宗禾

5月25日上午，山鋼集團與中國工商銀行簽署《債轉股合作框架協(xié)議》，開展總規(guī)模為260億元的市場化“債轉股”合作。

去年10月，國務院發(fā)布《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》。文件中規(guī)定銀行應當通過將債權轉讓給實施機構，再由實施機構進行轉股交易。而交易的標的對象企業(yè)、模式、價格、資金、股權退出等方面，都以市場化、多樣化的選擇。此后，新一輪的債轉股已經(jīng)在全國范圍內啟動，多家銀行也相繼在山東省內簽署多個債轉股項目。

山鋼與工行簽署260億債轉股協(xié)議

面對產能調整和轉型發(fā)展等艱巨任務，山東省內最大鋼鐵企業(yè)——山鋼集團，決定將“債轉股”作為一種增強資本實力的手段。

5月25日上午，山鋼集團與中國工商銀行簽署《債轉股合作框架協(xié)議》，開展總規(guī)模為260億元的市場化“債轉股”合作。

在一位熟知山鋼情況的業(yè)內人士看來，山鋼集團近幾年一直處于產能調整期，尤其是圍繞濟鋼產能調整、日照鋼鐵精品基地建設，資金問題已是一道繞不開的坎。

3月份，山鋼集團在銀行間市場公告稱，擬發(fā)行金額為20億元、期限為365天的2017年度第一期短期融資券。該筆資金全部用于償還山鋼集團本部及下屬子公司到期銀行借款。

這也是山鋼集團在去年12月15日因市場出現(xiàn)波動而取消原定于當日發(fā)行的20億元2016年度第一期短融券后，再度啟動短融券發(fā)行，以緩解其多達數(shù)百億元的借款壓力。

在金銀島市場分析師弭澎琦看來，作為資金密集型行業(yè)，鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了數(shù)年寒冬，在這個過程中，產品價格過低，也讓企業(yè)負債率在所難免地升高。

通過山鋼集團財務報表計算獲悉，2013年末，山鋼集團總負債為1466.23億元，資產負債率為79.46%；而截至2017年一季度末，山鋼集團的負債合計2269.05億元，資產負債率已達85.34%。

按照規(guī)劃，山鋼集團未來3年擬建項目總投資約為300億元，在項目的實施過程中，市場環(huán)境等因素有可能發(fā)生較大的變化，使項目有可能達不到原先預期的收益。

卓創(chuàng)資訊分析師劉新偉表示，一方面要投資，另一方面還要償債，對山鋼集團來說，“債轉股”不失為一種解決困境的方式。

在山鋼集團董事長侯軍看來，借助該方案，山鋼得以調整負債結構，優(yōu)化長短期融資比例。與此同時，企業(yè)輕裝上陣，轉型升級步伐進一步加快。

此外，據(jù)山鋼集團財務總監(jiān)劉德華介紹，通過本次“債轉股”，預計可使企業(yè)資產負債率下降10%左右，能增強企業(yè)資本實力，推動企業(yè)股權結構多元化?！皩︿撹F行業(yè)來說，山鋼的負債率不是最高的，山鋼面臨的情況比較普遍?！痹谧縿?chuàng)資訊分析師劉新偉看來，負債率過高是行業(yè)現(xiàn)狀，如何去金融杠桿，甚至可以和鋼鐵去產能相提并論。

“當前鋼鐵企業(yè)亟待去杠桿，不少銀行和企業(yè)選擇債轉股?！痹阱襞扃磥?，債轉股多因企業(yè)短時期內無法償還借款，落地后卻能增加鋼企資本實力。

2016年12月1日，中國銀監(jiān)會、國家發(fā)改委、工信部聯(lián)合發(fā)布《關于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產能金融債權債務問題的若干意見》，提出“支持金融資產管理公司、地方資產管理公司、銀行等多類型實施機構對鋼鐵煤炭企業(yè)開展市場化債轉股。但該文件并未提及市場化債轉股的具體操作辦法，對于可能出現(xiàn)的明股實債，是否可以免稅或減稅，以及利息標準等，均并未提及。

“目前，簽署債轉股協(xié)議的銀行必須通過其下屬實施機構——即銀行下屬資產管理公司——落實債轉股，這些資產管理公司的錢都是通過市場化籌集的，籌集過程本身就有利息成本?！敝袊撹F工業(yè)協(xié)會財務資產部主任陳玉千說，在他看來，如果僅從市場化的角度出發(fā)，讓鋼企和銀行簽署債轉股協(xié)議，沒有具體政策的指導，明股實債目前的矛盾很難解決。

據(jù)了解，在山鋼之前，武鋼、中鋼、太鋼、馬鋼、安鋼、南鋼、酒鋼等鋼企的債轉股已經(jīng)落地，仍未真正落地的鋼企債轉股或將在今年見分曉。

“市場化的葷素搭配”

我國債轉股歷史始于上世紀90年代。1999年，為處理國有銀行居高不下的不良貸款，我國政府相繼成立信達、東方、長城、華融四家資產管理公司，分別對口建行、中行、農行和工行四大國有銀行，將四大行1.4萬億壞賬剝離。資產管理公司將其管理的部分債權轉變?yōu)槠髽I(yè)的股權。

2016年9月22日，國務院發(fā)布《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，明確“有序開展市場化銀行債權轉股權”。10月，國務院發(fā)布《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》。文件中規(guī)定銀行應當通過將債權轉讓給實施機構，再由實施機構進行轉股交易。而交易的標的對象企業(yè)、模式、價格、資金、股權退出等方面，都以市場化、多樣化的選擇。

相比1999年的“政策性債轉股”，這是一則“市場化債轉股”綱領。

“10月份出臺的上述兩個指導意見，其市場化導向明顯，明確政府不承擔兜底責任，不‘拉郎配和分配債轉股指標?！敝醒胴斀?jīng)大學政府管理學院副院長于鵬曾表示，意見市場化的框架設計，本質上是想要在不增加財政和貨幣政策負擔的情況下，通過多渠道資金和方式化解企業(yè)和銀行的債務風險，同時推進國有企業(yè)改革：通過更好的企業(yè)治理結構和約束機制，提高國有企業(yè)運營效率和盈利能力。

從去年10月國務院正式啟動新一輪市場化債轉股閥門到今年1月，僅僅3個多月，四大國有行均提出發(fā)起設立自己的債轉股子公司。4月中旬，銀監(jiān)會先后批準籌建建信金融資產投資有限公司和農銀金融資產投資有限公司；隨后，工銀金融資產投資有限公司也于5月初獲批。其中建信金融近期已啟動人員招聘程序。

業(yè)內人士認為，債轉股子公司的獲批能幫助銀行更高效地推進債轉股項目，此前很多銀行的債轉股業(yè)務都是信托子公司來做，但信托不是金融資產管理公司的牌照，只能做正常貸款債轉股，涉及范圍相對比較有限。成立債轉股子公司不僅可以做正常的債轉股，不良債轉股也可以做，潛在的業(yè)務空間很大，對債轉股有特別促進的作用。

在不少機構人士看來，債轉股不僅有利于銀行盤活不良資產，也有利于企業(yè)降低負債率，促進優(yōu)質資產整合，推動行業(yè)兼并重組。此前國家發(fā)改委副主任連維良表示，當前國有企業(yè)發(fā)展混合所有制改革，國有資本投資運營公司等各項試點正有序展開。據(jù)悉，市場化法治化債轉股先行先試已達到近1000億元。

新一輪債轉股的山東行動

2016年11月14日，建設銀行、山東省國資委、山東能源集團共同簽署了總規(guī)模210億元的市場化債轉股框架合作協(xié)議。這是山東省首單市場化債轉股項目，也是全國煤炭行業(yè)首單市場化債轉股項目，也是迄今為止全國最大的一筆市場化債轉股項目。到今年3月份，山東能源已有94.5億元到位。

山東能源集團2011年由省內6家煤炭企業(yè)組建成立后，長時間存在著歷史形成的資源質量差、產業(yè)小散弱、富余人員多、社會包袱重等“四大難題”。去年，煤炭市場低迷，煤炭企業(yè)經(jīng)營困難，山東能源集團資金壓力巨大。山東能源集團董事長、黨委書記李位民介紹，2016年初，山東能源集團年息成本5.5%有息負債金額達到120億元，集團財務負擔異常沉重，嚴重滯緩了企業(yè)改革發(fā)展步伐。在啟動債轉股之前，山東能源集團資產負債率高達76%。

山東能源集團總經(jīng)理助理、財務部長張廷玉表示，山東能源集團與建行達成的市場化債轉股的基本方式是用新股還舊債。由建行吸納社會資本，通過設立產業(yè)基金，投資山東能源集團控股子公司股權、債權資產，用以歸還能源集團銀行貸款等有息負債。

根據(jù)簽訂的市場化債轉股方案，將分階段設立三只總規(guī)模210億元的基金，分別為150億元的“山東能源集團轉型發(fā)展基金”、30億元的“醫(yī)療健康基金”和30億元的“資本結構優(yōu)化基金”，三只基金分階段、分別組織實施。

最重要的是，這次債轉股協(xié)議也明確了銀行股權的退出機制。債轉股基金到期前，如果山東能源集團可以根據(jù)規(guī)劃完成上市，則山東能源集團轉型發(fā)展基金在二級市場退出。如果未能上市，則通過設定條件由山東能源集團負責回購或通過基金份額轉讓實現(xiàn)產品退出。

實際上，新一輪的債轉股已經(jīng)在全國范圍內啟動。建設銀行與山東能源集團的簽約令山東“債轉股”首單啟幕，而目前多家銀行已相繼在山東省內簽署多個債轉股項目。

2016年12月9日，工商銀行也與山東黃金集團簽署了《債轉股合作框架協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，工商銀行將與山東黃金集團開展總規(guī)模約100億元的債轉股業(yè)務，預計可使企業(yè)杠桿率下降10%左右。

緊跟建設銀行和工商銀行步伐，2月9日，農業(yè)銀行與山東高速共同簽署債轉股合作框架協(xié)議，農業(yè)銀行將為山東高速集團提供300億元的股權融資規(guī)模。

2月12日，兗礦集團與工商銀行在濟南簽署支持兗礦國際化發(fā)展戰(zhàn)略合作協(xié)議，工商銀行向兗礦投資100億元人民幣，實施市場化債轉股；提供46億美元信貸，支持兗礦國際化發(fā)展。