何煜輝

重慶通航融資租賃有限公司

摘要：近年來(lái)，在國(guó)家對(duì)文化產(chǎn)業(yè)政策的大力支持下，影視傳媒行業(yè)在我國(guó)呈現(xiàn)一片欣欣向榮的景象，企業(yè)數(shù)量不斷增加，與其相關(guān)的并購(gòu)重組、上市融資、投資入股等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)屢見報(bào)端，而在這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，企業(yè)的價(jià)值評(píng)估顯得尤為重要，直接決定了交易的成功失敗、交易的盈虧情況及交易完成后協(xié)調(diào)發(fā)展，因此有效保證影視傳媒企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的質(zhì)量、控制風(fēng)險(xiǎn)，確保評(píng)估結(jié)果客觀公允成為了這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要一環(huán)。

關(guān)鍵詞：影視傳媒行業(yè) 企業(yè)價(jià)值 評(píng)估方法 風(fēng)險(xiǎn)控制

隨著國(guó)內(nèi)影視制作、綜藝節(jié)目和廣告營(yíng)銷等業(yè)務(wù)的爆發(fā)式呈現(xiàn)，許多大型企業(yè)涉足影視傳媒業(yè)，且多通過(guò)重大資產(chǎn)重組的方式進(jìn)入或擴(kuò)張，在這些交易中不乏數(shù)億、數(shù)十億甚至上百億的交易額，而這些巨額交易都是依靠對(duì)被并購(gòu)標(biāo)的價(jià)值評(píng)估得來(lái)的，絕非胡亂隨意成交。然而，如此大的成交額想必不都是物有所值，巨額的成交金額也必然會(huì)給買家?guī)?lái)風(fēng)險(xiǎn)，買家為應(yīng)對(duì)標(biāo)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)所采用的評(píng)估方法未必都能確保評(píng)估結(jié)果客觀公允。為破解這些問(wèn)題，本文筆者將從影視傳媒企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)控制的意義、常用的評(píng)估方法、這些方法的風(fēng)險(xiǎn)以及如何控制這些風(fēng)險(xiǎn)方面著手試析。

一、影視傳媒企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)控制的意義

影視傳媒行業(yè)基本都是輕資產(chǎn)行業(yè)，沒(méi)有太多的長(zhǎng)期固定資產(chǎn)，企業(yè)的價(jià)值主要體現(xiàn)在公司團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)造力，又主要通過(guò)好的電影、電視劇和文體綜藝節(jié)目等作品的銷售得以實(shí)現(xiàn)，是真正依賴人力資源和創(chuàng)意這些軟實(shí)力生存發(fā)展的企業(yè)，而人力資源和創(chuàng)意的價(jià)值恰好是最難進(jìn)行直接評(píng)估的，所以對(duì)影視傳媒行業(yè)的價(jià)值評(píng)估只能依靠對(duì)他們的載體進(jìn)行評(píng)估，也就是只能對(duì)電影、電視劇、綜藝節(jié)目的碟片內(nèi)容進(jìn)行評(píng)估。然而，眾所周知的是電影、電視劇和綜藝節(jié)目這些文化產(chǎn)品是否能夠贏得市場(chǎng)的認(rèn)可，是否取得好的經(jīng)濟(jì)效益影響因素非常之多，任何一部影片、一部電視劇或者一個(gè)綜藝節(jié)目都很難說(shuō)肯定能夠盈利，任何一個(gè)以拍攝電影、電視劇或制作綜藝節(jié)目的公司都很難說(shuō)長(zhǎng)期保持穩(wěn)定的盈利狀況，甚至很難保持長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)。所以，由于這個(gè)行業(yè)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)期限的不確定性、盈利能力的大幅波動(dòng)性以及面對(duì)外部環(huán)境和監(jiān)管政策的不斷變化等因素，若要收購(gòu)或參與經(jīng)營(yíng)這樣的企業(yè)，進(jìn)行專業(yè)的、科學(xué)的和系統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估就意義重大，只有如此才能找到理想的標(biāo)的公司，才能給出準(zhǔn)確的報(bào)價(jià)，才能盡可能的減少甚至規(guī)避交易中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

二、影視傳媒企業(yè)價(jià)值評(píng)估的常用方法

目前，國(guó)際上企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法主要有成本法、收益法和市場(chǎng)法三種，近年來(lái)我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)、重組等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增加，這些方法在我國(guó)也被大量應(yīng)用。三種方法各有其原理和適用條件，針對(duì)不同的企業(yè)和在不同的情況下，使用不同的方法。

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法介紹

1、成本法的原理及適用條件

成本法的基本原理是重新購(gòu)買或建造同類或類似資產(chǎn)所需要支付的成本。運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的情況主要是，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值主要體現(xiàn)在表內(nèi)項(xiàng)目（一般指重資產(chǎn)企業(yè)），表外資產(chǎn)即未確認(rèn)商譽(yù)較少，對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響可以忽略不計(jì)，且表內(nèi)單項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值合計(jì)數(shù)能客觀準(zhǔn)確反映企業(yè)價(jià)值。

2、收益法的原理及適用條件

收益法的基本原理是講資產(chǎn)的價(jià)值是它帶來(lái)的未來(lái)收入的折現(xiàn)值，即未來(lái)收入的資本化，折現(xiàn)率就是資產(chǎn)的收益率。選擇收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，需要注意的是購(gòu)買者支付的購(gòu)買款不超過(guò)標(biāo)的公司未來(lái)收益的折現(xiàn)值；且標(biāo)的公司的經(jīng)營(yíng)期限和各期間的收益可以預(yù)計(jì)。

3、市場(chǎng)法的原理及適用條件

市場(chǎng)法的基本原理就是在市場(chǎng)中尋找一個(gè)與標(biāo)的公司相同或類似的公司成交價(jià)格進(jìn)行參考，并以此為基礎(chǔ)，分析和判斷標(biāo)的公司的價(jià)值。選擇市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，需要滿足的假設(shè)前提是存在公開市場(chǎng)且公開市場(chǎng)交易活躍，且在市場(chǎng)上能夠找到類似的標(biāo)的公司交易案例，這些信息易于收集，且客觀公允。

（二）影視傳媒企業(yè)價(jià)值評(píng)估的常用方法

企業(yè)價(jià)值評(píng)估沒(méi)有絕對(duì)正確的方法，各種方法各有其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。根據(jù)上述介紹的價(jià)值評(píng)估的方法，結(jié)合影視傳媒企業(yè)輕資產(chǎn)屬性，一般在影視傳媒行業(yè)的重大資產(chǎn)重組交易中基本不適用成本法，而多選擇收益法和市場(chǎng)法。由于在這樣的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中很難找到兩個(gè)在業(yè)務(wù)單元、商業(yè)模式以及軟性資源上完全一致或者非常相近的企業(yè)，故在選擇評(píng)估結(jié)果時(shí)又基本以收益法評(píng)估結(jié)果為準(zhǔn)，市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果作為比較參考。

三、影視傳媒企業(yè)評(píng)估方法的主要風(fēng)險(xiǎn)

影視傳媒行業(yè)按收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：收益受多種因素影響穩(wěn)定性較差，影視傳媒企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈而導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)期限不確定，特殊行業(yè)的折現(xiàn)率確定風(fēng)險(xiǎn)以及可比案例太少而導(dǎo)致的評(píng)估價(jià)值不準(zhǔn)確等等。

（一）收益不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)

影視傳媒行業(yè)提供的是創(chuàng)意文化產(chǎn)品，從劇本創(chuàng)作、到拍攝制作、再到對(duì)外發(fā)行都有許多因素影響產(chǎn)品的受歡迎度，如劇本創(chuàng)作是否符合時(shí)代主題、是否切中生活、是否有精確的受眾群體，這些從根本上決定文化產(chǎn)品是否會(huì)在市場(chǎng)上流行，是否能取得好的收益；其次在拍攝制作過(guò)程中是否有吸引力強(qiáng)的主創(chuàng)團(tuán)隊(duì)、是否有合適的投資保證拍攝的質(zhì)量、是否有專業(yè)的特效剪輯等等因素影響著創(chuàng)意產(chǎn)品帶給觀眾的直觀感受，也直接影響受眾的接受度；最后，文化作品要正式的面向觀眾還必須通過(guò)國(guó)家文化部門的審批和媒體渠道，作品是否符合社會(huì)主義價(jià)值觀、是否能夠取得發(fā)行許可、公司的發(fā)行能力、媒體的宣傳力度以及影片的排片情況等等都影響著其在市場(chǎng)的最終表現(xiàn)，影響著文化產(chǎn)品最后的收益水平。由于眾多的影響因素，使得文化產(chǎn)品存在因劇目不一而產(chǎn)生收益波動(dòng)較大，甚至不能發(fā)行的零收益風(fēng)險(xiǎn)。

（二）準(zhǔn)確預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)期的風(fēng)險(xiǎn)

由于在按收益法對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，一般需要合理估計(jì)標(biāo)的公司的經(jīng)營(yíng)年限，以判斷是否具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力，而影視傳媒行業(yè)由于其具備集創(chuàng)意創(chuàng)新、智力人力、娛樂(lè)教育等高屬性，所以從事該行業(yè)的大多中小企業(yè)都因人力儲(chǔ)備不足、軟性資源缺失等原因而經(jīng)營(yíng)困難、舉步維艱。恰巧的是在交易中被并購(gòu)或被參投的企業(yè)大多是這種中小型企業(yè)，故合理估計(jì)標(biāo)的公司的經(jīng)營(yíng)期限確實(shí)存在非常大的風(fēng)險(xiǎn)。endprint

（三）折現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)

折現(xiàn)率即是資本的收益率，隨市場(chǎng)物價(jià)指數(shù)變動(dòng)狀況、資本市場(chǎng)平均利率、本企業(yè)同行業(yè)資金利潤(rùn)率變動(dòng)影響，它包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)利率兩部分，其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率部分在當(dāng)前的價(jià)值評(píng)估中一般采用10年期或更長(zhǎng)時(shí)間的國(guó)債利率平均值，而風(fēng)險(xiǎn)利率則視行業(yè)、視企業(yè)而定，一般風(fēng)險(xiǎn)越大的行業(yè)和企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)利率越高，風(fēng)險(xiǎn)利率隨風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)而同方向變動(dòng)。上述談到影視傳媒行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等很高，很難準(zhǔn)確判斷，故如果按收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，則評(píng)估合理的折現(xiàn)率存在很大風(fēng)險(xiǎn)。

（四）其他風(fēng)險(xiǎn)

除上述風(fēng)險(xiǎn)外，在影視傳媒行業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中還存在企業(yè)評(píng)估能力不足、無(wú)具備綜合能力的專業(yè)評(píng)估人員、標(biāo)的公司歷史數(shù)據(jù)造假、標(biāo)的公司業(yè)務(wù)骨干人員在并購(gòu)后流失以及對(duì)標(biāo)公司很少且數(shù)據(jù)難以收集等風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)價(jià)值評(píng)估的可信性大打折扣。

四、風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法

為盡可能的降低影視傳媒行業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范評(píng)估方法，筆者認(rèn)為可以從以下幾方面進(jìn)行探索。

（一）嚴(yán)把收益法三要素的控制

收益法是目前使用最多的方法，所以完善收益法的評(píng)估體系使其更具操作性尤為重要，收益法的評(píng)估結(jié)果取決于評(píng)估期限、每個(gè)期間的收益和折現(xiàn)率，所以根據(jù)標(biāo)的公司實(shí)際情況準(zhǔn)確評(píng)估經(jīng)營(yíng)期間、收益情況和選擇合適的折現(xiàn)率，才能讓收益法評(píng)估結(jié)果具有可信性。

（二）建立行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，完善市場(chǎng)法可操作性

目前由于我國(guó)公開交易市場(chǎng)相比發(fā)達(dá)國(guó)家尚處于不發(fā)達(dá)階段，所以市場(chǎng)法應(yīng)用受到較大限制，筆者認(rèn)為，相關(guān)部門和行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)該建立行業(yè)交易信息庫(kù)，收集交易信息，為行業(yè)交易提供數(shù)據(jù)支持，完善市場(chǎng)法可操作性。

（三）強(qiáng)化標(biāo)的公司對(duì)評(píng)估結(jié)果的擔(dān)保

目前，市場(chǎng)上收購(gòu)企業(yè)一般要求被收購(gòu)企業(yè)就評(píng)估結(jié)果進(jìn)行對(duì)賭，如果不能完成則要求返現(xiàn)或退股等措施進(jìn)行約束，但這并非制度化的安排，而是雙方自愿的選擇，筆者認(rèn)為為嚴(yán)肅金融秩序，對(duì)股民負(fù)責(zé)，這一方案應(yīng)該制度化且應(yīng)延長(zhǎng)對(duì)賭時(shí)間。

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