本刊研究員田闖

豪邁科技：毛利率修復(fù)在持續(xù)

本刊研究員田闖

市場(chǎng)方面，中金比較看好中期A股的表現(xiàn)?？紤]到目前A股市場(chǎng)的估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很大程度上釋放，在短期風(fēng)險(xiǎn)過(guò)后，市場(chǎng)有望重拾升勢(shì)，中金對(duì)于A股中長(zhǎng)期表現(xiàn)不悲觀。從風(fēng)格來(lái)看，近期市場(chǎng)分化鮮明，大盤(pán)表現(xiàn)好于小盤(pán)，價(jià)值持續(xù)好于成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)隨著短期中小成長(zhǎng)股估值與大盤(pán)藍(lán)籌的估值快速收斂，中期市場(chǎng)風(fēng)格有望由目前的“大勝小”逐步切換至“大小相持”甚至“小略勝大”的格局，更多估值基本調(diào)整到位、有潛在發(fā)展空間的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股將迎來(lái)配置時(shí)機(jī)。

海通荀玉根亦建議投資者開(kāi)啟多頭思維。目前十年期國(guó)債收益率為3.67%，處于歷史中等偏高水平，6月是非常典型的階段性緊張，之后利率有所回落。2季度盈利數(shù)據(jù)7-8月公布，預(yù)計(jì)中報(bào)凈利潤(rùn)同比18%、全年14%，盈利保持高增長(zhǎng)有望確認(rèn)。此外，隨著十九大臨近，國(guó)企改革尤其是混改有望有突破，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升。4月來(lái)市場(chǎng)遭遇風(fēng)雨，隨著資金和盈利對(duì)比力量將逐步改變，市場(chǎng)有望雨后彩虹。6月資金緊張期市場(chǎng)仍會(huì)有一些波折和反復(fù)，著眼未來(lái)一個(gè)季度，這是備戰(zhàn)期，再次開(kāi)啟多頭思維。持有消費(fèi)白馬和金融，重視國(guó)改主題、超跌的真成長(zhǎng)。

相比海通與中金，國(guó)泰君安對(duì)于市場(chǎng)走勢(shì)的看法較為悲觀，國(guó)君策略分析師認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)看不到系統(tǒng)性的驅(qū)動(dòng)力。經(jīng)濟(jì)整體高位已過(guò)，后續(xù)將維持溫和下滑態(tài)勢(shì)；金融監(jiān)管理順金融系統(tǒng)運(yùn)行邏輯，目前仍是處于前半程，加上美國(guó)加息進(jìn)程的展開(kāi)，利率整體是易上難下；風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，改革方面相關(guān)舉措不斷推進(jìn)，將有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)與提振。美國(guó)貨幣正?；痸s中國(guó)金融去杠桿、金融去杠桿vs實(shí)體融資成本、交易資金抑制vs價(jià)格信號(hào)釋放、主動(dòng)防御配置vs被動(dòng)進(jìn)攻投資“連環(huán)鎖”約束市場(chǎng)。

"連環(huán)鎖"市場(chǎng)下，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力更多是"分布式"狀態(tài)。投資機(jī)會(huì)方面主要以結(jié)構(gòu)性為主，在當(dāng)前龍馬行情的交易特征之下，積極方向的進(jìn)一步演化，將更可能向著擴(kuò)散與切換兩個(gè)方向進(jìn)行。擴(kuò)散方面，將仍然是圍繞著龍頭白馬的進(jìn)一步發(fā)掘；切換方面，將是在行業(yè)格局優(yōu)化已經(jīng)達(dá)到一定階段，而行業(yè)景氣度將會(huì)迎來(lái)好轉(zhuǎn)拐點(diǎn)領(lǐng)域。

每周金股：豪邁科技

本周筆者建議關(guān)注豪邁科技（002595）。公司一季報(bào)披露后，股價(jià)急劇下跌將近20%。究其原因，主要由于毛利率同比下滑較多。數(shù)據(jù)顯示，公司原材料成本有高位下降的趨勢(shì)，毛利率改善環(huán)比改善的情況在繼續(xù)。同時(shí)，輪胎模具業(yè)務(wù)收入增速較16年大幅改善，燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)與鑄造業(yè)務(wù)維持高景氣，17年?duì)I收增速預(yù)計(jì)會(huì)明顯16年?；谝陨吓袛?，筆者認(rèn)為公司目前股價(jià)合理。

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毛利率持續(xù)改善

豪邁科技一季報(bào)顯示，公司一季度毛利率為37.7%，較2016年一季度下降了5個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的下降主要由于原材料從去年下半年持續(xù)的上升，盡管2016年全年為41.7%，但是四季度公司毛利率下降明顯，達(dá)到低值36%（豪邁科技產(chǎn)品上游的原材料主要為鍛鋼、鍛鋁、鑄鋼，與鋼鐵原材料的價(jià)格走勢(shì)呈正相關(guān)關(guān)系）。從上游原材料價(jià)格指數(shù)的走勢(shì)我們可以看到，在去年四季度鋼鐵的價(jià)格指數(shù)以及板材的價(jià)格指數(shù)急劇抬升。

鋼鐵原材料價(jià)格的上升勢(shì)頭在今年一季度趨緩，但同時(shí)豪邁科技一季度的毛利率較去年四季度卻環(huán)比上升了1.7個(gè)百分點(diǎn)，這意味著豪邁科技在原材料成本高位持平的情況下仍然通過(guò)向下游適當(dāng)轉(zhuǎn)嫁成本壓力的方式繼續(xù)在改善毛利率。而到目前，原材料價(jià)格出現(xiàn)回落的跡象，那么可以預(yù)期的是，公司毛利率有望延續(xù)1Q17的修復(fù)趨勢(shì)，2Q17有望企穩(wěn)，此前的調(diào)研中也顯示，公司高管對(duì)全年40%的毛利率是有信心的。

營(yíng)收預(yù)期較高速增長(zhǎng)

豪邁科技一季報(bào)顯示營(yíng)收同比增長(zhǎng)20%，高于去年同期，較去年全年13%的增速高出7個(gè)多百分點(diǎn)。綜合來(lái)看，一季度20%以上的營(yíng)收增長(zhǎng)來(lái)源于輪胎模具業(yè)務(wù)的復(fù)蘇以及燃?xì)廨啓C(jī)及鑄造業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)的持續(xù)。

輪胎模具方面，自2016年三季度以來(lái)，我國(guó)重卡開(kāi)始旺銷(xiāo)，1Q17中國(guó)重卡銷(xiāo)量達(dá)到28.4萬(wàn)輛，同比接近翻番。下游重卡需求的回暖有效帶動(dòng)了公司全鋼胎模具銷(xiāo)量的回升。受益于半鋼胎產(chǎn)能擴(kuò)張以及全鋼胎業(yè)務(wù)的回暖，此前調(diào)研管理層預(yù)計(jì)全年輪胎模具業(yè)務(wù)2017年大概率會(huì)保持10%以上的增速，而2016年增速僅為3%。

燃?xì)廨啓C(jī)及鑄造業(yè)務(wù)方面，16年燃?xì)廨啓C(jī)加工業(yè)務(wù)和鑄造業(yè)務(wù)由于訂單飽滿，生產(chǎn)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯在增長(zhǎng)，其中燃?xì)廨啓C(jī)加工增長(zhǎng)63%，鑄造增長(zhǎng)75%。根據(jù)公司年報(bào)，16年大型零部件加工及鑄造業(yè)務(wù)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃平穩(wěn)推進(jìn)，并且已經(jīng)有部分產(chǎn)線投產(chǎn)。同時(shí)公司也有望通過(guò)發(fā)電機(jī)、蒸汽輪機(jī)結(jié)構(gòu)件等新業(yè)務(wù)打開(kāi)成長(zhǎng)空間。鑄造業(yè)務(wù)客戶與集團(tuán)客戶重合度高（～70%），銷(xiāo)售渠道協(xié)同性強(qiáng)，今年全年也有望保持較高增速增長(zhǎng)。

綜合以上的分析，公司股價(jià)此次快速的回調(diào)是對(duì)公司毛利率同比下降5個(gè)點(diǎn)的過(guò)度反應(yīng)。事實(shí)上，公司毛利率環(huán)比在改善，而且上游原材料的價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始回落，毛利率有望延續(xù)修復(fù)。而與去年相比，從一季度已經(jīng)看到營(yíng)收增速的上升，展望今年全年，營(yíng)收的增速將會(huì)明顯好于去年，至少在15%以上，故而全年15%以上利潤(rùn)的增速也是有保證的。建議積極關(guān)注。