何卉

【摘 要】伴隨著全球產(chǎn)業(yè)升級和中國發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，基于生產(chǎn)要素低成本比較優(yōu)勢的對外直接投資模式遭遇瓶頸，中國企業(yè)正處在轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵期，中國建筑企業(yè)也面臨轉(zhuǎn)型升級和加快國際化進程的雙重任務(wù)，需要轉(zhuǎn)換國際化競爭思維模式，實現(xiàn)從低層次比較優(yōu)勢到全球競爭優(yōu)勢的轉(zhuǎn)換。本文將結(jié)合中國建筑企業(yè)在國際化歷程中產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)新模式的實踐為例，對中國建筑企業(yè)國際化經(jīng)營模式創(chuàng)新進行分析和討論。

【關(guān)鍵詞】中國建筑企業(yè)；國際化經(jīng)營；商業(yè)模式創(chuàng)新；產(chǎn)融結(jié)合；拉美；案例分析

一、引言

產(chǎn)融結(jié)合模式是指產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間通過股權(quán)融合及業(yè)務(wù)合作等各種形式的結(jié)合與互動，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合能夠降低銀行與企業(yè)的交易費用，消除二者之間的信息不對稱性，提高交易效率。我國產(chǎn)業(yè)資本在國際化經(jīng)營的過程中，金融資本給予了大力支持，但主要是通過銀行信貸方式支持企業(yè)的海外投資，實業(yè)資本和金融資本基本上沒有股權(quán)方面的融合。

本文將以中國某大型建筑企業(yè)在開拓拉美基礎(chǔ)設(shè)施市場過程中使用的產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)新模式實踐為例，分析利用產(chǎn)業(yè)資本與金融資本共同搭建海外經(jīng)營平臺的跨境產(chǎn)融合作模式。由于涉及商業(yè)機密，本文將隱去公司名稱和部分關(guān)鍵數(shù)據(jù)（以Z項目作為案例代稱），但仍力爭在不違背保密要求的前提下盡可能揭示真實情況。

二、Z項目案例分析

1.背景介紹

近年來，拉美各國紛紛出臺政策加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的投資，為中國國有企業(yè)和有經(jīng)濟實力的大型民營企業(yè)打開了商機。如巴西政府計劃投入總額657億美元修建或擴建國內(nèi)7500公里公路和1萬公里鐵路；墨西哥頒布實施2013年—2018年國家基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展規(guī)劃，對全國大約1.8萬公里的陸路網(wǎng)和港口、機場等基礎(chǔ)設(shè)施進行全方位現(xiàn)代化改造等。拉美多國投資環(huán)境優(yōu)良，政治穩(wěn)定、與經(jīng)濟相關(guān)的法律和規(guī)章制度較為完善，運作透明，市場的秩序與效率都較高，PPP、BOT投資管理較規(guī)范，對投資者的保護措施也在不斷健全。

基于上述拉美基礎(chǔ)設(shè)施供給不足，國際融資需求越來越大的背景，各類投資者紛紛進入拉美基建投資市場，投資主體日益多元化。市場主要投資機構(gòu)如養(yǎng)老基金等的投資需求集中于已建成運營的經(jīng)營性資產(chǎn)，對推進基礎(chǔ)設(shè)施項目落實作用有限，不能有效緩解基礎(chǔ)設(shè)施供給不足的問題。同時，新投資者不斷涌入，但成熟項目供給不足，資產(chǎn)出售價格被不斷推高。為了獲得更好的投資回報，投資者的投資重點逐漸向項目開發(fā)前端轉(zhuǎn)移，這為有基建管理能力的綜合投資商提供了商機。

2.合作伙伴介紹

（1）A公司——中國大型建筑企業(yè)

A公司是中國境外整體上市的特大型基建企業(yè)，作為世界500強企業(yè)，業(yè)務(wù)足跡遍及世界100多個國家和地區(qū)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋了交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)全領(lǐng)域，從事港口、碼頭、航道、公路、橋梁、鐵路、隧道、市政等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，自身已基本建立全球營銷網(wǎng)絡(luò)，有較強的國際商務(wù)能力，具有與國際一流承包商同臺競技和在競爭中合作的優(yōu)勢。

（2）B公司——國際投資銀行和咨詢公司

B公司是亞太區(qū)最大的專項投資、財務(wù)顧問和金融服務(wù)的國際供應(yīng)商之一。近10年來，B公司在全球很多國家對基礎(chǔ)設(shè)施、機場、收費公路、水務(wù)等公用事業(yè)以及房地產(chǎn)進行投資和收購。B公司所參與的交通基建投資項目的資本價值排名全球第一，積累了豐富的項目投資經(jīng)驗。B公司在Z項目中將利用其全球商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，為項目進行最優(yōu)融資安排及相關(guān)資源組合，使得項目可以以最優(yōu)價格進行出售，從而為Z項目股東爭取最大利益。

（3）C公司——巴西某銀行

C公司是巴西里約熱內(nèi)盧的一家投資銀行，主要是為個人以及公司提供銀行類產(chǎn)品及相關(guān)金融服務(wù)。投行業(yè)務(wù)主要是針對于巴西市場，提供全方位的金融產(chǎn)品及服務(wù)。C公司由商業(yè)銀行逐步轉(zhuǎn)型成為集多種私人業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理與投行業(yè)務(wù)于一體的綜合性金融機構(gòu)。C公司可利用其在拉丁美洲，特別是巴西的廣泛資源，為Z項目提供商業(yè)、金融等多方面的協(xié)助。特別是對于巴西市場的投資項目，能夠提供全面的當?shù)刭Y源支持。

3.合作模式介紹

Z項目擬以合資公司的形式構(gòu)建，主要從事拉美地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項目的開發(fā)工作。投資者A、B、C公司將按照所持股比對公司重大事項行使決策權(quán)。Z項目除股權(quán)籌資外，擬采用以所持資產(chǎn)作抵押取得無追索權(quán)的方式融資。隨后，根據(jù)實際運營情況及需求，考慮納入其它潛在性合作方。

Z項目的投資定位和理念是基于對目標市場的綜合考量確定的。當前拉美市場多數(shù)投資者的目標集中在已投入運營的資產(chǎn)，使得相關(guān)資產(chǎn)價格上漲，也使得處于開發(fā)階段的資產(chǎn)價格上漲不明顯，為像該項目投資者這樣有項目綜合運作和資本運作能力的投資者創(chuàng)造了有利條件。

投資者將Z項目所進行的基礎(chǔ)設(shè)施項目開發(fā)工作集中于項目前期工作，如環(huán)評審批、各類政府審批手續(xù)的獲取，以及必要的融資活動等。投資者整合各方優(yōu)勢資源、最大限度發(fā)揮兼具基建管理能力和投資管理能力的優(yōu)勢，全流程把控項目周期，在項目前期開發(fā)階段介入，通過運作并落實EPC承包合同和融資方案后出售資產(chǎn)實現(xiàn)收益，或持有項目至建成后，再出售給長線投資者，獲取收益。

三、中國企業(yè)在跨國產(chǎn)融結(jié)合模式中獲得的價值增值

中國企業(yè)A公司以參股形式在拉美設(shè)立Z項目合資公司，符合國家鼓勵企業(yè)加快“走出去”步伐、提升國際化經(jīng)營水平的政策導向，是落實公司國際化經(jīng)營戰(zhàn)略規(guī)劃要求的重要實踐，可以通過產(chǎn)融結(jié)合實現(xiàn)由“工”向“商”的轉(zhuǎn)變，打造全球知名基礎(chǔ)設(shè)施綜合投資商。

拉美地區(qū)國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資市場潛力大，風險總體可控；設(shè)立Z項目合資公司可利用各家公司的全球商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，為項目進行最優(yōu)融資安排及相關(guān)資源組合，同時可以促進A、B、C公司在基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)推動等方面進行全方位、深層次的合作，利用各自優(yōu)勢，共同推動企業(yè)實現(xiàn)共贏發(fā)展；并有助于中國企業(yè)提高新型商業(yè)模式運作能力，提高投資收益管理和投資退出管理水平，有助于提升A公司的品牌在拉美地區(qū)市場影響力以及拉動A公司主業(yè)發(fā)展。

Z項目主要投資區(qū)域為拉丁美洲，在項目實際操作過程中，會與當?shù)亻_發(fā)商、承包商、投資商、第三方專業(yè)咨詢機構(gòu)、金融機構(gòu)等各界組織及機構(gòu)建立聯(lián)系。A公司在項目運作過程中積累的商業(yè)信息及拓展的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，可進一步支持自身當?shù)啬酥寥驑I(yè)務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)的開展。

此外，從項目本身看，根據(jù)Z項目財務(wù)模型分析，其單筆交易項目稅后IRR在全球基建投資市場回報值預(yù)測處于較高區(qū)間。針對各種潛在風險，股東公司作為項目財務(wù)顧問及項目開發(fā)顧問，制定了較詳盡的應(yīng)對措施，力求最大程度地保證股東的利益，確保獲取豐厚利潤。

中國企業(yè)也具有EPC合同及資產(chǎn)購買的優(yōu)先權(quán)，A公司通過參與項目前期運作，可掌握到優(yōu)質(zhì)項目的第一手信息，減少單純作為工程承包商的信息不對等或不透明的問題。在掌握關(guān)鍵信息的條件下，A公司可對項目收益、風險等方面信息有更為全面、客觀及公正的評估，降低決策過程中信息不足產(chǎn)生的風險。拉動主營業(yè)務(wù)，發(fā)揮施工實力，確保自身利益。

四、小結(jié)

可見通過產(chǎn)業(yè)資本和金融資本對接的市場高端運作，可進一步發(fā)揮中國大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)公司的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，實現(xiàn)項目規(guī)劃、工程咨詢、勘察設(shè)計、投融資服務(wù)、施工建造、采購安裝、工程管理的內(nèi)部資源整合，形成新的競爭優(yōu)勢，發(fā)揮主業(yè)優(yōu)勢。同時，通過升級進入新的市場，突破現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)層次，落實高端發(fā)展戰(zhàn)略，實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展，進一步拉動業(yè)務(wù)向行業(yè)高端發(fā)展。

根據(jù)我國企業(yè)的實踐和國際化經(jīng)營的發(fā)展階段，實現(xiàn)產(chǎn)融模式的創(chuàng)新與升級，建議采取分步走、先易后難的策略進行試點推進，可遵循“海外項目公司—海外經(jīng)營平臺—綜合跨國經(jīng)營集團公司”的脈絡(luò)來開展，通過先在海外項目公司層面實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的股權(quán)融合，奠定產(chǎn)融結(jié)合緊密發(fā)展的基礎(chǔ)；隨后利用產(chǎn)業(yè)資本與金融資本共同搭建海外經(jīng)營專門平臺，在海外經(jīng)營專門平臺成功運作的基礎(chǔ)上，以核心企業(yè)為主組建商產(chǎn)融一體化的綜合跨國經(jīng)營企業(yè)集團。

在分步驟推進產(chǎn)融模式發(fā)展的同時，中國建筑企業(yè)要建立有效的溝通機制，強強聯(lián)合，優(yōu)勢互補，探索創(chuàng)新國際化經(jīng)營模式。產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)要形成產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，打造產(chǎn)融一體化綜合性跨國經(jīng)營平臺，由單一企業(yè)“走出去”向多企業(yè)、多產(chǎn)業(yè)聯(lián)合經(jīng)營發(fā)展轉(zhuǎn)變。

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