中國化工業(yè)正在推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，增加對外投資。2016年，中國化工業(yè)對外投資總額達(dá)880億元，另有3940億元對外投資交易已經(jīng)宣布但未完成（見圖1）。2010年至今，中國化工業(yè)對外投資年增長率高達(dá)80%。同期，48家化工企業(yè)的對外投資總額達(dá)1890億元。 2016年，中國化工業(yè)對外投資再創(chuàng)新高，其中，中國化工集團(tuán)公司宣布以430億美元（約合人民幣2890億元）的價格收購瑞士農(nóng)用化學(xué)品生產(chǎn)商先正達(dá)，這將成為中國最大的海外投資交易（該交易估計將于 2017年第二季度完成）。中國的對外化工投資主要是并購交易，而非新建工廠投資。

中國化工業(yè)對外投資覆蓋全球30多個國家和地區(qū)，其中7個國家（美國、澳大利亞、加拿大、巴西、德國、新加坡和法國）占中國化工業(yè)近期對外投資的一半。 隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的實施，預(yù)計新絲綢之路沿線國家將成為中國化工業(yè)對外投資的重要目的地。

到目前為止，中國化工業(yè)對外投資一直以來都是由部分大型國企主導(dǎo)。 中國化工集團(tuán)一直是化工行業(yè)最大的對外投資者，累計對外并購交易投資總額高達(dá)2280億元；中國化工集團(tuán)已完成11筆交易，另有2筆正待完成。 迄今為止，有6筆中國化工行業(yè)對外交易額超過10億美元（約合人民幣63億元）（見圖2）。

中國化工業(yè)對外投資最初側(cè)重于保障資源和原料供應(yīng)，但目前已擴(kuò)展到更廣泛的目標(biāo)公司，以便于中國化工企業(yè)進(jìn)軍新市場，獲得領(lǐng)先技術(shù)、專業(yè)知識和品牌。

中國化工企業(yè)已經(jīng)有能力建立并運營傳統(tǒng)領(lǐng)域（諸如煉化、石油化學(xué)、化肥、橡膠、輪胎等）的高質(zhì)量資產(chǎn)，海外投資重心則轉(zhuǎn)向了新材料和現(xiàn)代化工領(lǐng)域，比如可再生能源（?？系氖召彛⑿虏牧希_地亞和?？系氖召彛?、生物技術(shù)（先正達(dá)的收購）以及生命科學(xué)（安道麥和先正達(dá)的收購）。

此外，海外工程合同的數(shù)量和質(zhì)量也有所提高。 2015年，已完成的石油和化工工程項目合同總額為920億元人民幣（年增長率為9.4%），新簽合同總額為1320億人民幣（年增長率為9.4%）。海外項目的商業(yè)模式也逐漸從項目建設(shè)轉(zhuǎn)向附加值更高的項目設(shè)計和EPC服務(wù)。

化工行業(yè)的并購趨勢

受若干巨額交易的推動，化工業(yè)的并購交易迅速增加；其中最重要的一單交易就是陶氏化學(xué)和杜邦的合并，合并后公司（在分拆成三家獨立的公司之前）的市值將達(dá)到1300億美元。2016年是化工業(yè)并購創(chuàng)紀(jì)錄的一年，不僅大幅超出了2011年1510億美元的歷史紀(jì)錄，幾乎是2015年并購交易水平的兩倍（見圖3）。

陶氏-杜邦合并案凸顯了化工企業(yè)集團(tuán)模式的廣泛發(fā)展。眾多傳統(tǒng)多元化化工企業(yè)（比如ICI、Rhne-Poulenc和Hoechst）早早退出了市場競爭，而陶氏-杜邦合并、以及Covestro從拜耳分拆則標(biāo)志著部分大型多元化化工企業(yè)的轉(zhuǎn)型。

隨著化工企業(yè)集團(tuán)繼續(xù)致力于規(guī)模和產(chǎn)品組合的一致性，我們認(rèn)為未來不但會出現(xiàn)更多并購交易，而且也會因為企業(yè)無法達(dá)到既定規(guī)?；蛘吲c產(chǎn)品戰(zhàn)略不匹配而出現(xiàn)更多資產(chǎn)分拆。此外，我們認(rèn)為以通用產(chǎn)品為導(dǎo)向的企業(yè)將致力于通過并購獲得原料和資產(chǎn)規(guī)模，而特種化學(xué)品廠商則專注于解決方案業(yè)務(wù)及數(shù)字化業(yè)務(wù)模型。后者的例子就是拜耳收購proPlant和Intelmax，這兩者均提供數(shù)字化解決方案用于資源效率高的可持續(xù)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。

根據(jù)科爾尼對化工業(yè)高管的調(diào)研，我們總結(jié)了推動未來化工業(yè)并購活動存在的五大要素，即：有限的有機增長回報，更低的油價，優(yōu)化的產(chǎn)品組合，激進(jìn)的投資者及有利的原料價格。

有限的有機增長回報。相對歷史收益，化工企業(yè)當(dāng)前的估價較高。為了維持估價水平，化工企業(yè)必須提高收益——僅通過有機增長很難提高收益，因此很多化工企業(yè)開始轉(zhuǎn)向并購交易。

更低的油價。油價暴跌（最近有所反彈）對化工企業(yè)而言是有好有壞；對以石腦油為原料進(jìn)行生產(chǎn)的石化企業(yè)而言，油價下跌是一大利好，但是對油田化工企業(yè)而言，油價下跌嚴(yán)重影響了其收益。盡管市場對油價走勢逐漸看好，但是油價仍將結(jié)構(gòu)性地低于暴跌前的水平；受到油價下跌不利影響的企業(yè)可能需要通過剝離核心資產(chǎn)來優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表。

優(yōu)化的產(chǎn)品組合。化工企業(yè)正在重新評估其業(yè)務(wù)和產(chǎn)品組合，并致力于剝離非核心資產(chǎn)，旨在保持產(chǎn)品規(guī)模、業(yè)務(wù)重點和產(chǎn)品組合的一致性。這為戰(zhàn)略和金融投資者開展并購活動創(chuàng)造了有利的環(huán)境。

激進(jìn)的投資者。激進(jìn)的投資者成了近期的行業(yè)趨勢，這些投資者（比如Third Point、Trian和Jana Partners）采取了一系列引人注目的舉措。化工業(yè)高管希望這一趨勢能夠延續(xù)；越來越多的受訪者強調(diào)認(rèn)為激進(jìn)的投資者是重要的行業(yè)驅(qū)動要素。

有利的原料價格。隨著北美頁巖氣革命將大量低成本的氣體和液體原料帶到市場，美國化工業(yè)廠商相對西歐廠商更具優(yōu)勢。近期，美國化工企業(yè)關(guān)鍵化工模塊（甲醇、乙烯和丙烯）的現(xiàn)金回報率是西歐化工企業(yè)的2至3倍。無論油價走勢如何，美國生產(chǎn)商的有利定位將一直延續(xù)到2020年，為以原料為目的并購活動創(chuàng)造了可持續(xù)的條件。

除了以上強調(diào)的五大要素，我們認(rèn)為稅收效率也是影響化工業(yè)并購交易吸引力和結(jié)構(gòu)的一個關(guān)鍵趨勢。比如，陶氏化學(xué)將氯資產(chǎn)分拆至Olin就是稅收效率嚴(yán)重影響了收購方和被收購方的價值，采用了逆向莫里斯信托交易的典型案例。我們認(rèn)為稅收效率將繼續(xù)成為化工企業(yè)開展并購活動的重要考慮因素。

過去10年，石化和基礎(chǔ)化學(xué)品及特種化學(xué)品的分配格局，以及收購目標(biāo)的交易和分配一直保持穩(wěn)定。石化和基礎(chǔ)化學(xué)品將繼續(xù)主導(dǎo)化工業(yè)并購格局，緊隨其后的就是精細(xì)化學(xué)品。

并購將推動海外擴(kuò)張

中國化工宣布以430億美元的價格收購先正達(dá)，這是2016年宣布的第二大巨額交易，也是中國歷史上最大規(guī)模的海外收購；這凸顯出新興市場企業(yè)積極利用并購交易捕獲海外市場的關(guān)鍵專業(yè)知識和增長機會，從而提升在本土市場的發(fā)展速度，并構(gòu)建全球資產(chǎn)平臺。

中國從10年前全球化工并購領(lǐng)域不起眼的角色成長為如今全球最大的化工并購大國——中國占到了全球化工業(yè)并購交易的24%。隨著越來越多的公司想要獲得全球領(lǐng)先的專業(yè)知識以及利用海外增長機會，中國對全球化工并購市場的影響也將進(jìn)一步提升。

中國收購者越來越多地?fù)魯∪蚋偁帉κ郑诿绹蜌W洲擁有有吸引力的資產(chǎn)，比如，中國企業(yè)收購了全球化工企業(yè)剝離的部分業(yè)務(wù)：Rohm & Haas的干膜抗蝕劑業(yè)務(wù)，拜耳的偶氮二甲酰胺工廠，以及PPG的Mt. Zion玻璃制造工廠。

未來幾年，發(fā)達(dá)市場可能仍然是中國化工企業(yè)對外投資最具吸引力的投資目的地。在一次中國化工企業(yè)高管訪談中，北美、亞洲和中東被認(rèn)為是最具吸引力的海外投資目的地。

盡管中國化工業(yè)的跨境并購交易數(shù)量迅速增加，但是絕大多數(shù)并購交易仍然是本土交易（收購方和被收購方均來自中國）。在2016 年中國化工購企業(yè)完成的241 單并購交易中，僅有32 單（13%）是跨境交易（見圖2）

注：本土交易包括收購方和被收購方均來自中國；跨境交易包括收購方來自中國而被收購方來自其他國家。

在CPCIF的CEO圓桌會議期間，科爾尼對中國化工企業(yè)高管進(jìn)行了調(diào)查，化工企業(yè)高管普遍認(rèn)為，缺乏并購能力和行業(yè)及市場專業(yè)知識是企業(yè)對外投資的主要限制要素。大多數(shù)受訪高管表示，他們沒有或很少有海外并購經(jīng)歷。

獲取戰(zhàn)略性新材料

水處理劑、濾過膜和碳纖維材料代表了戰(zhàn)略性新材料中具有吸引力的產(chǎn)品品類。這些品類在中國和全球市場上均表現(xiàn)搶眼，尖端技術(shù)伴隨著高利潤率，為中國投資者提供了上佳的海外投資機會。

水處理劑

2016年全球水處理劑行業(yè)的規(guī)模為142億美元，預(yù)計至2020年將以年均2.5%的速度增長至157億美元。行業(yè)增長的驅(qū)動力包括制造業(yè)及其他行業(yè)中對水質(zhì)的要求不斷上升、消費向效果更好的高端水處理劑轉(zhuǎn)移，以及在供水不足地區(qū)安全飲用水的需求。同時，新興經(jīng)濟(jì)體的需求增長尤其強勁，而已經(jīng)廣泛使用水處理劑的成熟經(jīng)濟(jì)體的增速則低得多。

水處理劑主要包括四種類型，即（1）緩蝕阻垢劑（；2）混凝劑和絮凝劑（；3）生物殺滅劑（；4）酸堿調(diào)節(jié)劑。2015年，這四種類型產(chǎn)品在全球水處理劑總需求的占比分別為45%、32%、11%和7%。緩蝕阻垢劑的增速預(yù)期最快，原因是人們正在向效果更好的高端水處理劑轉(zhuǎn)移。水處理劑一般在工業(yè)過程中作為酸堿調(diào)節(jié)劑、凝結(jié)劑和絮凝劑進(jìn)行事前添加，也用于工業(yè)排水的水質(zhì)凈化。

發(fā)電領(lǐng)域是水處理劑最大的終端用戶，在總體市場中占比19%，其次是石油精煉（12%），造紙業(yè)（11%），石油勘探（8%），食品飲料生產(chǎn)（8%），生活用水（8%）和采礦業(yè)（2%）

新興經(jīng)濟(jì)體是水處理劑市場最好的增長機會，尤其是像印度、中國這種快速工業(yè)化的國家，以及像非洲、中東和東南亞這種有顯著基建發(fā)展需求的地區(qū)。新興經(jīng)濟(jì)體的政府不斷加強飲用水的凈化，同時提升制造業(yè)等工業(yè)的水處理標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)了水處理劑的需求。在中國，水處理劑市場預(yù)計將以4.6%的年均復(fù)合增長率，從2016年的145億美元增長到2020年的174億美元。

水處理膜

2016年全球水處理薄膜設(shè)備市場總值為13億美元，預(yù)計至2020年將以年均8.3%的速度增長至18億美元。薄膜系統(tǒng)的需求正在快速增長，因為它能夠去除生活用水中的微生物污染（如病毒、熱原等）和工業(yè)用水中的化學(xué)污染物（如油漆、油墨顏料等）。

依據(jù)孔徑大小的不同，水處理薄膜主要可分為兩類：高壓薄膜（孔徑小于0.01微米）和低壓薄膜（孔徑大于0.01微米）。高壓薄膜（反滲透與納濾）占比最大，高達(dá)69%。預(yù)計2016-2020年高壓薄膜將呈現(xiàn)年均9%的強勁增長，主要驅(qū)動力包括以下四點：（1）城鎮(zhèn)化（2）水資源緊缺，需要加強水的循環(huán)利用和淡化（3）更嚴(yán)格的水質(zhì)監(jiān)管要求過濾系統(tǒng)升級（4）技術(shù)門檻降低，同時用途更加廣泛。

低壓薄膜（超濾與微濾）在2016年的市場占比31%，預(yù)計至2020年將呈現(xiàn)6.7%的年復(fù)合增速。隨著制造成本降低，低壓薄膜正在成功地替代非薄膜過濾設(shè)備。其他增長驅(qū)動力還包括以下兩點：（1）生活用水處理的需求日益增長（2）拓展低壓薄膜用途的技術(shù)正在發(fā)展，例如用于高溫表面水處理。

從地區(qū)角度來看，亞太地區(qū)是最大的市場，在全球市場中占比35%，其次是北美（25%）和歐盟（24%）。亞太地區(qū)的增長主要由不斷擴(kuò)張的制造業(yè)和更加嚴(yán)格的水質(zhì)及廢水管理（例如中國的“防治水污染行動計劃”）所驅(qū)動。在北美和歐洲等發(fā)達(dá)國家，薄膜等處理系統(tǒng)的普遍使用，是由于人們擔(dān)心傳統(tǒng)過濾技術(shù)無法完全消除殺蟲劑等化學(xué)制劑殘留物。

碳纖維

2016年，全球碳纖維復(fù)合物總需求為10.16萬公噸，預(yù)計至2020年將以年均12.4%的速度增長至18.19萬公噸。碳纖維擁有一系列優(yōu)良的材料性質(zhì)，能夠滿足范圍廣泛的性能要求：碳纖維復(fù)合物比金屬更強韌、更形穩(wěn)、更具剛度。

盡管碳纖維材料一般比金屬材料（如高等級鋁）要貴幾倍，但是其更輕的重量、更強的耐熱性使之得以在多種應(yīng)用場景中代替金屬。例如，碳纖維能夠打造出“輕量級”汽車和飛機，從而降低燃料消耗。在汽車行業(yè)，人們預(yù)計汽車質(zhì)量每減少10%，就會節(jié)約6-8%的燃料。碳纖維材料還可以實現(xiàn)風(fēng)輪葉片長度的延伸，從而提高風(fēng)輪機捕捉風(fēng)能的效率。

碳纖維材料最主要的終端應(yīng)用領(lǐng)域是航空、風(fēng)輪、汽車、壓力容器、體育及休閑娛樂。航空和風(fēng)輪是目前最大、最具吸引力的終端市場，尤其是航空領(lǐng)域，呈現(xiàn)出對高利潤的高端碳纖維復(fù)合材料需求。2016年航空市場的碳纖維需求在總需求中占比18%。隨著787客機產(chǎn)量的上升，商用飛機領(lǐng)域?qū)⒊蔀橛辛Φ脑鲩L驅(qū)動因素。

碳纖維產(chǎn)品有非常高的進(jìn)入門檻，尤其是在高價值產(chǎn)品和終端領(lǐng)域控制方面。技術(shù)和專業(yè)技術(shù)是服務(wù)頂級碳纖維用戶的關(guān)鍵。中國已經(jīng)在國內(nèi)針對該領(lǐng)域進(jìn)行了初始投資，但是本土生產(chǎn)商很可能需要通過全球并購來獲取關(guān)鍵客戶，進(jìn)入關(guān)鍵終端領(lǐng)域，并推動業(yè)務(wù)全球化。