努里埃爾·魯比尼

目前增長可能加速。然而，如果有一些下行風(fēng)險成為現(xiàn)實(shí)，也不能排除當(dāng)前擴(kuò)張演變成另一場全球經(jīng)濟(jì)放緩的可能性。

雖然全球經(jīng)濟(jì)在過去兩年間持續(xù)增長，但其實(shí)一直在快速擴(kuò)張和減速之間來回?fù)u擺。而在此期間曾出現(xiàn)過兩個特別的事件，導(dǎo)致美國和全球股票價格下跌約10%。

第一個事件發(fā)生在2015年8月-9月，當(dāng)時許多觀察家擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)可能會出現(xiàn)硬著陸；第二個事件出現(xiàn)在2016年1月-2月，也源自對中國的擔(dān)憂，但投資者更擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)停滯、石油和大宗商品價格崩潰、美聯(lián)儲快速加息，以及歐洲和日本的非常規(guī)負(fù)利率貨幣政策。

每個減速事件都持續(xù)了大約兩個月，然后股票價格的調(diào)整開始扭轉(zhuǎn)。投資者的恐懼并未得到證實(shí)，各大央行開始放松貨幣政策；在美聯(lián)儲方面，則是暫停了加息動作。

我們可以引用2016年6月英國“脫歐”公投后的時期作為第三個例子。但由于英國經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，且當(dāng)時執(zhí)行的是貨幣寬松政策，所以這一事件持續(xù)時間更短，也并未造成全球經(jīng)濟(jì)放緩。

我們可能生活在IMF所謂的“新平庸”低增長潛力時期，中國將其稱之為“新常態(tài)”。但美國、歐洲和歐元區(qū)、日本以及主要新興市場的經(jīng)濟(jì)活動已經(jīng)有所回升。

在新刺激措施的幫助下，中國的增長率已經(jīng)穩(wěn)定下來。而像印度、其他亞洲國家，甚至俄羅斯和巴西這樣的新興市場經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)也有所改善。因此，在美國總統(tǒng)大選激發(fā)“特朗普交易”前，就已經(jīng)出現(xiàn)了標(biāo)志進(jìn)入溫和全球擴(kuò)張新階段的“通貨再膨脹交易”。

來自全球的數(shù)據(jù)表明，目前增長可能加速。然而，如果有一些下行風(fēng)險成為現(xiàn)實(shí)，也不能排除當(dāng)前擴(kuò)張演變成另一場全球經(jīng)濟(jì)放緩的可能性。比如市場對特朗普的態(tài)度過于樂觀。這位新總統(tǒng)目前依舊無法通過其提出的任何激進(jìn)增長政策；他所做的任何政策變化都將影響有限。與新政府的預(yù)測相反，美國的經(jīng)濟(jì)年增長率從2%加速到3%基本無望。同時，市場又低估了特朗普政策建議的風(fēng)險。特朗普政府仍然可能采取將引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的保護(hù)主義措施，實(shí)行可能削減勞動力供給從而導(dǎo)致增長放緩的移民限制措施。

此外，特朗普可能繼續(xù)執(zhí)行社團(tuán)主義式的微觀經(jīng)濟(jì)管理模式，這將破壞私營部門的投資、就業(yè)、生產(chǎn)和定價決策。而其財(cái)政政策提案可能對已經(jīng)接近充分就業(yè)的美國經(jīng)濟(jì)體注入過度刺激。這將迫使美聯(lián)儲加快加息步伐，導(dǎo)致長期借款成本攀升、美元走強(qiáng)，使美國復(fù)蘇受阻。

事實(shí)上，特朗普引入了如此巨大的財(cái)政不確定性，導(dǎo)致美聯(lián)儲很可能在自身決策中出現(xiàn)失誤。如果美聯(lián)儲加息速度不夠快，通脹就可能失控。于是美聯(lián)儲必須迅速提高利率，而此舉可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。產(chǎn)生的相關(guān)風(fēng)險是，加息太慢可能導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫化，而勢必消退的泡沫又將帶來一系列風(fēng)險：信貸市場凍結(jié)、失業(yè)率驟升、消費(fèi)下滑等。

市場也低估了當(dāng)前的地緣政治風(fēng)險，而其中許多風(fēng)險源自特朗普令人困惑且冒險性的外交政策。事實(shí)上，全球經(jīng)濟(jì)可能因多種涉及美國的狀況而產(chǎn)生不穩(wěn)定。美國和朝鮮之間的軍事對抗似乎有可能發(fā)生；美國和伊朗之間的外交或軍事沖突可能引發(fā)石油供應(yīng)沖擊；中美之間的貿(mào)易戰(zhàn)可能升級為更大規(guī)模的地緣政治沖突。

但特朗普不是唯一的全球風(fēng)險。中國采取了新一輪的信貸驅(qū)動型固定資產(chǎn)投資來穩(wěn)定增長率，這意味著它將在中期內(nèi)面對更多有毒資產(chǎn)、債務(wù)、杠桿和產(chǎn)能過剩。如果中國不在明年啟動結(jié)構(gòu)性改革并遏制債務(wù)爆炸，硬著陸的風(fēng)險將卷土重來。

在其他地區(qū)，荷蘭和法國大選結(jié)果降低了民粹主義者在歐洲上臺的風(fēng)險。但歐盟和歐元區(qū)仍處于經(jīng)濟(jì)蕭條中。如果持反歐元立場的五星運(yùn)動黨在今年秋初的意大利下一輪選舉中上臺，那么市場對歐元區(qū)瓦解的恐懼將恢復(fù)。

2018年，要實(shí)現(xiàn)更為強(qiáng)勁和持續(xù)的全球復(fù)蘇，將在很大程度上取決于決策者避免可能破壞復(fù)蘇的錯誤舉措。幸運(yùn)的是，至少我們知道錯誤最有可能出現(xiàn)在哪些地方。