本刊記者張婷

四大券商中期策略解讀

本刊記者張婷

今年上半年，在全球股市一片欣欣向榮的背景下，A股表現(xiàn)不盡如人意，雖然上證指數(shù)微漲，但是一批中小創(chuàng)的股票跌幅較大。投資者普遍感覺到賺錢不易。

站在目前的時點，上半年已接近尾聲，在即將到來的下半年，券商機構(gòu)又是如何看市場？下半年的投資機會又將集中在哪些領(lǐng)域和行業(yè)？為此，本刊選取了中金公司、海通證券、安信證券和平安證券四家券商的中期策略報告進行解讀，希望投資者能夠從中找尋到下半年的投資機會，并且把握。

中金公司：看好下半年A股表現(xiàn)

對于2017年下半年的市場，中金公司是比較看好的。其指出，盡管A股三月底以來回調(diào)，且當(dāng)前市場悲觀彌漫，但他們看好下半年A股表現(xiàn)，預(yù)計A股走勢偏積極，且不乏有個股機會。

看好A股走好的三個原因

中金公司有以下幾個原因支持A股走好。一是，中國經(jīng)濟增長有望繼續(xù)好于悲觀預(yù)期。中金公司認(rèn)為，2016年是中國本輪經(jīng)濟降速的拐點，中國增長正邁向新周期的判斷在上半年進一步被驗證。地產(chǎn)投資增速穩(wěn)健，制造業(yè)產(chǎn)能周期已經(jīng)見底復(fù)蘇、出口恢復(fù)勢頭繼續(xù)，在此背景之下，中金公司預(yù)計今年GDP實現(xiàn)6.8%的增長，A股非金融盈利將增長21.1%。

中金公司認(rèn)為，流動性有緩解空間也是支持下半年A股走好的因素之一。中金公司表示，當(dāng)前金融去杠桿推進，市場流動性偏緊，債市長短端收益率倒掛，但考慮當(dāng)前通脹水平不高、去杠桿持續(xù)性更依賴升級規(guī)劃而并非持續(xù)緊流動性，下半年重要的政治議程也需要穩(wěn)定的市場環(huán)境，一二線地產(chǎn)受壓后資金也需要再配置等等，市場流動性相比當(dāng)前有緩解空間，重點在于把握時點。

最后，中金公司認(rèn)為，在強大的內(nèi)需市場、依然相對便宜的高端勞動力、全球最大的高鐵網(wǎng)及無線互聯(lián)網(wǎng)等優(yōu)勢的支持下，中國的產(chǎn)業(yè)升級和消費升級趨勢愈發(fā)明顯。中國城鎮(zhèn)化和改革空間巨大，內(nèi)需廣闊，有知識含量的勞動力成本在全球依然具有優(yōu)勢、制造業(yè)長期發(fā)展的技術(shù)沉淀及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，同時兩大超級網(wǎng)絡(luò)——“高鐵網(wǎng)”及“無線互聯(lián)網(wǎng)”正在全方位提高中國的效率，這些使得中國在全球制造業(yè)及消費領(lǐng)域取得越來越重要的地位。

表：中金公司優(yōu)質(zhì)龍頭成長篩選

配置：深挖產(chǎn)業(yè)和消費升級

關(guān)于下半年的行業(yè)配置與主題選擇，中金公司提出，一方面繼續(xù)沿著中國產(chǎn)業(yè)升級與消費升級的方向深挖“新制造”與“大消費”；另一方面也要兼顧潛在的流動性改善。

具體來說，中金公司建議在TMT中精選估值與增長匹配較好的龍頭個股，超配估值與增長匹配相對較好的家電、輕工、醫(yī)藥、新能源與環(huán)保、物流等行業(yè)。同時，如果流動性改善，保險、券商及小銀行也將具備彈性，中金公司相對看淡原材料及一、二線地產(chǎn)股的表現(xiàn)。

主題方面，中金公司建議關(guān)注蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、人工智能、新能源與環(huán)保、教育與文化、國企改革等。

海通證券：震蕩市業(yè)績?yōu)橥?/h2>

海通證券表示，上證綜指2638點以來的震蕩格局并未改變，目前市場結(jié)構(gòu)分化的特征明顯。這種震蕩格局也將延續(xù)到下半年，在此背景下，投資者應(yīng)當(dāng)持有消費白馬和金融等一線價值股，同時看好二線價值成長和國企改革的投資機會。

非牛非熊震蕩市

海通證券認(rèn)為，目前市場實際上是非牛非熊的震蕩分化，這種分化主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面是市場指數(shù)表現(xiàn)的分化，從2016年1月底以來，上證50、上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為21%、13%、4%和-10%；另一方面，個股表現(xiàn)之間“二八”分化特征顯著。而這一震蕩市本質(zhì)上源于資金面和盈利面整體勢均力敵。

展望下半年，海通證券認(rèn)為看點頗多，一是5月底以來IPO節(jié)奏略有放緩，從之前每周10家降至7家，6月第一周又進一步降至4家；二是最新產(chǎn)業(yè)資本減持新規(guī)對減持比例和披露時間等做了更加嚴(yán)格規(guī)定，這使得股市的資金供求也會有所改善。此外，二季度盈利數(shù)據(jù)將于7-8月公布，預(yù)計中報凈利潤同比增長18%，全年增長14%，盈利保持高增長有望確認(rèn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前以全部A股PE倒數(shù)減去十年期國債收益率為代表的風(fēng)險溢價為1.53%，2015年以來均值為1.56%，風(fēng)險偏好處于2005年以來均值水平，隨著下半年迎來十九大，國企改革尤其是混改有望突破，市場風(fēng)險偏好有望提升。

表：海通證券消費龍頭+白馬成長組合

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，海通證券研究所

風(fēng)格擴散至二線價值成長股

從今年上半年尤其是二季度“一九”現(xiàn)象明顯來看，海通證券認(rèn)為，隨著市場環(huán)境轉(zhuǎn)暖，市場結(jié)構(gòu)有望回到“三七”，從一線藍(lán)籌價值向二線價值成長擴散。二線價值成長集中于市場100-500億元的公司，占A股比重的29%，雖然這類公司估值較一線藍(lán)籌價值高，但是這些公司凈利潤增速更高，所以從估值和盈利匹配度來看，兩者大體相當(dāng)。未來隨著市場風(fēng)險偏好的上升，投資者會尋找更多估值和盈利相匹配的標(biāo)的，市場風(fēng)格有望擴散。

海通證券指出，三類公司值得投資者重視，一是穩(wěn)定增長的消費龍頭，這類個股有望強者恒強；二是業(yè)績確定的白馬成長，這類公司估值和盈利匹配度適合，有望在震蕩分化格局中走出來；三是低估低配的金融。

此外，海通證券認(rèn)為，主題投資方面，由于下半年將迎來十九大，國改尤其是混改有望實現(xiàn)突破，在投資機會上，混改將在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實質(zhì)性步伐，央企是國資委職能調(diào)整和重組整合首要受益標(biāo)的，地方關(guān)注上海、山西、廣東、天津等地國資整體上市及混改進展。

安信證券：下半年存在反彈機會

安信證券認(rèn)為，在PPI下行、利率上升，以及金融去杠桿政策持續(xù)推進的背景下，當(dāng)前的艱難環(huán)境可能將持續(xù)數(shù)月。不過，安信證券認(rèn)為，市場在下半年存在反彈機會，他們傾向于時間窗口在三季度中后期開啟，核心邏輯是數(shù)月后PPI環(huán)比企穩(wěn)。而年內(nèi)經(jīng)濟下滑突破底線導(dǎo)致傾向政策轉(zhuǎn)向概率很小。

“龍頭策略”需要進一步討論和改進

與其他券商認(rèn)為龍頭企業(yè)值得長期投資不同的是，安信證券認(rèn)為，“龍頭策略”需要進一步討論和改進。安信證券表示，各行業(yè)配龍頭的“龍頭策略”，與投資者風(fēng)險偏好追求確定性有關(guān)，但需注意不適宜當(dāng)前中國的宏觀與中觀現(xiàn)狀。計算機、通信、電力設(shè)備等行業(yè)集中度呈逐漸回落趨勢，依然需要從成長股邏輯選股，相當(dāng)多子行業(yè)格局趨勢還款確定，相當(dāng)多公司具備潛力。其中一些更新興成長的子行業(yè)更適合從“投跑道”角度。此外，餐飲旅游、商貿(mào)零售、電子元器件、醫(yī)藥仍將保持低集中度分散水平，投資者不應(yīng)該支付過度的龍頭溢價，而需要更耐心地考察更多行業(yè)參與者。

安信證券認(rèn)為，雖然三季度中后期市場面臨宏觀環(huán)境會好于二季度，但看不到有利于小股票的劇烈變化。當(dāng)前小市值股票的市值與2012年底相比偏高，而當(dāng)前殼公司與小股票的環(huán)境更嚴(yán)峻。

從價值走向價值成長

行業(yè)配置上，安信證券提出了“從價值走向價值成長”的口號。他們認(rèn)為，在擇時反擊時，會更偏向內(nèi)生增長與估值相匹配的數(shù)百億市值價值成長股。就行業(yè)來說，他們認(rèn)為投資可以對傳媒、醫(yī)藥、新零售和有色等增加關(guān)注。

對于傳媒行業(yè)，安信證券強烈建議關(guān)注移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，這其中手游成為最大亮點。此外，精品劇盈利能力強，業(yè)績成長性看好，如唐德影視、歡瑞世紀(jì)等毛利率明顯高于行業(yè)平均水平；醫(yī)藥和新零售行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定增長，且估值合理，但是卻未被市場重視；下半年周期股部分有色金屬（電解鋁、鋰、鈷和磁材等）有望業(yè)績超預(yù)期，成為下半年最大的亮點。

表：安信證券價值成長股優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

安信證券按照以下五個維度篩選出成長板塊相關(guān)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，供投資者參與：一、未來細(xì)分子行業(yè)景氣度看好；二、公司是相關(guān)行業(yè)龍頭，區(qū)間市值小于800億；三、近五個季度凈利潤同比增速為正，均值大于20；四、2017年一季度凈利潤同比增速處于行業(yè)75%分位數(shù)以上；五、動態(tài)PE小于40，PEG小于1。

此外，在主題策略方面，安信證券認(rèn)為，雄安和一帶一路值得中長期跟蹤；國企改革則要關(guān)注央企重組、地方國改等，軍工混改重點關(guān)注兵器工業(yè)（北化股份、長春一東等）、兵器裝備（西儀股份、湖南天雁等）兩大集團，油氣混改關(guān)注泰山石油和大慶華科等，地方國改重點關(guān)注排頭兵上海，萬業(yè)企業(yè)、上工申貝、光明地產(chǎn)和百聯(lián)股份等；在政策扶持的推動下，人工智能行業(yè)潛在催化劑密集，關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)突破、人機對抗、產(chǎn)品發(fā)布等。AI相關(guān)公司有科大訊飛、同花順、東方網(wǎng)力等。

平安證券：市場仍將重估值和盈利

平安證券認(rèn)為，在新的流動性環(huán)境和金融監(jiān)管環(huán)境下，制度套利交易時代已經(jīng)結(jié)束，市場仍在消化前期過度資本運作之后的遺留問題，但市場的邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)向相對價值投資。

平安證券表示，上半年市場的表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上全面傾向大市值低估值股票，A50和滬深300的表現(xiàn)顯著地好于成長板塊，從交易額、融資余額等關(guān)乎市場風(fēng)險偏好的因素來看，上半年市場的風(fēng)險偏好是下降的，至于下半年，從市場三大趨勢性做多因素來看，經(jīng)濟增長、流動性和金融監(jiān)管都不會好到哪去，市場仍將重估值和盈利。

市場風(fēng)險偏好有望回升

對于下半年宏觀經(jīng)濟走勢，平安證券認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟短周期下行日益明確。其表示，信用增速下行較快，一定程度上會帶來宏觀下行壓力更大，下半年宏觀政策的防風(fēng)險預(yù)期會有所上升，降準(zhǔn)（尤其是定向降準(zhǔn)）是有可能的，釋放中長期流動性有助于市場流動性預(yù)期的穩(wěn)定，信用增速下行不至于過快。

平安證券預(yù)計，下半年在PPI不斷走低的背景下，工業(yè)企業(yè)利潤增速將逐步回落，庫存周期見頂回落而產(chǎn)能周期尚未開啟，工業(yè)增加值增速有可能重新降至6%左右的平臺。此外，匯率方面，其認(rèn)為，2017年出口環(huán)境不錯，匯率逐漸穩(wěn)定，儲備也連續(xù)數(shù)月回升，央行的政策主動性從三季度開始會有所上升。平安證券表示，三四季度之交十九大的召開使得結(jié)構(gòu)性改革的預(yù)期將有所抬升，市場的風(fēng)險偏好可能會有所回升。

三條主線把握行業(yè)配置

對于下半年投資機會，平安證券認(rèn)為可以從估值、反周期、改革三個視角綜合把握行業(yè)配置。具體而言，目前估值較低的板塊具有較大的安全墊，可能享受估值向均值逐步回歸帶來的收益，禽畜養(yǎng)殖、高速公路、保險、銀行是這方面的代表；周期方面，在經(jīng)濟周期向下的背景下，有四類行業(yè)可表現(xiàn)出業(yè)績和股價逆勢上行的“反周期”性，一是重大科技突破，下半年重點關(guān)注OLED、無線充電、3C自動化等；二是“口紅效應(yīng)”相關(guān)行業(yè)，關(guān)注游戲、中藥保健品；三是“有形之手”發(fā)力受益行業(yè)，園林和環(huán)保是彈性較大、業(yè)績較為確定的細(xì)分行業(yè)，新能源汽車的政策紅利亦值得期待；四是受益成本紅利的行業(yè)，可持續(xù)持有電力和航空。

改革方面，平安證券預(yù)計央企改革主題在十九大前會再度逐步升溫，此外地方國改有提速之勢，關(guān)注上海國改、天津國改等。

綜合三方面思路，平安證券下半年重點推薦園林、環(huán)保、航空、電力、高速公路、中藥、保險和銀行八大行業(yè)，主題方面推薦國企改革、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、OLED和無線充電。