□ 本刊記者 張恒

樂視窘境的警示意義

□ 本刊記者 張恒

關(guān)于樂視的負(fù)面消息，也不用再一一列出了，什么高管離職、規(guī)模裁員，類似的新聞一直不間斷，近來愈加頻繁。一直以來，樂視的公關(guān)團(tuán)隊(duì)在強(qiáng)力地維持公司的正面形象，但現(xiàn)在看，已顯蒼白。

很多人說，樂視造車壓垮了整個(gè)的樂視生態(tài)，筆者卻不這么認(rèn)為。樂視的造車是獨(dú)立項(xiàng)目，而整個(gè)樂視生態(tài)的分崩離析，原因又豈止這么簡單。

市場變天了

墻倒眾人推的事兒，我們沒興趣干。但樂視的窘境仍然具有警示意義，不妨從金融市場大環(huán)境來看待這家公司。

可以說，樂視是一家把我國資本市場“無風(fēng)險(xiǎn)套利”玩到極致的公司，或者說，是一家想把這種套利玩到極致的公司。今天，正是這個(gè)“無風(fēng)險(xiǎn)套利”的玩兒法壓倒了樂視。

一二級市場的鴻溝一般的價(jià)差，成為了我國眾人皆知的“秘密”，也是高端玩家孜孜不倦賺快錢的游戲。A股也就成了我國金融市場融資錯(cuò)配的關(guān)鍵渠道。

這樣的游戲規(guī)則，普通中小投資者早已怨聲載道。但近來，我國金融市場的游戲規(guī)則徹底改變了。從2016年開始，我國金融市場的監(jiān)管已在大跨步改革，力度之強(qiáng)、步伐之快是A股誕生26年以來從未有過的。另一方面，為了配合金融改革，央行主導(dǎo)的貨幣市場也從寬松轉(zhuǎn)向緊縮，市場里的錢一下子變得緊張了起來，這就是強(qiáng)制降杠桿——杠桿帶來了扭曲了金融環(huán)境。這直接導(dǎo)致了我國整個(gè)融資環(huán)境的變化，其中包括股權(quán)融資和債券融資，股權(quán)融資里當(dāng)然包括了風(fēng)險(xiǎn)投資。

股權(quán)融資最終都要到二級市場上退出，而二級市場的環(huán)境同樣發(fā)生了天翻地覆的變化，畢竟機(jī)構(gòu)投資者和游資都先知先覺，聰明得很，知道要緊跟著政策走。證監(jiān)會(huì)不遺余力地保護(hù)中小投資者，嚴(yán)查、嚴(yán)打上市公司的違規(guī)行為。一個(gè)可以量化的例子是，上市公司殼資源已經(jīng)從50億至60億元的價(jià)格，跌到了15億元也沒人要的境地。

二級市場上的老玩家都知道，在基本面不發(fā)生任何變化的情況下，隨著社會(huì)關(guān)注度的提升，公司股價(jià)可以瘋狂地上漲。所以，對公司的價(jià)值來說，“關(guān)注度”是一件實(shí)打?qū)嵉闹匾聝骸?/p>

現(xiàn)金流之重

一直以來，樂視正是利用關(guān)注度這個(gè)法寶來提高旗下各項(xiàng)業(yè)務(wù)的估值。但任何事物都有正反兩面，曝光越多，關(guān)注度越多，人們的期望也就越高。一旦公司達(dá)不到期望的時(shí)候，股價(jià)就會(huì)傾瀉而下。

實(shí)事求是地看，樂視網(wǎng)A股的股價(jià)其實(shí)跌得不算多?？v向?qū)Ρ绕渌ヂ?lián)網(wǎng)類上市公司，樂視網(wǎng)A股肯定不算最差的，當(dāng)然復(fù)牌后會(huì)如何就不好說了。

很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)造車企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)之初或多或少是沖著中國金融市場的無風(fēng)險(xiǎn)套利而來的。可“一行三會(huì)”對監(jiān)管的理念已經(jīng)今非昔比，對監(jiān)管呈現(xiàn)出高壓態(tài)勢。

簡言之，創(chuàng)始人想打著金融市場套利的旗號去融資，已經(jīng)非常困難。估值水平也會(huì)大打折扣。各種渠道下融資成本也今非昔比，越來越貴。

我們可以看到，樂視生態(tài)旗下除了上市公司之外，多數(shù)項(xiàng)目都不能持續(xù)地創(chuàng)造現(xiàn)金流，所以造成了今天的窘境。

當(dāng)人們在大談汽車行業(yè)中的一些創(chuàng)新模式時(shí)，也需要思考這種模式是否能夠創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金流？畢竟，造車是重資產(chǎn)行業(yè)。

可以肯定的是，隨著我國監(jiān)管、貨幣等金融環(huán)境的變化，很多造血能力不足的項(xiàng)目，融資能力不夠強(qiáng)的企業(yè)，甚至是傳統(tǒng)制造領(lǐng)域中的新汽車品牌，都將面臨洗牌。年初，樂視引入了新的重頭投資者融創(chuàng)。這樣的“雪中送炭”使得融創(chuàng)的孫宏斌成為樂視的二號人物，或者說現(xiàn)在就是“賈孫配”。

孫宏斌要求樂視砍掉除了上市公司和樂視汽車之外的全部業(yè)務(wù)。可以看出，孫宏斌還是相當(dāng)看重汽車業(yè)務(wù)的。有消息稱，盡管樂視旗下的眾多項(xiàng)目都在裁員，但樂視汽車還在進(jìn)行社會(huì)招聘。由此可見，“賈孫配”對樂視汽車還是非常認(rèn)真的。

所謂馬太效應(yīng)，在造車的新來者面前將更為殘酷。這不是一種退步，而是一種進(jìn)步。只有真正的好東西，才能存活下來，并得到挑戰(zhàn)原生態(tài)的資格。那些沒有核心競爭力的新來者，被淘汰出局將是大概率事件。