肖俊杰，王文兵

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽 蚌埠 233000）

關(guān)于企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析
——以阿里收購(gòu)?fù)愣骨v應(yīng)用分發(fā)業(yè)務(wù)為例

肖俊杰，王文兵

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽 蚌埠 233000）

并購(gòu)活動(dòng)是公司實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營(yíng)的重要手段之一，并購(gòu)在為企業(yè)帶來巨大機(jī)遇的同時(shí)，也可能會(huì)給企業(yè)帶來沉重的負(fù)擔(dān)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).文章結(jié)合了阿里收購(gòu)?fù)愣骨v應(yīng)用分發(fā)業(yè)務(wù)的具體案例，分析在并購(gòu)之后對(duì)雙方所帶來的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及經(jīng)營(yíng)模式的巨大變化,并對(duì)我國(guó)其他企業(yè)并購(gòu)具有的特殊借鑒意義.

企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)權(quán)交易；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

1 引言

進(jìn)入21世紀(jì)，伴隨我國(guó)企業(yè)的快速成長(zhǎng)，實(shí)力日益增強(qiáng)，出現(xiàn)了眾多大規(guī)模的并購(gòu)事件發(fā)生.2005年8月，阿里與雅虎達(dá)成近10億美元的合并；2013年3月15日，中石油斥資42億美元收購(gòu)了意大利石油集團(tuán)埃尼運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵區(qū)塊20%的權(quán)益；2014年6月11日，阿里巴巴集團(tuán)與UC優(yōu)視聯(lián)合宣布，UC優(yōu)視全資融入阿里集團(tuán)；2014年3月10日，騰訊以約2.15億美元入股京東；2015年12月，周鴻祎領(lǐng)銜的中資財(cái)團(tuán)以93億美元全現(xiàn)金的價(jià)格達(dá)成了奇虎360私有化協(xié)議.

在最近的并購(gòu)交易之中，阿里收購(gòu)?fù)愣骨v應(yīng)用分發(fā)業(yè)務(wù)又格外引人關(guān)注.2016年7月5日，阿里移動(dòng)正式宣布全資收購(gòu)?fù)愣骨v應(yīng)用分發(fā)業(yè)務(wù)，豌豆莢將與阿里移動(dòng)旗下的UC、高德地圖、神馬搜索、PP助手等組成阿里移動(dòng)業(yè)務(wù)布局.阿里移動(dòng)方面表示，整合后的豌豆莢將與阿里移動(dòng)事業(yè)群旗下的PP助手共同拓展移動(dòng)分發(fā)市場(chǎng).本文以此案例進(jìn)行分析，從購(gòu)并的原因入手，分析阿里收購(gòu)?fù)愣骨v應(yīng)用分發(fā)業(yè)務(wù)的重大意義，并重點(diǎn)分析此次并購(gòu)給雙方所帶來的財(cái)務(wù)效應(yīng).

2 文獻(xiàn)綜述

2.1 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

公司并購(gòu)有廣義和狹義之分，狹義的并購(gòu)概念，是我國(guó)公司法所定義的吸收合并與新設(shè)合并，而廣義上的并購(gòu)是一家公司將另一家公司納入其集團(tuán)之中，主要為擴(kuò)大其市場(chǎng)占有率，進(jìn)入其他行業(yè)來牟取更大的經(jīng)濟(jì)利益.而公司并購(gòu)過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種：第一種是上市公司在并購(gòu)過程中由于籌資決策而引起的償債風(fēng)險(xiǎn)，這是并購(gòu)過程中面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；第二種是上市公司由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)從而引起本公司財(cái)務(wù)狀況的不確定性甚至是惡化.

2.2 阿里并購(gòu)?fù)愣骨v的動(dòng)因分析

在傳統(tǒng)的中國(guó)應(yīng)用分發(fā)市場(chǎng)上，百度、騰訊、360長(zhǎng)期保持著三足鼎立的局面，而伴隨著阿里收購(gòu)?fù)愣骨v，便形成了BAT3四分天下的格局，最晚進(jìn)入的阿里巴巴，憑借豌豆莢在國(guó)內(nèi)深受顧客所喜愛的品牌優(yōu)勢(shì)以及在客戶體驗(yàn)上的良好口碑，異軍突起，借助PP助手+豌豆莢的核心業(yè)務(wù)，挑戰(zhàn)著傳統(tǒng)行業(yè)巨頭的壟斷地位.同時(shí)豌豆莢在被收購(gòu)以后，仍保留自己的品牌獨(dú)立性，借助阿里大數(shù)據(jù)的分析能力，可精準(zhǔn)發(fā)力，在應(yīng)用分發(fā)市場(chǎng)上得到進(jìn)一步的創(chuàng)新和發(fā)展.

收購(gòu)?fù)愣骨v既是豌豆莢自身逐漸在市場(chǎng)上沒落的結(jié)果，也是阿里投資手機(jī)應(yīng)用分發(fā)市場(chǎng)的必然之舉.豌豆莢愿意被阿里收購(gòu)的原因主要有以下兩點(diǎn)：一是豌豆莢商業(yè)模式和自身定位仍不明確，轉(zhuǎn)型之路舉步維艱；二是由于應(yīng)用分發(fā)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，公司資金緊缺，如果缺乏互聯(lián)網(wǎng)巨頭的支持，豌豆莢將會(huì)日漸消亡.因此，從目前國(guó)內(nèi)移動(dòng)應(yīng)用分發(fā)市場(chǎng)來看，賣身或成豌豆莢自救的最后砝碼.豌豆莢想要存活下去必須要依靠強(qiáng)大的流量平臺(tái)支撐，阿里的收購(gòu)對(duì)于其未來發(fā)展來說是一種契機(jī).對(duì)阿里來說，近幾年在移動(dòng)端可謂持續(xù)發(fā)力，通過頻繁并購(gòu)試圖與騰訊百度抗衡.阿里最近的財(cái)報(bào)顯示，雖然在平臺(tái)交易額上移動(dòng)端貢獻(xiàn)最大，但在移動(dòng)應(yīng)用分發(fā)市場(chǎng)中來看，仍然比較薄弱.通過并購(gòu)?fù)愣骨v，阿里體系的資源進(jìn)行了整合，在一定程度上提高了推廣效率.因此，這項(xiàng)并購(gòu)業(yè)務(wù)不可謂不是一場(chǎng)雙贏.

2015年度的財(cái)報(bào)顯示，騰訊規(guī)模最大，在BAT中率先突破千億.排名第二的是阿里巴巴集團(tuán)，第三是百度公司.阿里的核心業(yè)務(wù)主要包括B2B業(yè)務(wù)和C2C業(yè)務(wù)，B2B業(yè)務(wù)主要是針對(duì)為企業(yè)提供商務(wù)交易平臺(tái)，類似同行有慧聰網(wǎng)、中國(guó)制造網(wǎng)、環(huán)球資源企業(yè)網(wǎng)等，同時(shí)淘寶上的C2C業(yè)務(wù)主要是為個(gè)人提供商務(wù)交易平臺(tái)，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有京東商城等.

由表1可以看出阿里巴巴雄心勃勃，企圖建立一個(gè)能夠替代消費(fèi)者一切線下消費(fèi)的線上服務(wù)模式.城市居民早上醒來可以通過UC瀏覽器查看天氣狀況，用支付寶支付日常各種零碎的支付業(yè)務(wù)，看優(yōu)酷視頻來消遣娛樂，晚上還可以睡在從淘寶網(wǎng)上購(gòu)買的床墊.不僅是城市，阿里集團(tuán)在農(nóng)村的業(yè)務(wù)也如火如荼的進(jìn)行之中，開始開拓農(nóng)村市場(chǎng)，進(jìn)行渠道下沉，試圖將其的觸手伸到中國(guó)的每一個(gè)角落，打造一個(gè)龐大的商業(yè)帝國(guó).

表1 阿里巴巴2015年的收購(gòu)?fù)顿Y明細(xì)

3 公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

3.1 并購(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值提升的影響

并購(gòu)活動(dòng)給企業(yè)帶來的價(jià)值創(chuàng)造，主要表現(xiàn)為企業(yè)在完成并購(gòu)業(yè)務(wù)之后，使其獲得的凈現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，對(duì)購(gòu)并價(jià)值的形成主要有效率理論、代理理論以及稅收優(yōu)惠理論等學(xué)派觀點(diǎn)的研究.

3.1.1 其中效率理論學(xué)派認(rèn)為公司并購(gòu)為原有企業(yè)帶來新的經(jīng)營(yíng)理念和方式，能夠有效提升公司的經(jīng)營(yíng)效率，降低現(xiàn)有機(jī)制的運(yùn)行成本.公司對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行重新組合，將被收購(gòu)公司的非管理性的組織資本和收購(gòu)公司的剩余管理資本相結(jié)合，使其共同的目標(biāo)便是提升公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和市場(chǎng)價(jià)值.

3.1.2 代理理論認(rèn)為企業(yè)的代理沖突主要包括股東和債權(quán)人的沖突、股東和管理層的沖突以及大股東和中小股東之間的沖突，由此產(chǎn)生了資產(chǎn)替代和投資不足等一系列的代理成本.公司可能會(huì)通過債權(quán)融資來完成購(gòu)并活動(dòng)，提高了公司的負(fù)債比率，從而減少了公司管理層可自由利用的現(xiàn)金流，緩解股東和管理層之間的沖突，進(jìn)而降低代理成本，提升公司價(jià)值.

3.1.3 稅收優(yōu)惠理論認(rèn)為公司的購(gòu)并行為可能是出自實(shí)現(xiàn)稅負(fù)最小化的動(dòng)機(jī)而進(jìn)行的.例如一個(gè)累計(jì)虧損但擁有稅收優(yōu)惠的企業(yè)，可與盈利為正的企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，進(jìn)而可以合并繳稅，實(shí)現(xiàn)企業(yè)合理避稅的目的.

3.2 并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響

企業(yè)的并購(gòu)成本是企業(yè)在并購(gòu)過程中所發(fā)生的全部的直接或間接的各項(xiàng)費(fèi)用，包括企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)、非現(xiàn)金資產(chǎn)、股權(quán)的轉(zhuǎn)給以及上述方式的組合支出等，這一系列的支出必然會(huì)給企業(yè)帶來相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或損失，給公司的價(jià)值帶來不利影響，主要包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)等.

3.2.1 籌資風(fēng)險(xiǎn).企業(yè)在籌資過程中必然要面臨著籌資方式的選擇問題，如果企業(yè)進(jìn)行杠桿收購(gòu)，主要依賴于負(fù)債融集資金，此時(shí)企業(yè)負(fù)債比率較大，同時(shí)債務(wù)成本具有剛性，企業(yè)面臨定期還本付息的巨大壓力；與此同時(shí)，若企業(yè)采取股權(quán)融資，將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給股東，若收購(gòu)企業(yè)無法達(dá)到預(yù)期的經(jīng)營(yíng)效果，便會(huì)使股東利益受損，進(jìn)而也會(huì)影響公司股票價(jià)格和其市場(chǎng)價(jià)值.

3.2.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn).并購(gòu)活動(dòng)會(huì)占據(jù)企業(yè)大量的流動(dòng)資金，降低企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性.若并購(gòu)企業(yè)仍存在其他短期性的負(fù)債，導(dǎo)致其出現(xiàn)支付困難，使企業(yè)的信譽(yù)受損，降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和應(yīng)對(duì)能力.

3.2.3 支付風(fēng)險(xiǎn).企業(yè)的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付等，不同支付方式的選擇給企業(yè)帶來的支付風(fēng)險(xiǎn)也不盡相同.若采用現(xiàn)金支付的方式，會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生巨大的即時(shí)現(xiàn)金支付負(fù)擔(dān)，使企業(yè)流動(dòng)性受損.若采用股權(quán)支付方式，可能會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，帶來企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)變的風(fēng)險(xiǎn).

3.3 公司規(guī)避購(gòu)并財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施

3.3.1 收購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避.收購(gòu)企業(yè)相對(duì)于被收購(gòu)方來說存在著明顯的信息不對(duì)稱問題，故在收購(gòu)之前，必須對(duì)被收購(gòu)方的財(cái)務(wù)狀況要有一個(gè)清楚的了解，進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)價(jià)，可以借助會(huì)計(jì)事務(wù)所來對(duì)其目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行全方位的審計(jì)，提高其信息質(zhì)量.

3.3.2 對(duì)融資成本和支付風(fēng)險(xiǎn)的控制.企業(yè)的收購(gòu)應(yīng)確定合理的資本籌集組合以使其整體風(fēng)險(xiǎn)處于可控的程度，例如企業(yè)可采取股權(quán)融資、債權(quán)融資以及內(nèi)部共籌等多種混合方式來進(jìn)行有效的搭配，避免企業(yè)因償債而導(dǎo)致資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn).企業(yè)所選擇的融資方式應(yīng)與自身的自有資本規(guī)模和償債能力相適應(yīng)，避免出現(xiàn)資不抵債的情況發(fā)生.

3.3.3 后期財(cái)務(wù)狀況的整合.企業(yè)完成了并購(gòu)業(yè)務(wù)，可能意味著一個(gè)經(jīng)營(yíng)模式、管理方法、財(cái)務(wù)制度與現(xiàn)有企業(yè)完全不同的新企業(yè)的進(jìn)入，這要求企業(yè)在并購(gòu)之前必須做好前期的準(zhǔn)備工作，使兩個(gè)企業(yè)能融洽的進(jìn)行資源的重新配置和組合.并購(gòu)之后，雙方的財(cái)務(wù)制度必須要保持統(tǒng)一，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的產(chǎn)權(quán)控制，建立一套完善的業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)體系，使得目標(biāo)企業(yè)能夠盡快適應(yīng)新的環(huán)境，有效開展新的業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)盡快的盈利.

4 結(jié)語

在新的市場(chǎng)環(huán)境下，并購(gòu)已經(jīng)日漸頻繁的被運(yùn)用于企業(yè)的擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)之中，但從近年來的并購(gòu)案例來看，仍存在著諸多問題.企業(yè)只有在其核心技術(shù)、運(yùn)營(yíng)模式、并購(gòu)方法等方面進(jìn)行不斷有針對(duì)性的改進(jìn)，才能真正把握好并購(gòu)的切實(shí)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身的跨越式發(fā)展.

〔1〕王秀麗，劉子健.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)與財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)研究——基于百度并購(gòu)去哪兒網(wǎng)的案例分析.北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)，2014（11）.

〔2〕余禮鑫.企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)問題研究.湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2012（6）.

〔3〕季紅艷.淺析企業(yè)并購(gòu)及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)背景.時(shí)代經(jīng)貿(mào),2008 (1).

〔4〕郭艷.BAT引領(lǐng)并購(gòu)潮巨頭也有危機(jī)感.中國(guó)對(duì)外貿(mào)易雜志社，2013（11）.

F275

A

1673-260X（2017）05-0090-02

2017-01-22

安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)家社科基金項(xiàng)目階段性成果（15BJY014）