羊照云，林泓，高鴻業(yè)，陳彩虹，張德春，徐學(xué)榮

(1.福州外語(yǔ)外貿(mào)學(xué)院 a.工商系，b.金融系，福州 350202；2.福建農(nóng)林大學(xué) a.管理學(xué)院，b.經(jīng)濟(jì)學(xué)院，福州 350002)

林業(yè)上市公司股權(quán)集中度、高管激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究*

羊照云1a，2a，林泓1a，高鴻業(yè)1b，陳彩虹1a，張德春1a，徐學(xué)榮2b

(1.福州外語(yǔ)外貿(mào)學(xué)院 a.工商系，b.金融系，福州 350202；2.福建農(nóng)林大學(xué) a.管理學(xué)院，b.經(jīng)濟(jì)學(xué)院，福州 350002)

選取2010～2015年的12家林業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型的研究方法探尋林業(yè)上市公司股權(quán)集中度、高管激勵(lì)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效作用路徑以及變量之間的效應(yīng)關(guān)系。研究結(jié)果表明：股權(quán)集中度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有直接的顯著的正向影響，高管激勵(lì)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有直接的顯著的正向影響，且股權(quán)集中度同時(shí)通過(guò)高管激勵(lì)的中介作用間接地顯著地影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效；股權(quán)集中度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的直接效應(yīng)為0.22，高管激勵(lì)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的直接效應(yīng)為0.28，股權(quán)集中度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的間接中介效應(yīng)為0.06。基于研究建議建立大股東股權(quán)制衡的股權(quán)集中度結(jié)構(gòu)和提高高層管理者的收入水平。

林業(yè)上市公司；股權(quán)集中度；高管激勵(lì)；經(jīng)營(yíng)績(jī)效

林業(yè)上市公司是中國(guó)林業(yè)產(chǎn)業(yè)化和林業(yè)現(xiàn)代化的重要標(biāo)志，是解決“小農(nóng)戶”與“大市場(chǎng)”之間的矛盾，實(shí)現(xiàn)林業(yè)產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營(yíng)的重要載體。在帶動(dòng)林民增產(chǎn)增收、促進(jìn)林業(yè)科技進(jìn)步、推進(jìn)林業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、推動(dòng)新農(nóng)村建設(shè)中發(fā)揮著基礎(chǔ)性的作用。股權(quán)結(jié)構(gòu)和高管薪酬是公司治理的基礎(chǔ)，對(duì)促進(jìn)公司的良好運(yùn)營(yíng)具有至關(guān)重要的影響。相關(guān)研究表明股權(quán)集中度與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系幾乎都是呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系[1-4]，也有研究表明高管激勵(lì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在顯著的正向影響[5-7]。另外，還有研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度對(duì)高管薪酬激勵(lì)存在顯著的正向影響[8-9]。但是，大多數(shù)專家或者學(xué)者都是運(yùn)用多元回歸對(duì)股權(quán)集中度、高管薪酬激勵(lì)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行計(jì)量分析[10-12]，對(duì)股權(quán)集中度、高管激勵(lì)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間路徑因果關(guān)系的研究較為少見(jiàn)。因此，運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型的分析方法來(lái)對(duì)林業(yè)上市公司股權(quán)集中度、高管激勵(lì)與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的內(nèi)在關(guān)系進(jìn)行路徑分析，探尋三者之間的路徑因果關(guān)系，測(cè)算出股權(quán)集中度、高管激勵(lì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相互效應(yīng)以及影響方向，以期能夠?yàn)榱謽I(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效提供一定程度上的借鑒。

1 材料與方法

1.1 研究假設(shè)

根據(jù)股權(quán)集中度、高管激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間內(nèi)在關(guān)系的國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)的梳理結(jié)果以及現(xiàn)實(shí)情況的需要，構(gòu)建股權(quán)集中度、高管激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間關(guān)系的結(jié)構(gòu)方程模型，并且提出相應(yīng)的研究假設(shè)：

H1：林業(yè)上市公司股權(quán)集中度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)

H2：林業(yè)上市公司高管激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)

H3：林業(yè)上市公司股權(quán)集中度與高管激勵(lì)之間存在顯著的正相關(guān)

運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型的分析方法來(lái)驗(yàn)證林業(yè)上市公司股權(quán)集中度、高管激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的內(nèi)在關(guān)系，測(cè)算變量之間的路徑因果關(guān)系以及變量之間的效應(yīng)關(guān)系。

1.2 變量選取

表 1 模型的潛變量與可測(cè)變量指標(biāo)

股權(quán)集中度、高管激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系模型的潛變量與可測(cè)變量的指標(biāo)如表1所示。

1.3 分析方法

為了驗(yàn)證因子的內(nèi)在結(jié)構(gòu)是否合理，需要運(yùn)用驗(yàn)證性因子分析對(duì)結(jié)構(gòu)方程模型中的測(cè)量方程進(jìn)行收斂效度驗(yàn)證，采用驗(yàn)證性因子分析的標(biāo)準(zhǔn)化因子載荷系數(shù)作為收斂效度的指標(biāo)[13]。運(yùn)用AMOS 17.0軟件對(duì)模型進(jìn)行初步檢驗(yàn)，使用最大似然估計(jì)進(jìn)行模型參數(shù)運(yùn)算。

1.4 數(shù)據(jù)來(lái)源

研究選定2010～2015年滬深A(yù)股上市公司中的14家林業(yè)上市公司為研究總體，對(duì)其6年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲得性、可比性，剔除林業(yè)上市公司總體中的特別處理ST公司以及數(shù)據(jù)不全或缺失的上市公司2家，最后共得到12家林業(yè)上市公司，合計(jì)72個(gè)樣本公司。研究有關(guān)林業(yè)上市公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及經(jīng)審計(jì)后的公司年報(bào)。

2 結(jié)果與分析

2.1 林業(yè)上市公司現(xiàn)狀分析

2.1.1 林業(yè)上市公司股權(quán)制衡度較低

從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)的資料可以得知：林業(yè)上市公司第一大股東持股比例為40.21%，所有上市公司的第一大股東持股比例為39.77%，與所有上市公司的水平相比幾乎是持平的，但是林業(yè)上市公司的前五大股東持股比例為47.97%，明顯低于所有上市公司的前五大出股比例之和(50.93%)。可見(jiàn)，林業(yè)上市公司的股權(quán)集中程度太高，股東一手遮天的情況太嚴(yán)重，很難形成多個(gè)股東相互控股、相互制衡的局面。

2.1.2 林業(yè)上市公司高管激勵(lì)水平不高

根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)的資料表明：林業(yè)上市公司高管的持股比例為7.21%，所有上市公司高管的持股比例為37.73%，所有上市公司高管的持股比例幾乎是林業(yè)上市公司高管的持股比例的6倍。可見(jiàn)，林業(yè)上市公司的高管激勵(lì)水平相對(duì)較低，不能起到切實(shí)的激勵(lì)效果。

2.1.3 林業(yè)上市公司盈利水平較低

根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)的資料表明：所有上市公司的每股收益為0.493元/股，而林業(yè)上市公司的每股收益為0.152元/股，所有上市公司的每股收益是林業(yè)上市公司每股收益的3倍以上；所有上市公司的凈資產(chǎn)收益率為7.373%，而林業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率為6.349%，所有上市公司的凈資產(chǎn)收益率也比林業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率高出不少。可見(jiàn)，林業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效總體相對(duì)比較低下。

2.2 結(jié)構(gòu)模型計(jì)算結(jié)果分析

用AMOS 17.0軟件對(duì)結(jié)構(gòu)模型進(jìn)行路徑系數(shù)和效應(yīng)分析結(jié)果表明：股權(quán)集中度對(duì)高管激勵(lì)影響路徑的顯著性水平P值小于0.01，即在在5%的顯著性水平上通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)；高管激勵(lì)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響路徑的顯著性水平P值小于0.01，即在5%的顯著性水平上通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，說(shuō)明高管激勵(lì)在股權(quán)集中度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效中起到中介作用；股權(quán)集中度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響路徑的顯著性水平P值為0.004，即在5%的顯著性水平上通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，說(shuō)明股權(quán)集中度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效只是部分中介過(guò)程。

股權(quán)集中度、高管激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系模型的驗(yàn)證性因子分析結(jié)果如表2所示，模型驗(yàn)證性因子分

表 2 模型的驗(yàn)證性因子分析結(jié)果

Table 2 The analysis results of confirmatory factor of modle

變量名稱標(biāo)準(zhǔn)化因子載荷系數(shù) P值驗(yàn)證結(jié)果JL1←L0.9640.037支持JL2←L0.7910.049支持JL3←L0.7930.033支持JX1←X0.8210.074支持JX2←X0.9520.066支持JX3←X0.9210.067支持JX4←X0.8430.071支持JX5←X0.8730.070支持GQ1←Q0.3830.090支持GQ2←Q0.9510.059支持GQ3←Q0.8030.079支持

說(shuō)明：檢驗(yàn)的顯著性水平為0.1。

析的所有可測(cè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化因子載荷都大于截?cái)嘀?.30[14]，且這些標(biāo)識(shí)的因子載荷P值都小于0.1，即在10%的顯著性水平上全部通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。

股權(quán)集中度、高管激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系模型擬合度檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示，模型通過(guò)適配度檢驗(yàn)。

股權(quán)集中度、高管激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系模型的標(biāo)準(zhǔn)化路徑系數(shù)如圖1和表4所示。由股權(quán)集中度、高管激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系模型關(guān)系模型的標(biāo)準(zhǔn)化路徑系數(shù)可以看出，沒(méi)有出現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化因子載荷系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)化路徑系數(shù)絕對(duì)值大于1的異常情況，也沒(méi)有出現(xiàn)殘差方差為負(fù)值的異常情況?？傮w來(lái)說(shuō)，模型可以識(shí)別，參數(shù)可以估計(jì)，模型的擬合程度較好。

第一，高管激勵(lì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響路徑。高管激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效影響的路徑系數(shù)為正號(hào)，并在1%的顯著性水平上通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。這意味著高管激勵(lì)程度越強(qiáng)，林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效也相應(yīng)就越高。這一估計(jì)結(jié)果與理論分析相一致。假設(shè)H1通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。

表 3 模型的擬合度檢驗(yàn)結(jié)果

Table 3 The fitting test results of modle

統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量適配標(biāo)準(zhǔn)模型CMIN/DF<2.002.131CFI>0.900.973NFI>0.900.951IFI>0.900.974PGFI>0.500.569RMSEA<0.080.075

第二，股權(quán)集中度對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的作用路徑。股權(quán)集中度對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的路徑系數(shù)為正號(hào)，并在1%的顯著性水平上通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。這說(shuō)明股權(quán)集中度對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有直接的顯著的正向影響，也就意味著股權(quán)集中程度越高，林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效就會(huì)越高。這一估計(jì)結(jié)果與理論分析相一致。假設(shè)H2通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。

第三，股權(quán)集中度對(duì)高管激勵(lì)的作用路徑。股權(quán)集中度對(duì)高管激勵(lì)影響的路徑系數(shù)為正號(hào)，并在1%的顯著性水平上通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。這也就意味著股權(quán)集中程度越高，林業(yè)上市公司高管薪酬激勵(lì)程度就會(huì)越高。這一估計(jì)結(jié)果與理論分析相一致。假設(shè)H3通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。

圖 1 模型的標(biāo)準(zhǔn)化路徑系數(shù)Figure 1 Standardized path coefficient of model

高管激勵(lì)在股權(quán)集中度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的間接中介效應(yīng)為0.07，股權(quán)集中度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的直接效應(yīng)為0.22，股權(quán)集中度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的總效應(yīng)為0.29，中介作用比為24%，直接效應(yīng)比為76%。

3 結(jié)論與建議

3.1 結(jié)論

股權(quán)集中度對(duì)林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在顯著的、直接的正影響，也即在股權(quán)相對(duì)集中的體制下，大股東有較強(qiáng)的動(dòng)力去對(duì)代理人進(jìn)行激勵(lì)約束和監(jiān)督，而有利于林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。高管激勵(lì)對(duì)林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在顯著的、直接的正影響，也即高管激勵(lì)越強(qiáng)，即高管薪酬越高或是持股越多，他們就更有動(dòng)力去維護(hù)公司的利益，從而促進(jìn)公司的利益。高管激勵(lì)在股權(quán)集中度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間起部分中介作用，也即股權(quán)集中度對(duì)林業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的一部分影響是通過(guò)高管激勵(lì)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。股權(quán)集中度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的直接效應(yīng)為0.22，高管激勵(lì)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的直接效應(yīng)為0.28，股權(quán)集中度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的間接中介效應(yīng)為0.07，股權(quán)集中度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的總效應(yīng)為0.29。

表 4 模型的系數(shù)估計(jì)結(jié)果

說(shuō)明：檢驗(yàn)的顯著性水平為0.05。

3.2 建議

第一，建立大股東股權(quán)制衡的股權(quán)集中度結(jié)構(gòu)?？梢赃m當(dāng)提高上市公司股權(quán)集中度來(lái)促進(jìn)林業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，因?yàn)楣蓹?quán)集中程度的增強(qiáng)可以提高股東對(duì)整個(gè)公司的監(jiān)控效率，減少“搭便車”的現(xiàn)象，從而可以提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。大股東數(shù)量一多，單個(gè)大股東就不可以獨(dú)自操控公司的一切事物，在制定公司戰(zhàn)略目標(biāo)或者執(zhí)行重大決策的時(shí)候，要考慮其他大股東的意見(jiàn)和想法，更有利于大股東之間的相互牽制，也就不敢做出對(duì)公司不利的事情，從而在一定程度上提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

第二，提高高層管理者的收入水平。中國(guó)大多數(shù)林業(yè)上市公司普通員工的月工資和管理層的年收入都是非常低的，這種激勵(lì)強(qiáng)度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能達(dá)到激勵(lì)效果的。因此，要發(fā)揮林業(yè)上市公司高管激勵(lì)的作用，就要求高管收入要在整體上提高到一個(gè)新的水平、新的高度，以不斷提高的收入來(lái)讓高層管理者看到自己的努力得到該有的回報(bào)，充分地顯示出高層管理者運(yùn)籌帷幄、制定公司戰(zhàn)略目標(biāo)、執(zhí)行重大戰(zhàn)略決策的價(jià)值與能力，以期達(dá)到有效的激勵(lì)效果。

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10.16832/j.cnki.1005-9709.2017.02.017

2016-08-17

羊照云(1982-)，男，安徽合肥人，講師，博士生，從事技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理方面的研究，(電話)15259104023，(E-mail)359613615@qq.com。

徐學(xué)榮(1963-)，男，福建龍巖人，教授，博士生導(dǎo)師，從事農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)管理、經(jīng)濟(jì)管理數(shù)量分析方面的研究，(電話)13599067759，(E-mail)yangniancun0@163.com。

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1005-9709(2017)02-0092-04