包文博

摘 要：資本結構是企業(yè)利益相關者權利義務的集中體現(xiàn)，影響并決定著公司治理結構，甚至企業(yè)效益。合理的資本結構，可以提高公司治理效率，規(guī)范企業(yè)行為，提升公司價值。長期以來，理論界對資本結構與企業(yè)經營績效之間關系的探討從未間斷。根據現(xiàn)代資本結構的說法得出結論是，一定的有效的市場條件下，資本結構的改變會相應的對企業(yè)績效產生影響。本文主要是從資本結構這個角度，結合不同行業(yè)的上市公司來分析的。研究方向著手資本結構對公司績效影響的因素，并針對實證研究報告提出優(yōu)化資本結構的一些相應建議。

關鍵詞：資本結構；公司績效；不同行業(yè)；上市公司

如何規(guī)劃資本結構是當今世界金融領域和從事財務管理方面的研究人員研究的熱點和前沿。資本結構對企業(yè)影響最突出的表現(xiàn)是公司的價值體現(xiàn)和效益成果。我國大部分的企業(yè)都存在資本結構不合理的狀況存在，導致公司治理結構存在缺陷，最終導致公司發(fā)展脫節(jié)偏離軌道不健康成長。目前我國上市公司的內外部環(huán)境都存在很大隱患和紕漏，因此選取這方面做實證分析可以跟上時代潮流也能深刻了解目前我國上市公司所處的經濟環(huán)境和發(fā)展規(guī)模，對其健康發(fā)展有重大意義。

1 研究意義

我國上市公司融資渠道主要靠債券型的股票市場融資和銀行貸款融資。新興資本主義市場提倡的是股權型，即企業(yè)和銀行共存亡，銀行的資金以入股的形勢投入到企業(yè)中，占企業(yè)的股份不會給企業(yè)發(fā)展帶來壓力，那么企業(yè)發(fā)展可觀時，企業(yè)會分紅股利銀行自然會受益而退出，但如果企業(yè)面臨風險了，銀行也必須共同面對承擔風險，此舉能起到調節(jié)經濟增速，讓企業(yè)可持續(xù)發(fā)展[1]。我國面前大部分的上市公司都是債權型，這就是一種不合理的資本結構，存在很大風險，企業(yè)的前行有顧慮不敢放手一搏，從而影響經濟發(fā)展和企業(yè)創(chuàng)新，使我們的各方面全方位落后發(fā)達的西方國家，這是一個惡循環(huán)。所以我們致力研究資本結構的何種因素會影響公司績效，構建合理化的資本構成，提出切實建議。

2 資本結構影響企業(yè)績效的因素選取

（一）行業(yè)因素 每個行業(yè)政府對它們的投資減免稅的標準時參差不齊的。通過研究發(fā)現(xiàn)，醫(yī)療制造、食品加工行業(yè)、儀器生產、大型電機的杠桿率普遍不高，而杠桿率偏高的行業(yè)是工業(yè)契合度高的，如食品安全、鐵路公里、鋼筋混凝土、冶煉、造船等行業(yè)。不同行業(yè)決定該行業(yè)資本結構大不相同，杠桿率最高的是受國家宏觀調控的壟斷行業(yè)，例如電訊通訊、水利水電、石油煤氣等公共事業(yè)[2]。

（二）盈利能力 相對于經營成功優(yōu)秀的企業(yè)來說，它們的現(xiàn)金流更充裕，可以大膽考慮收購其他企業(yè)來擴大自身業(yè)務，也可以傾向于發(fā)行更多的債券進行融資。由此可見，企業(yè)盈利能力的強弱與發(fā)行債券的呈同增同減關系。根據融資成本來看。公司擁產有的權有的權益類資益類資司的經越高表明公營狀況越好，所以企業(yè)的盈利能力與負債率成反比。

（三）企業(yè)規(guī)模 企業(yè)最佳負債正相關的相關因素是所得稅稅率，資產清算結果，企業(yè)規(guī)模大小。這樣看來，公司在瀕臨破產時，公司的價值也隨之慢慢下降，直接影響破產所產生的成本，其他角度來造成因素也有股票與債券的發(fā)行費用，例如長期負債與短期負債，所以大型企業(yè)為了降低生產成本更多避免負債的積累，降低負資產債率，而小規(guī)模企業(yè)行短期債更加傾向發(fā)券進行融資[3]。

（四）總資產增長率 公司預期總資產增產率和企業(yè)的長期負債是負相關。但在增長期的新興行業(yè)的公司來說，企業(yè)成長期資金在不停擴張，所以總資產增長率普遍較高，高風險經營與高回報率并存，容易存在破產隱患，所以企業(yè)的總資產增長率與破產率呈正相關。

（五）總資產周轉率，考察資金運營效率的重要指標是總資產周轉率，它可以一定程度上反映企業(yè)對總資產的利用效率是否合理，監(jiān)管治理是否達標，一定程度是影響企業(yè)績效，也會對公司的資本結構產生微妙的影響。

（六）非舉債避稅措施 是指通過折舊而非舉債來達到合理避稅的作用。負債比較的公司多采用折舊的計提，備抵損益等措施替代了為融資產生的負債。

3 資本結構對公司績效的影響

1.一般情況下，公司的資本結構、規(guī)模大小、總資產周轉率呈正相關關系，與總資產增長率、獲利能力呈負相關關系；公司規(guī)模、總資產周轉率與資本結構呈正相關關系。進一步說明，公司規(guī)模越大，利用已有資產獲利的能力就越強，償債能力就越強[4]。、

2.權衡理論表明，盈利能力較好的公司更傾向于通過舉債進行合理避稅，從而獲得更多利潤。因此資產負債率與盈利能力呈正相關[5]。資產負債率與獲利能力呈負相關關系存在于能源、房地產、原材料、金融、醫(yī)藥等行業(yè)中。

3.公司規(guī)模較大的上市公司經營績效都良好。因為一般情況下，公司績效與公司規(guī)模、總資產增長率、獲利能力呈正相關關系。如能源、公共事業(yè)、原材料、金融、房地產、醫(yī)藥等行業(yè)。

4.總資產增長率較高對應的是獲利能力較強。說明企業(yè)的成長性較好，并且具有較多的現(xiàn)金流可流通，企業(yè)績效自然好。

5.如果想要提高某行業(yè)上市公司的企業(yè)經營績效，就要對該行業(yè)的各公司資本結構進行優(yōu)化。但因為不同行業(yè)公司績效被企業(yè)資本結構影響的因素存在較大差異，所以要必須著重提高正相關因素，降低負相關隱私。

4 結束語

不同行業(yè)上市公司資本結構與企業(yè)績效可能存在正相關也可能存在負相關，但是大部分都存在負相關，只有極少數情況的因素影響下才會產生正相關因素。資產負債率偏低的企業(yè)，績效偏高，相反，資產負債率高的公司，績效一般都比較差。不同行業(yè)在資本結構對企業(yè)績效上的反應各不相同，我國部分行業(yè)的上市公司想通過債券融資緩解資金壓力提高企業(yè)績效，但效果反饋卻不好，所以資本結構對企業(yè)績效會呈現(xiàn)負相關的關系。所以就對于我國而言，想要從資本結構方面入手提高企業(yè)績效，并不存在單一的最佳資本結構方案。

參考文獻

[1]王娟，楊鳳林.上市公司籌資結構的實證研究[J].經濟理論與經濟管理，1998，（6）.

[2]洪錫熙，沈藝峰.我國上市公司資本結構影響因素的實證分析[J].廈門大學學報（哲學社會科學版），2000，（3）.

[3]陳小悅，李晨.上海股市的收益與資本結構關系實證研究[J].北京大學學報（哲學社會科學版），1995，（1）.

[4]陸正飛，辛宇.公司資本結構主要影響因素之實證分析[J].會計研究，1998，（8）.

[5]胡援成.中國企業(yè)資本結構與企業(yè)價值研究[J]金融研究，2002，（3）.