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        四大券商中期策略解讀

        2017-06-29 12:00:16
        股市動態(tài)分析 2017年24期

        本刊記者張婷

        四大券商中期策略解讀

        本刊記者張婷

        今年上半年,在全球股市一片欣欣向榮的背景下,A股表現(xiàn)不盡如人意,雖然上證指數(shù)微漲,但是一批中小創(chuàng)的股票跌幅較大。投資者普遍感覺到賺錢不易。

        站在目前的時點,上半年已接近尾聲,在即將到來的下半年,券商機構(gòu)又是如何看市場?下半年的投資機會又將集中在哪些領(lǐng)域和行業(yè)?為此,本刊選取了中金公司、海通證券、安信證券和平安證券四家券商的中期策略報告進行解讀,希望投資者能夠從中找尋到下半年的投資機會,并且把握。

        中金公司:看好下半年A股表現(xiàn)

        對于2017年下半年的市場,中金公司是比較看好的。其指出,盡管A股三月底以來回調(diào),且當(dāng)前市場悲觀彌漫,但他們看好下半年A股表現(xiàn),預(yù)計A股走勢偏積極,且不乏有個股機會。

        看好A股走好的三個原因

        中金公司有以下幾個原因支持A股走好。一是,中國經(jīng)濟增長有望繼續(xù)好于悲觀預(yù)期。中金公司認(rèn)為,2016年是中國本輪經(jīng)濟降速的拐點,中國增長正邁向新周期的判斷在上半年進一步被驗證。地產(chǎn)投資增速穩(wěn)健,制造業(yè)產(chǎn)能周期已經(jīng)見底復(fù)蘇、出口恢復(fù)勢頭繼續(xù),在此背景之下,中金公司預(yù)計今年GDP實現(xiàn)6.8%的增長,A股非金融盈利將增長21.1%。

        中金公司認(rèn)為,流動性有緩解空間也是支持下半年A股走好的因素之一。中金公司表示,當(dāng)前金融去杠桿推進,市場流動性偏緊,債市長短端收益率倒掛,但考慮當(dāng)前通脹水平不高、去杠桿持續(xù)性更依賴升級規(guī)劃而并非持續(xù)緊流動性,下半年重要的政治議程也需要穩(wěn)定的市場環(huán)境,一二線地產(chǎn)受壓后資金也需要再配置等等,市場流動性相比當(dāng)前有緩解空間,重點在于把握時點。

        最后,中金公司認(rèn)為,在強大的內(nèi)需市場、依然相對便宜的高端勞動力、全球最大的高鐵網(wǎng)及無線互聯(lián)網(wǎng)等優(yōu)勢的支持下,中國的產(chǎn)業(yè)升級和消費升級趨勢愈發(fā)明顯。中國城鎮(zhèn)化和改革空間巨大,內(nèi)需廣闊,有知識含量的勞動力成本在全球依然具有優(yōu)勢、制造業(yè)長期發(fā)展的技術(shù)沉淀及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯,同時兩大超級網(wǎng)絡(luò)——“高鐵網(wǎng)”及“無線互聯(lián)網(wǎng)”正在全方位提高中國的效率,這些使得中國在全球制造業(yè)及消費領(lǐng)域取得越來越重要的地位。

        表:中金公司優(yōu)質(zhì)龍頭成長篩選

        配置:深挖產(chǎn)業(yè)和消費升級

        關(guān)于下半年的行業(yè)配置與主題選擇,中金公司提出,一方面繼續(xù)沿著中國產(chǎn)業(yè)升級與消費升級的方向深挖“新制造”與“大消費”;另一方面也要兼顧潛在的流動性改善。

        具體來說,中金公司建議在TMT中精選估值與增長匹配較好的龍頭個股,超配估值與增長匹配相對較好的家電、輕工、醫(yī)藥、新能源與環(huán)保、物流等行業(yè)。同時,如果流動性改善,保險、券商及小銀行也將具備彈性,中金公司相對看淡原材料及一、二線地產(chǎn)股的表現(xiàn)。

        主題方面,中金公司建議關(guān)注蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、人工智能、新能源與環(huán)保、教育與文化、國企改革等。

        海通證券:震蕩市業(yè)績?yōu)橥?/h2>

        海通證券表示,上證綜指2638點以來的震蕩格局并未改變,目前市場結(jié)構(gòu)分化的特征明顯。這種震蕩格局也將延續(xù)到下半年,在此背景下,投資者應(yīng)當(dāng)持有消費白馬和金融等一線價值股,同時看好二線價值成長和國企改革的投資機會。

        非牛非熊震蕩市

        海通證券認(rèn)為,目前市場實際上是非牛非熊的震蕩分化,這種分化主要體現(xiàn)在兩個方面:一方面是市場指數(shù)表現(xiàn)的分化,從2016年1月底以來,上證50、上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為21%、13%、4%和-10%;另一方面,個股表現(xiàn)之間“二八”分化特征顯著。而這一震蕩市本質(zhì)上源于資金面和盈利面整體勢均力敵。

        展望下半年,海通證券認(rèn)為看點頗多,一是5月底以來IPO節(jié)奏略有放緩,從之前每周10家降至7家,6月第一周又進一步降至4家;二是最新產(chǎn)業(yè)資本減持新規(guī)對減持比例和披露時間等做了更加嚴(yán)格規(guī)定,這使得股市的資金供求也會有所改善。此外,二季度盈利數(shù)據(jù)將于7-8月公布,預(yù)計中報凈利潤同比增長18%,全年增長14%,盈利保持高增長有望確認(rèn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,目前以全部A股PE倒數(shù)減去十年期國債收益率為代表的風(fēng)險溢價為1.53%,2015年以來均值為1.56%,風(fēng)險偏好處于2005年以來均值水平,隨著下半年迎來十九大,國企改革尤其是混改有望突破,市場風(fēng)險偏好有望提升。

        表:海通證券消費龍頭+白馬成長組合

        數(shù)據(jù)來源:Wind資訊,海通證券研究所

        風(fēng)格擴散至二線價值成長股

        從今年上半年尤其是二季度“一九”現(xiàn)象明顯來看,海通證券認(rèn)為,隨著市場環(huán)境轉(zhuǎn)暖,市場結(jié)構(gòu)有望回到“三七”,從一線藍(lán)籌價值向二線價值成長擴散。二線價值成長集中于市場100-500億元的公司,占A股比重的29%,雖然這類公司估值較一線藍(lán)籌價值高,但是這些公司凈利潤增速更高,所以從估值和盈利匹配度來看,兩者大體相當(dāng)。未來隨著市場風(fēng)險偏好的上升,投資者會尋找更多估值和盈利相匹配的標(biāo)的,市場風(fēng)格有望擴散。

        海通證券指出,三類公司值得投資者重視,一是穩(wěn)定增長的消費龍頭,這類個股有望強者恒強;二是業(yè)績確定的白馬成長,這類公司估值和盈利匹配度適合,有望在震蕩分化格局中走出來;三是低估低配的金融。

        此外,海通證券認(rèn)為,主題投資方面,由于下半年將迎來十九大,國改尤其是混改有望實現(xiàn)突破,在投資機會上,混改將在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實質(zhì)性步伐,央企是國資委職能調(diào)整和重組整合首要受益標(biāo)的,地方關(guān)注上海、山西、廣東、天津等地國資整體上市及混改進展。

        安信證券:下半年存在反彈機會

        安信證券認(rèn)為,在PPI下行、利率上升,以及金融去杠桿政策持續(xù)推進的背景下,當(dāng)前的艱難環(huán)境可能將持續(xù)數(shù)月。不過,安信證券認(rèn)為,市場在下半年存在反彈機會,他們傾向于時間窗口在三季度中后期開啟,核心邏輯是數(shù)月后PPI環(huán)比企穩(wěn)。而年內(nèi)經(jīng)濟下滑突破底線導(dǎo)致傾向政策轉(zhuǎn)向概率很小。

        “龍頭策略”需要進一步討論和改進

        與其他券商認(rèn)為龍頭企業(yè)值得長期投資不同的是,安信證券認(rèn)為,“龍頭策略”需要進一步討論和改進。安信證券表示,各行業(yè)配龍頭的“龍頭策略”,與投資者風(fēng)險偏好追求確定性有關(guān),但需注意不適宜當(dāng)前中國的宏觀與中觀現(xiàn)狀。計算機、通信、電力設(shè)備等行業(yè)集中度呈逐漸回落趨勢,依然需要從成長股邏輯選股,相當(dāng)多子行業(yè)格局趨勢還款確定,相當(dāng)多公司具備潛力。其中一些更新興成長的子行業(yè)更適合從“投跑道”角度。此外,餐飲旅游、商貿(mào)零售、電子元器件、醫(yī)藥仍將保持低集中度分散水平,投資者不應(yīng)該支付過度的龍頭溢價,而需要更耐心地考察更多行業(yè)參與者。

        安信證券認(rèn)為,雖然三季度中后期市場面臨宏觀環(huán)境會好于二季度,但看不到有利于小股票的劇烈變化。當(dāng)前小市值股票的市值與2012年底相比偏高,而當(dāng)前殼公司與小股票的環(huán)境更嚴(yán)峻。

        從價值走向價值成長

        行業(yè)配置上,安信證券提出了“從價值走向價值成長”的口號。他們認(rèn)為,在擇時反擊時,會更偏向內(nèi)生增長與估值相匹配的數(shù)百億市值價值成長股。就行業(yè)來說,他們認(rèn)為投資可以對傳媒、醫(yī)藥、新零售和有色等增加關(guān)注。

        對于傳媒行業(yè),安信證券強烈建議關(guān)注移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域,這其中手游成為最大亮點。此外,精品劇盈利能力強,業(yè)績成長性看好,如唐德影視、歡瑞世紀(jì)等毛利率明顯高于行業(yè)平均水平;醫(yī)藥和新零售行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定增長,且估值合理,但是卻未被市場重視;下半年周期股部分有色金屬(電解鋁、鋰、鈷和磁材等)有望業(yè)績超預(yù)期,成為下半年最大的亮點。

        表:安信證券價值成長股優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

        安信證券按照以下五個維度篩選出成長板塊相關(guān)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,供投資者參與:一、未來細(xì)分子行業(yè)景氣度看好;二、公司是相關(guān)行業(yè)龍頭,區(qū)間市值小于800億;三、近五個季度凈利潤同比增速為正,均值大于20;四、2017年一季度凈利潤同比增速處于行業(yè)75%分位數(shù)以上;五、動態(tài)PE小于40,PEG小于1。

        此外,在主題策略方面,安信證券認(rèn)為,雄安和一帶一路值得中長期跟蹤;國企改革則要關(guān)注央企重組、地方國改等,軍工混改重點關(guān)注兵器工業(yè)(北化股份、長春一東等)、兵器裝備(西儀股份、湖南天雁等)兩大集團,油氣混改關(guān)注泰山石油和大慶華科等,地方國改重點關(guān)注排頭兵上海,萬業(yè)企業(yè)、上工申貝、光明地產(chǎn)和百聯(lián)股份等;在政策扶持的推動下,人工智能行業(yè)潛在催化劑密集,關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)突破、人機對抗、產(chǎn)品發(fā)布等。AI相關(guān)公司有科大訊飛、同花順、東方網(wǎng)力等。

        平安證券:市場仍將重估值和盈利

        平安證券認(rèn)為,在新的流動性環(huán)境和金融監(jiān)管環(huán)境下,制度套利交易時代已經(jīng)結(jié)束,市場仍在消化前期過度資本運作之后的遺留問題,但市場的邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)向相對價值投資。

        平安證券表示,上半年市場的表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上全面傾向大市值低估值股票,A50和滬深300的表現(xiàn)顯著地好于成長板塊,從交易額、融資余額等關(guān)乎市場風(fēng)險偏好的因素來看,上半年市場的風(fēng)險偏好是下降的,至于下半年,從市場三大趨勢性做多因素來看,經(jīng)濟增長、流動性和金融監(jiān)管都不會好到哪去,市場仍將重估值和盈利。

        市場風(fēng)險偏好有望回升

        對于下半年宏觀經(jīng)濟走勢,平安證券認(rèn)為,宏觀經(jīng)濟短周期下行日益明確。其表示,信用增速下行較快,一定程度上會帶來宏觀下行壓力更大,下半年宏觀政策的防風(fēng)險預(yù)期會有所上升,降準(zhǔn)(尤其是定向降準(zhǔn))是有可能的,釋放中長期流動性有助于市場流動性預(yù)期的穩(wěn)定,信用增速下行不至于過快。

        平安證券預(yù)計,下半年在PPI不斷走低的背景下,工業(yè)企業(yè)利潤增速將逐步回落,庫存周期見頂回落而產(chǎn)能周期尚未開啟,工業(yè)增加值增速有可能重新降至6%左右的平臺。此外,匯率方面,其認(rèn)為,2017年出口環(huán)境不錯,匯率逐漸穩(wěn)定,儲備也連續(xù)數(shù)月回升,央行的政策主動性從三季度開始會有所上升。平安證券表示,三四季度之交十九大的召開使得結(jié)構(gòu)性改革的預(yù)期將有所抬升,市場的風(fēng)險偏好可能會有所回升。

        三條主線把握行業(yè)配置

        對于下半年投資機會,平安證券認(rèn)為可以從估值、反周期、改革三個視角綜合把握行業(yè)配置。具體而言,目前估值較低的板塊具有較大的安全墊,可能享受估值向均值逐步回歸帶來的收益,禽畜養(yǎng)殖、高速公路、保險、銀行是這方面的代表;周期方面,在經(jīng)濟周期向下的背景下,有四類行業(yè)可表現(xiàn)出業(yè)績和股價逆勢上行的“反周期”性,一是重大科技突破,下半年重點關(guān)注OLED、無線充電、3C自動化等;二是“口紅效應(yīng)”相關(guān)行業(yè),關(guān)注游戲、中藥保健品;三是“有形之手”發(fā)力受益行業(yè),園林和環(huán)保是彈性較大、業(yè)績較為確定的細(xì)分行業(yè),新能源汽車的政策紅利亦值得期待;四是受益成本紅利的行業(yè),可持續(xù)持有電力和航空。

        改革方面,平安證券預(yù)計央企改革主題在十九大前會再度逐步升溫,此外地方國改有提速之勢,關(guān)注上海國改、天津國改等。

        綜合三方面思路,平安證券下半年重點推薦園林、環(huán)保、航空、電力、高速公路、中藥、保險和銀行八大行業(yè),主題方面推薦國企改革、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、OLED和無線充電。

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