周瓊

銀行理財(cái)要打破“剛兌”，向真正的資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型，發(fā)展凈值型產(chǎn)品和實(shí)行相對(duì)獨(dú)立的管理模式是方向，同時(shí)需要從大資管的頂層設(shè)計(jì)上理清思路，創(chuàng)造條件。

近十年來，盡管全球監(jiān)管趨嚴(yán)，全球資管規(guī)模除了2008年比2007年下降了16%，其他年份資產(chǎn)規(guī)模仍在上升，發(fā)展之勢(shì)不減。中國(guó)百舸爭(zhēng)流的“大資管時(shí)代”到來，近年資管規(guī)模增速在全球領(lǐng)先，以不同于傳統(tǒng)銀行的方式滿足了投融資雙方的需求，但風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來。大資管中規(guī)模最大的銀行理財(cái)更是一直處在風(fēng)口浪尖，轉(zhuǎn)型之路在哪里？

監(jiān)管和銀行態(tài)度之異同

2017年3月，銀監(jiān)會(huì)在《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)治理工作的通知》中，再次強(qiáng)調(diào)同業(yè)業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)要按照“穿透性”原則和“實(shí)質(zhì)重于形式”原則，準(zhǔn)確進(jìn)行會(huì)計(jì)核算、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量并足額計(jì)提資本。

網(wǎng)上流傳的央行《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（內(nèi)審稿）》要求：“非標(biāo)準(zhǔn)化商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)。已經(jīng)投資的納入金融機(jī)構(gòu)的合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量和資本計(jì)提，并在過渡期內(nèi)進(jìn)行清理規(guī)范。”

理財(cái)業(yè)務(wù)被各銀行看作市場(chǎng)空間最廣闊的“輕資本”業(yè)務(wù)之一，少占用或不占用資本而獲得中間業(yè)務(wù)收入，又能聯(lián)結(jié)投融資雙方，是傳統(tǒng)銀行面對(duì)資本充足率和資本回報(bào)率之間的矛盾，應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化和“脫媒”挑戰(zhàn)的重要解決之道。表1比較了2016年末全球資產(chǎn)規(guī)模最大的銀行工商銀行和管理資產(chǎn)規(guī)模（AUM）最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德的主要數(shù)據(jù)。商業(yè)銀行以表內(nèi)貸款、投資為主的“重資本”商業(yè)模式，和資產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)都在表外的“輕資本”商業(yè)模式，對(duì)比鮮明。

受本約束，商業(yè)銀行希望能在表外發(fā)展資管業(yè)務(wù)，“重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表”，工行董事長(zhǎng)易會(huì)滿判斷，包括工行在內(nèi)的部分銀行表外資產(chǎn)規(guī)模將超越表內(nèi)。

銀行理財(cái)雖然已發(fā)展成29萬億元的大市場(chǎng)，給老百姓創(chuàng)造了跑贏通脹的絕對(duì)收益，但其合法性一直被質(zhì)疑。一是法律地位不明，理財(cái)產(chǎn)品沒有獨(dú)立的法律地位，不得不以嵌套其他資管產(chǎn)品的形式存在。二是“剛兌”風(fēng)險(xiǎn)使得監(jiān)管部門擔(dān)心銀行的資本計(jì)提不足，而銀行又不愿意為表外理財(cái)業(yè)務(wù)計(jì)提資本。

目前對(duì)理財(cái)?shù)谋O(jiān)管思路，從產(chǎn)品形式上，是引導(dǎo)理財(cái)產(chǎn)品從預(yù)期收益率型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，以避免“剛兌”;從管理模式上，是要求銀行理財(cái)業(yè)務(wù)事業(yè)部制管理，條件成熟的進(jìn)行資產(chǎn)管理子公司改革試點(diǎn)，以做到風(fēng)險(xiǎn)隔離。轉(zhuǎn)型需要條件，也存在其他的問題。

產(chǎn)品轉(zhuǎn)型：凈值型產(chǎn)品

產(chǎn)品凈值化是解決“剛兌”問題的出路，監(jiān)管可以通過監(jiān)管政策鼓勵(lì)、引導(dǎo)凈值化轉(zhuǎn)型，凈值型產(chǎn)品的大發(fā)展還需要資本市場(chǎng)的健康發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率的提高。

開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品和公募基金非常接近。發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)向客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)的主要形式就是共同基金和委托管理。各類客戶均可投資于基金，委托管理適用于高凈值客戶和機(jī)構(gòu)客戶。在我國(guó)，開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品，2015年末余額1.37萬億元，占理財(cái)余額的5.8%，封閉式凈值型產(chǎn)品余額更小。非凈值型，也就是預(yù)期收益率型產(chǎn)品，占銀行理財(cái)產(chǎn)品的90%以上。

凈值型理財(cái)產(chǎn)品能否發(fā)展起來？從我國(guó)和美國(guó)基金業(yè)的對(duì)比中，我們可以找到一些答案。

從規(guī)模來看，2016年末，美國(guó)的共同基金和ETF規(guī)模18.9萬億美元;中國(guó)的公募基金僅9.16萬億元。中國(guó)的公募基金占GDP比重，是主要國(guó)家中最低的，而且還是2015年比2008年提升的百分點(diǎn)最少的。陸磊（2017年）指出，在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)當(dāng)中做得最為成功的，幾乎不存在剛性兌付的就是公募基金。但公募基金的發(fā)展難言理想。如何能期望理財(cái)以基金的產(chǎn)品模式就能夠獲得成功？

從收益來看，2016年銀行理財(cái)兌付客戶收益9773億元，比上年增長(zhǎng)12.97%。公募基金給客戶創(chuàng)造的收益沒有權(quán)威統(tǒng)計(jì)，從觀察可知，存在較大的不穩(wěn)定性。

美國(guó)龐大的基金規(guī)模，得益于美國(guó)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)。美國(guó)的股市、債市總規(guī)模均居全球第一。對(duì)比中美三大類基金和理財(cái)投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)：股票基金，美國(guó)金融危機(jī)后股指連年走高，使得股票基金占基金的比重也持續(xù)增高，2016年末投資于美國(guó)股票的基金占據(jù)了高達(dá)42%的份額。而中國(guó)股市規(guī)模雖然已居全球第二，但多年的“熊多牛少”，使得2016年末股票基金占比重僅為8%。銀行理財(cái)資金投資中，2015年末權(quán)益類資產(chǎn)占比為7.84%。債券基金，中國(guó)的債市規(guī)模雖為全球第三，但債市占GDP比重是主要國(guó)家中最低的。美國(guó)的債券基金占基金的比重近年來穩(wěn)定在20%多。中國(guó)債券基金占比2016年末為16%（另外貨幣市場(chǎng)基金、混合基金中也有債券投資）。銀行理財(cái)資金投資中，2016年末債券占比達(dá)43.76%，債券已是理財(cái)投資中最大一項(xiàng)。貨幣市場(chǎng)基金，從美國(guó)貨基占比2008年的峰值40%降到2016年的14%，市場(chǎng)份額被股票基金等取代。我國(guó)貨基規(guī)模2016年底略低于2015年，但隨著金融市場(chǎng)利率走高、貨基利率也走高，2017年4月末貨基凈值4.5萬億元，創(chuàng)歷史新高。2016年末，銀行理財(cái)資金投資于貨幣市場(chǎng)工具和現(xiàn)金及銀行存款合計(jì)占30%。貨幣市場(chǎng)投資可以看作是一種金融市場(chǎng)套利型投資，存在有其必要性和合理性，但若占比太高可能也反映了金融各市場(chǎng)間比價(jià)有問題。

銀行理財(cái)產(chǎn)品以債券等債權(quán)類投資為主（2016年末，債券、存款、貨幣市場(chǎng)工具和非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)占投資的91%），收益率較為固定（債券市價(jià)是波動(dòng)的，但銀行理財(cái)大多采取了持有至到期的配置性策略而非交易性策略，按攤余成本法而非市價(jià)法進(jìn)行計(jì)量），是銀行理財(cái)產(chǎn)品以預(yù)期收益率型為主的重要原因。

投資于股票股權(quán)類的產(chǎn)品（配資類除外），由于其價(jià)格的波動(dòng)性和無法預(yù)測(cè)，是真正的凈值型產(chǎn)品。在現(xiàn)有產(chǎn)品格局下，除非凈值型產(chǎn)品平均收益率能高于預(yù)期收益率型產(chǎn)品，才會(huì)對(duì)理財(cái)客戶有吸引力。2015年上半年股市向好時(shí)，投資于股市的凈值型產(chǎn)品收益率高確實(shí)促進(jìn)了凈值型產(chǎn)品的發(fā)展，然而只是曇花一現(xiàn)。在預(yù)期收益率型產(chǎn)品利率已經(jīng)很高（一直被批評(píng)抬高了無風(fēng)險(xiǎn)收益率）的情況下，凈值型產(chǎn)品很難全面從收益率上取勝，雖然存在部分凈值產(chǎn)品業(yè)績(jī)優(yōu)異。美國(guó)股票基金占比走高，背后是美國(guó)股市向好，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率高。而中國(guó)近年來面臨的問題是實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率下行，股市更因?yàn)橹贫刃院蜋C(jī)制性問題，為投資者創(chuàng)造價(jià)值的能力有限。

在資本市場(chǎng)相對(duì)來說不夠發(fā)達(dá)，特別是股市難以盈利的情況下，最能發(fā)揮銀行優(yōu)勢(shì)的非標(biāo)債權(quán)投資成為銀行理財(cái)投資的自然選擇。非標(biāo)和信貸一樣支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)期內(nèi)出問題的資產(chǎn)很少，“剛兌”問題并不嚴(yán)重，理財(cái)客戶分享了較高的投資收益，但被批評(píng)為表內(nèi)資產(chǎn)表外化、規(guī)避資本監(jiān)管，其風(fēng)險(xiǎn)也被廣泛關(guān)注，一定程度上有被妖魔化傾向。非標(biāo)債權(quán)也非中國(guó)獨(dú)有，在國(guó)外屬于資產(chǎn)管理另類投資中的一種，近年來國(guó)外另類投資占比還在逐漸提高。

2016年末，理財(cái)非標(biāo)投資占比已下降到17.49%，若監(jiān)管真要求理財(cái)非標(biāo)投資計(jì)提資本以及不再新增，理財(cái)投資完全投資于公開市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，那銀行理財(cái)和公募基金的差異將進(jìn)一步減小。在引導(dǎo)理財(cái)投資于資本市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品時(shí)，還需要考慮資本市場(chǎng)的深度和為投資者的價(jià)值創(chuàng)造能力這些現(xiàn)實(shí)約束條件，并通過凈值化設(shè)計(jì)為非標(biāo)投資留有空間。

基金化轉(zhuǎn)型也不能消除流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。開放式、凈值型產(chǎn)品雖有利于打破剛兌，但和封閉式固定期限理財(cái)產(chǎn)品相比，在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面具有不同的特征?，F(xiàn)在監(jiān)管部門關(guān)心理財(cái)?shù)钠谙掊e(cuò)配問題，即發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品期限短（2015年末，封閉式產(chǎn)品中，一年期以上的理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額1.14萬億元，僅占封閉式理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的8.65%），而投資的平均久期長(zhǎng)，在市場(chǎng)資金緊張時(shí)可能存在滾動(dòng)發(fā)行產(chǎn)品接續(xù)不上的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金等產(chǎn)品，同樣是短借長(zhǎng)投，在金融市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)容易出現(xiàn)客戶擠兌-出售持有的金融資產(chǎn)-金融資產(chǎn)價(jià)格下降-不得不出售更多資產(chǎn)的自我強(qiáng)化、螺旋式下跌的惡性循環(huán)，導(dǎo)致市場(chǎng)的崩潰。

2017年1月，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）發(fā)布《應(yīng)對(duì)資產(chǎn)管理活動(dòng)結(jié)構(gòu)脆弱性的政策建議》，針對(duì)資管活動(dòng)中有潛在金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)脆弱性提出了政策建議，包括開放式產(chǎn)品中投資和贖回期限、條件的流動(dòng)性錯(cuò)配，杠桿風(fēng)險(xiǎn)，壓力條件下的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和證券借貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，基金化轉(zhuǎn)型并不能消除期限錯(cuò)配造成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性和收益性之間存在矛盾。封閉式理財(cái)產(chǎn)品可以全部配置于期限較長(zhǎng)的投資項(xiàng)目，或組合投資中僅有少量配置于流動(dòng)性高的投資項(xiàng)目，但開放式產(chǎn)品必須配備一部分收益率較低、流動(dòng)性高的投資。雖然長(zhǎng)期、低流動(dòng)性資產(chǎn)都可以通過證券化的形式增強(qiáng)其流動(dòng)性，但流動(dòng)性好的產(chǎn)品又容易出現(xiàn)上述流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題。仍然需要有較長(zhǎng)期限的封閉式產(chǎn)品，投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等長(zhǎng)期、低流動(dòng)性的資產(chǎn)，以滿足對(duì)流動(dòng)性要求低、收益性要求高的客戶的需求，而且特別需要培育養(yǎng)老基金等長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)投資者。需要開放式和封閉式凈值型產(chǎn)品并存，關(guān)鍵是由投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，按約定的條件獲得投資回報(bào)。

組織管理模式轉(zhuǎn)型：事業(yè)部、子公司

事業(yè)部、子公司有利于獨(dú)立核算、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)和一定程度的風(fēng)險(xiǎn)隔離，但不能完全解決風(fēng)險(xiǎn)隔離問題。

《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于完善銀行理財(cái)業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2014〕35號(hào)）要求“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)按照單獨(dú)核算、風(fēng)險(xiǎn)隔離、行為規(guī)范、歸口管理等要求開展理財(cái)業(yè)務(wù)事業(yè)部制改革”。銀監(jiān)會(huì)前主席尚福林2016年1月在全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會(huì)議上的講話中提到，“指導(dǎo)條件成熟的銀行對(duì)信用卡、理財(cái)、私人銀行、直銷銀行、小微企業(yè)信貸等業(yè)務(wù)進(jìn)行牌照管理和子公司改革試點(diǎn)”，也有部分銀行申請(qǐng)資產(chǎn)管理子公司，但目前還未見上述子公司獲準(zhǔn)的。

銀監(jiān)會(huì)近年來對(duì)于需要單獨(dú)分配資源進(jìn)行重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)和需要風(fēng)險(xiǎn)隔離的業(yè)務(wù)，都倡導(dǎo)銀行成立事業(yè)部。很多銀行也在探索。但是，一、在地方政府較強(qiáng)的資源掌控背景下，中國(guó)的銀行屬地決策的重要性高于西方銀行總部專業(yè)化管理的重要性，使得中國(guó)的銀行事業(yè)部制推行難度高于西方銀行;二、是否實(shí)行事業(yè)部制實(shí)際是一個(gè)全行管理模式的問題，只在個(gè)別條線實(shí)行事業(yè)部制，而其他條線都以總分行制為主，可能存在一定矛盾。

銀行若設(shè)立資產(chǎn)管理子公司，由哪個(gè)機(jī)構(gòu)來監(jiān)管，是值得探討的問題。這和理財(cái)產(chǎn)品法律地位有密切的關(guān)系。理財(cái)產(chǎn)品一直以來被詬病的層層嵌套，主要原因有二：一是銀行理財(cái)產(chǎn)品沒有獨(dú)立的法律地位，二是監(jiān)管規(guī)則的不統(tǒng)一。解決方案就是賦予理財(cái)產(chǎn)品獨(dú)立的法律地位和統(tǒng)一各類資管產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則。

理財(cái)產(chǎn)品是委托代理關(guān)系還是信托關(guān)系、是否納入基金法、信托法一直存在爭(zhēng)論。英美國(guó)家資產(chǎn)管理業(yè)基本都明確為信托關(guān)系，強(qiáng)調(diào)資管機(jī)構(gòu)的信托責(zé)任。銀監(jiān)會(huì)曾推出“銀行理財(cái)管理計(jì)劃”，但限制較多。一種方式是所有理財(cái)產(chǎn)品能以此名稱實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離作用，另一種方式是資產(chǎn)管理子公司直接發(fā)行公募基金或信托計(jì)劃。未來是否要求銀行發(fā)行的凈值型產(chǎn)品完全采用公募基金的形式、按照公募基金監(jiān)管？則銀行資產(chǎn)管理子公司和基金公司同質(zhì)化。如何發(fā)揮銀行資管子公司獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？

自2005年央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)共同發(fā)布《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》，我國(guó)已成立多家銀行系基金公司。從國(guó)外情況來看混業(yè)經(jīng)營(yíng)下銀行直接或通過子公司發(fā)行基金較為普遍。如美國(guó)1982年的《甘恩-圣哲曼存款機(jī)構(gòu)法案》正式允許銀行開立貨幣市場(chǎng)存款賬戶，1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》授予銀行完全的進(jìn)入一般性證券業(yè)的資格，包括進(jìn)入共同基金業(yè)的資格，法律允許銀行直接（但很多銀行出于風(fēng)險(xiǎn)隔離等考慮還是通過子公司開展業(yè)務(wù)）為共同基金擔(dān)任顧問、進(jìn)行承銷，并把基金份額賣給公眾，和注冊(cè)投資公司發(fā)行的共同基金受到同樣的監(jiān)管（肖百靈，2013年）。歐洲前十家最大的貨幣市場(chǎng)基金管理公司中九家發(fā)起者是商業(yè)銀行。

中國(guó)商業(yè)銀行的子公司和歐美似有不同，如現(xiàn)有的銀行系保險(xiǎn)、基金、消費(fèi)金融子公司，和銀行母公司之間的聯(lián)系弱于總行部門、分支行，相對(duì)獨(dú)立，而歐美銀行由眾多子公司組成，有的子公司相當(dāng)于總行業(yè)務(wù)部門。例如摩根大通公司有消費(fèi)者和社區(qū)銀行、企業(yè)和投資銀行、商業(yè)銀行、資產(chǎn)和財(cái)富管理四大業(yè)務(wù)板塊，摩根大通銀行、美國(guó)大通銀行是其銀行子公司，JP摩根資產(chǎn)管理控股公司（JPMorgan Asset Management Holdings Inc.）是其全資控股的資產(chǎn)管理子公司，也就是其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)板塊。在光大等銀行公告董事會(huì)同意設(shè)立理財(cái)業(yè)務(wù)子公司并向監(jiān)管報(bào)批后，就有機(jī)構(gòu)分析銀行資管子公司未來分拆上市的前景，但據(jù)筆者所知摩根大通、瑞銀等主要國(guó)際性銀行資管子公司均為母公司100%全資持股的核心業(yè)務(wù)子公司，尚未了解到國(guó)外大銀行資產(chǎn)管理子公司有合資或單獨(dú)上市的。

理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)為凈值型，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以子公司形式開展，都能起到一定風(fēng)險(xiǎn)隔離作用。然而，歐美國(guó)家在金融危機(jī)中，銀行對(duì)其旗下的貨幣市場(chǎng)基金通過購(gòu)買基金持有的資產(chǎn)和直接注入資金的方式進(jìn)行發(fā)起人支持（Sponsor Support或Parental support）和將原在表外的結(jié)構(gòu)性投資實(shí)體（SIV）轉(zhuǎn)入表內(nèi)的例子很多。因?yàn)榧词乖诜缮香y行對(duì)旗下基金或SIV并不承擔(dān)兜底責(zé)任，但出于對(duì)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，銀行還是會(huì)有兜底的動(dòng)機(jī)，這是不可能完全避免的。FSB在加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管框架中提到，銀行出于聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等考慮，實(shí)際上會(huì)對(duì)旗下的基金提供很多隱性支持，銀行資本要求應(yīng)充分考慮這些隱性支持給銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

銀行理財(cái)委外問題近期成為熱點(diǎn)，委外是銀行和證券、基金、私募等機(jī)構(gòu)發(fā)揮各自在專業(yè)領(lǐng)域投研能力和銷售能力比較優(yōu)勢(shì)的需要。2016年末理財(cái)余額是2013年末的2.4倍，在一些增長(zhǎng)快的銀行更是翻了幾倍，但銀行資管部門人員并沒有相應(yīng)速度的增長(zhǎng)，因此產(chǎn)生了委外的需求。我國(guó)銀行的資管部門無論是基金公司，還是和國(guó)外銀行的資產(chǎn)管理子公司相比，在人員數(shù)量、激勵(lì)機(jī)制上都還差距較大，也造成了人員不斷流失。建立資管子公司將有助于人員招聘、激勵(lì)更加市場(chǎng)化。資管子公司和銀行前臺(tái)（產(chǎn)品銷售、項(xiàng)目推薦部門等）、中后臺(tái)（風(fēng)控部門等）的關(guān)系需要理順，通過市場(chǎng)化計(jì)價(jià)進(jìn)行利益分配。在過去銀行理財(cái)以非標(biāo)投資作為獨(dú)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的情況下，更需要分支行和中后臺(tái)風(fēng)控部門協(xié)助承擔(dān)投前調(diào)查、投后管理等工作，若理財(cái)投資中非標(biāo)占比進(jìn)一步減少，這方面的交叉配合也會(huì)減少。資產(chǎn)管理子公司需要配置更多的金融市場(chǎng)投研人員。

結(jié)語

摩根士丹利董事長(zhǎng)戈?duì)柭f“資產(chǎn)管理將成為金融服務(wù)業(yè)的單一最大領(lǐng)域”，這其實(shí)幾乎成為金融業(yè)的共識(shí)。中國(guó)和國(guó)外對(duì)影子銀行的關(guān)注都是出于對(duì)其潛在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心。而資產(chǎn)管理也是影子銀行的一部分，它能提升融資的效率和彈性、使投資者獲得更多財(cái)富收益，使風(fēng)險(xiǎn)分散到社會(huì)眾多的投資者而非集中于銀行體系內(nèi)，但是其業(yè)務(wù)模式的風(fēng)險(xiǎn)也是相伴而生的。

有人曾指責(zé)銀行理財(cái)是龐氏融資，其實(shí)銀行理財(cái)都有明確的底層基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)，肯定不是麥道夫案那樣的龐氏騙局。明斯基將融資分為對(duì)沖性融資、投機(jī)性融資和龐氏融資，指出融資內(nèi)生地會(huì)從主要是對(duì)沖性融資向投機(jī)性融資和龐氏融資比重逐步升高發(fā)展，穩(wěn)定會(huì)催生過度自信、過度融資，樂極生悲，經(jīng)濟(jì)有從穩(wěn)定變?yōu)椴环€(wěn)定的趨勢(shì)。

銀行表內(nèi)滿足不了的融資需求通過影子銀行來解決，也會(huì)推動(dòng)社會(huì)的杠桿率進(jìn)一步提高。期限錯(cuò)配導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)只是表象，社會(huì)杠桿率過高、投資回報(bào)率不足導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)，才是金融危機(jī)的根源。所以還是需要宏觀審慎監(jiān)管和適度去杠桿。

銀行掌握客戶、渠道和投資優(yōu)勢(shì)，通過發(fā)展資管業(yè)務(wù)維系客戶、增加中間業(yè)務(wù)收入、減輕資本壓力是自然的趨勢(shì)與合理的訴求，也是銀行開展混業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要切入點(diǎn)。中國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)形成了自己獨(dú)特的發(fā)展路徑，有其存在合理性和積極作用。未來銀行理財(cái)要打破“剛兌”，向真正的資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型，發(fā)展凈值型產(chǎn)品和實(shí)行相對(duì)獨(dú)立的管理模式是方向，同時(shí)需要從大資管的頂層設(shè)計(jì)上理清思路，進(jìn)一步完善法律框架和監(jiān)管規(guī)則，深化資本市場(chǎng)發(fā)展，為資管業(yè)務(wù)創(chuàng)造更有利的市場(chǎng)條件。