李思睿+林欣+王琪+李昂

【摘要】金融衍生工具是傳統(tǒng)金融工具的派生產(chǎn)品，滿足了企業(yè)規(guī)避風險的需求，并已成為金融市場體系中不可或缺的部分。金融衍生工具具有雙面性，既可以為企業(yè)帶來巨大收益，也會給企業(yè)帶來災難性的后果。由于期貨和期權(quán)交易在全世界十分活躍，金融機構(gòu)、基金經(jīng)理和企業(yè)的資金部之間經(jīng)常在場外市場進行遠期、互換、期權(quán)和其他形式的衍生產(chǎn)品交易，因此金融衍生品市場的發(fā)展對現(xiàn)代企業(yè)風險管理非常重要?；诖耍覀兺ㄟ^分析江銅集團套期保值的成功案例，從中討論江西銅業(yè)的套期保值策略并分析公司財務數(shù)據(jù)，以此將金融衍生工具的套期保值和具體上市公司聯(lián)系起來，得到一個較為理性的研究結(jié)論和啟示。

【關鍵詞】期貨交易 套期保值 銅

一、我國外貿(mào)行業(yè)運用金融衍生工具的現(xiàn)狀分析

（一）我國外貿(mào)行業(yè)運用金融衍生工具的現(xiàn)狀

我國入世以來，與國際聯(lián)系日益緊密，金融衍生工具的運用日漸頻繁。但國內(nèi)現(xiàn)行的風險管理模式還不是很成熟，不能應對復雜的金融衍生工具市場，因而存在很多風險，這對企業(yè)的發(fā)展是很不利的。目前，國內(nèi)使用金融衍生工具風險防范的企業(yè)中最主要的是有色金屬加工或生產(chǎn)企業(yè)，但是越來越多的企業(yè)運用金融衍生工具已是大勢所趨。

（二）我國外貿(mào)行業(yè)運用金融衍生品存在的問題

我國外貿(mào)行業(yè)運用金融衍生品存在的問題主要有：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，使金融衍生工具無法有效發(fā)揮其規(guī)避風險的作用；二是違規(guī)操作以及過度投機，國內(nèi)部分企業(yè)無視國家規(guī)定，違規(guī)操作，使金融衍生工具的交易脫離了實際需求，造成了不必要的損失；三是企業(yè)的內(nèi)部控制制度形同虛設，由于缺乏有效的監(jiān)督管理，公司的內(nèi)部控制制度以及風險管理機制在關鍵時刻根本沒有發(fā)揮有效作用；四是未制定相關風險的應對策略，國內(nèi)企業(yè)在運用金融衍生工具交易時，沒有預測潛在風險并制定對策，使企業(yè)的發(fā)展缺少保障。

二、外貿(mào)行業(yè)企業(yè)——江西銅業(yè)運用金融衍生工具實例分析

（一）運營風險分析

江西銅業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈很長，從上游的銅礦開采到下游的終端銷售，各個環(huán)節(jié)價格模式不同，因此江銅存在經(jīng)營價格的風險。由于江銅原料自給率下降且大部分原料從國內(nèi)外市場購買，而加工型企業(yè)面臨的問題是終端產(chǎn)品對于銅價不太敏感，因此銅價波動給加工型公司的利潤帶來了巨大風險。如果不實施套期保值，公司將面臨巨大的經(jīng)營風險。

（二）套期保值策略分析

江西銅業(yè)的套期保值目標是在各個業(yè)務板塊上利用套期保值工具優(yōu)勢，處理好原材料采購和銷售工作，規(guī)避風險的同時贏取市場份額。公司對主要業(yè)務的各風險敞口做出了相應的套期保值策略。在原材料進口環(huán)節(jié)，依據(jù)公司年度生產(chǎn)經(jīng)營計劃，計算出每日進行期銅買（賣）建倉的數(shù)量。供應商供貨后，江銅根據(jù)供應商點價指令和數(shù)量，將原頭寸平倉。通過這種方式期現(xiàn)對沖后，使江銅的實際原料采購成本接近市場年度的平均價，進而規(guī)避銅價波動帶來的風險。在銅材的銷售環(huán)節(jié)，在客戶遠期點價時，公司在期貨市場上同時買入相應的合約，在未來現(xiàn)貨交貨日，將用來保值的期貨頭寸進行平倉，這可以避免在遠期銷售價格鎖定后銅價上漲帶來的風險。

（三）對實際財務數(shù)據(jù)的解讀

從圖1的利潤表看出，公司利潤與銅價走勢不完全一致。在合理的套期保值策略下，公司的利潤沒有受到銅價波動的大幅影響。2008年金融危機爆發(fā)，多數(shù)有色金屬價格下降，從2008年6月起，銅價累計下跌幅度達60%。2008年江西銅業(yè)營業(yè)收入達536.9億元，較上年增長24.4%。2008年的第4季度銅價下跌導致其存貨跌價及期貨套期保值損失逾19億元，但營業(yè)收入依然同比增長24%。期貨市場的損失，通過現(xiàn)貨市場的履約被抵銷，套期保值的目標并不在于賺錢，而在于降低風險。銅價暴跌時，經(jīng)過期現(xiàn)對沖，雖然公司沒有獲得大量盈利，但穩(wěn)固了自己的利潤波動，所以江西銅業(yè)成功利用套期保值來降低風險。

三、結(jié)論

江西銅業(yè)套期保值的成功案例給了我們很大的啟發(fā)。首先，對于套期保值要有一個正確的觀念，其目的在于幫助企業(yè)規(guī)避風險，實現(xiàn)利潤。套期保值主要是通過在期貨和現(xiàn)貨市場建立對沖機制，使一個市場的盈利能夠彌補另一個市場的虧損，從而避免價格波動帶來的風險。套期保值取得成功的關鍵在于企業(yè)風險敞口方案的設計，不同的保值業(yè)務，其現(xiàn)貨企業(yè)所面臨的風險是不一樣的，因此企業(yè)需要選擇的套期保值策略也不同。但是套期保值也存在很大挑戰(zhàn)，首先是違約風險，其次是對于投機的控制。因此，公司需要很好的定位，制定好套期保值方案和一系列控制標準，從而規(guī)避套期保值運作系統(tǒng)本身可能產(chǎn)生的保值交易風險。

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