文 | 馬芊

碳元科技IPO君聯(lián)資本詳解早期技術(shù)投資：用“二級(jí)火箭”賽過(guò)“黑天鵝”

文 | 馬芊

碳元科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱碳元科技）2017年3月20日正式登陸A股市場(chǎng)，作為碳元科技第二大股東，君聯(lián)資本持有其上市前17%的股份。事實(shí)上，君聯(lián)資本在智能制造領(lǐng)域已有十余年的系統(tǒng)化布局。

碳元科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱碳元科技）2017年3月20日正式登陸A股市場(chǎng)，代碼603133。

作為碳元科技第二大股東，君聯(lián)資本持有其上市前17%的股份。發(fā)行后，君聯(lián)資本占比12.75%,以今日碳元科技開(kāi)盤43.96%漲停后11.33元/股價(jià)格計(jì)算，君聯(lián)資本持有碳元科技的市值超過(guò)3億元。

事實(shí)上，君聯(lián)資本在智能制造領(lǐng)域已有十余年的系統(tǒng)化布局。除碳元科技外，包括先導(dǎo)智能、展訊通訊、譜瑞科技、安潔科技、富瀚微皆已上市。此外，凱金能源、縱目科技已掛牌新三板、中山聯(lián)合光電和上海璞泰來(lái)也已在A股上市排隊(duì)中，還有近年新投資的項(xiàng)目包括CATL(寧德時(shí)代)、科瑞自動(dòng)化、飛馬機(jī)器人及諾亦騰等。

據(jù)了解，君聯(lián)資本在先進(jìn)制造項(xiàng)目涉及消費(fèi)電子、新能源汽車動(dòng)力鋰電池及智能駕駛、機(jī)器人及虛擬現(xiàn)實(shí)等垂直產(chǎn)業(yè)，目前此領(lǐng)域已投資二三十家公司。經(jīng)過(guò)多年的深耕細(xì)作，君聯(lián)資本開(kāi)始逐漸步入收獲期。

從安潔科技到碳元科技

君聯(lián)資本董事總經(jīng)理李家慶用“壁壘強(qiáng)、技術(shù)門檻高、不性感”來(lái)形容智能制造領(lǐng)域這一系列項(xiàng)目。的確，在國(guó)內(nèi)，相對(duì)于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、文化娛樂(lè)、醫(yī)療服務(wù)，這些貼近生活，容易產(chǎn)生“熱點(diǎn)”的領(lǐng)域，關(guān)注度更高；對(duì)于國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)而言，也更偏愛(ài)向消費(fèi)端的產(chǎn)品。而專業(yè)性強(qiáng)的技術(shù)領(lǐng)域，特別是偏硬件方面的技術(shù)性的投資，機(jī)構(gòu)和受眾都關(guān)注較少。

早在2002年，君聯(lián)資本開(kāi)始把眼光聚焦于芯片領(lǐng)域，對(duì)集成電路、半導(dǎo)體、芯片等企業(yè)進(jìn)行投資，所投企業(yè)也已開(kāi)始陸續(xù)在美國(guó)、臺(tái)灣和國(guó)內(nèi)等地資本市場(chǎng)IPO。伴隨行業(yè)發(fā)展和消費(fèi)變革，2009年，君聯(lián)資本把投資目光逐步擴(kuò)展到芯片技術(shù)之外的裝備材料領(lǐng)域，也開(kāi)始關(guān)注自動(dòng)化裝備、核心零部件等項(xiàng)目。

“這些高新技術(shù)的發(fā)展首先要有一個(gè)產(chǎn)業(yè)背景，如果產(chǎn)業(yè)進(jìn)入一個(gè)快速增長(zhǎng)和發(fā)展階段，終端內(nèi)部的的芯片材料、部件、設(shè)備，相應(yīng)地也會(huì)得到快速發(fā)展。”李家慶告訴投中網(wǎng)記者，技術(shù)和產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，是君聯(lián)資本布局高新技術(shù)、早期技術(shù)的根本。

君聯(lián)資本根據(jù)已有經(jīng)驗(yàn)判斷，這家公司很可能實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)新材料和人工石墨散熱領(lǐng)域里的重大突破。為此，第一輪就投下了6000萬(wàn)元。

2010年，現(xiàn)任君聯(lián)資本董事總經(jīng)理的靳文戟帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)投資了安潔科技。安潔科技產(chǎn)品的制造精度、產(chǎn)品良率和產(chǎn)品各主要參數(shù)在同行業(yè)中均處于領(lǐng)先地位，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，是蘋果新材料主要的一個(gè)合作伙伴。如今安潔科技市值超過(guò)150億元，君聯(lián)資本在此項(xiàng)目已經(jīng)全部退出，獲利十幾倍。

此后，靳文戟團(tuán)隊(duì)開(kāi)始進(jìn)一步系統(tǒng)化研究這個(gè)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。他們發(fā)現(xiàn)，智能手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品的性能越做越高，手機(jī)產(chǎn)品越做越輕薄，運(yùn)算能力越來(lái)越強(qiáng)，散熱問(wèn)題成了包括蘋果在內(nèi)要解決的剛需。君聯(lián)資本試圖尋找到能夠突破解決手機(jī)散熱問(wèn)題的方案或材料。

在那時(shí)，新型的石墨是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的最好的一種散熱材料。君聯(lián)資本團(tuán)隊(duì)在進(jìn)行行業(yè)研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，這種散熱材料在當(dāng)時(shí)只有日本松下公司和美國(guó)的一家公司可以生產(chǎn)，但是在中國(guó)尚未出現(xiàn)這種技術(shù)。靳文戟率領(lǐng)投資團(tuán)隊(duì)，展開(kāi)大量的行業(yè)研究和企業(yè)掃描，在安潔科技的介紹下，鎖定了常州碳元科技這家公司。

碳元科技由徐世中、張留成作為股東在2010年設(shè)立，自設(shè)立以來(lái)專注于高導(dǎo)熱石墨散熱材料開(kāi)發(fā)、制造與銷售。

剛剛接觸時(shí)到碳元科技時(shí)，公司業(yè)務(wù)還很小，“一年只有幾百萬(wàn)收入”，靳文戟回憶道。第一次見(jiàn)到碳元科技董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理徐世中時(shí)，徐世中對(duì)投資機(jī)構(gòu)的態(tài)度并不是很熱情，“徐總對(duì)公司前景很有信心，并不急于融資”。而后，碳元科技提出了一個(gè)在當(dāng)時(shí)看來(lái)較高的估值，這也將大部分對(duì)此領(lǐng)域技術(shù)心存猶豫的投資人擋在了門外。

“畢竟業(yè)績(jī)還沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)，大部分人不敢做決定。但君聯(lián)資本對(duì)這次投資卻非常堅(jiān)定?！苯年诮邮芡吨芯W(wǎng)記者采訪時(shí)說(shuō)。這也是碳元科技唯一一次公開(kāi)的融資。

君聯(lián)資本根據(jù)已有經(jīng)驗(yàn)判斷，這家公司很可能實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)新材料和人工石墨散熱領(lǐng)域里的重大突破。為此，第一輪就投下了6000萬(wàn)元。

招股書顯示，2012年5月，君睿祺投資以5000萬(wàn)元的價(jià)格認(rèn)繳碳元科技新增注冊(cè)資本56.2155萬(wàn)元，占比8.772%。與此同時(shí)，上海祺嘉投資以1000萬(wàn)元的價(jià)格認(rèn)繳新增注冊(cè)資本11.2431萬(wàn)元，股比1.754%。第一階段投資完成后，君聯(lián)資本在碳元科技的股份占比為10.526%。

敢在公司規(guī)模還很小時(shí)就下如此大的“賭注”，對(duì)投資人在技術(shù)和產(chǎn)業(yè)方向上判斷的能力要求很高。

雖然這幾百萬(wàn)收入在行業(yè)同仁來(lái)說(shuō)算不上什么，但是對(duì)君聯(lián)資本來(lái)說(shuō)“它是非常重要的事情?！崩罴覒c用“跳高”來(lái)比喻，和長(zhǎng)跑不一樣的是，“跳高就是你做得出來(lái)就是做得出來(lái)，你跳不過(guò)去就是跳不過(guò)去?！痹诰?lián)資本看來(lái)，石墨散熱材料就是具有這種突破性的技術(shù)，哪怕當(dāng)時(shí)它的規(guī)模小，“我們?nèi)允强吹搅诉@個(gè)行業(yè)爆發(fā)點(diǎn)的跡象。”李家慶表示。

君聯(lián)資本團(tuán)隊(duì)在該領(lǐng)域系統(tǒng)性研究后，確信行業(yè)上的“拐點(diǎn)”即將到來(lái)，“碳元科技將是人工石墨散熱膜領(lǐng)域國(guó)內(nèi)絕對(duì)的領(lǐng)先者”。

在技術(shù)突破之外，還需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者和團(tuán)隊(duì)很高的素質(zhì)。在李家慶眼中，碳元科技董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理徐世中是一個(gè)對(duì)技術(shù)和創(chuàng)新非常癡迷且堅(jiān)韌的人。從設(shè)備到材料、工藝，甚至添加劑，所有生產(chǎn)環(huán)節(jié)都是徐世中自己摸索出來(lái)的?！安牧峡茖W(xué)實(shí)際是一種實(shí)驗(yàn)科學(xué)，這種實(shí)驗(yàn)科學(xué)要通過(guò)大量重復(fù)性的工作，不斷優(yōu)化和調(diào)整才能實(shí)現(xiàn)突破。徐世中是一個(gè)非常善于實(shí)驗(yàn)科學(xué)的人。”李家慶說(shuō)。

對(duì)創(chuàng)業(yè)者專業(yè)能力和公司技術(shù)方面的考量，君聯(lián)資本有著自己的一套方法。諸如，通過(guò)行業(yè)內(nèi)的走訪、核心客戶技術(shù)的驗(yàn)證，來(lái)確定創(chuàng)業(yè)者和團(tuán)隊(duì)是否勝任這件事情，并且技術(shù)是否能夠轉(zhuǎn)化為實(shí)際應(yīng)用，滿足未來(lái)市場(chǎng)的需求。對(duì)碳元科技的盡調(diào)，核心要素一一吻合。

緊接著發(fā)生的事情，驗(yàn)證了李家慶和靳文戟的判斷。君聯(lián)資本注資后，碳元科技進(jìn)入了快速增長(zhǎng)期?！翱萍汲晒D(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中，當(dāng)新市場(chǎng)打開(kāi)孕育出新的應(yīng)用場(chǎng)景，會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。智能手機(jī)的演化中，散熱問(wèn)題始終是一個(gè)非常明確的剛性需求，以此帶動(dòng)了碳元科技的爆發(fā)式發(fā)展。”李家慶介紹。

很快，君聯(lián)資本又追加了一輪投資。

2013年8月，君睿祺投資以764.481815萬(wàn)元接手中成投資0.76%股權(quán)，祺嘉投資以2000萬(wàn)元受讓中成投資2%股權(quán)。

至此，君睿祺投資在碳元科技未上市前，持股比例升至13.33%，祺嘉投資股比升至3.67%。君聯(lián)資本在碳元科技上市前占比17%。整體投資額度超過(guò)1億元，君聯(lián)資本也成為碳元科技最早和最大的機(jī)構(gòu)投資人和第二大股東。

然而，正如李家慶所言，沒(méi)有任何一個(gè)項(xiàng)目是完全順風(fēng)順?biāo)摹?012年至今，投資碳元科技五年間，君聯(lián)資本見(jiàn)證了碳元科技快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破、核心客戶和業(yè)務(wù)幾十倍的增長(zhǎng)。“即使在波動(dòng)的過(guò)程中，我們還是非常有信心?！崩罴覒c表示，除了公司在產(chǎn)業(yè)中的地位和技術(shù)的領(lǐng)先性，君聯(lián)資本參與并持續(xù)幫助碳元科技提供增值服務(wù)、產(chǎn)業(yè)客戶資源對(duì)接、完善公司的法律和財(cái)務(wù)體系。

公司發(fā)展迅速，財(cái)務(wù)的規(guī)范性，和法律結(jié)構(gòu)的完備性，對(duì)于這家公司能否順利對(duì)接國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)至關(guān)重要。當(dāng)時(shí)，君聯(lián)資本的財(cái)務(wù)顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)以顧問(wèn)的形式在碳元科技花費(fèi)兩個(gè)多月時(shí)間幫助公司梳理整個(gè)財(cái)務(wù)體系，并協(xié)助公司招聘財(cái)務(wù)總監(jiān)，也正因?yàn)楫?dāng)時(shí)打下了良好基礎(chǔ)，碳元今天得以IPO順利申報(bào)和通過(guò)審核，登陸資本市場(chǎng)。除此之外，作為聯(lián)想之星四期班學(xué)員的徐世中，近期在聯(lián)想控股董事長(zhǎng)柳傳志及君聯(lián)資本的推薦下，成為湖畔大學(xué)新一期學(xué)員。

善投早期項(xiàng)目偏好較大金額和比例做領(lǐng)導(dǎo)投資

企業(yè)與資本方共同努力，使得碳元科技從幾百萬(wàn)元收入增長(zhǎng)到幾千萬(wàn)、上億元的利潤(rùn)只花了三年時(shí)間。當(dāng)然，這并非先例。此前，君聯(lián)資本進(jìn)入安潔科技后，公司從兩三千萬(wàn)元利潤(rùn)，增長(zhǎng)到兩三個(gè)億元利潤(rùn)，也只用了三四年的時(shí)間；2001年君聯(lián)資本投資的自動(dòng)化裝備行業(yè)的先導(dǎo)智能，從三四千萬(wàn)元利潤(rùn)，漲到3億元利潤(rùn)，同樣也是在三四年的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

“這種短期內(nèi)爆炸性的增長(zhǎng)，在帶有比較強(qiáng)烈突破性的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，與下游應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)密集結(jié)合的項(xiàng)目里才會(huì)出現(xiàn)?！崩罴覒c告訴投中網(wǎng)記者，“判斷爆發(fā)性和把握爆發(fā)性的基本是：產(chǎn)業(yè)大背景有一個(gè)明確的驅(qū)動(dòng)力，這個(gè)驅(qū)動(dòng)力背后要有一個(gè)明確的技術(shù)和產(chǎn)品；而這個(gè)產(chǎn)品和技術(shù)本身，它是要帶有專屬性?！?/p>

例如，在手機(jī)越做越輕、越做越薄的時(shí)候，對(duì)普通消費(fèi)者而言，它意味著美觀、便于攜帶，意味著打電話時(shí)間更長(zhǎng)；但是對(duì)于專業(yè)的投資者而言，它可能意味著電池技術(shù)的改進(jìn)、散熱技術(shù)的改進(jìn)、顯示技術(shù)的改進(jìn)，結(jié)構(gòu)上面剛性和韌性好。

既要有消費(fèi)者的體驗(yàn)，同時(shí)還要看到它背后隱含的技術(shù)意義，在針對(duì)這些技術(shù)的進(jìn)步和創(chuàng)新中，君聯(lián)資本要去尋找能夠?qū)崿F(xiàn)突破的“潛力股”，通過(guò)協(xié)同，順應(yīng)行業(yè)的爆發(fā)，使它發(fā)展成龍頭企業(yè)。這正是作為專業(yè)投資人的思維模式和君聯(lián)資本的工作方法。

君聯(lián)資本在先進(jìn)制造領(lǐng)域善于投早期項(xiàng)目，并偏好較大金額和比例做領(lǐng)導(dǎo)投資。雖然“判斷”是難點(diǎn)，但早期項(xiàng)目的爆發(fā)性非常有魅力，這也是君聯(lián)非常擅長(zhǎng)捕捉的。由于看早期技術(shù)門檻偏高，對(duì)于投資人的要求就更高，需要長(zhǎng)期研發(fā)10年或者十五六年的積累，才能達(dá)到對(duì)技術(shù)深度和產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)時(shí)的把握。君聯(lián)資本的投資團(tuán)隊(duì)，除了很強(qiáng)的專業(yè)背景外，還要求一定的財(cái)務(wù)背景，作為君聯(lián)資本TMT團(tuán)隊(duì)的董事總經(jīng)理，靳文戟有著國(guó)內(nèi)、國(guó)外芯片軟件公司的技術(shù)背景。加入君聯(lián)資本前，靳文戟在美國(guó)硅谷工作多年。

過(guò)硬的背景和君聯(lián)資本有力的支撐，讓靳文戟和他的TMT團(tuán)隊(duì)在互聯(lián)網(wǎng)的投資布局上“不限于”只看單純的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用等。展訊通訊、富瀚微電子、安潔科技、先導(dǎo)智能、碳元科技等一系列產(chǎn)業(yè)鏈上的多點(diǎn)布局，讓君聯(lián)資本始終保持著“整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的消費(fèi)敏感?！?/p>

“一個(gè)技術(shù)或者應(yīng)用，積累到一定程度上忽然爆發(fā)，這個(gè)爆發(fā)往往是由一兩個(gè)領(lǐng)先企業(yè)引爆?！崩罴覒c表示，“爆發(fā)需要一個(gè)驅(qū)動(dòng)力，這個(gè)驅(qū)動(dòng)力的來(lái)臨非?？臁！庇辛诉@樣的判斷之后，就能迅速看到爆炸密切相關(guān)的技術(shù)和產(chǎn)品，因此，這種敏感性至關(guān)重要。

此外，在“大勢(shì)來(lái)臨”之前，技術(shù)和產(chǎn)品消費(fèi)可能成熟的節(jié)點(diǎn)上、在技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的時(shí)間點(diǎn)上的把握，君聯(lián)資本的優(yōu)勢(shì)顯著。這類帶有非常強(qiáng)烈的爆炸性的項(xiàng)目，如果沒(méi)有一個(gè)對(duì)于技術(shù)的前瞻性的判斷，等到大勢(shì)已經(jīng)到來(lái)，甚至已經(jīng)發(fā)生，再去進(jìn)行投資的時(shí)候，就很難控制項(xiàng)目的投資成本。

“如果投得太早了就要熬，如果投太晚了就來(lái)不及?！边@就是靳文戟口中的“拐點(diǎn)”，也是他在投資碳元科技時(shí)看到的，“在業(yè)績(jī)還沒(méi)有爆發(fā)的時(shí)候，我們抓住了這個(gè)點(diǎn)?！边@雖不是投資人特別期待的偏好可以馬上獲得回報(bào)，但隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、智能終端的普及，當(dāng)非常多的量級(jí)產(chǎn)生時(shí)，君聯(lián)資本的投資顯現(xiàn)出了行業(yè)中最高的性價(jià)比。

“基本不投資Pre-IPO的項(xiàng)目，也不投資已經(jīng)成熟的項(xiàng)目。重點(diǎn)的投資放在技術(shù)爆炸或者產(chǎn)業(yè)爆炸之前的非常關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)，主要是早期技術(shù)投資。我們投資無(wú)論是給企業(yè)的發(fā)展還是給我們君聯(lián)整個(gè)基金的回報(bào)，都創(chuàng)造了非常大的成功率?！崩罴覒c表示。據(jù)悉，君聯(lián)資本在此領(lǐng)域的成功率達(dá)到了百分之八九十，多個(gè)項(xiàng)目都創(chuàng)造了十倍、幾十倍甚至更高的回報(bào)。

用“二級(jí)火箭”賽過(guò)“黑天鵝”

從安潔科技到碳元科技，每一個(gè)涉及硬件的項(xiàng)目，都懼怕技術(shù)“黑天鵝”的到來(lái)。目前智能手機(jī)市場(chǎng)上對(duì)于散熱材料的研發(fā)呈多樣化的趨勢(shì)，碳元科技如何在下一個(gè)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)點(diǎn)提前布局？

對(duì)此，李家慶給出的答案是，“我們希望投資的不是產(chǎn)品，我們希望投資的是一個(gè)團(tuán)隊(duì)，能夠在一個(gè)大的方向和領(lǐng)域里，不斷地找到核心技術(shù)的新應(yīng)用和新領(lǐng)域，不斷創(chuàng)造持續(xù)性的一些新產(chǎn)品出來(lái)?！?/p>

在李家慶看來(lái)，單一產(chǎn)品的短板在于生命周期，但是如果一個(gè)新技術(shù)在不斷演進(jìn)的過(guò)程中，可以不斷移植到新場(chǎng)景中，找到新產(chǎn)品去實(shí)現(xiàn)升級(jí)，才能幫助一個(gè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)的成長(zhǎng)。

在靳文戟眼里，碳元科技董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理徐世中有點(diǎn)像聯(lián)想控股董事長(zhǎng)柳傳志口中喜歡爬“北坡”的企業(yè)家?！按蟛糠滞顿Y人在公司做到上億利潤(rùn)，行業(yè)地位穩(wěn)固時(shí)，都希望公司‘不折騰’，穩(wěn)穩(wěn)的看住財(cái)務(wù)報(bào)表，可以上市就已經(jīng)成功了，但徐總是一直帶領(lǐng)公司前進(jìn)發(fā)展，要搞‘二級(jí)火箭’，甚至‘三級(jí)火箭’”。

考察核心技術(shù)是否能夠移植新的場(chǎng)景中在很多地方都有跡可循，以碳元科技為例，“他們的應(yīng)用領(lǐng)域比想象的要寬廣?！崩罴覒c指出，首先，石墨技術(shù)應(yīng)用在散熱領(lǐng)域里面，除智能手機(jī)的石墨散熱材料外，還可以應(yīng)用到電視、照明等更多領(lǐng)域，技術(shù)表現(xiàn)的場(chǎng)景可以做得更寬。

然而，不斷創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化過(guò)程當(dāng)中，李家慶也看到非常多門檻，“技術(shù)在不同領(lǐng)域的展開(kāi)、深層次推廣，唯一的方式就是不斷創(chuàng)新，不斷在新領(lǐng)域推出應(yīng)用，才能使一個(gè)公司可持續(xù)。碳元科技今天的技術(shù)應(yīng)該在更大的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域里。”李家慶認(rèn)為，碳元科技技術(shù)的應(yīng)用未來(lái)孕育著無(wú)限的可能。

（來(lái)源：投中網(wǎng)）