■陳奕帆

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、費(fèi)用粘性與企業(yè)業(yè)績(jī)

■陳奕帆

本文選擇A股制造業(yè)上市公司作為研究樣本，以2003～2015年上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行研究分析。本文研究發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響企業(yè)費(fèi)用決策，進(jìn)而影響企業(yè)業(yè)績(jī)。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與企業(yè)業(yè)績(jī)存在顯著正相關(guān)關(guān)系，即宏觀經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期，企業(yè)業(yè)績(jī)提高；宏觀經(jīng)濟(jì)下降時(shí)期，企業(yè)業(yè)績(jī)降低。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與企業(yè)費(fèi)用粘性存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即宏觀經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期，企業(yè)費(fèi)用粘性增加；宏觀經(jīng)濟(jì)下降時(shí)期，企業(yè)費(fèi)用粘性降低。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)通過費(fèi)用粘性對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。宏觀經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期，企業(yè)采取粘性費(fèi)用策略，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)黾?；宏觀經(jīng)濟(jì)下降時(shí)期，企業(yè)降低費(fèi)用粘性，企業(yè)業(yè)績(jī)降低。

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；費(fèi)用粘性；企業(yè)業(yè)績(jī)

一、引言

在企業(yè)的日常管理中，成本費(fèi)用管理是一個(gè)重要的組成部分。成本費(fèi)用作為企業(yè)利潤(rùn)的減項(xiàng)，加強(qiáng)對(duì)成本費(fèi)用的管理，有利于提高企業(yè)的業(yè)績(jī)，對(duì)企業(yè)的穩(wěn)步成長(zhǎng)具有重要的意義。傳統(tǒng)成本性態(tài)理論將企業(yè)成本分為固定成本和變動(dòng)成本，其中固定成本與業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng)無關(guān)，變動(dòng)成本與業(yè)務(wù)量具有線性相關(guān)關(guān)系。傳統(tǒng)成本性態(tài)理論對(duì)于成本的假設(shè)過于簡(jiǎn)單，與企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的真實(shí)情況并不吻合。近年來，國(guó)內(nèi)外不少研究發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)量發(fā)生變化時(shí)成本的變動(dòng)并不對(duì)稱，并提出了成本費(fèi)用粘性的概念。成本費(fèi)用粘性概念的提出，促使我們對(duì)成本性態(tài)理論進(jìn)行新的思考。繼續(xù)利用傳統(tǒng)成本性態(tài)理論進(jìn)行成本費(fèi)用決策，可能會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的資源利用決定和成本控制行為。

成本費(fèi)用粘性本質(zhì)上是一種企業(yè)管理者的成本費(fèi)用決策行為。當(dāng)企業(yè)業(yè)務(wù)量下降時(shí)，企業(yè)管理通過對(duì)調(diào)整成本和保留現(xiàn)有資源所帶來的閑置成本之間進(jìn)行權(quán)衡，來判斷是否調(diào)整現(xiàn)有資源。企業(yè)管理者的成本費(fèi)用決策行為既受到外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，該行為本身也會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生直接影響。已有研究表明，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)影響企業(yè)管理對(duì)未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)期，而管理者預(yù)期是成本費(fèi)用粘性的重要成因之一，因而宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)對(duì)成本費(fèi)用粘性產(chǎn)生影響。宏觀經(jīng)濟(jì)上升時(shí)，管理者對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持樂觀預(yù)期，即使企業(yè)銷售量減少，管理者仍然認(rèn)為銷售量減少只是暫時(shí)的，未來銷售量會(huì)增加，因而更傾向于保留現(xiàn)有資源，成本費(fèi)用粘性較大。宏觀經(jīng)濟(jì)下降時(shí)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)存在較大的不確定性，管理者對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持悲觀預(yù)期。當(dāng)企業(yè)銷售量減少時(shí)，管理者認(rèn)為銷售量減少是宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮的信號(hào)，因而更傾向于調(diào)整現(xiàn)有資源，成本費(fèi)用粘性較小，甚至出現(xiàn)成本費(fèi)用反粘性。成本費(fèi)用作為計(jì)算企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的減項(xiàng)，成本費(fèi)用粘性會(huì)直接影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。因此，企業(yè)成本費(fèi)用粘性可充當(dāng)中介因素，傳導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。

二、文獻(xiàn)回顧與理論構(gòu)建

根據(jù)以往研究成果，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響包括以下幾個(gè)方面：首先，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響市場(chǎng)需求量。在宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展時(shí)期，市場(chǎng)需求量旺盛，微觀企業(yè)抓住機(jī)遇，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模或者增加投資，增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提高企業(yè)價(jià)值。相反，在宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期，市場(chǎng)需求量低迷，企業(yè)產(chǎn)生閑置資源，在營(yíng)業(yè)收入減少的情況下，成本費(fèi)用還維持較高的水平，因此企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。其次，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響企業(yè)融資行為。在宏觀經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張時(shí)期，企業(yè)債務(wù)資本成本低，企業(yè)通過融資擴(kuò)大生產(chǎn)或者投資有價(jià)值的項(xiàng)目，可以給企業(yè)帶來更多的收益。而在宏觀經(jīng)濟(jì)的緊縮時(shí)期，資本市場(chǎng)不確定性增加，債務(wù)資本成本高，不少企業(yè)因?yàn)橘Y金籌措困難而放棄有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，部分企業(yè)甚至陷入財(cái)務(wù)困境乃至破產(chǎn)倒閉。再次，宏觀經(jīng)濟(jì)影響企業(yè)投資行為。企業(yè)融資的目的是為了投資，增加企業(yè)收益。宏觀經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，投資機(jī)會(huì)多，投資環(huán)境寬松，宏觀形勢(shì)好也會(huì)增加企業(yè)和投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，選擇有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)增加企業(yè)業(yè)績(jī)。相反，宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期，市場(chǎng)不確定性增加，市場(chǎng)需求減少，投資機(jī)會(huì)減少，企業(yè)收益減少。

因此，提出假設(shè)H1：宏觀經(jīng)濟(jì)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在正相關(guān)關(guān)系，即宏觀經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)企業(yè)業(yè)績(jī)提高，宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)企業(yè)業(yè)績(jī)下降。

在已有的研究成果中，部分文獻(xiàn)揭示了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境特別是宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素對(duì)成本費(fèi)用粘性具有增強(qiáng)作用。學(xué)術(shù)界將成本費(fèi)用粘性的動(dòng)因主要?dú)w結(jié)為三個(gè)方面：契約論、效率觀和代理問題。從契約角度看，在宏觀經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期企業(yè)訂立長(zhǎng)期契約不僅有利于節(jié)約成本，還可以避免在市場(chǎng)需求上升時(shí)錯(cuò)失良機(jī)，但是一旦放棄長(zhǎng)期契約，就會(huì)導(dǎo)致較大的調(diào)整成本。因此，在宏觀經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期，企業(yè)出現(xiàn)銷售額短期下滑時(shí)，長(zhǎng)期契約帶來的利益要大于放棄長(zhǎng)期契約導(dǎo)致的損失，因此堅(jiān)持長(zhǎng)期契約有利于提高企業(yè)業(yè)績(jī)。反之，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，市場(chǎng)整體需求減少，長(zhǎng)期契約所帶來的好處減弱，為了應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，企業(yè)可能會(huì)選擇放棄長(zhǎng)期契約，由于較大的調(diào)整成本會(huì)導(dǎo)致短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。從效率角度看，當(dāng)銷售額下降時(shí)，管理者必須作出決策，是維持現(xiàn)有資源，承擔(dān)超額生產(chǎn)力營(yíng)運(yùn)的成本，還是減少現(xiàn)有資源。Banker、Byzalov、Ciftci&Mashruwala指出，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)影響管理者對(duì)未來銷售額變動(dòng)的預(yù)期方向。宏觀經(jīng)濟(jì)上行階段，管理者對(duì)未來市場(chǎng)需求量及產(chǎn)品銷售額的預(yù)期會(huì)更加的樂觀，而管理者的樂觀預(yù)期會(huì)使其在未來銷售額上升期間更傾向于獲取額外的生產(chǎn)資源，而在銷售額下降時(shí)傾向于保留閑置的生產(chǎn)資料，以避免在銷售額恢復(fù)時(shí)遭受不必要的損失。反之，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行階段，管理者的悲觀預(yù)期會(huì)使其在銷售額下降時(shí)，及時(shí)處置閑置的生產(chǎn)資料。從代理角度看，現(xiàn)代企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)權(quán)和管理權(quán)的分離，普遍存在代理問題。企業(yè)的所有者為委托人，將企業(yè)委托給管理者以保持財(cái)產(chǎn)的保值增值。而作為受托人的管理者在某些情況下會(huì)優(yōu)先考慮自身利益，從而與所有者的目標(biāo)產(chǎn)生矛盾。在宏觀經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期，管理者為了謀求更高的薪酬和掌握更多的企業(yè)資源，在銷售收入出現(xiàn)短期下降時(shí)，仍然熱衷于建造個(gè)人帝國(guó)，不愿意降低自身薪酬和放棄掌握的資源。反之，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)下降時(shí)期，管理者為了維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，不得不降低自身薪酬和放棄掌握的資源。

因此，提出以下假設(shè)：

H2：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與企業(yè)費(fèi)用粘性正相關(guān)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)上升時(shí)，企業(yè)費(fèi)用粘性增加；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)下降時(shí)，企業(yè)費(fèi)用粘性減小。

H3：宏觀經(jīng)濟(jì)上升時(shí)，企業(yè)采取粘性費(fèi)用策略，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；宏觀經(jīng)濟(jì)下降時(shí)，企業(yè)降低費(fèi)用粘性，減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

三、模型構(gòu)建

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選擇2003至2015年A股制造業(yè)上市公司作為研究樣本。公司數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安CSMAR系列數(shù)據(jù)庫和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)數(shù)據(jù)，剔除存在缺漏值的觀測(cè)樣本。為了消除極端值對(duì)回歸分析結(jié)果的影響，對(duì)主要變量進(jìn)行1%～99%的winsorize處理。在研究過程中，我們剔除了ST和*ST上市公司，同一年度中四個(gè)季度銷售額連續(xù)上升或連續(xù)下降的樣本。數(shù)據(jù)處理主要使用Stata13軟件。

（二）研究變量定義與計(jì)量

1.費(fèi)用粘性

在本文的研究中，我們使用了DanWeiss的方法，利用企業(yè)收入、費(fèi)用的季度數(shù)據(jù)，根據(jù)費(fèi)用粘性的定義直接測(cè)度每家企業(yè)各年的成本粘性水平：

其中，t指一年中最接近年度末的收入下降的季度；

t指一年中最接近年度末的收入上升的季度；

Cost指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用之和；

△Cost指企業(yè)本季度發(fā)生的費(fèi)用與上一季度發(fā)生的費(fèi)用之間的差額；

Sale指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的營(yíng)業(yè)收入；

△Sale指企業(yè)本季度的收入與上一季度的收入之間的差額。

若Sticky＜0，企業(yè)存在費(fèi)用粘性，且該值越小，企業(yè)的費(fèi)用粘性水平越高；反之，若 Sticky＞0，企業(yè)存在費(fèi)用反粘性，且該值越大，費(fèi)用反粘性水平越高。

2.變量定義與計(jì)量

表1 主要研究變量定義表

（三）模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是否會(huì)對(duì)制造業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響（H1），本文設(shè)計(jì)如下回歸模型：

為了檢驗(yàn)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是否會(huì)對(duì)制造業(yè)上市公司成本費(fèi)用粘性產(chǎn)生影響（H2），本文設(shè)計(jì)如下回歸模型：

為了檢驗(yàn)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、成本費(fèi)用粘性和制造業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系（H3），本文設(shè)計(jì)如下回歸模型：

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是2003～2015年制造業(yè)上市公司主要研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可以看到，資產(chǎn)收益率ROA的最大值為0.494，最小值為－0.189，均值為0.0395，說明不同企業(yè)盈利水平差別較大。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)變量GDPrt－2的最大值為0.231，最小值為0.0925，均值為0.146，說明宏觀經(jīng)濟(jì)存在波動(dòng)性，且波動(dòng)幅度較大。費(fèi)用粘性變量Sticky的最大值為5.347，最小值為－5.909，均值為－0.0227。這說明制造業(yè)上市公司普遍存在費(fèi)用粘性，而且企業(yè)之間的費(fèi)用粘性水平差別較大。

表2主要研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）相關(guān)性分析

表 3為本文主要研究變量的相關(guān)性分析列表。從表中可以看到，制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)收益率ROA與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)GDPrt－2在5%的水平上存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，這與假設(shè)H1相吻合。制造業(yè)上市公司的費(fèi)用粘性 Sticky與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)GDPrt－2在5%的水平上存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。由于費(fèi)用粘性為負(fù)值，因此制造業(yè)上市公司的費(fèi)用粘性水平與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，這與假設(shè)H2相吻合。由表3可知，各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.4，說明各變量之間并非高度相關(guān)，排除了高度共線性問題，在一定程度上保證了回歸結(jié)果的可靠性。

表3研究變量相關(guān)性分析

（三）多元線性回歸分析

由模型一的回歸結(jié)果可以看出，2003年～2015年期間制造業(yè)上市公司資產(chǎn)收益率ROA與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng) GDPrt－2在1%的水平上顯著正相關(guān)且相關(guān)系數(shù)為0.060，即宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)，制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)收益率提高；宏觀經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)時(shí)，制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)收益率下降。這一結(jié)果在一定程度上驗(yàn)證了假設(shè)H1。

由模型二的回歸結(jié)果可以看出，2003年～2015年宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與制造業(yè)上市公司費(fèi)用粘性之間的回歸結(jié)果。由表格中的數(shù)據(jù)可以看出，2003年～2015年期間制造業(yè)上市公司成本費(fèi)用粘性Sticky與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)為－1.030，即宏觀經(jīng)濟(jì)上升時(shí)，制造業(yè)上市公司的Sticky值越小，費(fèi)用粘性越大；宏觀經(jīng)濟(jì)下降時(shí)，制造業(yè)上市公司的Sticky值越大，費(fèi)用粘性越小。這一結(jié)果在一定程度上驗(yàn)證了假設(shè)H2。

由模型三的回歸結(jié)果可以看出2003年～2015年宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，制造業(yè)上市公司費(fèi)用粘性與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的回歸結(jié)果。由表格中的數(shù)據(jù)可以看出，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)GDPrt－2與制造業(yè)上市公司企業(yè)業(yè)績(jī)ROA在1%的水平上顯著正相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)為0.059。制造業(yè)上市公司費(fèi)用粘性與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)ROA在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)且相關(guān)系數(shù)為－0.000。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、費(fèi)用粘性與企業(yè)業(yè)績(jī)的中介效應(yīng)顯著，即宏觀經(jīng)濟(jì)上升時(shí)，制造業(yè)上市公司費(fèi)用粘性增強(qiáng)，企業(yè)業(yè)績(jī)提高；宏觀經(jīng)濟(jì)下降時(shí)，制造業(yè)上市公司費(fèi)用粘性減弱，企業(yè)業(yè)績(jī)下降。這一結(jié)果在一定程度上驗(yàn)證了假設(shè)H3。

表4模型回歸結(jié)果

注：括號(hào)內(nèi)為t值；*、**、***分別表示10%、5%和1%水平上顯著。

五、研究結(jié)論

通過建立相關(guān)實(shí)證模型，本文得到以下三個(gè)結(jié)論：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)，即宏觀經(jīng)濟(jì)上升時(shí)，制造業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較大；宏觀經(jīng)濟(jì)下降時(shí)，制造業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較小。第二，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與企業(yè)費(fèi)用粘性顯著負(fù)相關(guān)，即宏觀經(jīng)濟(jì)上升時(shí)，制造業(yè)上市公司費(fèi)用粘性較大；宏觀經(jīng)濟(jì)下降時(shí)，制造業(yè)上市公司費(fèi)用粘性較小。第三，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)通過改變企業(yè)的費(fèi)用粘性水平進(jìn)而對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。宏觀經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期，制造業(yè)上市公司采取粘性費(fèi)用策略，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高；宏觀經(jīng)濟(jì)下降時(shí)期，制造業(yè)上市公司降低費(fèi)用粘性，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。

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（作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）