獲利。金屬非金屬業(yè)是另一個傳統(tǒng)的重工業(yè)。涉及能源資源，因而使得其具有一定的壟斷性。并且伴隨著有色金屬價格的全面上漲，該產業(yè)的公司經營業(yè)績也有了很大幅度的提升。金融服務業(yè)受到政府的嚴格管制，盡管關于金融市場化的呼吁和政策支持越來越多，但是總的來說該行業(yè)目前的市場化程度還較低。隨著信息技術水平的提高，電信行業(yè)進入了蓬勃發(fā)展的階段。并且該行業(yè)的新進企業(yè)數目較多，這也就使得該行業(yè)的競爭很激烈，為了贏得更多的客戶，或者得到更多的消費者信賴，該行業(yè)尤其注重對待消費者，或者其他信息相關的使用者的態(tài)度。采掘業(yè)的進入壁壘較高，使得整個行業(yè)的企業(yè)質量較好，同時，行業(yè)處于發(fā)展或者興旺階段時行業(yè)企業(yè)信息披露質量也會相對較高。

本文基于2010—2013年的數據對這13個行業(yè)的多家公司進行數據收集和分析，力求在最大限度下保證數據樣本的充足性。

2.行業(yè)描述性統(tǒng)計分析

2010—2013年深交所上市公司信息披露考評情況的行業(yè)分布情況如表3所示，分別選取有代表性的行業(yè)進行統(tǒng)計。

表3 深市上市公司信息披露質量考評情況的行業(yè)分布情況

從表3可以看出，上市公司中制造業(yè)(表中包含機械設備、石化塑膠、紡織服裝、醫(yī)藥生物、食品飲料、農村家具、其他制造業(yè))占據了很大的比重，而傳媒文化產業(yè)的比重較小。在評級方面，各行業(yè)大部分為良好。而具體的行業(yè)均值如表4所示。

表4 各行業(yè)信息披露質量考評年度均值

3.部分行業(yè)信息披露質量分析

(1)金融服務業(yè)

金融服務業(yè)受到政府的嚴格管制，盡管關于金融市場化的呼吁和政策支持越來越多，但是行業(yè)目前的市場化程度還較低。從表3中可以看出，金融服務業(yè)大部分被評為B(良好)，被評為及格和不及格的企業(yè)較少。分析其原因可以發(fā)現(xiàn)，金融服務業(yè)受限于其風險比較大，尤其是信用風險，使得企業(yè)的信息披露制度要比其他行業(yè)更為嚴格。另外，政府對金融服務業(yè)的管制力度也很大，這使得企業(yè)更為注重信息披露質量。

(2)信息技術產業(yè)

隨著信息科學技術發(fā)展的日新月異，信息技術產業(yè)進入了蓬勃發(fā)展的階段，該行業(yè)的新進企業(yè)數目較多，競爭激烈。從表3可以看出該行業(yè)被評為不及格的企業(yè)也較多。這說明在競爭過程中優(yōu)秀的企業(yè)更加優(yōu)秀，而有一部分無法適應市場的企業(yè)被淘汰。行業(yè)發(fā)展狀況好或者說處于發(fā)展期的行業(yè)由于高額利潤引導，會有更多企業(yè)進入。此后通過競爭淘汰使行業(yè)進入成熟期，一部分企業(yè)成為行業(yè)的領導者，他們在行業(yè)中的領導地位已經確立，為了獲取投資者信任、樹立良好的企業(yè)形象，他們更愿意提高信息披露質量。

(3)房地產業(yè)

房地產業(yè)是近年來發(fā)展最為迅速的行業(yè)，該行業(yè)受政策影響較大，使得存在小問題但不存在嚴重問題的企業(yè)很容易獲利。這也使得房地產業(yè)的信息披露質量有著兩方面的特點。一是企業(yè)經營狀況很好，不需要違規(guī)披露和虛構利潤。二是行業(yè)發(fā)展狀況很容易被投資者獲知，根據這些狀況投資者對于企業(yè)有基本的判斷，違規(guī)行為較易被發(fā)現(xiàn)。

(4)制造業(yè)

制造業(yè)(在表中包含機械設備、石化塑膠、紡織服裝、醫(yī)藥生物、食品飲料、農村家具、其他制造業(yè))在深圳交易所是龍頭行業(yè)，但近年來，該行業(yè)發(fā)展動力不足，很多企業(yè)也逐漸進入蕭條期。從表3可以看出制造業(yè)中被評定為D的企業(yè)數量是最多的，這與制造業(yè)整個產業(yè)的發(fā)展階段密切相關，同時制造業(yè)中的上市公司總數也是深市公司中最多的。

(5)金屬非金屬業(yè)

金屬非金屬業(yè)是另一個傳統(tǒng)的重工行業(yè)，涉及能源資源，使得該行業(yè)具有一定的壟斷性。伴隨著有色金屬價格的全面上升，該產業(yè)的公司的經營業(yè)績也有了很大幅度的提升，良好的業(yè)績使得各上市公司有動力向投資者和債權人披露相關的信息，該行業(yè)中的信息披露質量整體較好。

從以上的分析可以看出，金融服務業(yè)整體發(fā)展較好，房地產業(yè)和信息技術產業(yè)對高水平人才的需求較大。因此，需要更多的獨立董事來維持高質量的信息披露。而隨著房地產業(yè)的發(fā)展，建筑業(yè)的競爭激烈，有很多競爭者參與。采掘業(yè)的進入壁壘較高，使得整個行業(yè)的企業(yè)質量較好。同時，行業(yè)處于發(fā)展或者興旺階段時信息披露質量也會相對較高。行業(yè)的競爭性越強，行業(yè)內會有更多的企業(yè)被淘汰。基于以上信息，本文將選擇建筑業(yè)、金融服務業(yè)、采掘業(yè)、信息技術產業(yè)以及房地產業(yè)五個行業(yè)進行詳細分析。

五、基于行業(yè)的信息披露質量評價

1.數據來源

本文對包括建筑行業(yè)、采掘業(yè)、金融服務業(yè)、信息技術產業(yè)、房地產業(yè)在內的五大行業(yè)的信息披露質量進行分析，樣本區(qū)間為2010—2013年，其中數據有以下兩類型：第一類，各行業(yè)在2010—2013年度的信息披露質量。這是本文數據分析的因變量。首先，從深交所網站統(tǒng)計出各行業(yè)各上市公司的信息披露質量的等級。接下來對每個等級進行賦值，即A(優(yōu)秀)為4，B(良好)為3，C(及格)為2，D(不及格)為1。最后得到的相應數值作為信息披露質量的替代變量，得到各行業(yè)各上市公司在不同年度的考評結果，即得到了各行業(yè)各上市公司2010—2013年度的信息披露質量。第二類，自變量。考慮到不同行業(yè)中公司規(guī)模、獨立董事比例、資產負債比例、公司業(yè)績對信息披露質量的影響，上市公司規(guī)模使用總資產來代替，這兩個指標的數據根據Wind數據庫整理。

本文通過簡單的多元線性回歸，從而得出各因素對上市公司信息披露質量的影響情況。

2.不同行業(yè)信息披露質量回歸分析

本文利用SPSS對不同行業(yè)的信息披露質量進行多元線性回歸分析，分析結果如表5所示。從表5可以看出，第一，關于獨立董事比例與信息披露質量的關系。在1%的顯著性水平下，信息技術產業(yè)、房地產業(yè)上市公司的獨立董事比例與信息披露質量呈正相關。在5%的顯著性水平下，采掘業(yè)、金融服務業(yè)上市公司的獨立董事比例與信息披露質量正相關。說明獨立董事比例越高，采掘業(yè)、金融服務業(yè)、信息技術產業(yè)、房地產業(yè)等行業(yè)上市公司的信息披露質量越高，該結論驗證了假設2。第二，關于公司規(guī)模與信息披露質量的關系。在1%的顯著性水平下，建筑業(yè)、金融服務業(yè)、信息技術產業(yè)和房地產業(yè)等行業(yè)上市公司的總資產與信息披露質量正相關。在5%的顯著水平下，采掘業(yè)上市公司的總資產與信息披露質量呈正相關。表明公司規(guī)模越大，信息披露質量越高，該結論驗證了假設3。第三，關于公司業(yè)績與信息披露質量的關系。在5%和1%的顯著水平下，建筑業(yè)和采掘業(yè)上市公司的凈利潤與信息披露質量顯著正相關，即凈利潤越高，信息披露質量越高，這證實了假設4在部分行業(yè)中成立。第四，關于資產負債率與信息披露質量的關系。在10%的顯著性水平下，信息技術產業(yè)上市公司的資產負債率與信息披露質量負相關。在5%的顯著水平下，房地產業(yè)上市公司的資產負債率與信息披露質量顯著負相關，說明資產負債率越高，信息披露質量越低，該結論證實了假設5在部分行業(yè)成立。

表5 各行業(yè)回歸分析結果

注：***、**和*分別表示在1%、5%和10%的顯著性水平下拒絕原假設。

六、結 語

上市公司信息披露質量對投資者和債權人利益具有重要影響。影響上市公司信息披露的質量因素很多，影響因素在不同行業(yè)存在差異。公司規(guī)模、獨立董事比例、資產負債率和凈利潤會影響到上市公司的信息披露質量。公司規(guī)模越高、獨立董事比例越大、資產負債率越低、凈利潤水平越高，上市公司的信息披露質量越高。資產負債率和凈利潤的影響與行業(yè)類型相關。深圳證券交易所上市公司信息披露考評對于所有上市公司信息披露具有約束作用，有助于投資者、債權人等利益相關者做出較為恰當的決策。

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(責任編輯：李明齊)

2017-02-16

馬 林(1984-)男，遼寧大連人，博士研究生，主要從事金融管理研究。E-mail：467234092@qq.com周繼燕(1985-)女，吉林長春人，經濟學博士，主要從事宏觀經濟研究。E-mail：363601343@qq.com

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