圖為清華五道口全球金融論壇“私募股權(quán)基金的發(fā)展前景”分論壇

圖為論壇主持人清華大學(xué)國(guó)家金融研究院副院長(zhǎng)、全球并購(gòu)重組研究中心主任朱寧

新華網(wǎng)北京6月5日電 中國(guó)正在加速進(jìn)入大資管時(shí)代，中國(guó)居民財(cái)富的增長(zhǎng)使得財(cái)富管理行業(yè)加速成長(zhǎng)，成為化解高儲(chǔ)蓄率、促進(jìn)直接投資市場(chǎng)發(fā)展的中堅(jiān)力量。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年3月31日，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約53.47萬(wàn)億元，比2015年底的20.5萬(wàn)億增長(zhǎng)了一倍多。其中私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模8.75萬(wàn)億元。

截至2017年4月底，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人18890家，已備案私募基金52403只，認(rèn)繳規(guī)模12.28萬(wàn)億元，實(shí)繳規(guī)模8.95萬(wàn)億元，私募基金從業(yè)人員22.56萬(wàn)人。

然而，對(duì)于私募基金而言，發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。尤其是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)節(jié)奏放緩和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)候，私募基金投資端如何獲取穩(wěn)定收益或者優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目也成為行業(yè)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。而在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，私募基金投資在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)如何避免走入投資的歧途也備受關(guān)注。

在此背景下，6月4日，清華五道口全球金融論壇舉辦了以“私募股權(quán)基金的發(fā)展前景”為主題的分論壇，聚焦私募股權(quán)基金發(fā)展現(xiàn)狀、困境與未來(lái)展望，與會(huì)專(zhuān)家學(xué)者各抒己見(jiàn)。

民生證券股份有限公司董事長(zhǎng)馮鶴年認(rèn)為，券商系私募股權(quán)基金擁有實(shí)體資源網(wǎng)絡(luò)、金融資源網(wǎng)絡(luò)和研究資源網(wǎng)絡(luò)等三方面優(yōu)勢(shì)。

在談到主權(quán)基金的運(yùn)作時(shí)，國(guó)新國(guó)際投資有限公司常務(wù)副總經(jīng)理余利明表示，市場(chǎng)化運(yùn)作的主權(quán)基金可以更好地服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略。他建議應(yīng)充分發(fā)揮發(fā)揮香港作為全球離岸人民幣樞紐的作用，主權(quán)基金通過(guò)投資“一帶一路”項(xiàng)目群增加人民幣在中小國(guó)家的使用水平，扶植香港聯(lián)系匯率模式，提升人民幣在中小型經(jīng)濟(jì)體內(nèi)落實(shí)外儲(chǔ)的地位，系統(tǒng)性地在規(guī)模上進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

對(duì)于如何發(fā)展私募基金規(guī)模，漢富控股董事長(zhǎng)韓學(xué)淵分享了自身的經(jīng)驗(yàn)。他表示，“就中國(guó)而言，如果要做大管理規(guī)模，就需要做；比較后端的投資，比如PE投資、PIPE等，另外投資不動(dòng)產(chǎn)的基金也容易將規(guī)模做起來(lái)?！?/p>

在中國(guó)資本市場(chǎng)，PE發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。昆吾九鼎投資管理有限公司董事長(zhǎng)蔡雷表示，PE具有兩棲性，是跨著金融和產(chǎn)業(yè)而誕生的，“Private +Equity”在資金端金融化，在資產(chǎn)端產(chǎn)業(yè)化，就必須極其深刻、深度地跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系在一起。

春華資本董事總經(jīng)理王鵬程則認(rèn)為，從全球資產(chǎn)配置來(lái)看，私募股權(quán)已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)投資者最重要的一個(gè)資產(chǎn)配置類(lèi)別之一；從投資回報(bào)率來(lái)看，PE的平均投資回報(bào)率無(wú)論在成熟市場(chǎng)還是在亞洲的新興市場(chǎng)，都高于整體大盤(pán)的表現(xiàn)。且根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，PE不斷對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響，通過(guò)收購(gòu)兼并不斷塑造產(chǎn)業(yè)格局，其形象已經(jīng)從最早的門(mén)口的野蠻人變成了提升企業(yè)效率、助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要推手。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長(zhǎng)助理、昆吾九鼎講席教授田軒認(rèn)為，“下一個(gè)方向，我們可以做的就是大力地發(fā)展CVC，真的讓大量的錢(qián)、資金能夠進(jìn)入到小微企業(yè)，為中國(guó)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新做出努力和貢獻(xiàn)。”

圖為民生證券股份有限公司董事長(zhǎng)馮鶴年

馮鶴年：券商系私募股權(quán)基金具有三方面優(yōu)勢(shì)

因在《基金法》下基金法律關(guān)系明確，機(jī)制靈活，因此大資管行業(yè)在嚴(yán)監(jiān)管的趨勢(shì)之下，還是向著“受人之托、代客理財(cái)”的本質(zhì)回歸，而基金構(gòu)架成為資管行業(yè)回歸熱點(diǎn)探討模式之一。今年年初，中國(guó)證監(jiān)協(xié)會(huì)發(fā)布了《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》，新規(guī)要求券商必須在一年內(nèi)對(duì)直投業(yè)務(wù)完成整改，過(guò)去的券商直投將成為歷史。全國(guó)約60家券商直投子公司將逐步轉(zhuǎn)型為證券公司旗下的私募基金子公司。

民生證券股份有限公司董事長(zhǎng)馮鶴年從券商的角度談了監(jiān)管規(guī)則的改變以及券商資管的應(yīng)對(duì)辦法和合規(guī)經(jīng)營(yíng)的方式。他表示，在大資管時(shí)代的巨大市場(chǎng)中，券商和私募是最具活力也最有潛力的兩股力量。最新數(shù)據(jù)顯示，今年一季度四大類(lèi)資管機(jī)構(gòu)的規(guī)模增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩，尤其是公募基金增速大幅度放緩至1.5%，公募基金以及子公司專(zhuān)戶甚至出現(xiàn)絕對(duì)規(guī)模的下降，只有券商和私募的資管規(guī)模攀升，其中券商資管規(guī)模達(dá)到18.8萬(wàn)億，增長(zhǎng)了6.67%，私募基金管理規(guī)模達(dá)到8.8萬(wàn)億，增長(zhǎng)了10.9%。因此二者的結(jié)合也讓人頗為期待。

從目前的情況來(lái)看，券商系的私募基金子公司已經(jīng)開(kāi)始跑市場(chǎng)了，2016年券商系的私募基金子公司顯示出了極強(qiáng)的投資能力，投資業(yè)績(jī)得到市場(chǎng)的認(rèn)可。排名前五的券商私募基金營(yíng)收都在10億以上，這說(shuō)明券商做私募基金具有很強(qiáng)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。

主要原因在于：一是券商擁有完善的實(shí)體資源網(wǎng)絡(luò)，在尋找項(xiàng)目方面具有很強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，可以豐富私募子公司的項(xiàng)目源。二是券商擁有完善的金融資源網(wǎng)絡(luò)，各個(gè)業(yè)務(wù)線條都有自己的融資渠道，擁有豐富的融資經(jīng)驗(yàn)，他們的潛在客戶也都是私募基金子公司的潛在募資對(duì)象，可以豐富私募子公司的資金源。三是券商擁有完善的研究資源網(wǎng)絡(luò)，對(duì)于一、二級(jí)市場(chǎng)的研究廣泛和深入，可以提升私募子公司的投資管理能力。

然而，因?yàn)榇嬖谕顿Y比例不得超過(guò)20%的限制，券商成立私募基金需要從自有資金為主到外部資金為主，考驗(yàn)子公司的募資能力。另外，監(jiān)管規(guī)定明確了保薦加直投的模式受到限制，亦考驗(yàn)著私募公司的投資能力。馮鶴年認(rèn)為這些規(guī)則也對(duì)券商系私募基金的發(fā)展產(chǎn)生制約。

“不過(guò)挑戰(zhàn)只是暫時(shí)的，機(jī)會(huì)是長(zhǎng)期的，券商私募基金子公司轉(zhuǎn)型也是大勢(shì)所趨?！?馮鶴年表示：“我相信只要能在合法合規(guī)嚴(yán)格風(fēng)控的基礎(chǔ)上，有效利用券商的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和協(xié)同的效應(yīng)，未來(lái)的券商私募子公司將成為私募市場(chǎng)上不可忽視的一股力量?！?/p>

圖為國(guó)新國(guó)際投資有限公司常務(wù)副總經(jīng)理余利明

余利明：主權(quán)基金可更好服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略

截止到2017年一季度，全球主權(quán)投資的資產(chǎn)規(guī)模將近75000億美元，多數(shù)來(lái)自石油天然氣為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的國(guó)家。目前在世界十大主權(quán)基金中，中國(guó)占據(jù)三家，包括中投、外儲(chǔ)和社保基金，中國(guó)主權(quán)基金逐漸呈現(xiàn)出多元化運(yùn)作的趨勢(shì)。國(guó)新國(guó)際投資有限公司常務(wù)副總經(jīng)理余利明認(rèn)為，市場(chǎng)化運(yùn)作的主權(quán)基金可以更好地服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略。目前，國(guó)際社會(huì)已逐步確定了主權(quán)投資在資本結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理和問(wèn)責(zé)方面加強(qiáng)透明度的最佳做法，本質(zhì)上就是要求主權(quán)基金必須以市場(chǎng)化的方式運(yùn)作，因此，他建議應(yīng)充分發(fā)揮發(fā)揮香港作為全球離岸人民幣樞紐的作用，主權(quán)基金通過(guò)投資“一帶一路”項(xiàng)目群增加人民幣在中小國(guó)家的使用水平，扶植香港聯(lián)系匯率模式，提升人民幣在中小型經(jīng)濟(jì)體內(nèi)落實(shí)外儲(chǔ)的地位，系統(tǒng)性地在規(guī)模上進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

余利明表示，在“一帶一路”項(xiàng)目中可以通過(guò)國(guó)家主權(quán)基金帶動(dòng)私有股權(quán)基金的方式，以人民幣產(chǎn)業(yè)投資加投資項(xiàng)目集群的方式擴(kuò)大境外人民幣長(zhǎng)期投資規(guī)模，逐步覆蓋經(jīng)濟(jì)體量合適的發(fā)展中國(guó)家。他并展望說(shuō)，人民幣項(xiàng)目集群投資應(yīng)主要體現(xiàn)在中國(guó)具有優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)設(shè)施方面，把全球基建產(chǎn)品與人民幣的互動(dòng)關(guān)系逐步發(fā)展成為類(lèi)似美元與石油的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。這樣一來(lái)，擁有人民幣的儲(chǔ)備權(quán)和定價(jià)權(quán)就等同于在全球基建投資產(chǎn)品中掌握了話語(yǔ)權(quán)。

余利明闡述他的想法稱(chēng)：“如果通過(guò)人民幣產(chǎn)業(yè)投資加國(guó)家主權(quán)債投資項(xiàng)目集群的輸出模式，提高人民幣在斯里蘭卡的貿(mào)易結(jié)算、計(jì)價(jià)和外匯儲(chǔ)備當(dāng)中的占比，同時(shí)推動(dòng)香港模式下這個(gè)經(jīng)濟(jì)體與人民幣掛鉤的人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)，逐步增加人民幣在這個(gè)經(jīng)濟(jì)體金融體系中使用占比，最終這種雙邊的合作有可能誘導(dǎo)當(dāng)?shù)氐难胄凶栽覆捎门c人民幣掛鉤的黏性匯率制度。”

2017年5月，在北京舉辦的“一帶一路”國(guó)際高峰論壇上，中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平宣布向絲路基金注資1000億元人民幣，并鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展人民幣海外基金業(yè)務(wù)，規(guī)模預(yù)計(jì)為3000億元人民幣，和亞洲基礎(chǔ)設(shè)施銀行、金磚國(guó)家新開(kāi)發(fā)銀行、世界銀行等多邊開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)合作支持“一帶一路”項(xiàng)目。這實(shí)際上是吹響了 “一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施之下人民幣國(guó)際化的進(jìn)軍號(hào)角。余利明認(rèn)為，特別是在經(jīng)過(guò)去年中國(guó)外儲(chǔ)下降的背景下，應(yīng)更理解這些戰(zhàn)略措施的重要性。

他認(rèn)為，香港采用盯住美元的聯(lián)系匯率制度值得借鑒，尤其是在中國(guó)目前在將香港地區(qū)作為資本項(xiàng)目開(kāi)放和人民幣國(guó)際化的橋頭堡的當(dāng)下，應(yīng)充分發(fā)揮香港作為全球離岸人民幣樞紐的作用。如果全球以人民幣定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)化基建投資產(chǎn)品模式輔以在中小經(jīng)濟(jì)體自愿采用人民幣連續(xù)匯率制度，我們將完善離岸人民幣市場(chǎng)，進(jìn)而全面提高人民幣國(guó)際化水平。

圖為漢富控股董事長(zhǎng)韓學(xué)淵

韓學(xué)淵：PIPE基金可成為私募基金追求規(guī)模的法寶

中國(guó)私募基金歷史并不長(zhǎng)，但發(fā)展比較迅速，通過(guò)共同基金或者其他的合格投資者以市場(chǎng)價(jià)格的一定折價(jià)率購(gòu)買(mǎi)上市公司股份以擴(kuò)大公司資本的一種投資方式——PIPE私募基金也成為資本市場(chǎng)上一道新興的風(fēng)景線。PIPE主要分為傳統(tǒng)型和結(jié)構(gòu)型兩種形式。傳統(tǒng)的PIPE由發(fā)行人以設(shè)定價(jià)格向PIPE投資人發(fā)行優(yōu)先或普通股來(lái)擴(kuò)大資本；而結(jié)構(gòu)性PIPE則是發(fā)行可轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)換股份可以是普通股也可以是優(yōu)先股）。

漢富控股董事長(zhǎng)韓學(xué)淵表示，國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，海外上市的私募股權(quán)基金非常看重管理規(guī)模，因?yàn)橐?guī)模決定了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。就中國(guó)而言，如果要做大管理規(guī)模，就需要做比較后端的投資，比如PE投資、PIPE等，另外投資不動(dòng)產(chǎn)的基金也容易將規(guī)模做起來(lái)。

“我們注重于后端，因?yàn)槿菀灼鹨?guī)模，在這種所謂的PIPE投資中我們可以大量地跟保險(xiǎn)、銀行、信托、資管來(lái)合作，很容易在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下讓我的基金規(guī)模從200億變到更大的一個(gè)體量?！?韓學(xué)淵表示，其實(shí)目前募資能力還是私募基金的主要能力之一，且在中國(guó)目前的環(huán)境下，對(duì)于大多數(shù)私募而言仍然是挑戰(zhàn)。

他分享漢富控股經(jīng)驗(yàn)稱(chēng)，公司有8個(gè)合伙人在五個(gè)不同產(chǎn)業(yè)中進(jìn)行深耕，每個(gè)合伙人只專(zhuān)注于某一個(gè)領(lǐng)域?！白鯬IPE投資很重要的是，除了細(xì)分產(chǎn)業(yè)之外，我們每一個(gè)合伙人、專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)必須在所在領(lǐng)域中提供增值服務(wù)，這非常重要，而且每一個(gè)合伙人我們要求他在這個(gè)產(chǎn)業(yè)中只能選龍頭的公司，一到兩家進(jìn)行服務(wù)?！?/p>

圖為昆吾九鼎投資管理有限公司董事長(zhǎng)蔡雷

蔡雷：PE具有兩棲性和本土性

在中國(guó)資本市場(chǎng)，PE發(fā)揮著越來(lái)越重要的獨(dú)特作用。昆吾九鼎投資管理有限公司董事長(zhǎng)蔡雷在論壇上發(fā)表了題為“中國(guó)PE的理論問(wèn)題與實(shí)踐操作”的主題演講，他表示，PE具有兩棲性，是跨著金融和產(chǎn)業(yè)而誕生的，“Private +Equity”在資金端金融化，在資產(chǎn)端產(chǎn)業(yè)化，就必須極其深刻、深度地跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系在一起。

“這是PE價(jià)值所在，如果PE純粹是金融資本，肯定沒(méi)法比拼銀行，如果純粹是產(chǎn)業(yè)資本，也沒(méi)法比拼很多實(shí)體企業(yè)。因此PE的資本運(yùn)作一定是跨界的、兩棲的?！辈汤妆硎?，同時(shí)一定要與業(yè)務(wù)所在國(guó)的金融體系高度相關(guān)，投資領(lǐng)域與實(shí)體股權(quán)相關(guān)系，因此PE也是高度本土化的。

蔡雷總結(jié)中國(guó)PE的發(fā)展歷程表示，中國(guó)PE的發(fā)展模式一開(kāi)始是基于成長(zhǎng)性企業(yè)的參股，這與美國(guó)PE基于一個(gè)高度發(fā)達(dá)的金融體系加高度成熟的經(jīng)濟(jì)，且表現(xiàn)為杠桿收購(gòu)為主的A模式不同。2000-2008年起步階段，中國(guó)PE表現(xiàn)為典型的成長(zhǎng)型企業(yè)參股模式，選擇優(yōu)秀龍頭企業(yè)進(jìn)行參股。在2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)通之后，PE投資增加了Pre-IPO模式，2013年之后，隨著環(huán)境的變化，中國(guó)PE進(jìn)入第三個(gè)階段，即產(chǎn)業(yè)整合性的投資時(shí)代：幫助產(chǎn)業(yè)龍頭整合，通過(guò)加上N的方式成為一個(gè)區(qū)域性龍頭、中國(guó)龍頭，甚至國(guó)際龍頭等，因此目前“1+N”的模式是PE的主流模式。

蔡雷認(rèn)為，在這種背景下，在國(guó)企改革、一帶一路建設(shè)、供給側(cè)改革、實(shí)體企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)中PE都可以發(fā)揮更大的作用。且隨著金融體系的不斷成熟、金融手段的進(jìn)一步增加，未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)也可能逐步走向一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的美國(guó)模式，很有可能也逐步迎來(lái)杠桿收購(gòu)時(shí)代。

圖為春華資本董事總經(jīng)理王鵬程

王鵬程：私募股權(quán)基金是提升企業(yè)效率助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要推手

春華資本董事總經(jīng)理王鵬程表示，從全球資產(chǎn)配置來(lái)看，私募股權(quán)已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)投資者最重要的一個(gè)資產(chǎn)配置類(lèi)別之一；從投資回報(bào)率來(lái)看，PE的平均投資回報(bào)率無(wú)論在成熟市場(chǎng)還是在亞洲的新興市場(chǎng)，都高于整體大盤(pán)的表現(xiàn)。且根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，PE不斷對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響，通過(guò)收購(gòu)兼并不斷塑造產(chǎn)業(yè)格局，其形象已經(jīng)從最早的門(mén)口的野蠻人變成了提升企業(yè)效率、助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要推手。

王鵬程表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變與全球經(jīng)濟(jì)再平衡和中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在需求相關(guān)，在此背景下中產(chǎn)階級(jí)的崛起和技術(shù)創(chuàng)新會(huì)成為下一輪增長(zhǎng)和核心方向。且未來(lái)有三個(gè)方向會(huì)成為PE投資重要的關(guān)注點(diǎn)：第一是科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，包括TMT產(chǎn)業(yè)和共享經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣泛的滲透、大數(shù)據(jù)技術(shù)、云計(jì)算能力的顯著提高都將不斷創(chuàng)造出新的行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)。第二是大消費(fèi)和泛消費(fèi)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域。第三是跨境并購(gòu)。

但他同時(shí)表示，跨境收購(gòu)雖然有巨大的吸引力，但是從硬幣的另一個(gè)角度看，這種海外的兼并收購(gòu)其實(shí)有很多挑戰(zhàn)和困難，比如監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的欠缺、政府行政審批，以及最終整合以后業(yè)務(wù)能不能協(xié)調(diào)發(fā)展等。因此他建議，成功完成一個(gè)跨境收購(gòu)的應(yīng)有長(zhǎng)期的戰(zhàn)略準(zhǔn)備，要有備而來(lái)，而不是為了收購(gòu)而收購(gòu)；需要必要的人才儲(chǔ)備，熟悉對(duì)方市場(chǎng)環(huán)境；且需要經(jīng)驗(yàn)豐富的合作伙伴，包括合適的顧問(wèn)、中介、聯(lián)合投資人等；同時(shí)，跨境并購(gòu)對(duì)企業(yè)自身也提出了很高的要求，要求企業(yè)文化上必須非常的開(kāi)放，另外管理層必須有很強(qiáng)的執(zhí)行力。

圖為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長(zhǎng)助理、昆吾九鼎講席教授田軒

田軒：CVC，一種新的創(chuàng)投組織形式

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長(zhǎng)助理、昆吾九鼎講席教授田軒在論壇最后分享了主題為“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，一種新的創(chuàng)投組織形式”的演講。他表示，傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資叫IVC，它的組織形式核心是私募股權(quán)基金管理人從LP合伙人那兒拿錢(qián)，由普通合伙人來(lái)管，普通合伙人收管理費(fèi)和管理分紅。而CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）與傳統(tǒng)私募股權(quán)不同的是，其背后的資金來(lái)源是一個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)非金融的企業(yè)，基本上使用母公司的自有資金，而CVC為母公司下的風(fēng)險(xiǎn)投資部門(mén)，專(zhuān)門(mén)投資一個(gè)個(gè)小微企業(yè)。

“CVC的定義就是主營(yíng)業(yè)務(wù)非金融類(lèi)企業(yè)設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資，通過(guò)它的附屬機(jī)構(gòu)直接進(jìn)行風(fēng)投。”田軒梳理了全球CVC的狀況和中國(guó)的情況，并表示：“比如說(shuō)美國(guó)做得最好的就是英特爾，且谷歌、通用、微軟、戴爾等等這些大型的企業(yè)都有自己的風(fēng)險(xiǎn)投資部，然后去投這些小微企業(yè)?！?/p>

相比較而言，中國(guó)的CVC發(fā)展歷史非常短，目前像阿里、騰訊、百度、聯(lián)想都有自己的CVC，且比較而言做的較好的是騰訊。田軒表示，CVC首先優(yōu)先考慮企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，而不是以財(cái)務(wù)回報(bào)為最主要的目的，大量的企業(yè)需要不斷地找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，要不斷轉(zhuǎn)型。這個(gè)過(guò)程中并購(gòu)重組是最簡(jiǎn)單和直接的辦法。

且一般VC迫于分紅壓力，需要在一定時(shí)期內(nèi)回報(bào)LP，但CVC投資存續(xù)期非常長(zhǎng)，不過(guò)其也存在缺陷，比如獨(dú)立性較差。但是CVC相對(duì)于傳統(tǒng)的IVC，投資的小微企業(yè)長(zhǎng)期的創(chuàng)新會(huì)更好，成功退出的概率會(huì)更高，即IPO或者是被收購(gòu)的概率會(huì)更高，且IPO的市場(chǎng)估值相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)比較高。即和IVC相比，CVC更加能夠激勵(lì)企業(yè)來(lái)進(jìn)行創(chuàng)新。

田軒表示，企業(yè)成立CVC的背后的原因，首先是想了解行業(yè)、市場(chǎng)和技術(shù)的最新趨勢(shì)，一個(gè)企業(yè)固步自封是沒(méi)有希望的，它一定要在不同的階段找到新的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、新的增長(zhǎng)點(diǎn)、新的技術(shù)。CVC也可以幫助他們獲得新技術(shù)、新市場(chǎng)第一手資料，同時(shí)也可以幫助他們外包研發(fā)工作給初創(chuàng)企業(yè)，同時(shí)也有其他戰(zhàn)略的考量，比如增加協(xié)同效率和銷(xiāo)量等，而經(jīng)濟(jì)利益的回報(bào)是次要的。

“美國(guó)CVC已經(jīng)走過(guò)了很長(zhǎng)的歷程，我們中國(guó)的CVC雖然發(fā)展得很快，但是其實(shí)還有一大片是藍(lán)海，往往很多的上市公司大量的現(xiàn)金趴在賬上，或者是投資理財(cái)產(chǎn)品，在金融的圈里面轉(zhuǎn)來(lái)轉(zhuǎn)去，始終不能夠脫虛向?qū)崳兜秸嬲嬲膶?shí)業(yè)中。”

田軒建議：“我覺(jué)得下一個(gè)方向，我們可以做的就是大力地發(fā)展CVC，真的讓大量的錢(qián)、資金能夠進(jìn)入到小微企業(yè)，為中國(guó)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新做出努力和貢獻(xiàn)。”