邱玉興　于溪洋　姚玉瑩

【摘 要】 選取2015年國有上市公司為研究對象，對企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度、管理層激勵以及企業(yè)財務(wù)績效和市場價值進(jìn)行了實證分析。研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入強(qiáng)度對國有上市公司企業(yè)財務(wù)績效的影響并不明顯，但對企業(yè)市場價值具有顯著的正面影響，管理層激勵對二者均起到了積極的促進(jìn)作用。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，管理層薪酬激勵對國有上市公司研發(fā)強(qiáng)度與財務(wù)績效關(guān)系起到顯著的正向調(diào)節(jié)作用，而管理層股權(quán)激勵對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用較弱；同時在對企業(yè)市場價值（ 托賓Q值）的研究中發(fā)現(xiàn)，管理層股權(quán)激勵對國有上市公司研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)市場價值關(guān)系起到了更加顯著的正向調(diào)節(jié)作用，而管理層薪酬激勵對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用并不明顯。

【關(guān)鍵詞】 研發(fā)投入； 企業(yè)績效； 管理層激勵； 調(diào)節(jié)作用

【中圖分類號】 F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）12-0085-05

一、引言

在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的新常態(tài)下，以技術(shù)創(chuàng)新替代資源消耗作為社會經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定增長的核心動力已逐漸成為共識。研發(fā)投入作為技術(shù)創(chuàng)新的基石，愈來愈受到社會各界的關(guān)注，據(jù)統(tǒng)計，2015年上市公司的研發(fā)強(qiáng)度均值已達(dá)到2.05%。隨著研究的深入，理論界和實務(wù)界發(fā)現(xiàn)，在復(fù)雜的企業(yè)運行中，R&D活動提升企業(yè)核心技術(shù)競爭力作用的發(fā)揮，不僅僅源于研發(fā)投入規(guī)模和強(qiáng)度的不斷增加，其他因素的也會對研發(fā)活動實施效果產(chǎn)生重要影響，其中公司治理結(jié)構(gòu)對研發(fā)投入與企業(yè)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用逐漸成為國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點。在現(xiàn)有的相關(guān)研究中，多數(shù)學(xué)者關(guān)注了治理結(jié)構(gòu)中監(jiān)督機(jī)制和研究人員激勵對R&D投入績效的調(diào)節(jié)作用[1]，關(guān)注管理層激勵（包括薪酬激勵和股權(quán)激勵）對R&D投入績效調(diào)節(jié)作用的學(xué)者還乏善可陳。但企業(yè)管理層作為企業(yè)的實際控制人，對于研發(fā)投入這種具有周期長、風(fēng)險性較高且收益不確定等特點的企業(yè)活動，企業(yè)管理層的態(tài)度對創(chuàng)新活動的執(zhí)行效果尤其重要[2]。國有企業(yè)作為我國社會經(jīng)濟(jì)的特殊產(chǎn)物，專門針對國有企業(yè)的相關(guān)研究比較缺乏，同時，適逢現(xiàn)階段國有企業(yè)管理層激勵制度改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的特殊背景，從管理層激勵角度對國有企業(yè)的研發(fā)投入實施效果進(jìn)行深入研究十分必要。因此，對于現(xiàn)階段國有上市公司來說便產(chǎn)生了兩個問題，即研發(fā)投入的增加是否能明顯提高企業(yè)績效（財務(wù)績效和市場價值）？代理問題又在其中有何種影響？基于此，本文在相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，探究國有上市公司研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響，并從管理層激勵的角度進(jìn)一步來考察其對研發(fā)投入與企業(yè)績效關(guān)系有何調(diào)節(jié)作用。

本文力圖在以下方面做出貢獻(xiàn)：第一，深入研究國有上市公司研發(fā)活動的實施效果，完善相關(guān)理論基礎(chǔ)；第二，探究高管激勵（薪酬激勵和股權(quán)激勵）對研發(fā)投入與企業(yè)績效的調(diào)節(jié)作用，利用調(diào)節(jié)效應(yīng)圖明晰不同的管理層激勵水平對研發(fā)投入與企業(yè)績效關(guān)系有何影響，對相關(guān)文獻(xiàn)研究成果有所推進(jìn)；第三，除對國有企業(yè)財務(wù)績效進(jìn)行研究之外，進(jìn)一步對其市場價值（托賓Q值）進(jìn)行研究，為國有上市公司提升自身企業(yè)價值提供理論依據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響

通過對國內(nèi)外關(guān)于R&D投入與企業(yè)績效關(guān)系研究的梳理，研發(fā)投入對企業(yè)績效的促進(jìn)作用得到了廣泛認(rèn)可。Campisi et al.[3]認(rèn)為研發(fā)活動可以增強(qiáng)企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和外部吸收能力，有利于企業(yè)快速發(fā)展。Peng et al.[4]發(fā)現(xiàn)研發(fā)對中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)效率有正向顯著影響。國內(nèi)研究中，李璐等[5]實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入與制造類企業(yè)當(dāng)期績效之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系。相對于上述對綜合門類行業(yè)的研究，相關(guān)學(xué)者在對軟件、計算機(jī)等高科技產(chǎn)業(yè)的研究中，發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投入并不能有效促進(jìn)企業(yè)績效的提升。Guo B et al.[6]使用中國軟件行業(yè)的數(shù)據(jù)檢驗發(fā)現(xiàn)，由于研發(fā)支出增加了公司產(chǎn)品的開發(fā)成本，使得研發(fā)投資強(qiáng)度與企業(yè)利潤率、生產(chǎn)率均負(fù)相關(guān)；陳建麗等[7]發(fā)現(xiàn)由于計算機(jī)、通信等產(chǎn)業(yè)的研發(fā)活動所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益具有滯后性，研發(fā)強(qiáng)度對當(dāng)期企業(yè)績效有顯著負(fù)向影響。

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，以資源投入為依靠的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式已經(jīng)沒有生命力，打破原有發(fā)展模式，塑造以技術(shù)創(chuàng)新為主的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪發(fā)展周期，與新經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論不謀而合，而研發(fā)投入作為實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的載體，是技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵所在，因此提出假設(shè)1。

假設(shè)1a：企業(yè)R&D投入對企業(yè)財務(wù)績效具有積極促進(jìn)作用。

假設(shè)1b：企業(yè)R&D投入對企業(yè)市場價值具有積極促進(jìn)作用。

（二）基于管理層激勵視角的R&D投入與企業(yè)績效關(guān)系研究

在企業(yè)的經(jīng)營活動中，沒有任何事物是呈直接作用關(guān)系的，R&D投入對企業(yè)績效的作用關(guān)系也不例外，李連華等[8]發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行背景會對企業(yè)研發(fā)投入與財務(wù)績效的正向關(guān)系產(chǎn)生顯著的抑制作用；李彥霖等[9]研究發(fā)現(xiàn)良好的技術(shù)成果轉(zhuǎn)化環(huán)境可以進(jìn)一步促進(jìn)研發(fā)投入對企業(yè)績效的正面效應(yīng)。雖然研發(fā)投入能夠?qū)ζ髽I(yè)績效產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用，但在現(xiàn)實的企業(yè)經(jīng)營中，激烈的市場競爭和環(huán)境不確定性，再加之技術(shù)創(chuàng)新的高風(fēng)險性，基于對自身利益的考量，公司高管大多傾向于對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避，而高管的這種“不作為”行為將進(jìn)一步降低技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用，使企業(yè)喪失持續(xù)發(fā)展動力。而王燕妮[10]發(fā)現(xiàn)面對高管的風(fēng)險規(guī)避行為，公司可通過提升管理層激勵水平以消除經(jīng)營者的短視行為，從而保證技術(shù)創(chuàng)新資源供給，提升企業(yè)研發(fā)投入績效。此外，Zhang et al.[11]發(fā)現(xiàn)新興經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)通過設(shè)計有效的薪酬管理體系，進(jìn)一步提高企業(yè)的研發(fā)投資能力，從而促進(jìn)企業(yè)績效的提升，可見管理層激勵對企業(yè)研發(fā)投入績效具有重要影響。而方杰等[12]進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，管理層薪酬激勵和股權(quán)激勵對研發(fā)投入與財務(wù)績效的關(guān)系分別具有負(fù)向和正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，說明管理層股權(quán)激勵可以有效解決研發(fā)投資中的代理問題。

除上述文獻(xiàn)外，近年來基于創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展起來的組織控制理論認(rèn)為，卓有成效的公司治理能夠通過有效配置整合資源來促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，但前提是公司管理層有充分的動力把資源配置于創(chuàng)新投資戰(zhàn)略，從而提升企業(yè)績效，因此有效的技術(shù)創(chuàng)新導(dǎo)向型管理層激勵契約成為企業(yè)保證創(chuàng)新投資效果的重要措施。由此，提出假設(shè)2。

假設(shè)2a：管理層薪酬激勵對R&D投入與企業(yè)績效（財務(wù)績效與市場價值）具有正向調(diào)節(jié)作用。

假設(shè)2b：管理層股權(quán)激勵對R&D投入與企業(yè)績效（財務(wù)績效與市場價值）具有正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2015年為時間窗口，經(jīng)過以下整理，共選取651個國有企業(yè)樣本為研究對象。首先，鑒于ST公司的財務(wù)數(shù)據(jù)存在極端性，為消除統(tǒng)計中的不利影響，剔除此類公司；其次，剔除金融類和銀行類上市公司，原因在于其薪酬績效考核體系不同于一般企業(yè)的。相關(guān)研究數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，在研究中使用了SPSS 22.0統(tǒng)計軟件。

（二）研究變量選擇和測量

本文選取總資產(chǎn)收益率（ROA）和托賓Q值作為被解釋變量，以R&D與企業(yè)總資產(chǎn)之比為解釋變量，公司規(guī)模（SIZE）、成長性（GROW）、資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（LIQU）、前十大股東持股比例（TOP10）為控制變量，同時引入管理層激勵（薪酬激勵和股權(quán)激勵）作為調(diào)節(jié)變量，探討在不同激勵機(jī)制下R&D投入強(qiáng)度對企業(yè)績效的影響，彌補以往文獻(xiàn)缺乏關(guān)于公司高管激勵對R&D投入強(qiáng)度與企業(yè)績效關(guān)系調(diào)節(jié)作用的研究。具體解釋如表1所示。

（三）模型設(shè)計

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計與相關(guān)分析

如表2所示，在變量的描述性統(tǒng)計中，國企的企業(yè)績效起伏較大，表明其經(jīng)營現(xiàn)狀并不穩(wěn)定。同時發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)的R&D強(qiáng)度均值為1.58%，小于上市公司均值2.05%，研發(fā)投入水平較低。

對標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析，如表3所示，R&D強(qiáng)度對企業(yè)財務(wù)績效的促進(jìn)作用并不明顯，但對托賓Q值產(chǎn)生了積極的促進(jìn)作用，假設(shè)1b得到支持；同時發(fā)現(xiàn)高管薪酬激勵與企業(yè)財務(wù)績效和R&D強(qiáng)度均顯著正相關(guān)，但與企業(yè)市場價值在5%的水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；股權(quán)激勵則對企業(yè)財務(wù)績效、市場價值和R&D強(qiáng)度均起到了顯著的促進(jìn)作用。為了進(jìn)一步了解R&D強(qiáng)度對企業(yè)績效的影響以及管理層激勵對R&D強(qiáng)度與企業(yè)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，下面將建立多元線性回歸模型進(jìn)行深入探討。

（二）多元線性回歸分析

1.R&D強(qiáng)度對企業(yè)財務(wù)績效的影響

首先探究R&D強(qiáng)度對企業(yè)績效產(chǎn)生的影響，以企業(yè)績效為被解釋變量，以研發(fā)經(jīng)費投入強(qiáng)度為解釋變量，使用SPSS軟件對模型進(jìn)行估計，各個模型中VIF最大值為1.860，并且根據(jù)變量容忍度可知變量不存在共線性。

如表4所示，在國有上市公司中R&D強(qiáng)度對企業(yè)財務(wù)績效的影響并不明顯，表明國有上市公司一味地增加研發(fā)投入并不能提升企業(yè)財務(wù)績效，反而會造成企業(yè)資源的浪費，假設(shè)1a不成立；但R&D強(qiáng)度有效促進(jìn)了企業(yè)市場價值的提升。此外，國有上市公司管理層薪酬激勵和股權(quán)激勵均與企業(yè)財務(wù)績效和市場價值呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明其管理層薪酬制度對提升企業(yè)財務(wù)績效和市場價值起到了積極的促進(jìn)作用。

2.管理層激勵在R&D強(qiáng)度影響企業(yè)績效過程中的調(diào)節(jié)作用。

在考察管理層激勵的調(diào)節(jié)作用時，根據(jù)Aiken et al.[13]的建議，按照分層帶入理念將解釋變量、調(diào)節(jié)變量以及二者交乘項帶入方程，結(jié)果如表5所示。

由表5可知，在國有企業(yè)中，管理層薪酬激勵對R&D強(qiáng)度與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系產(chǎn)生了正向調(diào)節(jié)作用，并在1%的水平上顯著，表明提高管理層薪酬激勵水平，可以有效提升企業(yè)研發(fā)效率，部分支持了假設(shè)2a。同時可以看出管理層股權(quán)激勵對國有企業(yè)的托賓Q值產(chǎn)生了顯著的正向調(diào)節(jié)作用，這是因為管理層只有使手中的股權(quán)價值最大化，才能使自身利益最大化，因此對管理層進(jìn)行股權(quán)激勵能有效促進(jìn)其提升企業(yè)的市場價值。

為清晰地體現(xiàn)高管薪酬激勵在R&D強(qiáng)度與企業(yè)績效關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，本文利用簡單斜率法以及Aiken[13]的建議做出調(diào)節(jié)效應(yīng)圖。如圖1所示，國有企業(yè)管理層薪酬激勵對R&D強(qiáng)度與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系起到了顯著的正向調(diào)節(jié)作用，進(jìn)一步提升了研發(fā)投入產(chǎn)出效率。當(dāng)薪酬激勵處于較高水平時，R&D強(qiáng)度對財務(wù)績效的促進(jìn)作用由不顯著變?yōu)樵?0%的水平上顯著（斜率為1.2，T值為1.871，p<0.10）；而當(dāng)薪酬激勵處于較低水平時，R&D投入則會造成企業(yè)資源的浪費，反而對企業(yè)績效產(chǎn)生不良影響（斜率為1.57，T值為-1.832，p<0.10）。同理，根據(jù)圖2，較高水平的股權(quán)激勵也促使管理層更加積極地通過技術(shù)創(chuàng)新來提升企業(yè)市場價值，進(jìn)一步提高了研發(fā)投入利用水平（斜率為2.94，T值為4.671，p<0.00）；較低水平的股權(quán)激勵則使得R&D強(qiáng)度對企業(yè)市場價值的作用變得不明顯（斜率為0.23，T值為-0.373，p<0.00）。

研究發(fā)現(xiàn)，針對不同的績效考核指標(biāo)（財務(wù)績效和市場價值），管理層激勵對企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)績效的調(diào)節(jié)作用產(chǎn)生了顯著差異，國有上市公司應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營狀況和戰(zhàn)略目標(biāo)制定科學(xué)合理的激勵政策，以進(jìn)一步提升企業(yè)創(chuàng)新績效水平。

五、結(jié)論及啟示

（一）結(jié)論

本文在新常態(tài)背景下探究了國有上市公司研發(fā)投入水平對企業(yè)績效的影響以及管理層激勵在二者關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)研發(fā)投入對財務(wù)績效和市場價值指標(biāo)產(chǎn)生了不同的作用，相對于研發(fā)投入對國有企業(yè)市場價值的積極促進(jìn)作用，其對國有企業(yè)財務(wù)績效的影響并不顯著。在對管理層激勵調(diào)節(jié)作用的深入研究中，亦發(fā)現(xiàn)了管理層薪酬激勵和股權(quán)激勵的調(diào)節(jié)作用存在較大差別，薪酬激勵進(jìn)一步提升了研發(fā)強(qiáng)度對財務(wù)績效的促進(jìn)作用，而股權(quán)激勵則提升了研發(fā)強(qiáng)度對市場價值的促進(jìn)作用，可見不同激勵方式的調(diào)節(jié)效果在不同考核指標(biāo)間存在差異。

（二）相關(guān)啟示

在以技術(shù)創(chuàng)新為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式中，研發(fā)投入對企業(yè)的發(fā)展異常重要，企業(yè)不僅要保證創(chuàng)新活動的資源供給，更應(yīng)該注重研發(fā)資源利用效率的提升。公司管理層作為企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的決策者，其對公司創(chuàng)新活動支持與否很大程度上決定了創(chuàng)新活動的實施效果，因此，將管理層利益與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入相掛鉤，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建科學(xué)合理的薪酬激勵結(jié)構(gòu)，才能進(jìn)一步發(fā)揮企業(yè)研發(fā)投入的產(chǎn)出效率。

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