流動性來了！新三板上半年有望引入大宗交易和集合競價

中國證券報從接近監(jiān)管層的知情人士處獲悉，為提升市場流動性，進一步發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)(下稱新三板)最快在上半年就將引入大宗交易與集合競價機制，取代協(xié)議轉讓制度。目前部分券商正在進行內部系統(tǒng)測試，預計近期將全面啟動大宗交易與集合競價交易系統(tǒng)測試。

經過近兩年的飛躍發(fā)展，新三板掛牌企業(yè)已經擴容至11113家，與此同時，新三板市場融資仍顯不暢，定增公司數(shù)量和募資金額同比均有下降，流動性匱乏更是新三板的“頑疾”。分析人士稱，市場的快速擴容，倒逼新三板市場進行交易機制創(chuàng)新，不僅是當前建設多層次資本市場的大勢所趨，也是新三板自身發(fā)展的內在需求。

新三板制度變革劍指流動性

相對于前兩年的紅火景象，今年新三板掛牌企業(yè)的熱情正在下降。財匯大數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計顯示，一季度內新掛牌公司數(shù)量同比下降近三成，擬掛牌公司數(shù)量同比下降四成，但摘牌公司從去年同期的0家增加到53家，擬摘牌公司更多達111家，同比猛增了近16倍。這背后另一組數(shù)字更值得關注：今年一季度，新三板掛牌三個月以上的10090家公司中，6637家未發(fā)生交易，占比65.78%;剩下的公司中有13.4%在三個月內交易不到5天。目前，新三板只有93家公司每天都有交易，占比僅0.9%。

業(yè)內人士指出，由于新三板在法律層面模糊不清的原因，投資者、掛牌企業(yè)、券商等市場各方對新三板未來發(fā)展前景也是一臉迷茫，股轉系統(tǒng)政策的供給滯后加上法律層面對新三板缺乏明確定位是造成新三板流動性困局的主要原因。

隨著市場擴容，市場發(fā)展與流動性之間的矛盾越發(fā)凸顯。2017年上半年，將有涉足新三板的數(shù)百只基金到期。上述新三板業(yè)內人士認為，新三板公司良莠不齊，加上流動性差，交易不活躍，部分到期的基金產品清盤在所難免，會給新三板市場帶來更大的流動性壓力。

業(yè)內人士認為，今年新三板對流動性的需求可謂是暗流涌動，一方面解禁的限售股有批量流動的意愿，而大批到期的基金產品也需要擇機退出，這兩種因素相互疊加，使得現(xiàn)有的交易機制已不能完全滿足市場需求。

將引入大宗交易和集合競價

目前新三板的交易方式分為做市轉讓和協(xié)議轉讓。自2016年12月以來，做市轉讓企業(yè)數(shù)量進入下行通道。

業(yè)內人士表示，其主要原因包括主板市場IPO加速、大額股份轉讓需求旺盛、做市影響企業(yè)融資等。在新三板企業(yè)數(shù)量保持擴容的背景下，做市轉讓企業(yè)占比一直在下降。

2017年3月25日，股轉公司發(fā)布了《關于對協(xié)議轉讓股票設置申報有效價格范圍的通知》，要求采取協(xié)議轉讓方式的股票，申報價格應當不高于前收盤價的200%且不低于前收盤價的50%。

業(yè)內人士表示，新規(guī)定有效地控制和規(guī)避了因“烏龍指”或其他一些誤操作造成嚴重損失。雖然可能對正常交易流動性、連續(xù)性、活躍性形成限制或“誤傷”，但這是市場規(guī)范化的必經之路，成本也在正常承受范圍之內。

在流動性困局之下，監(jiān)管層正在考慮引入大宗交易與集合競價制度。東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春表示，新三板交易制度創(chuàng)新與流動性改善相輔相成，解決流動性問題目前是新三板“二次創(chuàng)業(yè)”的重點。付立春建議，為了防止集中的大宗拋售對市場造成比較大沖擊，盤后大宗轉讓平臺的推出需求越發(fā)迫切?？梢越梃b上海證券交易所、深圳證券交易所的大宗轉讓機制引入新三板大宗交易平臺，使得大額資金投資有一個退出端口。

他進一步指出，在疏導退出渠道、緩解大量拋壓的同時，引導新進機構投資者等長線資金入場，有助于新三板整個投資鏈條的完善，促進市場投資的活躍度。相應地還需打通二級市場與大宗平臺之間的通道，把未來可能的競價交易與大宗轉讓結合起來，以大宗平臺促二級市場交易，二級市場的交易價格反過來也為大宗轉讓提供價格標準，形成良性循環(huán)。

除了大宗交易外，集合競價一直是市場關注的焦點。業(yè)內人士表示，主板主要采用連續(xù)競價交易，由投資人自主定價，是因為主板大多是傳統(tǒng)企業(yè)，比較容易估值，而新三板上大多是一些高科技初創(chuàng)型企業(yè)，很難評估價值，所以做市其實就是一種“競價”形式，由做市商通過雙向報價來告訴大家公司的價值。

近期，新三板企業(yè)出現(xiàn)了“扎堆”轉戰(zhàn)IPO的趨勢。據(jù)不完全統(tǒng)計，接受IPO輔導的新三板企業(yè)已超過400家。根據(jù)證監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，目前受理首發(fā)申請的600余家企業(yè)中，近90家來自新三板。業(yè)界分析，新三板企業(yè)熱衷IPO，與新股發(fā)行提速密切相關。一季度共有135家企業(yè)完成首發(fā)上市，其中包括了拓斯達等多家新三板企業(yè)。

上海一位投資人士指出，當前新三板的趨勢確定性已經基本達成共識，投資窗口已經逐漸打開。建議投資機構與投資者抓緊目前的投資窗口期，立足戰(zhàn)略與中長期投資原則，尋找優(yōu)質標的，進行投資布局。

（來源：中國證券報）